Zha ng GDP 增速超预期但供需失衡加剧， 关注大类资产配置的结构性机会 wenyu261 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" ——2024 年上半年宏观经济及大类资产配置分析与展望 2024 年上半年 GDP 增长前快后慢，一季度同比增长 5.3%，二季度同比增长 4.7%，低于市场预期的 5.1%，内需偏弱对生产的拖累或开始显现。具体来看， 上半年经济运行呈现出多重主要特征：一是工业与服务业生产边际走弱，但高 技术制造业与现代服务业生产依然保持较快增长；二是房地产开发投资依然大 幅下滑，拖累固定资产投资增速边际下行，但装备制造业与高技术制造业投资 依然保持较高增长；三是专项债与特别国债发行节奏偏慢，基础设施建设投资 增速边际走低；四是社会消费品零售总额环比为负、服务零售增速持续下行， 消费走弱的压力进一步凸显；五是受制于终端消费低迷和供需失衡，价格水平 持续处于低位；六是货币供给及社融增速触及历史新低，融资需求改善有待财 政政策进一步发力。 从大类资产配置来看，上半年，股票指数表现不佳，上证综指、深证成指、 创业板指均有所下跌，跌 ...

上半年内需走弱压力未减，全会后风险偏好有待提升 ——2024 年上半年宏观经济及大类资产配置分析与展望 （二）拖累经济运行的风险与挑战 微观主体预期和信心恢复偏弱偏慢，放大供需失衡压力并制约政策效果。当前有效需求 不足的背后是居民部门和企业部门预期和信心偏弱。从居民部门来看，居民提前还贷、超额 储蓄现象仍存，在支出结构中呈现出一定的消费下沉和消费降级现象。2022 年以来消费者信 心指数持续保持低位震荡，今年二季度消费者信心指数从 3 月的 89.4 降至 5 月的 86.4，为 2023 年 7 月以来的最低水平，相较常态 120 左右的指数水平差距较大。从企业部门来看，利 润修复偏慢制约了企业的投资意愿，上半年工业企业营收利润率为5.41%，显著低于近三年平 均水平（6.35%），不利于工业企业"生产-盈利-再投资"的循环。此外民间投资增速持持续 低位运行，上半年民间投资增速仅为 0.1%，显著低于固定资产投资的整体增速，民间投资占 固定资产投资的比重回落至 51.87%的低位水平。6 月中小企业预期指数为 49.9，也降至 2023 年以来的最低水平。预期不稳之下市场主体扩表意愿不足，货币供给增速持续低 ...

6 月工业企业利润数据点评： 成本边际走低叠加价格降幅收窄，工业企业利润小幅回升 关注周转偏慢、装备制造业盈利放缓问题 www.ccxi.com.cn 1 www.ccxi.com.cn 2 附图： 2024-04 2024-05 2024-06 6 月工业企业利润数据点评： 成本边际走低叠加价格降幅收窄，工业企业利润小幅回升 关注周转偏慢、装备制造业盈利放缓问题 中诚信国际信用评级有限责任公司 | --- | --- | --- | |--------|--------------------------|-------| | | | | | | | | | 邮编： | 100020 | | | | 电话：（ 86010）66428877 | | | | 传真：（ 86010）66426100 | | | 网址： | http://www.ccxi.com.cn | | | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------|--- ...

Investment Rating - The report does not explicitly provide an investment rating for the industry Core Insights - The Japanese real estate market has undergone significant changes, with a notable shift from housing shortages to oversupply due to demographic changes such as aging and declining birth rates [2][3] - The report emphasizes the importance of learning from Japan's real estate bubble and subsequent economic stagnation to avoid similar pitfalls in China [2] - The current state of the Chinese real estate market is compared to Japan's 1990s bubble period, highlighting both similarities and structural differences [2] Summary by Sections Japanese Real Estate Market Characteristics - The real estate sector contributes approximately 12% to Japan's GDP, maintaining its significance even during economic downturns [3] - Post-World War II, Japan implemented three key policies to address housing shortages, leading to a significant increase in housing supply [4] - The market has evolved into an oligopoly, with the top 20 real estate companies controlling over 50% of the market [2][3] Housing Supply and Demand - Japan's housing supply was initially bolstered by government-funded public housing, which accounted for about 36% of new housing from 1945 to 1975 [4] - By 2018, Japan's housing vacancy rate rose to 13.6%, indicating an oversupply situation exacerbated by demographic shifts [5] Real Estate Sales and Rental Market - New homes dominate sales, with second-hand homes having a low transaction rate of less than 15% due to quality concerns [7] - The rental market is well-developed, with a 40% rental rate and a diverse range of rental supply sources [8] Homeownership and Financial Pressure - The proportion of self-funded home purchases exceeds 20%, with significant variations across different housing types [11] - The housing price-to-income ratio in Japan is notably high, with the ratio in the Tokyo metropolitan area reaching 7.6 times, indicating substantial pressure on young buyers [11] Taxation and Policy Framework - Japan has a comprehensive real estate tax system that encourages long-term ownership and imposes heavier taxes on short-term speculation [19][21] - Local governments have significant autonomy in tax collection, making real estate taxes a crucial revenue source [21] Market Structure and Competition - The Japanese real estate market is characterized by a high number of participants, with over 368,600 registered companies, but a concentration of revenue among a few large firms [23] - The market has seen a significant reduction in credit risk since 2010, with the bankruptcy rate in the real estate sector stabilizing [23] Historical Development of the Market - The report outlines three distinct phases of the Japanese real estate market: rapid growth (1956-1990), bubble burst (1991-2008), and recovery (2009-present) [29][38] - The bubble period was marked by excessive speculation and a subsequent crash that led to prolonged economic stagnation [36][38] Current Trends and Future Outlook - Recent economic policies under "Abenomics" have stimulated a moderate recovery in the real estate market, with increased foreign investment and improved housing demand [39][40] - The report suggests that Japan's experience can provide valuable lessons for China's ongoing real estate adjustments and policy implementations [2][39]

CPI、PPI 双双回落，通胀压力处于可控范围-- 12 月价格数据点评及 2022 年展望,2022 年 1 月 12 日 CPI、PPI 双双回落，通胀压力处于可控范围-- 12 月价格数据点评及 2022 年展望,2022 年 1 月 12 日 010-66 需求边际改善 PMI 小幅回 升，经济持续弱修复 428877-281 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者: 中诚信国际 企业评级部 蒋 螣 0755-82969261 tjiang @ccxi.com.cn 石 炻 0755-82969261 sshi @ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 市场跟踪 房地产行业 行业热点 房企半年度亏损面较广， 三中全会定调防范化解房地产风险 ——2024 年 7 月房地产市场跟踪 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 行业半年度亏损面较广，销售业绩表现不佳，预计全年盈利表现 仍将承压，但销售数据在 6月份出现积极变化，全年降幅在低基数 以及政策效果持续作用下有望缩窄。 新政后市场冲高回落，去库存任重道远---- 2024年 6月 ...

www.ccxi.com.cn 5 2024 年上半年财政数据点评 非税收入增长加快，财政支出进度不足五成 "深化财税体制改革"指明方向，后续应落实好相关决策部署，同时若经济修复 不及预期，可视实际情况研究年内调升财政赤字的可行性，可考虑适当增发国债 或特别国债，或重启政策性金融工具等准财政方式，稳定市场预期，支撑年内投 资及经济增长。 www.ccxi.com.cn 6 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 2024 年上半年财政数据点评 非税收入增长加快，财政支出进度不足五成 附表/图： | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------------|-------|------------------------------|-------|-------|--------|------------|-------|------------------------------|-------| | | 图 1 ： 6 | | 月全国一 ...

11 国际宏观资讯周报 主权信用 ESG 12 国际宏观资讯周报 吉瓦，而 2023 年同期则增加了 1.1 吉瓦。上半年电力需求同比增长 1.1%， 6 月份增长 1.5%。 差快报 调整级别及展望理由：级别下调反映了肯尼亚实施基于收入的财 政整顿的能力显著减弱，而这种整顿原本可以改善债务承受能力并使 债务呈下降趋势。特别是，政府决定不推行计划中的增税，而是依靠 削减支出来减少财政赤字，这是一项重大的政策转变，对肯尼亚的财 政轨迹和融资需求具有重大影响。在社会紧张局势加剧的背景下，我 们预计政府在可预见的未来无法推出重大的增收措施。因此，我们现 在预计财政赤字将收窄得更慢，肯尼亚的债务承受能力将在较长时间 内保持较弱。并且，赤字扩大导致的融资需求增加，增加了对更不确 定的外部融资选择的流动性风险。负面展望反映了与政府流动性相关 的下行风险。最新的预测继续假设通过削减支出可以缩小财政赤字， 但速度比我们之前假设的要缓慢。更大的融资需求和/或借贷成本的增 加将加剧流动性风险。财政整顿速度放缓可能会进一步限制外部融资 选择，包括减少多边债权人的支持，而多边债权人自 2020 年以来一直 是最大的外部融资来源。更大 ...

1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 2024 年 7 月 22 日，央行调降 7 天逆回购利率 10BP 至 1.7%，为 2023 年 9 月以来首次调降公开市场操作利率，释放积极政策信号。我 们认为，经济修复持续承压，二十届三中全会表示"坚定不移实现全 年经济社会发展目标"，此时降息存在一定必要性，有利于提振市场 信心，呵护经济稳中向好；同时，将带动货币市场利率中枢整体下行， 预计 10 年期国债收益率下降幅度或低于政策利率调降幅度。此次 7 天 OMO 下调后，LPR 跟随调降，将推动降低企业和居民贷款利率，释放实 体融资需求，且进一步强化了 7 天逆回购利率的政策利率属性。此外， 公开市场招标方式由价格招标转变为数量招标，更加强调货币政策价 格目标，有利于健全市场化利率调控机制。 【利率走势上半年回顾与下阶段展望】央 行增设临时利率走廊，下半年收益率区间 或为 2.1%-2.4%，2024 年 7 月 gzhao@ccxi.com.cn 二、LPR 跟随调降，有利于降低企业和居民贷款利率，释放实体融资需求 7 天逆回购利率的政策利率属性进一步强化，LPR 或"换锚"为 7 天逆回购操作利率 ...

www.ccxi.com.cn 专题研究 2024 年 7 月 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 新加坡房地产市场的国际经验与启示 本期要点 作者: 中诚信国际研究院 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 彭月柳婷 yltpeng@ccxi.com.cn 张堃 kzhang02@ccxi.com.cn 2024 年两会《政府工作报告》强调"加大保障性住房建设和供给",后续保障性 住房建设仍是工作重点,有利于满足新市民、青年人的住房需求。从国际经验看,新 加坡住房自有率高、房价合理稳定、各群体购房压力均较小,以组屋制度为核心的公 共住房体系覆盖了超过八成公民的住房需求,在规范房地产市场发展、保障房屋居住 功能方面有着较为成功的经验,并被誉为"世界公共住房政策最成功的典范"。 新加坡房地产市场发展历程与特点 二十世纪五六十年代,为应对独立初期面临住房短缺和贫民窟问题,时任新加坡总 理李光耀将"居者有其屋"定为新加坡的基本国策,颁布了《建屋与发展法》,并成立 了住房和发展委员会(HDB)。历经数十年建设,新加坡逐渐构建起"以组屋为主,行 ...

www.ccxi.com.cn 城投半年报 2024 年 1 月 1 日—6 月 3 0 日 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府与城投行业研究 净融资降幅超九成、重点省份融资更为受限 关注化债中的收缩效应与付息压力 ——城投行业 2024 年上半年回顾与展望之市场运行篇 主要观点 ◼ 城投债策略:强主体拉久期,挖掘有明确化债利好的弱资质主体 "一揽子化债"推进下城投公开债短期内违约概率不大,继续采取拉久期、下沉资质 等策略:一是强省份优质主体继续拉久期,优选流动性较强、存量债券余额较高的主体, 增厚安全垫;二是在收益率普遍压缩现状下,适度挖掘当前收益率相对较高、后续利差压 缩空间大的区域,如广西、宁夏、贵州等有确定化债政策利好的区域。 ◼ 发行预测:到期与回售压力不减,年内净融仍将受限、发行规模或超 3 万亿元 预计 2024 年 7-12 月城投债净融资规模同比下滑,或为 0.18 万亿元左右。考虑到 存续城投债中约 2.06 万亿元将于年内到期,到期主体盈利能力与偿债能力均持续承压, 重点区域偿债压力更大;另有约 0.92 万 ...