本次电话会议仅面向招商证券的专业投资机构客户及受邀客户会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点所有信息或观点不构成投资建议未经招商证券事先书面许可 Thank you for your understanding and support 大家好,我是张电子研反,下面我来更新一下本周电子的观点因为上周的话整个电子软块是跌了两个多点应该是不同主线涨跌互限然后有一些比较重要的事件大家也比较关注包括像华为ProR70的上市 to commemorate the latest Faso Summit, as well as the adjustment of the overseas listed companies over the weekend, and so on. Let's do an electronic-related review based on these information. Overall, we think that now consumer electronics, including NVIDIA, Android, and so on, These are part of the edit ...

册分院 ■主要都市圈一体化进展与趋势:不同都市圈一体化进展不一,但普遍在基 础设施和产业协同方面布局力度大,生态环保合作也推进有序,相比之下, 市场要素和公共服务的一体化进程偏慢。分维度看:基础设施一体化起步较 早,交通互联和民生保障系统建设逐步完善,但仍有较大提升空间,未来新 基建是布局重点;产业发展呈现以中心城市为核心的圈层化扩散态势,重点 都市圈产业梯度转移趋势明显、现代产业集群共建势头强劲,前瞻地看,产 业创新协同将带来新动力;生态环保治理水平持续提升,但与绿色发展要求 相比仍有差距,未来关键在于区域联防联治;市场要素一体化仍处于探索阶 段,未来头部都市圈将在服务全国统一大市场中加大先行先试力度;公共服 务供给能力不断增强、均等化水平有所提升,但结构化错配问题仍然存在, 部分都市圈亟需补齐教育、医疗、养老等服务短板。 ■关键推动路径及我行机遇:未来五年,区域一体化建设有望取得突破性进 展,为我行区域深耕带来新机遇。各大都市圈将以"重大项目、重大机制、 区域研究 深度报告 2025年2月14日 新型城镇化系列之区域一体化篇 区域一体化的主线思路、建设进展及未来机遇 随着我国城市空间格局持续完善,加快推进 ...

招 商 银 行 | 研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2025年3月8日 维持"新常态" 美国非农就业数据点评(2025年2月) 2月美国非农就业数据略低于市场预期,但整体依然稳健。新增非农就 业人数 15.1万(市场预期 16.0万),失业率 4.1%(市场预期 4.0%),劳动参 与率 62.4%(市场预期 62.6%),平均时薪同比增速 4.0%(市场预期 4.1%)。 随着就业市场进入"低波动状态",美联储或进一步聚焦通胀。近期衰退 预期很大程度来自长端利率阶段性上行及美股"杀估值"引发的金融条件收 紧,而非美国经济中期趋势的真实反映。随着长端利率回落及美股企稳, 需 警惕降息预期再度收敛风险。 一、边际变化:企稳 就业市场"新常态"得到进一步确认。2月家庭调查失业率录得 4.1%。 2024年5月至今,家庭调查失业率已在 4.0-4.2%区间震荡 10 个月。 新增非农就业人数小幅不及预期,部分反映政府效率部(DOGE)裁员 影响。2月新增非农就业人数 15.1万,较１月小幅上行 2.6万。其中政府部 门新增就业仅 1.1万,较 1 月大幅回落 3.3万;私人部门新增就业达 14.0 万, 较 ...

商 银 行 | 研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2025 年 3 月 13 日 美联储或将重启宽松 美国 CPI 通胀数据点评(2025年2月) 2 月美国 CPI 通胀数据全面低于市场预期。CPI 同比增速降速至 2.8%（市 场预期 2.9%);环比增速降速至 0.2%(市场预期 0.3%);核心 CPI 同比降速至 3.1%(市场预期 3.2%),环比增速降速至 0.2%(市场预期 0.3%)。 CPI 通胀读数见顶回落,结束了连续 4个月的反弹。前瞻地看,美国通 胀仍然无法实现 2%目标,但也不构成美联储适度降息的阻力。一方面,关税 影响或逐渐反映在商品价格,另一方面,需求转弱又限制了通胀反弹的幅度。 居民部门预期转弱驱动美国商品消费陡峭回落,商品价格重回弱势。2 月美国核心商品价格环比增速回落 0.1pct 至 0.2%,居家食品回落 0.5pct 至 0,能源商品回落 2.8pct 至-0.9%。其中核心商品(-0.1%)及能源商品(-3.2%) 均再度陷入同比通缩。受特朗普关税政策摇摆不定及减税承诺未能兑现影响, l 招 商 银 行 | 研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2025 年 ...

宏观点评(2025年3月8日) 关税冲击尚未完全显现 -- 进出口数据点评(2025年1-2月) 2025年1-2月,我国进出口金额同比增速双双下行,出口保持韧性, 进口大幅回落,贸易顺差同比保持高速增长。按美元计价,进出口总金额 9,093.7 亿美元,累计同比下降 2.4%。其中,出口 5,399.4 亿美元,同比 2.3%;进口 3,694.3 亿美元,同比-8.4%;贸易顺差 1,705.2 亿美元,同比 扩张 460.1 亿美元(+36.9%)。 一、出口:增速下行,仍有韧性 | 1-2 月出口金额累计同比增速较去年 12 月大幅下行 8.4pct 至 2.3%， | | --- | | 基数 效 应 和 工作 日 天数 减少 是 主 因 。 从 出 口 商 品 和 地 区 情 况 看, 美 国 关 | | 税政策的影响尚不明显2。一方面,1-2月我国出口数据仅涉及２月４日 | | 美对华进口商品加征 10%全面关税的影响,该关税政策生效时间较短,且 | | 正值春节,对部分企业的出口冲击或尚未完全体现;另一方面,近年我国 | | 对美出口依赖度下降,叠加产业链转移重构,可部分缓解关税冲击。此外, ...

册分院 政策点评(2025年3月6日) 迎难而上, 奋发有为 ——2025 年《政府工作报告》解读 3月5日,国务院总理李强作政府工作报告(以下简称《报告》), 回顾 2024年工作,研判当前形势,提出 2025年经济社会发展总体要求 和政策取向,并部署重点工作任务。 一、形势判断:变局加速演进,长期向好不变 《报告》首先回顾 2024年工作成绩,认为"稳"的态势巩固延续, "进"的步伐坚实有力,尤其是在"926一揽子增量政策"为代表的宏观 调控优化推动下,经济明显回升,社会信心有效提振,全年经济运行呈现 前高、中低、后扬态势,成绩来之不易。 关于今年形势研判,相较去年末中央经济工作会议,对外部环境带 来的冲击着墨更多。从国际看,总体判断是更趋复杂严峻,可能对我国 贸易、科技等领域造成更大冲击。一方面,多边经贸规则面临挑战,阻碍 国际经济循环;另一方面,地缘政治关系紧张,影响全球市场预期和投资 信心,加剧国际市场波动。近期特朗普施政动作频繁,在关税、外交、移 民、能源等多领域推行新政,给全球政经局势带来很大不确定性。从内部 看,"经济回升向好基础还不稳固",除去年提及的"有效需求不足、部 分企业生产经营困难、 ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2025 年 2 月 13 日 通胀"低烧"不退 ——美国 CPI 通胀数据点评（2025 年 1 月） 1 月美国 CPI 通胀数据大超市场预期。CPI 同比增速反弹至 3.0%（市场预 期 2.9%）；环比增速提速至 0.5%（市场预期 0.3%）；核心 CPI 同比增速反弹 至 3.3%（市场预期 3.1%），环比增速 0.4%（市场预期 0.3%）。 美国经济仍存较大供需缺口，商品通缩终结驱动整体读数反弹。前瞻地 看，通胀读数或稳固于 2%上方，经济与就业形势保持强劲，美联储短期降息 概率趋零，"鹰派乌云"仍将笼罩市场。 一、总览：通胀反弹 随着商品通缩走向终结、服务通胀粘性再度成为焦点，美国 CPI 通胀连 续 4 个月反弹。2024 年 9 月-2025 年 1 月美国 CPI 通胀累计反弹 0.6pct 至 3.0%，其中商品 CPI 通胀累计反弹 2.1pct 至 0.8%，由负转正；服务 CPI 通胀 仅回落 0.5pct 至 4.2%，依然高企。 总体而言，美国经济仍存较大供需缺口，前期去通胀很大程度依赖强美 元与非美经济疲弱带来的输入性通缩。 二、 ...

鹰派基调仍难扭转 ——美国 CPI 通胀数据点评（2024 年 12 月） 12 月美国 CPI 通胀数据小幅低于预期。CPI 同比增速上行 0.2pct 至 2.9% （市场预期 2.9%）；环比增速 0.4%（市场预期 0.4%）；核心 CPI 同比增速回落 0.1pct 至 3.2%（市场预期 3.3%），环比增速 0.2%（市场预期 0.3%）。 短期看，核心通胀或低于预期，鹰派预期相应软化。服务通胀仍将驱动 通胀读数趋势回落，不排除触及 2%的可能性。但中期看，二次通胀风险依然 显著，读数没有稳定于 2%下方的客观条件，2025 年美联储政策利率中枢或 位于 4%上方。 一、总览：整体反弹，核心回落 |研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2025 年 1 月 16 日 美国 CPI 通胀继续反弹，2024 年 9-12 月美国 CPI 通胀累计反弹 0.5pct 至 2.9%。核心通胀意外回落，12 月核心 CPI 通胀小幅回落 0.1pct 至 3.2%， 结束了连续三个月的横盘。 从结构看，能源主导近期通胀读数走势。一方面，2024Q4 国际油价边 际止跌，叠加 2023Q4 基数回落，能源通 ...

宏观点评（2025 年 1 月 18 日） 如期达标 ——中国经济数据点评（2024 年全年及 12 月） 一、总览：生产支撑，需求回升 2024 年我国实现年初经济社会发展目标，GDP 首次突破 130 万亿，初 步核算数为 134.9 万亿，名义增长 4.2%，以不变价计，实际增长 5%。支出 法看，最终消费支出、资本形成总额，以及货物和服务净出口对经济增长 贡献率分别为 44.5%、25.2%和 30.3%，分别拉动 GDP 增长 2.2pct、1.3 pct 和 1.5pct。 结构上，2024 年经济运行呈现三大特征：供给好于需求，外需好于内 需，消费好于投资。一是供给端加速修复，规上工业增加值同比增长 5.8%， 高于 GDP、投资和消费增速；供需不平衡背景下，全年 GDP 平减指数为-0.8%， 较 2023 年继续扩大 0.2pct，价格仍待合理回升。二是外需保持韧性，出口 金额全年增长 5.9%，增速由负转正，大幅上行超 10pct；而内需的投资和 社零消费增速分别为 3.2%和 3.5%，较去年小幅回升 0.2pct 和 0.1pct。三是 居民人均消费支出增速（5.3%）和社零增速，均高 ...

[Table_Yemei0] 宏观研究·月度报告 2025 年 1 月 26 日 [Table_Title1] 海外政策走向分化，中国政策更加积极 ——宏观经济月报（2025 年 1 月） ■ 海外经济方面，西方主要经济体走势继续分化，"美强欧弱"格局持续。 拜登政府离任前加码财政扩张，美国经济依然景气，市场预期美联储降息终 点可能高于 4%；制造业低迷继续拖累欧洲经济，薪资及通胀继续趋缓，市 场预期欧央行年内降息幅度或达 100bp，终点利率接近 2%；日本经济及通 胀形势持续向好，日央行重启加息，将短期政策利率调升 25bp 至 0.5%，市 场预期日央行或于 7 月议息会议继续加息。 ■ 国内实体经济方面，2024 年我国实现年初经济社会发展目标，GDP 首次 突破 130 万亿，初步核算数为 134.9 万亿，名义增长 4.2%，以不变价计，实 际增长 5%。结构上，2024 年经济运行呈现三大特征：供给好于需求，外需 好于内需，消费好于投资。节奏上，GDP 增速"前高、中低、后扬"， 经济 运行在四季度明显反弹，实际 GDP 增长 5.4%，较三季度大幅上行。12 月当 月，春节提前带来"抢生产"以 ...