证券研究报告 | 行业点评 | 食品加工 食品加工 报告日期：2025 年 05 月 12 日 宠物食品系列（4）：25 年它博会中的产业趋势 ——宠物食品行业点评报告 投资要点 ❑ 5 月 7 日-11 日第五届它博会在上海举办，本届它博会展览面积 10 万平，相比 24 年增加超过 3 万平，参展品牌数量超 8000，较 24 年翻倍，预估专业观众参 展人数 8 万，较 24 年提升 2 万人，宠物赛道高景气延续。 ❑ 本届它博会展现出如下趋势： 1）格局延续集中趋势：在展区面积扩容下，我们依然感受到相比 24 年亚宠展， 它博会参展品牌相似，新品牌出现频率大幅降低，主要新增品牌更多集中在海外 品牌在国内市场的布局如蓝挚、星益生趣等。我们认为这背后是是行业增速放缓 下，龙头企业在产品、研发、资金储备、品牌势能等方面优势持续显现。 4）在烘焙粮之外进一步强化产品创新和功能细分：本届它博会烘焙粮之外，产 业内企业较为敏锐，在产品侧已经显现精细化的趋势，不同功能与概念产品快速 推出，包括鲜能说推出"早 C 晚 A"餐盒，卫仕推出主打"长寿"概念的关键营养鲜 肉猫粮，高爷家推出 GLAB 系列，产品功能包括清齿、 ...

证券研究报告：食品饮料|深度报告 发布时间：2025-05-12 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 近期研究报告 《关注内需，建议积极布局（附重点标 的一季度预测）》 - 2025.04.14 行业投资评级 强于大市 |维持 行业基本情况 | 收盘点位 | | 18019.54 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 19832.49 | | 52 周最低 | | 14118.56 | 行业相对指数表现（相对值） 2024-05 2024-07 2024-10 2024-12 2025-02 2025-05 -28% -24% -20% -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 食品饮料 沪深30 ...

行业报告 | 行业研究周报 农林牧渔 证券研究报告 2025 年第 19 周周报：它博会归来，如何看宠物经济发展新趋势？ 1、宠物板块：高景气延续，国产替代与消费升级共筑量价双升 1）它博会看点：①今年关注度再上一层。第五届 TOPS 它博会于本周在上海国家会展中心开幕，展会以超 10 万平展览面积、1200 余家展商、8000+ 品牌缔造行业盛况，折射宠物赛道强劲增长动能。展会首日观众数同比激增 43%，创历史新高，核心数据验证行业扩容。②产品和工艺趋势变化：宠 物主粮精细化趋势显著，分龄分阶喂养成为核心升级方向：幼年期主打高蛋白、原生营养（麦富迪奶弗羊奶肉主粮系列），老年期聚焦肠胃调理、关节 养护（麦富迪老年犬粮）；工艺革新驱动高端化：低温烘焙成军备竞赛焦点（领先烘焙鲜肉猫粮、弗列加特鲜肉烘焙粮），鲜粮/湿粮赛道崛起（ZEAL 新西兰进口主食罐），国产技术迭代创新，行业从"粗放供给"迈向"精准营养+体验升级"新周期；③部分参展公司亮点：外资品牌如皇家、渴望、 爱肯拿，国产头部品牌如麦富迪、鲜朗、蓝氏，以及国产宠物用品公司天元宠物等齐聚展会，其中国产品牌表现较为亮眼——麦富迪它博会以"超级 工厂+天性数据研 ...

农林牧渔 2025 年 05 月 11 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -36% -24% -12% 0% 12% 24% 2024-05 2024-09 2025-01 农林牧渔 沪深300 相关研究报告 《2024 年养殖板块利润同比高增，宠 物高景气延续 —行业点评报告》- 2025.5.6 《外部环境多变，农业防御优势凸显 —农林牧渔行业 2025 年中期投资策 略 》-2025.5.5 《2024 年养殖板块利润同比高增，宠 物板块高景气延续 —行业周报》- 2025.5.5 短期消费疲软致猪价下挫，仔猪及母猪高价或表明 后市乐观预期 zhubenlun@kysec.cn 证书编号：S0790124060020 消费升级叠加关税壁垒，宠物板块国货崛起逻辑持续强化。国内宠物主消费态 度趋于理性化，单宠消费投入持续升级，叠加宠物食品进出口关税壁垒加剧， 国货崛起逻辑持续强化。推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 本周市场表现（5.5-5.9）:农业跑输大盘 0.93 个百分点 ——行业周报 | 陈雪丽（分析师） | 王高展（联系人） | 朱本伦（联系人） | | --- | -- ...

行业报告 | 行业研究周报 农林牧渔 证券研究报告 2025 年第 19 周周报：它博会归来，如何看宠物经济发展新趋势？ 1、宠物板块：高景气延续，国产替代与消费升级共筑量价双升 1）它博会看点：①今年关注度再上一层。第五届 TOPS 它博会于本周在上海国家会展中心开幕，展会以超 10 万平展览面积、1200 余家展商、8000+ 品牌缔造行业盛况，折射宠物赛道强劲增长动能。展会首日观众数同比激增 43%，创历史新高，核心数据验证行业扩容。②产品和工艺趋势变化：宠 物主粮精细化趋势显著，分龄分阶喂养成为核心升级方向：幼年期主打高蛋白、原生营养（麦富迪奶弗羊奶肉主粮系列），老年期聚焦肠胃调理、关节 养护（麦富迪老年犬粮）；工艺革新驱动高端化：低温烘焙成军备竞赛焦点（领先烘焙鲜肉猫粮、弗列加特鲜肉烘焙粮），鲜粮/湿粮赛道崛起（ZEAL 新西兰进口主食罐），国产技术迭代创新，行业从"粗放供给"迈向"精准营养+体验升级"新周期；③部分参展公司亮点：外资品牌如皇家、渴望、 爱肯拿，国产头部品牌如麦富迪、鲜朗、蓝氏，以及国产宠物用品公司天元宠物等齐聚展会，其中国产品牌表现较为亮眼——麦富迪它博会以"超级 工厂+天性数据研 ...

《2024 年养殖板块利润同比高增，宠 物高景气延续 —行业点评报告》- 2025.5.6 《外部环境多变，农业防御优势凸显 —农林牧渔行业 2025 年中期投资策 略 》-2025.5.5 农林牧渔 2025 年 05 月 11 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -36% -24% -12% 0% 12% 24% 2024-05 2024-09 2025-01 农林牧渔 沪深300 相关研究报告 《2024 年养殖板块利润同比高增，宠 物板块高景气延续 —行业周报》- 2025.5.5 短期消费疲软致猪价下挫，仔猪及母猪高价或表明 后市乐观预期 ——行业周报 | 陈雪丽（分析师） | 王高展（联系人） | 朱本伦（联系人） | | --- | --- | --- | | chenxueli@kysec.cn | wanggaozhan@kysec.cn | zhubenlun@kysec.cn | | 证书编号：S0790520030001 | 证书编号：S0790123060055 | 证书编号：S0790124060020 | wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S ...

◎记者 冯心怡 这款冻干零食是纯肉配方，没有添加防腐剂，肉纤维清晰，口感很好；这款狗粮添加益肠因子，可以守 护狗狗的胃肠道健康……走进上海国家会展中心，直播声、动物叫声、音乐声不绝于耳，记者看到这样 一幅场景：拖着行李箱"扫货"的养宠人、举着直播设备的带货主播、认真对比产品成分的经销商，共同 演绎着宠物经济的蓬勃动力。 5月8日至11日，2025TOPS它博会在上海国家会展中心举办。展会面积超10万平方米，共有1200多家参 展商和8000多个品牌参与其中，涵盖宠物食品、宠物用品、宠物医疗等多个领域。而从零食冻干到生骨 肉，从猫狗到仓鼠、蜥蜴，宠物行业正在向多元化方向发展——宠物消费更加精细、更加拟人，高科技 深度赋能宠物相关产业，宠物的种类越来越多。 雀巢普瑞纳宠物食品业务负责人表示，宠物喂养虽然呈现拟人化态势，但不能盲目将人的营养方式套用 于宠物。雀巢普瑞纳将继续聚焦宠物实际需求，为宠物提供对症的营养解决方案。未来，旗下品牌冠能 还将上新处方粮，针对肠道呵护、肾病管理等特殊需求丰富产品线。 科技赋能养宠新方式 除了宠物食品，宠物用品也开始"卷"起来，向数字化、智能化迭代。各类科技感满满的产品引得不少观 众 ...

国内宠物赛道火热，从业者收入也水涨船高。 相较于其他快消品品类的调整期阵痛，2024年宠物行业持续呈现高景气度。近期乖宝宠物 （301498.SZ）、中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）等上市公司陆续发布的财报显示， 在业务持续增长的同时，企业高管年薪也呈现跨越式增长，个别高管薪酬比上年涨了近3倍。 记者注意到，上述企业宠物主粮业务收入的增长，一方面与国内宠物市场持续扩容和结构性升级拉动有 关。 高管报酬涨幅最大的是乖宝宠物，其董事长秦华2023年的税前报酬总额为100万元，总裁杜士芳为 123.75万元，2024年业绩大涨后，秦华税前报酬总额增长至200万元，增长100%，而杜士芳税前报酬总 额为425.4万元，同比增长了244%。 佩蒂股份董事长兼总经理陈振标2023年的税前报酬总额为67.97万元，其他高管收入多在50万到70万元 之间，2024年陈振标收入翻倍至136.8万元，百万年薪高管增至6位。2024年，中宠股份百万年薪高管也 从2位增至7位。 财报显示，2024年多家宠物上市公司的业绩都保持双位数增长，乖宝宠物实现收入52.5亿元，同比增长 21.2%，实现归母净利润 ...

Group 1: Company Overview and Business Expansion - Petty Animal Nutrition Technology Co., Ltd. was established in 2002 and has expanded its main business from chewing gum to pet meat snacks and staple foods, forming a comprehensive operation that includes R&D, manufacturing, sales, and brand management [3] - The company has developed a brand matrix with its own brands "Jueyan, Haoshijia, and Chinen," with staple food revenue continuing to grow, particularly in the air-dried staple food category [3] - The company is actively implementing global operations, with multiple production projects along the "Belt and Road" initiative, including factories in Vietnam and Cambodia focusing on ODM pet snacks, and a New Zealand factory providing high-quality staple foods [3] Group 2: Market Dynamics and Sales Strategy - The current market structure indicates that the U.S. market is primarily supplied by Southeast Asian production, which can meet most order demands, and tariffs have a limited impact on the company's export business due to deep cooperation with overseas clients [3][4] - The company is expanding its market presence outside the U.S., particularly in Europe and Canada, which has led to the accumulation of quality clients and supports stable development of its ODM business [3] - For the upcoming 618 sales event, the company plans to enhance online channel cooperation with major e-commerce platforms and leverage KOLs for greater product exposure [5] Group 3: Brand Development and Future Plans - The Jueyan brand is positioned in the mid-to-high-end market and has accumulated a loyal customer base, maintaining rapid revenue growth and leading in the domestic pet snack sector [5] - The company aims to expand its product categories and plans to enter international markets, with Southeast Asia and Europe as primary targets [5] Group 4: Production Capacity and Cost Management - The New Zealand factory is a key growth driver in the high-end puffed grain market and is currently in commercial operation, with a high proportion of production being utilized for OEM [6] - The company is focused on optimizing supply chain management to stabilize gross margins, with major raw materials like chicken, duck meat, and starch remaining stable in price [7] - A comprehensive foreign exchange risk management mechanism is in place to monitor exchange rate fluctuations and adjust product pricing as necessary [7]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6] Core Views - The company achieved a revenue of 1.659 billion yuan in 2024, representing a year-on-year increase of 17.56%, and a net profit of 182 million yuan, recovering from a net loss of 11 million yuan in the same period last year [1] - The domestic market shows strong growth in self-owned brands, while the agency business continues to shrink, leading to a decline in domestic revenue [2] - The gross margin improved in 2024, but profitability faced pressure due to increased marketing expenses related to the New Zealand grain project [3] - The company is adjusting its profit forecasts for 2025-2026 due to uncertainties related to tariff impacts, projecting net profits of 200 million yuan and 240 million yuan respectively [4] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company reported total revenue of 1.659 billion yuan, with a significant increase in self-owned brand revenue, while agency brand revenue declined [2] - The gross margin for 2024 was 29.42%, with a notable improvement in the first quarter of 2025 [3] - The net profit for 2024 was 182 million yuan, a recovery from the previous year's loss, with projections for future profits adjusted downwards [4] Market Dynamics - The domestic market is performing well for self-owned brands, while the agency business is contracting, impacting overall revenue [2] - The company is diversifying its overseas revenue sources to mitigate tariff impacts, particularly in the context of its operations in Vietnam and Cambodia [2] Profitability and Cost Management - The gross margin for 2024 was 29.42%, with a year-on-year increase in the first quarter of 2025 attributed to improved margins in self-owned brands [3] - Marketing expenses increased due to the upcoming large-scale production of the New Zealand grain project, affecting overall profitability [3] Future Outlook - The company has revised its profit forecasts for 2025 and 2026, now expecting net profits of 200 million yuan and 240 million yuan, respectively, due to tariff uncertainties [4] - The projected earnings per share (EPS) for 2025 is 0.80 yuan, with a price-to-earnings (P/E) ratio of 19 [5]