报告导读： 上周（ 2025/11/3-2025/11/7 ）机械设备指数涨跌幅为 +0.09% 。 马斯 克万亿股权激励方案获批， Optimus 有望加速升级。 挖机、装载机销量高增，工程机械 持续复苏。 马斯克万亿股权激 励方案获批， Optimus 有望加速升级；小鹏发布二代 Iron 机器人，可实现"猫步"行走。 1 ）美国特斯拉公司股东于 2025 年 11 月 6 日投票批准公司首席执行官埃隆·马斯克 10 年期股权激励薪酬方案。根据该方案，马斯克未来有望获得近 1 万亿美元市值的特斯拉股票作为酬劳，但需完成 一系列极为困难的目标，其中包括出售 100 万台 Optimus ，我们认为这有望加速 Optimus 技术升级。 2 ） 11 月 5 日小鹏科技日上展示了小鹏新一代 IRON 机器人，其采用仿生脊椎、仿生肌肉与柔性皮肤，可实现"猫步"行走，全身 82 个自由度带来更高的姿态精度。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：马斯克万亿股权激励方案获批，工程机械挖机销量延续增长；报告日期：2025.11.09 报告作 者： 肖群稀（分析师），登记编号：S0880 ...

Core Viewpoint - The report suggests that the trend expectations in the AI industry may intensify fluctuations in the global equity market, presenting opportunities for Chinese equity assets and industrial commodities. It recommends an overweight position in Chinese A-shares and industrial commodities for November [1]. Group 1: Asset Allocation Framework - The company has developed an "all-weather" asset allocation framework consisting of Strategic Asset Allocation (SAA), Tactical Asset Allocation (TAA), and Major Event Review Adjustments to guide investment decisions [1]. - SAA aims to diversify macro risks and set long-term allocation benchmarks to ensure portfolio stability [1]. - TAA employs quantitative methods to identify assets with superior short-term risk-return characteristics and adjusts portfolio weights accordingly to enhance returns [1]. Group 2: Equity Market Outlook - The company maintains an optimistic view on Chinese equities, recommending a 45% allocation to equities in November, with specific overweight positions in A-shares (8.5%) and Hong Kong stocks (8.5%) [2]. - The improvement in China-U.S. bilateral relations is seen as beneficial for the performance of Chinese assets [2]. - Domestic financial conditions are stable, with fiscal and monetary policies having room for easing, which supports the capital market's role in the economy [2]. Group 3: Bond Market Outlook - The company holds a neutral stance on bonds, recommending a 45% allocation, including standard positions in long-term (10%) and short-term (12.5%) government bonds, as well as U.S. Treasury bonds [3]. - The bond market is supported by an imbalance in credit supply and demand, along with stable liquidity [3]. - Geopolitical uncertainties and rising risk aversion are expected to lead to fluctuations in domestic interest rates [3]. Group 4: Commodity Market Outlook - The company adopts a neutral to slightly optimistic view on commodities, recommending a 10% allocation, with standard positions in gold (5%) and industrial commodities (3.75%) [3]. - Industrial metals, particularly copper, may experience performance opportunities due to supply-demand imbalances driven by construction, electric grids, and electric vehicles [3]. - The expansion of AI computing power and modernization of the electric grid are expected to create additional structural demand for copper [3].

【食品饮料】 供需出清迎拐点——食品饮料2026年年度策略 投资建议：成长为先，供需出清迎拐点 白酒加速出清，大众品韧性强。 白酒动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求；大众品见底，板块分化加剧，饮料、调味品、啤酒韧性较强。1） 白酒增持成长及先出清标的；2）饮料结构性高增，重视低估值高股息；3）零食及食品原料成长标的；4）啤酒；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢 复。 白酒加速出清，底部已现 25Q3白酒加速出清，从次高端-地产酒-高端陆续出清。与2012-14年相比，本轮周期需求和预期的调整幅度相对较小、调整周期明显拉长。上一轮白酒调整呈 V型，行业出清速度快；本轮调整在前期更像U型，25Q3起大幅下修，单季度跌幅超过上一轮最低值，行业进入加速调整期，动销见底，报表、库存加速出 清。短期股价已反应市场悲观预期，随着行业陆续出清，板块有望震荡上行。 啤酒&饮料：啤酒稳定，饮料结构繁荣 25年啤酒出清先于白酒，吨价和销量平稳，行业分化加剧，区域啤酒在大单品+根据地优势加持下优势相对凸显，全国化啤酒保持平稳，建议关注有竞争优势 的区域啤酒龙头。饮料行业韧性强，龙头在大单品驱动下保持结构性景气，中国 ...

报告导读： 上市险企 2025 年前三季度寿险 NBV 景气增长，财险 COR 改善，投资收益 驱动利润提升，净资产边际向好，看好头部险企盈利持续改善，维持"增持"。 寿险 NBV 景气增长，财险 COR 改善，投资收益驱动利润提升。 1 ）得益于新单增长景气叠加新业务价值率改善，上市险企 2025 年前三季度 NBV 延续较 快增长：中国人保（ 76.6% ） > 新华保险（ 50.8% ） > 中国平安（ 46.2% ） > 中国人寿（ 41.8% ） > 中国太保（ 31.2% ） > 友邦保险（ 19.3% ）。 2 ）得益于巨灾赔付改善以及费用管控强化， 25 年前三季度财险综合成本率延续改善：人保财险（ 96.1%, -2.1pt ）、平安财险（ 97.0% ， -0.8pt ）、太保财险（ 97.6% ， -1.0pt ）。 3 ）投资收益提振推动归母净利润显著回暖， 25 年前三季度上市险企归母净利润增速分别为：中国人寿（ 60.5% ） > 新华保险（ 58.9% ） > 中国财险（ 50.5% ） > 中国人保（ 28.9% ） > 中国太保（ 19.3% ） > 中国平安（ 11.5% ...

2 道合 国泰海通证券2026年度策略会 消费、 金融分论坛集锦 科技、 道合平台独家回放 n 器 商 通国 文川 未伟民 中身目前 研 戏直 ll TH 席券 席分析师 品 ft 融 lux 出版 TX 行研海 金究通 "简 ස 昌0 奖目 国泰海通证券 精彩议题 《《《《 科技分论坛 《DeepSeek开源AI补齐产业链短板》 e 舒 迪 国泰海通证券电子研究首席分析师 《2026年通信投资策略》 e 会伟民 国泰海通证券通信研究首席分析师 《家电:出海成长,内需等待出清修复》 ▲ 蔡雯娟 国泰海通证券家电研究首席分析师 《轻工:聚焦成长消费与周期价值》 ▲ e 《2026年汽车行业投资策略》 刘一鸣 国泰海通证券汽车研究首席分析师 消费分论坛 《食品饮料/美妆:成长为主, 6 供需出清 迎拐点》 骗 猛 国泰海通证券研究所所长助理、消费研究组组长、 食品饮料研究&美妆研究首席分析师 《批零社服:传统消费积极转型， ▲ 新消费超高景气》 刘越男 国泰海通证券批零社服研究首席分析师 刘佳昆 国泰海通证券造纸轻工研究首席分析师 《纺服: 洞察消费者变迁,挖掘结构性机会》 ▲ 盛 开 国泰海通证券纺织服装研究首 ...

报告导读： 美国国会参议院未通过临时拨款法案，联邦政府"停摆"时长已破历史记录，就 业、通胀等数据发布均受影响，数据"真空"或加剧市场对美联储降息预期的波动，短期或 将对美股等资产价格产生较大扰动。关注下周美国通胀数据发布的及时性。 全球大类资产表现。 本周（ 2025.10.31-2025.11.7 ），全球大类资产价格中，大宗商品价格多数下跌，股票市场涨跌分化。 恒生指数上涨 1.29% ，上 证综指上涨 1.08% ，新兴市场股票指数下跌 0.99% ，发达市场股票指数下跌 1.51% ，标普 500 下跌 1.63% ，日经 225 下跌 4.07% 。大宗商品价格多 数下跌，其中，伦敦金现下跌 0.06% ，南华商品指数下跌 0.47% ，标普 - 高盛商品指数下跌 0.54% ， IPE 布油期货下跌 2.11% ， COMEX 铜下跌 3.05% 。债市方面，国内 10Y 国债期货价格下跌 0.22% ，中债总全价指数下跌 0.10% ， 10 年期美债收益率较前一周持平。外汇市场方面，美元指数较 前一周下降 0.18% ，报收 99.55 ，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收 7.12 ，日元 ...

报告导读： 1-3Q25 板块内分化明显，个护受益产品及渠道创新延续强势表现，化妆品国 货替代趋缓，上升周期的品牌维持快速增长；医美上游厂商同质化竞争加剧增速放缓。 投资建议： 2025年前三季度消费大盘仍处于缓慢复苏阶段，美护板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显。展望2026年我们认为美护 整体保持平稳，但分化会进一步加剧。建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的高成长标的，同时关注边际改善机会。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 竞争加剧，头部强化——2025年美护板块三季报总结；报告日期：2025.11.08 报告作者： 訾猛（分析师），登记编号：S0880513120002 杨柳（分析师），登记编号：S0880521120001 闫清徽（分析师），登记编号：S0880522120004 李艺冰（分析师），登记编号：S0880525050001 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还 ...

报告导读： 看好券商板块受益配置力量与业绩弹性共振，继续推荐。推荐综合化头部券 商。 2025年前三季度上市券商归母净利润同比+62.4%。 1)2025年前三季度，42家上市券商合计实现归母净利润1690亿元，同比+62.4%。由经纪和自营业务 带来的收入提升是业绩改善的主因，上市券商调整后营收(营业收入-其他业务成本)同比+44.1%至4165亿元，同时归母净利润率同比+4.6pct提升至41%。 2）单季度看，上市券商2025Q3调整后营收环比+27.2%，归母净利润则环比+25.5%。 自营及经纪业务驱动业绩增长。 1）拆分前三季度各项业务对调整后营收的增量贡献度，自营、经纪业务yoy+42%、75%，分别贡献43%、37%的净营收增 长，其中自营改善主因股衍及权益业务修复、OCI债浮盈兑现平滑等因素。2）其余业务方面，投行业务随股权融资节奏回暖以及港股高增，同比实现23%的 增长，资管业务则小幅提升，预计受益管理规模提升。 高增之下分化显著，自营转型是新命题。 拆解不同梯队券商的业绩增长驱动力，大中型券商受益自营转型、增长更受益自营业务，而中小券商则主要来自经 纪业务。按照净利润排序将上市券商划分为 ...

Core Viewpoint - The performance of SOFC leader BE in Q3 2025 significantly exceeded expectations, driven by AI demand, indicating a potential acceleration in SOFC development as it is still in the early penetration stage [1][2]. Group 1: Financial Performance - BE reported Q3 2025 revenue of $519 million, a year-on-year increase of 57%, surpassing Bloomberg's expectation of $427 million, primarily due to AI demand [2]. - Adjusted gross margin reached 30.4%, up 5.2 percentage points year-on-year, while adjusted operating margin was 8.9%, an increase of 1.8 percentage points quarter-on-quarter and 6.4 percentage points year-on-year [2]. - Adjusted EPS was $0.15, significantly exceeding Bloomberg's expectation of $0.08 [2]. Group 2: Market Opportunities - SOFC is currently in the early penetration phase, with short-term opportunities arising from power supply-demand gaps prompting some customers to switch to SOFC [2]. - Long-term opportunities (post-2028) are anticipated as production scales increase, leading to significant cost reductions, making SOFC more competitive than gas turbines and the grid [2]. - The data center power demand is robust, and SOFC's advantages include rapid deployment, modular flexibility, pollution-free operation, and support for high-voltage direct current [3]. Group 3: Strategic Initiatives - BE's flexible business strategy allows participation in AI project construction through various channels, including direct supply to Oracle and indirect supply to AWS via AEP [2]. - The completion of a project with Oracle ahead of schedule (in 55 days) may mark the beginning of deeper collaboration between the two companies [3]. - By December 2026, BE's production capacity is expected to reach 2 GW, sufficient to support four times the revenue of 2025 (approximately $8 billion) [3].

每周 一 景：贵州千户苗寨 点击右上角菜单，收听朗读版 【宏观 】 核心通胀缘何持续攀升 10 月 CPI 同比增速 0.2% ，环比 0.2% ； PPI 同比增速 -2.1% ，环比回升至 0.1% 。 10 月通胀保持稳步回升。食品拖累减轻，核心服务价格环比逆季 节性上升，同比来到 2024 年 3 月以来的最高水平。反内卷治理、财政发力、黄金上涨是近期核心通胀持续攀升的主要动力，但中长期回升仍需要居民消费 能力和动力的改善，以及高质量消费场景的供给。 PPI 环比在 10 月略升，但上游原材料价格得回升动能有所减弱，静待价格传导向下游扩散。 CPI ：食品拖累减轻，服务贡献抬升 PPI ：静待价格传导向下游扩散 支撑核心通胀持续回升的逻辑在于中长期因素。 反内卷治理、财政发力、以及黄金上涨是近期核心 CPI 连续攀升的主要原因，而中长期回升逻辑则在于：居 民消费能力的提升、居民消费动力的改善、以及高质量消费场景的供给。 风险提示： 地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期。 【海外策略 】 美元走强对港股意味着什么 食品拖累减轻主要是因为环比回落幅度低于 2024 年同期，基数效应托举了整体读数。 ...