文章来源 报告导读： 5 月美国 CPI 环比回落，增速不及预期，核心商品中仅个别分项存在价格上 涨，整体尚未体现出关税影响。我们认为，在库存缓冲、关税政策与消费需求不确定性影 响下，企业提价或存在一定时滞， 6 月通胀数据仍存在反弹压力。在就业尚稳，通胀不确 定性仍存的情况下，美联储短期仍难以降息。 2025 年 5 月美国通胀环比回落，增速不及预期。 5 月美国 CPI 同比 2.4% （前值 2.3% ，市场预期 2.4% ），核心 CPI 同比维持在 2.8% （市场预期 2.9% ）。环比来看， 5 月 CPI 环比 0.1% ，前值 0.2% ，略低于市场预期（ 0.2% ）；核心 CPI 环比 0.1% ，前值 0.2% ，市场预期 0.3% 。 具体来看， 5 月除食品通胀环比有所回升外，能源、核心商品与核心服务通胀环比均较 4 月有所回落。 其中，能源是拖累 CPI 环比的核心分项。 核心商品方面， 5 月尚未体现出明显的通胀回升压力，仅在个 别分项通胀涨幅相对明显，例如家具（窗帘地毯）、汽车零件、玩具、电脑、药品等。而服装、新车、酒 精饮料等通胀环比增速均有回落； 核心服务方面 ， 租金、 ...

文章来源 本文摘自：2025年6月10日发布的 5月出口增速回落但韧性仍强 刘越男 ，资格证书编号： S0880516030003 陈 笑 ，资格证书编号： S0880518020002 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 报告导读： 5 月出口受关税及上年高基数影响，随中美贸易谈判取得实质性进展，出海链 受益，部分对美敞口高的公司望迎估值修复。 5 月出口增速趋缓。 1) 海关总署披露 5 月进出口数据，按美元计进出口增速 1.3%/ 环比 -3.3pct ，其 中出口增速 4.8%/ 环比 -3.3pct 、进口增速 -3.4%/ 环比 -3.2pct ；我们认为主要因关税冲击叠加上 年高基数影响，但出口在同比减少 2 个工作日的情况下仍正增凸显外贸韧性，我们认为得益于中美会谈后 的政策利好、贸易伙伴持续扩容及外贸企业通过保税物流、转口贸易等模式灵活应对关税壁垒的能力提 升； 2) 分区域： 5 月对美国 / 欧盟出口增速分别 -35/12%( 前值分别 -21/8%) ，对美出口下滑较显 著；对非洲 / 东盟 / 拉美出口增速分别 33/15/2%( 前值分别 25/21/17%) ...

五、后续上海的房价走势会如何？刚需、改善、内环、中环、外环是否会有分化的表现？ 三、 上海今年一季度土地市场中出现了不少高溢价地块，这些地块间是否存在一些共性？对于后续的新房 市场会有怎样的影响？ 四、今年上海豪宅市场依旧火热，如何看待这一现象，该现象是否会延续？后续核心地块城市更新是否会再 次点燃豪宅市场？ 讨论要点 六、影响购房者做购房决策的核心要点是什么？在房价下行周期中，刚需群体是否应"趁低买入"？如何判断 所在城市的房价是否已触底？对当前刚需群体购房有何建议？ 一、市场中新房和二手房当前是何种关系？一二手的置换链条是否通畅？第四代住宅的推出对于二手房市场 的影响如何？ 二、为何部分热点城市出现"二手房价格低于同区域新房"的倒挂现象？新房和二手房市场出现价格走势背 离，这是否意味着二手房市场未来会有危机？ 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的 ...

报告导读： 随着近期美元信用折价导致的高利率环境持续，美国私人信贷扩张明显降温， 美元来到一个脆弱边界的紧平衡，美国当局需要在远景目标（长期贸易回流）与短期风险 （潜在债务危机）之间重新平衡，一旦政策端对于基本面恶化的响应速度不及时、态度不 彻底，那么美元资产的尾部风险不容忽视。反之亦然。 过去模式：高增长、高利率 — > 强美元 逻辑上，一国汇率强弱理应取决于 全球资本对该国货币的持有意愿（资本净流入） 。 但我们拆解美国的 国际收支平衡表发现，全球资本净流入与美元指数的相关性并不强，本质在于美国的资本净流入与贸易净 流出是镜像关系（孪生赤字）， 很难说资本净流入是由于对于美元资产吸引力更强，还是贸易竞争力更 差； 进一步看结构，我们发现美元指数与 股权直接投资 的净流入相关性最强，最近几年与 债权证券投资 的净 流入相关性更强。说明 美元强弱本质上取决于美国投资回报率预期（高息美元、增长预期） 。 美元信用的内在支撑：私人部门财富扩张 美国经济的本质驱动是 美国私人部门资产负债表的良性扩张，带来净资产的上涨。 而净资产的上涨进一 步抬升增长预期和利率水平，带来全球资本的持续涌入。 因此我们发现，美国居民净 ...

报告导读： 5 月乘用车国内批发销量同环比增长，库存下降 11 万辆，出口表现亮眼。建 议关注自身处于新车周期及智能化领先的车企。 "两新"政策下 5 月国内汽车消费表现不错，建议关注自身处于新车周期及智能化领先的车企。 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 风险提示：汽车消费需求不及预期；国内行业竞争加剧；海外贸易摩擦加剧。 文章来源 本文摘自：2025年6月11日发布的 5月乘用车销量同环比增长，出口表现亮眼 刘一鸣 ，资格证书编号： S0880525040050 张觉尹 ，资格证书编号： S0880525040057 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 5 月批发销量同环比增长，库存下降 11 万辆。 5 月乘用车批发销量 231.0 万辆，同比 +1 ...

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【社服】职普融合，高中学位供给扩容 投资建议： 高中教育需求刚性，仍具备7-8年人口红利期，政府支持扩大高中阶段教育学位供给，引导规 范民办教育发展，推进职普融通。高中教育相关公司受益政策与需求红利。 高中教育还有7-8年人口红利期，需求韧性强。 以2025年为例，高中段适龄人口出生日期约为2008- 2010年（15-17岁），考虑到出生人口在2017-2018年后开始下滑，因此预计高中段教育行业仍有近7- 8年的稳定人口需求，也即2032-2033年起高中段人口需求才开始大幅下滑。从国内教育市场看，居民对 教育的需求仍然旺盛。不同学历毕业生薪资梯度显著，通常学历越高、起薪点也越高，由此决定了高中升 学的刚性需求。2023年高考报名人数达1291万人，同比增长8%，高考报名人数占适龄人口比例持续提 高，2023年达81%。 政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合。 2025年《教育强国建设规划纲要（2024—2035 年）》提出加快扩大普通高中教育资源供给，探索设立一批以科学教育为特色的普通高中，办好综合高 中，深入实施县域普通高中振兴计划；20 ...

报告导读： 尽管贸易摩擦有所缓和，但我们观察到私人部门风险偏好冲高后回落，资产负 债表修复的进展仍然有限，导致通胀低位徘徊。因此，通胀回升的关键在内不在外，下半 年政策发力有望更加积极。 5 月通胀保持低位徘徊。 食品动能季节性回落，国际油价的输入性影响造成拖累，服务价格韧性， CPI 和核心 CPI 同比的剪刀差进一步走扩。 PPI 回升受到多方面因素的压制，国际大宗商品下跌、基建开工 不旺、出口小幅回落等因素共同影响了工业品价格的修复弹性。 CPI ——服务表现韧性，油价形成拖累。 食品供需情况改善，环比价格季节性回落。 此前进口供应紧张导致牛肉价格上涨，随着进口量上升和消费 者切换至其他替代肉类品，牛肉上涨动能趋缓；应季蔬菜大量上市，导致鲜菜跌幅较多；多雨天气影响 下，鲜果涨幅较大；海洋休渔期导致水产品价格季节性上涨。 国补促销和油价回落影响下，交通通信价格下降，是拖累 5 月 CPI 的主要因素。 核心 CPI 环比回落至 0.0% （前值 0.2% ），持平季节性，同比微升至 0.6% 。 端午假期出行需求影响 下，旅游价格保持涨势。服装上新，环比季节性上涨且幅度高于季节性。购物节开启，家用器具跌幅 ...

出口结构上来看： 国别结构上，受抢出口退温影响， 2025 年 5 月美国与东盟、拉美等转口地出口增速均有明显回落，分 别录得 -34.5% 、 14.8% 和 2.3% ，而对其他地区的出口增速则进一步提升至 11.8% （前值 10.4% ）。 商品结构上， 农产品和劳密显著回落，机电和原材料表现相对稳定。机电中集成电路、船舶出口表现持续 较强，汽车升温。 5 月出口数据回落背后的两种极端解读： 报告导读： 5 月出口增速回落，既非前期抢运的透支所致，也不是短暂的波动，而是关税 预期见顶回落后，关税对出口冲击的效果显现。后续出口中枢回落，但仍有韧性。 整体来看： 同比增速上， 2025 年 5 月，美元计价的中国出口增速 4.8% （前值 8.1% ），进口增速 -3.4% （前 值 -0.2% ）。 从环比动能来看， 5 月出口较 4 月环比增速 -0.2% ，低于季节性水平；进口环比增速 -3.0% ，低于季 节性水平。 商品贸易顺差小幅提升。 乐观者认为在超高关税冲击下 4 月出口增速仍有较强表现（ 8.1% ），那么 5 月 14 日关税降温后出口 理应反弹，则 5 月的出口增速回落应解释为出口商 ...

报告导读： 近期 BD 催化不断，持续推荐创新药，同时加大对 Pharma 的推荐。 本文摘自：2025年6月8日发布的 持续推荐创新药，加大对Pharma的推荐 余文心 ，资格证书编号： S0880525040111 郑 琴 ，资格证书编号： S0880525040108 谈嘉程 ，资格证书编号： S0880523070004 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 2025 年 6 月第一周 A 股医药板块表现与大盘相当。 2025 年 6 月第一周（ 2025/6/3-2025/6/6 ） 上证综指上涨 1.1% ， SW 医药生物上涨 1.1% ，涨跌幅在申万一级行业中排名第 16 位，生物医药板 块中表现相对较好的 ...

投资建议： 近期科技板块利好持续释放，各类新技术、新政策、新业态持续落地，我们维持计算机板块 " 增持 " 评级。 报告导读： 中国香港发布《稳定币条例》，带动稳定币市场增长进入全新阶段，政务数据 与 AI 领域也同样在持续稳步发展。 本文摘自：2025年6月8日发布的 稳定币发展迎来重大利好，政务数据与AI同样值得关注 杨 林 ，资格证书编号： S0880525040027 杨昊翊 ，资格证书编号： S0880525040126 魏 宗 ，资格证书编号： S0880525040058 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 中国香港《稳定币条例》将于 8 月 1 日生效，稳定币发展迎来重大利好。 根据 21 世纪经济报道官微， 5 ...