行 业 及 产 业 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 非银金融/ 证券Ⅱ 2025 年 11 月 20 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 - 研 究 报 告 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 重申看好并购重组投资主线！ 看好 ——中金公司拟换股吸收（中金公司 A 股）合并东兴证 券、信达证券点评 事件：11 月 19 日，中金公司发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，中金公司拟换股吸收（中金公司 A 股）合并东兴证券、信达证券，预计停牌时间不超过 25 个交易日。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证 券 ⚫ 重申看好 2026 年并购重组行业投资主线。我们 2026 年度策略提示"并购重组仍是中期主线"之 一，总结 4 种投资思路：1）同一实际控制人旗下券商整合、2）解决一参一控同业竞争、3）区域 特色券商做大做强诉求、4）国资整合民营券商。 ...

三家券商各有特色 从交易各方情况来看，三家券商虽同属于汇金系，但各有特色。 中金公司作为头部券商，投行业务优势明显，在机构客户、高净值客户方面有深厚积累。尤其是今年在港股股权融资市场，中金公司 表现突出，宁德时代、赛力斯H股发行等明星项目均有中金公司身影。2025年前三季度，中金公司实现营业收入207.6亿元，同比增长 约54%；归母净利润65.7亿元，同比增长130%，增长势头强劲。截至2025年9月末，中金公司资产总额为7649亿元，归母净资产为1155 亿元。 东兴证券成立于2008年5月，以"大投行、大资管、大财富"为基本战略，投行业务在"两创"板块（科创板和创业板）表现突出，并依托 股东中国东方在不良资产处置领域形成差异化优势。2025年前三季度，东兴证券实现营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增 长70%。截至2025年9月末，东兴证券资产总额为1164亿元，归母净资产为296亿元。 信达证券成立于2007年9月，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出，同时财富管理转型成效显著、债券承销实力较强，注重金融科 技投入，多业务协同发展。2025年前三季度，信达证券实现营业总收入30.2亿元 ...

Core Viewpoint - The merger is expected to significantly enhance the overall strength of the companies involved, with synergies anticipated mainly in expanding the customer base and improving asset efficiency [1][3]. Summary by Sections Event Overview - On November 19, China International Capital Corporation (CICC) announced plans for a major asset restructuring, intending to merge with Dongxing Securities and Xinda Securities, with a suspension period not exceeding 25 trading days. This integration is driven by the need to improve the management of state-owned financial capital and the goal of building a top-tier investment bank [2]. Expected Outcomes of the Merger - The merger is projected to elevate the combined strength of CICC, Dongxing Securities, and Xinda Securities from their current industry rankings of 8th, 25th, and 26th to potentially 3rd or 4th. Post-merger, net revenue, net profit attributable to shareholders, total assets, and net assets are expected to rank 3rd, 6th, 4th, and 4th in the industry, respectively [3]. - In terms of specific business segments, self-operated income is anticipated to rise to 3rd place, with improved capital utilization efficiency post-merger (CICC's leverage ratio at 5.4x compared to Dongxing Securities at 3.2x and Xinda Securities at 3.8x). The brokerage business is expected to enhance the customer base, particularly in regions like Fujian and Liaoning [3]. Investment Recommendations - The supply-side reform remains a significant long-term change in the industry. The current valuation of the brokerage sector is seen as undervalued relative to fundamentals (currently at 1.40x PB, with 5/10 year PB percentiles at 57%/40%). It is anticipated that the event will catalyze a recovery in sector valuations, leading to a continued recommendation for investment [3].

Market Overview - A-shares continued to show volatility, with major indices opening high and closing low. The Shanghai Composite Index fell by 0.4% to 3931.05 points, while the Shenzhen Component Index dropped by 0.76%, and the ChiNext Index decreased by 1.12% [1] - The total trading volume in the A-share market was 1.72 trillion yuan, slightly down from 1.74 trillion yuan the previous day, indicating a reduction in market activity [1] - Over 3800 stocks in the market declined, reflecting a fast rotation of sector performance and an ongoing consolidation pattern [1] Banking Sector - As of November 20, 2025, 26 out of 42 listed banks announced mid-term or third-quarter dividends, with a total proposed payout of approximately 264.6 billion yuan, marking an increase from 258.3 billion yuan last year [3] - The banking sector's net interest margin is under pressure but is expected to stabilize gradually, maintaining a solid fundamental outlook [3] - High dividend yields in a low-interest environment make bank stocks attractive for long-term investment, with the banking sector's P/B valuation still at a low level, indicating potential for improvement [3] Securities Industry - China International Capital Corporation (CICC), Xinda Securities, and Dongxing Securities announced plans for a major asset restructuring, with CICC set to absorb the other two through a share swap [2] - The combined total assets of the three firms post-merger are expected to exceed 1 trillion yuan, positioning them as the fourth largest in the industry [2] - The merger aims to enhance CICC's capabilities across various business lines and improve regional coverage in Liaoning and Fujian [2] Technology Sector - NVIDIA reported Q3 FY26 revenue of $57 billion, a year-over-year increase of 62% and a quarter-over-quarter increase of 22%, exceeding market expectations [4] - The data center segment generated $51.2 billion in revenue, also surpassing forecasts, with Q4 revenue guidance suggesting a new record high [4] - The introduction of Google's Gemini 3 Pro AI model has shown significant performance improvements over its predecessor, indicating strong competition in the AI space [6] Semiconductor and Memory Market - Flash wafer prices remained stable, while DDR memory prices have seen significant increases, with DDR4 memory prices doubling in some cases due to rising costs [7] - NVIDIA's decision to switch server memory from DDR5 to LPDDR5X to reduce power consumption may lead to price increases for older generation products [7] - The semiconductor industry is expected to see continued growth in capital expenditures, particularly in high-end products like optical modules [11]

2025.11. 20 本文字数：3105，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 周楠 进 入 年 尾 ， 券 商 并 购 重 组 再 下 一 城 ， 中 金 公 司 （ 601995.SH ， 03908.HK ） 吸 并 信 达 证 券 （601059.SH）、东兴证券（601198.SH）的"1+2"重整提上日程。 中金公司19日晚间称，公司正在筹划重大资产重组，拟换股吸收合并东兴证券、信达证券，三方已 于当日签署相关协议。同时，3家公司的股票均自20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。 这并非中金公司首次进行重组，早在2017年该公司就收购了中投证券，后者改名为中金财富证券。 而近两年，在券商并购动作频频的背景下，中金公司一度与银河证券传出合并传闻，两方曾就此发布 澄清公告。 从股东背景看，此次整合的3家公司均是"汇金系"券商。截至9月底，中央汇金持有中金公司19.36亿 股，持股比例40.11%，为控股股东；中央汇金通过中国信达、东方资产间接持有信达证券、东兴证 券股份，持股比例分别为78.67%和45%。 对于三者的整合，有投行人士告诉记者："本质上是为解决牌照过多、管理复杂的问题。与中金 ...

"国家队"中央汇金公司旗下券商迎来深度整合。11月19日晚间，中金公司公告正筹划向东兴证券、信达证券 A股全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并两家券商。 中金公司吸收两家券商后，总资产有望成为第4家破万亿元的券商，营收挤进行业前五，"投行贵族"有望进一 步补足经纪业务短板，改写头部券商竞争格局。 在新"国九条"明确培育一流投资银行的政策驱动下，三家汇金系券商内部的战略整合，预示着券商业并购浪 潮进一步提速。随着行业集中度加速提升，哪些券商将成为下一批重组主角，成为市场关注焦点。 新万亿券商将诞生，头部券商座次重排 从股东背景看，三家整合的券商实控人均为中央汇金公司。Wind数据显示，合并前中金公司各项财务指标已 位列行业前十。2025年前三季度，中金公司实现营收208亿元，归母净利润66亿元，行业排名（业绩数据为 在A股上市券商中排名，下同）分别为第6、第10；截至2025年9月末，该公司总资产为7649亿元，处于行业 第6位。 | 单位:亿元 | 总资产 | 总资产行 | 营业收入 | 营收行业 | 归母净 | 归母漫和 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

进入年尾，券商并购重组再下一城，中金公司（601995.SH，03908.HK）吸并信达证券 （601059.SH）、东兴证券（601198.SH）的"1+2"重整提上日程。 对于此次重组，中金公司表示，这将有助于公司加快建设一流投行，支持金融市场改革与证券行业高质 量发展，力争在合并后实现规模经济和协同效应。该公司同时提到，重组涉及A+H股两地上市公司同 时吸收合并两家A股上市公司，涉及事项较多、流程较为复杂。 从交易方式来看，此次重大资产重组采用换股吸收合并的方式。据开源证券测算，参考国泰海通的整合 情况，若以停牌前60个交易日均价确定换股价，中金公司、东兴证券、信达证券的60个交易日均价分别 为37.12元/股、12.07元/股和19.07元/股，预计中金公司和东兴证券的换股比例为0.33：1，中金公司和信 达证券的换股比例为0.51：1。 从三方背景来看，中金公司是"A+H"券商，2015年在H股上市，2020年11月"回A"。信达证券、东兴证 券均是"AMC（资产管理公司）"系券商，控股股东分别为中国信达、东方资产，分别于2023年2月、 2015年2月登陆A股。 从规模和行业排名来看，中金公司是第 ...

券商整合又出新案例，中金公司拟吸收合并信达证券和东兴证券，又一个万亿级别的券商航母呼之欲 出。券商规模越大，抗风险能力就越强，服务客户的能力也越强，同时运营成本也会更低，这对于券商 降本增效很有好处。未来超大券商的整合还会增加，参与整合的券商竞争力将明显高于未参与整合的券 商。 （文章来源：北京商报） 券商整合是行业发展的必然趋势。通过整合，券商可以通过资源共享实现研究成果的互通、交易渠道的 整合、客户服务的提升，从而提升自身的竞争力。对于券商竞争格局来说，整合能够扩大券商的规模， 增强抗风险能力，在面对各项市场风险的时候，大型券商更有能力抵御风险，保障日常经营的稳定开 展。 此次整合对于三家券商来说，无疑是一次重要的发展机遇。整合后的券商将拥有更强大的资本实力和更 广泛的业务布局。在资本实力方面，合并后的新券商将拥有更多的资金用于业务拓展和创新，能够更好 地满足客户的需求。在业务布局上，不同券商可能在不同领域具有优势，通过整合可以实现优势互补， 拓展业务范围，提升服务客户的能力。例如，一家券商在投行业务方面具有较强的实力，而另一家在财 富管理领域表现出色，整合后可以为客户提供更加全面的金融服务。 从行业发展 ...

11月19日晚，中金公司（601995）、东兴证券（601198）、信达证券（601059）三家券商几乎同时发布停牌公告，筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东 兴证券和信达证券。按三季报数据粗略相加，合并后新券商资产规模将超过万亿元，在行业中仅次于中信证券（600030）、国泰海通（601211）和华泰证券 （601688）。 对资本市场而言，这是"汇金系"券商版图的一次重排；对基金行业而言，更直接的悬念在于：同属中央汇金控制的三家券商，其背后的中金基金、信达澳亚 基金和东兴基金是否会因此被纳入同一套体系，公募牌照如何排阵、如何分工？ | 证券代码 证券简称 停复牌类型 停牌起始日 停牌期间 停牌终止日 复牌日 | | | --- | --- | | 601995 中金公司 Ａ股 停牌 | 2025/11/20 | | 截止日期 | 基金类型 全部 | ∨ 机构类型 全部 | V | 剔除ETF联接基金份额/净值 仅展示公募持牌 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 公司名称 ⇒ | 草学类型 | 资产净值合计(亿元) = | 资产净值排名 ۾ | ...

Market Overview - The market experienced fluctuations with a total trading volume of 1.71 trillion yuan, a decrease of 177 billion yuan from the previous trading day. The Shanghai Composite Index fell by 0.4%, the Shenzhen Component Index by 0.76%, and the ChiNext Index by 1.12% [1] Sector Performance - The computing power sector was active in trading, while sectors such as banking and building materials saw gains. Conversely, coal and electricity sectors faced pressure [1] Computing Power Insights - Despite the active trading in the computing power sector, many stocks opened high but closed lower. The main catalyst was NVIDIA's quarterly report, which showed revenue of $57 billion, a year-over-year increase of 62% and a quarter-over-quarter increase of 22%. The data center revenue was $51.2 billion, exceeding market expectations [2] Mergers and Acquisitions in Securities Industry - The securities industry continues to see mergers, with China International Capital Corporation planning to absorb Dongxing Securities and Xinda Securities through A-share issuance. If successful, the combined assets of the three firms will reach 1,009.583 billion yuan, with revenues of 27.39 billion yuan and net profits of 9.52 billion yuan [3] Future Outlook - The overall market sentiment remains optimistic for the upcoming year, driven by factors such as capital market reforms and policies aimed at stabilizing growth. Investors are encouraged to maintain confidence in the market [1]