证券研究报告 【中泰汽车·行业深度】 轮胎框架：替代加速拐点、高端配套突破，26戴维斯双击之年 核心观点 算偏差的风险等 汽车行业首席分析师：何俊艺 联系人：唐溯 S0740523020004 tangsu@zts.com.cn 2025年12月27日 1 hjy@zts.com.cn 目 录 一、研究框架：远期替代空间大，中期关注供需、短期跟踪五大核心变量 二、25边际变化：替代加速拐点，欧美贸易变化后自主降本优势尽显 三、26核心变化：高端配套突破，板块有望再演绎估值中枢上移 四、个股推荐及关注：战略路径分化，出海放量蓄势待发 五、风险提示 3 研究框架：远期替代空间大，中期关注供需、短期跟踪五大核心变量 板块预期差：①供需格局(自主替代空间大/无内卷担忧)：短期海外3/4线不知名胎企份额仍接近50%(中低端车保有量占比70%+该群体换胎不看品牌)、 可替代空间大；中期基于26年突破海内外高端配套带动品牌力提升、有望逐步替代1/2线知名胎企份额；②消费属性(业绩增速好)：半钢胎为消费品附 加值高，毛利率接近30%；③贸易/原材料扰动(业绩确定性强)：26年起全球散点式产能布局规避贸易风险；天胶成本占比约2 ...

Core Viewpoint - The stock price of Senqilin has experienced a decline of 10.39% this year, with a recent drop of 2.04% on December 23, 2023, indicating potential concerns among investors regarding the company's performance and market conditions [1][2]. Company Overview - Senqilin Tire Co., Ltd. is located in Jimo City, Shandong Province, and was established on December 4, 2007. The company went public on September 11, 2020. Its main business focuses on the research, production, and sales of green, safe, high-quality, and high-performance radial tires, including semi-steel and full-steel radial tires, as well as aviation tires [2]. - The revenue composition of Senqilin is predominantly from tires, accounting for 99.83%, with other sources contributing only 0.17% [2]. Financial Performance - For the period from January to September 2025, Senqilin reported a revenue of 6.438 billion yuan, reflecting a year-on-year growth of 1.54%. However, the net profit attributable to shareholders decreased by 41.17% to 1.015 billion yuan [2]. - Since its A-share listing, Senqilin has distributed a total of 1.347 billion yuan in dividends, with 1.129 billion yuan distributed over the past three years [3]. Shareholder Information - As of September 30, 2025, the number of shareholders for Senqilin was 64,300, a decrease of 6.29% from the previous period. The average number of circulating shares per shareholder increased by 6.78% to 11,102 shares [2]. - Among the top ten circulating shareholders, China Europe Times Pioneer Stock A (001938) holds 13 million shares, an increase of 3 million shares compared to the previous period. In contrast, Southern CSI 500 ETF (510500) holds 9.0306 million shares, a decrease of 187,600 shares [3].

Core Viewpoint - The article discusses the valuation challenges faced by various industries in the A-share market, highlighting that despite global competitiveness, many sectors are undervalued due to market dynamics and investor behavior [1][10]. Group 1: Industry Valuations - Home Appliances: Midea (13x), Haier (12.3x), Hisense (12.73x) [1] - Engineering Machinery: Sany (23.6x), XCMG (20x), Zoomlion (17x) [2] - Forklifts: Hangcha (16x), Heli (14x) [2] - Tires: Zhongce (12x), Sailun (16x), Senqilin (14x) [2] - Heavy Trucks: China National Heavy Duty Truck (12x) [2] Group 2: Market Dynamics - The industries mentioned are characterized by low-frequency consumption and strong cyclicality, leading to fluctuating performance and valuations based on government subsidies and market conditions [1][2]. - The article suggests that a P/E ratio around 15x is reasonable for stable growth industries, providing a risk premium over ten-year government bonds [1][2]. Group 3: Investment Behavior - Institutional investors hold significant pricing power in these markets, making it challenging for individual investors to influence valuations [1][2]. - The article emphasizes that high expectations can lead to investment disasters, and that long-term returns may be better for established companies despite their low valuations [3][10]. Group 4: Valuation as an Incentive Mechanism - Valuation is described as an incentive mechanism that reflects market competition and societal evolution, where higher valuations encourage innovation and investment in growth sectors like technology [4][5][6]. - Conversely, traditional industries with stable earnings often receive lower valuations due to a lack of societal encouragement for new investments [7][10]. Group 5: Global Comparisons - The article notes that mature manufacturing companies globally, such as Toyota and Caterpillar, also exhibit low valuation multiples, indicating a broader trend beyond the A-share market [14][15][16].

长江商报消息 ●长江商报记者 黄聪 当日，森麒麟股价盘中最大跌幅达8.49%。截至收盘，公司股价报21.17元/股，下跌5.87%，公司最新市 值为219.3亿元。 对此，12月19日，森麒麟相关负责人回应称："公司摩洛哥工厂在正常生产运营中，今天尚有海外优质 客户正在摩洛哥工厂现场调研参观。对于网上恶意造谣中伤公司的不良行为，公司保留追究法律责任的 权利。" 持续全球布局的森麒麟（002984.SZ）否认市场传闻。 12月19日，有市场消息称"森麒麟摩洛哥工厂出现重大质量事故。摩洛哥工厂批量轮胎硫化失败，损失 超2000万欧元（按当前汇率计算约合人民币1.65亿元）。" 对此，森麒麟相关负责人当日回应称："公司摩洛哥工厂在正常生产运营中，今天尚有海外优质客户正 在摩洛哥工厂现场调研参观。对于网上恶意造谣中伤公司的不良行为，公司保留追究法律责任的权 利。" 在全球布局方面，森麒麟介绍，公司制定了"833plus"战略规划：计划用10年左右时间在全球布局8座数 字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座）。 数据显示，2025年上半年，森麒麟国内收入占营业收入比例达8.96%，出口及境外收入占 ...

| 000678 | 襄阳轴承 | 3.94 | 12.52 | 8582.80 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 600104 | 上汽集团 | 1.49 | 0.41 | 8278.55 | | 603596 | 伯特利 | 4.25 | 3.57 | 8176.53 | | 002813 | 路畅科技 | 9.99 | 7.59 | 6957.34 | | 301005 | 超捷股份 | 4.19 | 15.83 | 6515.54 | | 000980 | 众泰汽车 | 2.92 | 3.39 | 6189.36 | | 000901 | 航天科技 | 3.43 | 15.59 | 5738.29 | | 300304 | 云意电气 | 10.81 | 8.55 | 5426.49 | | 001285 | 瑞立科密 | 5.94 | 25.28 | 5282.68 | | 603766 | 隆鑫通用 | -0.68 | 1.68 | 5148.07 | 汽车行业资金流出榜 | 代码 | 简称 | 今日涨跌幅（%） | 今日换手率（%） | 主力资金流量（万元） ...

市场有消息称"森麒麟摩洛哥工厂出现重大质量事故。摩洛哥工厂批量轮胎硫化失败，损失超2000万欧 元，相当于公司2025年全年净利润的2%，且影响摩洛哥工厂产能爬坡进度。"当日，森麒麟股价盘中最 大跌幅达8.49%。截至收盘，森麒麟股价报21.17元/股，下跌5.87%，公司最新市值为219.3亿元。对此， 森麒麟相关负责人回应称："公司摩洛哥工厂在正常生产运营中，今天尚有海外优质客户正在摩洛哥工 厂现场调研参观。对于网上恶意造谣中伤公司的不良行为，公司保留追究法律责任的权利。" ...

（文章来源：证券时报网） 数据宝统计，截至14:17，森麒麟成交额11.47亿元，创2024年4月23日以来新高。最新股价下跌7.20%， 换手率7.53%。上一交易日该股全天成交额为2.19亿元。（数据宝） ...

罗佳明累计任职时间6年173天，现任基金资产总规模143.43亿元，任职期间最佳基金回报65.84%， 任 职期间最差基金回报-26.67%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 责任编辑：小浪快报 中欧时代先锋股票A（001938）成立日期2015年11月3日，最新规模100.69亿。今年以来收益50.35%， 同类排名436/4197；近一年收益47.58%，同类排名436/4147；成立以来收益346.69%。 中欧时代先锋股票A（001938）基金经理为周蔚文、罗佳明。 截至发稿，周蔚文累计任职时间19年40天，现任基金资产总规模336.59亿元，任职期间最佳基金回报 563.01%， 任职期间最差基金回报-45.31%。 12月19日，森麒麟跌5.02%，截至发稿，报21.36元/股，成交4.33亿元，换手率2.74%，总市值221.27亿 元。 资料显示，青岛森麒麟轮胎股份有限公司位于山东省即墨市大信镇天山三路5号，成立日期2007年12月4 日， ...

国别研究 [table_Header]2025.12.18 | [Table_Authors] | | | --- | --- | | | 李俊(分析师) | | | 021-23154149 | | | lijun8@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040063 | | | 王祎婕(分析师) | | | 021-23185687 | | | wangyijie@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040089 | | | 汪立亭(分析师) | | | 021-23219399 | | | wangliting@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040004 | [Table_Report] 往期回顾 印尼内外需稳健——东南亚国别观察 2025 第 7 期 2025.11.30 企业出海合规要点与案例指南——印尼篇 2025.11.21 越南经济高增——东南亚国别观察 2025 第 6 期 2025.10.30 阿联酋投资洞察：石油王国到转型典范——中东 国别研究专题系列报告二 2025.09.17 出口保持高增长——东南亚国别观察 2025 ...

轮胎再推荐（NO.3 次）20251210 摘要 欧盟反倾销政策下，海外产能占比高的轮胎企业盈利压力较小，业绩有 望提升，建议关注森麒麟、贵轮和通用等公司，以及全球化布局较好的 赛轮、中策和玲珑。 参考美国经验，欧盟反倾销可能推动头部企业在东南亚等地集中建厂， 利用当地产能供应欧美市场，提升市场占有率。预计欧盟关税至少 30% 以上，叠加可能的反补贴税，利好具备海外产能的企业。 美国市场因订单转移至欧盟而供应紧张，有望实现盈利修复。美国客户 获得的补贴未来可能被收回，进一步提高盈利水平。 中国轮胎出口欧盟占比不高，但在通胀背景下，性价比优势将增加需求， 叠加海外新增产能放量，头部企业市占率有望显著提升。 推荐关注森麒麟、贵轮、通用以及玲珑等公司。森麒麟摩洛哥工厂明年 大规模放量，贵轮越南半钢胎明年规模化放量，业绩弹性明显。 通用公司海外产能占比最高，明年欧盟双反政策下，其泰国和柬埔寨基 地产能将显著受益。玲珑公司的塞尔维亚工厂是国内唯一一家位于欧洲 的工厂，具有稳定性和优势。 赛轮公司全球化布局领先，产品结构齐全，且在品牌建设和渠道变革方 面表现突出，值得长期关注。中策公司国内市场表现优异，但海外布局 相对赛 ...