公 社会服务 司 2024年04月 09日 报 中国中免(601888.SH) 告 行业回暖可期，全球旅游零售巨头，经营持续改善 推荐（首次） 平安观点：  中国中免已成长为全球旅游零售巨头之一。公司脱胎于中国国旅，2017年 公 股价：82.01 元 起公司开始整合国内大市场，从 2017、2018 年并购日上中国、日上上海 51%股权（同期分别获得了北京、上海机场免税运营权)，到 2019 年收购 司 主要数据 控股股东持有的海免公司 51%股权，公司基本完成国内核心免税市场的整 首 行业 社会服务 合统一。2019年1月上市公司剥离旅行社资产，自此聚焦于以免税为主的 次 公司网址 www.ctgdutyfree.com.cn 旅游零售业务。随着疫情的发生，海南离岛免税政策于 2020 年进一步升 大股东/持股 中国旅游集团有限公司/50.3% 级，公司迅速登顶全球旅游零售榜单，2021 年收入达到高峰的 676.76 亿 覆 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 元。尽管 2023 年海南旅游零售市场受到一定扰动，但在公司运营能力提 盖 总股本(百万股) 2,069 升、疫后恢复、海口国际免税城的 ...

智通财经APP获悉，瑞银发布研究报告称，予中国中免(01880)“买入”评级，目标价102.4港元。公司2024年第一季收入同比下跌9%，纯利同比基本持平，为23亿元人民币，优于市场预期。中免首季税前溢利同比跌8%，基本符合市场预期;但纯利同比持平，这或由于期内有效税率有所下降。该行预期，市场对中免核心毛利率的改善将作出正面反应。 报告中称，中免首季海南线下免税销售额同比跌25%，这由于顾客人均消费力下降以及对代购行为的打击。而受益于国际旅客数量和人均消费的增加，上海和北京机场免税销售额分别料达18亿和6亿元人民币。首季核心毛利率同比增加近4个百分点至32.7%，这归功于线上和海南线下业务的折扣减少。随着机场销售恢复，销售和市场营销费用比例同比增加了3-4个百分点。 ...

智通财经APP获悉，麦格理发布研究报告称，将中国中免(01880)目标价由116港元降至115港元，同时下调对该股今年至2026年纯利预测0.8%至1%，以反映公司今年首季初步业绩。 该行指出，中国中免今年首季收入同比跌9%，但远胜于海南离岸免税店业销售的同比跌两至三成，反映机场免税店业务显著改善。日上上海纯利率由去年上半年的收支平衡改善至去年下半年的2.6%，相信机场租务合约今年更新、完成去库存、价格调整及货品改善将导致业务强劲复苏。 报告中称，公司今年首季毛利率按季升0.7个百分点至32.7%，渠道调查显示海南化妆品库存较去年减少三分一，与雅斯兰黛(Estee Lauder)及欧莱雅(L'Oreal)对亚洲旅游零售业务今年下半年正面展望相符。随着更多奢侈品牌在海口市国际免税城开店，管理层对该中心的增长潜力持正面看法。 ...

智通财经APP获悉，中国中免(01880)涨超4%，截至发稿，涨4.1%，报77.45港元，成交额1362.71万港元。 消息面上，中国中免发布2024年第一季度业绩快报，截至2024年3月31日止3个月，营业总收入约188.07亿元(人民币，下同)，同比减少9.45%；归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长0.33%。 东吴证券指出，Q1业绩符合预期，毛利率持续修复。公司Q1主营业务毛利率为32.70%，同比+3.95pct，得益于国际客流带动口岸免税业务进一步恢复，线下业务占比持续提升，商品结构持续优化。 ...

2024年4月8日 公司研究 业务表现稳健，毛利率持续提升 ——中国中免（601888.SH）2024 年一季度业绩快报点评 要点 买入（维持） 当 前价：81.87元 中国中免1Q2024营业收入188.1亿元，归母净利润23.1亿元 2024年4月8日,中国中免（601888.SH）公布2024年一季度业绩快报：1Q2024 作者 公司营业收入188.1亿元，同比下降9.45%；归母净利润23.1亿元，同比增长 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA 0.33%，对应基本每股收益1.12元；扣非归母净利润23.0亿元，同比增长0.23%。 CAIA FRM 离岛业务春节表现良好，口岸业务持续扩张 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 2024年春节期间，公司在海南推出一系列活动吸引消费者进店体验，提升消费 tangjiarui@ebscn.com 者购物意愿。CDF海口国际免税城在春节期间在抖音平台上架“千万政府消费 分析师：田然 券”，提供最高立省千元的优惠，促进消费者购物，并在2月与海口希尔顿酒店 执业证书编号：S0930523050001 联合打造中 ...

公[Ta司ble点_H评ead●er] 旅游零售Ⅱ 2024 年 04 月08 日 [Table_Title] 机场免税恢复抵消不利影响，盈利改善 [Table_StockCode] 中国中免(601888) 趋势延续 [Tabl推e_In荐ves tRank] (维持) 核心观点： 分析师 [Table事_S件um：m公ar司y]发 布业绩快报：1Q24 公司实现营收 188.1 亿元/同比-9.5%；归母 [顾 Ta熹 b闽 le_ Authors] 净利 23.1亿元/同比+0.33%，扣非净利 23.0亿元/同比+0.23%。 ：18916370173 ⚫ 机场渠道恢复抵消海南下滑压力，基数压力有望逐步消退 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 公司 1Q24营收下滑，主要因海南免税市场承压，被机场免税销售恢复所对冲。 据海口海关数据，1-2月海南离岛免税销售金额同比下滑 21%，其中客单价同 比下滑 19%，高于人次降幅（同比-3%），我们认为这主要反映 2023年下半年 对代购监管的加强所带来的影响，因代购的客单水平要显著高于 ...

[Table_Title] 证券研究报告 中国中免（601888.SH）24Q1 快报点评：压力下营 公司研究 收利润表现优秀，重视口岸及盈利能力改善弹性 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_ReportDate] 2024年4月9日 [中Ta国bl中e_免Sto(c6k0A1n8d8R8an)k ] [Table_Summary] 投资评级 买入 事件：公司发布 24Q1 业绩快报，压力下营收利润表现优秀：24Q1 实现营 收 188.07 亿元/同比-9.45%，环比+12.6%；归母净利润 23.08 亿元/同比 上次评级 买入 +0.33%，环比+53.1%，归母净利率 12.3%/同比+1.2pct，环比+3.2pct，扣非 归母净利润23.01亿元/同比+0.23%，环比+57.5%。 [刘Ta嘉b仁le _社Au零th&o美r]护 首席分析师 执业编号：S1500522110002 收入端来看：海南板块短期需求承压，口岸店恢复或超预期。24Q1 公司营 联系电话：15000310173 收188.07亿元，拆分来看，我们预计海南板块贡献收入100+亿元，打击代 邮 ...

中国中免（601888.SH）24Q1业绩快报点评 收入利润超预期，关注全年口岸免税弹性 2024年04月09日 ➢ 公司发布2024Q1业绩快报，超市场预期。24Q1，公司实现营业收入188.07 推荐 维持评级 亿元/yoy-9.45%，营业利润29.1亿元/yoy-7.72%，利润总额29.11亿元/yoy- 当前价格： 81.87元 7.75%，归母净利润 23.08 亿元/yoy+0.33%，扣非归母净利润 23.01 亿元 /yoy+0.23%；整体业绩符合我们预测，超市场预期。从业绩来看，公司利润总 额下滑7.75%，归母净利润同比增0.33%，或与所得税率变化有关。 ➢ 毛利率&净利率同比提升，盈利能力持续改善。24Q1公司主营业务毛利率 [Table_Author] 为32.70%/yoy+3.95pcts，环比提升约1pcts，公司盈利能力稳中有升，我们认 为或与人民币汇率优化采购成本下降有关，去年同期受到人民币汇率波动公司采 购成本有所提升致使毛利率有所承压，此外24Q1随着出入境免税业务的进一步 恢复，公司线下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化，进一步提升公司毛 利率；公司营业利润 ...

Compa n y U pda te Ch in a Res ear ch Dep t . 2024年04月09日 中国中免（601888.SH/1880.HK） BUY 买进 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元) 104 毛利率继续改善，机场店复苏在即 公司基本资讯 结论与建议： 产业别 休闲服务 A股价(2024/4/8) 81.87 业绩概要： 上证指数(2024/4/8) 3047.05 股价12个月高/低 181.53/75.12 公司发布2024Q1业绩预告，预计Q1实现营收188亿，同比下降9.5%， 总发行股数(百万) 2068.86 A股数(百万) 1952.48 录得净利润23亿，同比增0.3%，低于我们预期。 A市值(亿元) 1598.49 点评： 主要股东 中国旅游集团 有限公司  收入结构调整导致Q1收入同比衰退。一方面，出境分流和经济景气低迷 (50.30%) 每股净值(元) 27.14 对海南离岛免税形成冲击，据海口海关，1-2月离岛免税累计购物金额为 股价/账面净值 3.02 97亿，同比下降21.5%，购物人次为153.5万人次，同比下降3%（2 ...

[Table_Industry] 23 年业绩符合预期，需求承压下估值或不低 ---中国中免23 年年报点评 中国中免(601888.SH)/休闲 证券研究报告/公司点评 2024年04月 09日 服务 [Table_Industry] [评Ta级ble：_I买nve入st(]维 持) [公Ta司ble盈_F利in预anc测e1及] 估值 市场价格：81.87元 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 54,433 67,540 70,660 83,332 91,252 [分Ta析b师le：_A 张ut骥ho rs] 增长率yoy% -20% 24% 5% 18% 10% 执业证书编号：S0740523060001 归母净利润（百万元） 5,030 6,714 7,333 8,822 9,603 增长率yoy% -48% 33% 9% 20% 9% Email：zhangji01@zts.com.cn 每股收益（元） 2.43 3.25 3.54 4.26 4.64 [基Tab本le_P状rofit]况 每股现金流量 -1.65 7.31 3.23 6.31 5.85 ...