证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2025 年 12 月 16 日 结构延续分化，内需有待加力 ——11 月经济数据点评 2025 年 11 月规模以上工业增加值同比增长 4.8%，较上月微降 0.1 个 百分点。从三大门类来看，采矿业录得 6.3%，高于制造业的 4.6%和水电燃 气的 4.3%，反映工业生产对传统资源型行业的依赖仍未完全缓解。而制造 业增速低于工业总体水平，或反映传统制造业复苏动能趋缓，新兴产业尚 未形成足够强的替代支撑。分行业领域来看，略显分化。新能源汽车高增速 延续强势，叠加有色金属、乙烯等产品的稳步增长，印证了高端制造、新材 料等战略性新兴产业的成长韧性。但传统高耗能产品呈现较大拖累，既与 房地产行业需求疲软相关，也体现了"双碳"目标下高耗能行业的产能优 化。需求端的约束是当前工业经济面临的核心挑战。11 月工业产品销售率 降至 96.5%，反映生产扩张与终端需求之间或存在一定错位。结合制造业 PMI 仍处于收缩区间，尽管新订单指数较上月回升 0.4 个百分点，但尚未突 破临界点，表明内需恢复仍显缓慢。此外，中小型企业 11 月 PMI 虽分别回 升，但大型企业 PMI 有所回落 ...

麦高证券研究发展部 证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2025 年 12 月 11 日 降息如期兑现，重启国债购买 ——12 月美联储议息会议点评 12 月美联储降息终于尘埃落定，如期降息 25 个基点至 3.5-3.75%。并 宣布将根据需要开始持续购买短期国债以维持准备金充裕（Reserve Management Purchases）。这是自 9 月、10 月分别降息 25 基点后，美联储 再宣布降息，至此 2025 年内已经累计降息 75 个基点，也为年内收官画上 了句号。决议声明延续了对就业下行风险的关注，认定九月以来失业率处 于上行状态，并在声明中重现"程度和时机"措辞，暗示未来需要更长时间 评估市场变化。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，下一步利率调整的幅度和时 机将取决于未来风险与前景变化。就业仍是当前比通胀更优先的关注点， 当前通胀主要由关税相关产品推动。重启短债购买是为维持充足的准备金 供应，目前准备金余额已接近"充足"水平下限。整体而言，鲍威尔的表态 温和偏鸽，并未释放超预期鹰派信号，预计美联储后续决策仍将依赖数据 观察。 对比此次会议 FOMC 声明与 10 月声明，在经济与通胀 ...

证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2025 年 12 月 11 日 食品项拉动 CPI 同比创年内新高 ——11 月通胀数据点评 2025 年 11 月 CPI 同比上涨 0.7%，为年内新高，也创下 2024 年 3 月以 来新高，但环比微降 0.1%。同时，扣除食品和能源的核心 CPI 同比上涨 1.2%， 连续 3 个月稳定在 1%以上，显示居民消费内生动力逐步修复。从同比来看， 食品价格由 10 月下降 2.9%转为上涨 0.2%，是 CPI 同比上升的主要拉动。 受南北方降雨降温导致的生产储运成本上升等影响，鲜菜、鲜果、牛羊肉价 格集体回升，但要注意的是鲜菜、鲜果这些农产品价格上涨属于短期内天气 扰动造成的供给冲击，持续性较弱，随着天气转好和产地供应恢复，明年年 初大概率回归季节性波动区间。长期供给周期来看，猪肉价格同比降幅收窄 但仍处低位。能繁母猪存栏产能去化的传导效应尚未完全显现，当前仍处于 "去产能-价格筑底"阶段。核心 CPI 同比录得 1.2%，工业消费品是核心支 撑，同比录得 2.1%。从环比来看，食品价格上涨 0.5%，高于季节性水平， 服务价格下降 0.4%，其中受节后出行需求降 ...

2、本表根据ETF追踪指数类别进一步分为"宽基"/"主题"两个子表。其中"宽基" ETF跟踪指数为沪深300、中证500、中证A500等主流宽基指数；"主题" ETF 跟踪指数为非银、红利、中概互联等某行业/风格指数。 3、基金池构建：在每个类型中选取规模较大的一只或几只ETF基金进行分析。 4、 RSI相对强弱指标：计算公式为：RSI = 100 – 100 / (1 + RS)，其中RSI是一定周期（12天）内平均涨幅和平均跌幅的比值。RSI>70，市场处于超买状态； RSI<30，市场处于超卖状态。 5、日内行情趋势：采用5分钟级别的日内成交价构成的趋势图，其中红点为当日最高价和最低价，由于数据原因，部分分时数据可能存在数据缺失。 6、净申购（亿元）：计算公式为：NETBUY(T) = NAV(T)–NAV(T-1)*（1+R（T）），其中NETBUY(T)为净申购金额，NAV(T-1)为前一交易日的ETF净值。 7、T+0：是否支持T+0的交易方式。 证券研究报告 麦高证券 2025 年 12 月 11 日 (2025-12-10) 数据说明： 1、本表针对ETF各类日频数据进行每日跟踪，不构成投资建 ...

6、净申购（亿元）：计算公式为：NETBUY(T) = NAV(T)–NAV(T-1)*（1+R（T）），其中NETBUY(T)为净申购金额，NAV(T-1)为前一交易日的ETF净值。 7、T+0：是否支持T+0的交易方式。 8、机构持仓占比为ETF基金最近一期年报、半年报披露的机构持仓占比，剔除对应联接基金持有占比，数据为预估值可能存在偏差。 证券研究报告 麦高证券 2025 年 12 月 09 日 (2025-12-08) 数据说明： 1、本表针对ETF各类日频数据进行每日跟踪，不构成投资建议。 2、本表根据ETF追踪指数类别进一步分为"宽基"/"主题"两个子表。其中"宽基" ETF跟踪指数为沪深300、中证500、中证A500等主流宽基指数；"主题" ETF 跟踪指数为非银、红利、中概互联等某行业/风格指数。 3、基金池构建：在每个类型中选取规模较大的一只或几只ETF基金进行分析。 4、 RSI相对强弱指标：计算公式为：RSI = 100 – 100 / (1 + RS)，其中RSI是一定周期（12天）内平均涨幅和平均跌幅的比值。RSI>70，市场处于超买状态； RSI<30，市场处于超卖状态。 5、日 ...

证券研究报告—策略周报 撰写日期：2025 年 12 月 08 日 策略周报（20251201-20251205） ⚫ 市场流动性概况 R007 由 1.5222%下降至 1.4963%，较前期减少了 2.59 个 bp；DR007 由 1.4668%下降至 1.4380%，较前期减少了 2.88 个 bp。R007 与 DR007 利差较 前期增加了 0.29 个 bp。此外，中美利差在本周增加了 11.47 个 bp。 本周资金净流出金额为227.75亿元，资金净流入较上周增加了167.69 亿元，其中资金供给为 270.93 亿元，资金需求为 498.67 亿元。具体来看， 资金供给增加了 212.80 亿元，其中融资净买入减少了 37.12 亿元，股票分 红减少了 46.31 亿元，股票型 ETF 净申赎增加了 279.30 亿元，股票型基金 与混合基金成立增加了 16.92 亿元；资金需求增加了 45.12 亿元。 ⚫ 行业板块流动性跟踪 本周中信一级行业大多数板块上涨，市场风格整体偏强，板块分化格 局延续。从行业数量看，上涨板块多于下跌板块，涨幅面占据主导。有色金 属板块表现最为突出，周涨幅达 5 ...

Manufacturing Sector - In November 2025, the Manufacturing PMI recorded 49.2%, a marginal increase of 0.2 percentage points from the previous month, indicating slight improvement in manufacturing activity[1] - The production index rose to 50.0%, reflecting stable production levels, with notable activity in food processing and non-ferrous metal industries[12] - New orders index increased by 0.4 percentage points to 49.2%, suggesting marginal recovery in market demand[12] - The raw material inventory index remained low at 47.3%, indicating cautious inventory strategies among enterprises[12] - Small enterprises' PMI rose to 49.1%, the highest in six months, while large enterprises' PMI fell to 49.3%, indicating greater pressure on larger firms[17] Non-Manufacturing Sector - The Non-Manufacturing PMI fell to 49.5%, a decrease of 0.6 percentage points from the previous month, reflecting a decline in service sector activity[2] - The new orders index for non-manufacturing recorded 45.7%, indicating weak demand in the sector[22] - The business activity expectation index rose to 56.2%, suggesting optimism about medium to long-term market prospects driven by policy support and seasonal factors[3] Economic Outlook - Overall, the manufacturing sector remains below the 50% threshold, indicating ongoing contraction and economic downward pressure[5] - Rising raw material prices may increase cost pressures for mid and small-sized enterprises, necessitating caution regarding rapid cost increases[5] - Future recovery in manufacturing is anticipated to be supported by year-end policy implementations and improved external trade conditions[5]

ETF 融资融券情况：在样本期内，所有股票型 ETF 的融资净买入为- 46.52 亿元，融券净卖出为 4.00 亿元。统计所有股票型 ETF 中融资净买入 排名前 10 和融券净卖出排名前 10 的 ETF 基金。样本期内，鹏华中证酒 ETF 的融资净买入最多，南方中证 500ETF 的融券净卖出最多。 ETF 新发及上市情况：在样本期内一共有 2 只基金成立，8 只基金上 市。 证券研究报告—ETF 基金周报 撰写日期：2025 年 12 月 01 日 ETF 周报（20251124-20251128） 摘要 二级市场概况：统计 A 股、海外主要宽基指数、黄金指数和南华商 品指数的走势，样本期内中证 2000、创业板指和中证 1000 本周收益排名靠 前，分别为 4.99%、4.54%和 3.77%。计算所有申万一级行业在样本期内的收 益情况，其中通信、电子和综合的收益排名靠前，分别为 8.70%、6.05%和 4.43%，石油石化、银行和煤炭的收益排名较为靠后，分别为-0.73%、-0.59% 和-0.51%。 ETF 资金流情况：从不同类别 ETF 角度来看，风格 ETF 的资金净流入 最多，为 47 ...

ETF 周报（20251117-20251121） 摘要 证券研究报告—ETF 基金周报 撰写日期：2025 年 11 月 24 日 二级市场概况：统计 A 股、海外主要宽基指数、黄金指数和南华商 品指数的走势，样本期内南华商品指数、标普 500 和 SGE 黄金 9999 本周收 益排名靠前，分别为-1.81%、-1.95%和-3.17%。计算所有申万一级行业在样 本期内的收益情况，其中银行、传媒和食品饮料的收益排名靠前，分别为- 0.89%、-1.25%和-1.44%，电力设备、综合和基础化工的收益排名较为靠后， 分别为-10.54%、-9.18%和-7.47%。 ETF 资金流情况：从不同类别 ETF 角度来看，宽基 ETF 的资金净流入 最多，为 336.41 亿元；风格 ETF 的资金净流入最少，为 35.37 亿元。从 ETF 跟踪指数及其成分股上市板块角度来看，港股 ETF 的资金净流入最多，为 156.21 亿元；MSCI 中国 A 股概念 ETF 的资金净流入最少，为-1.81 亿元。 从行业板块角度来看，科技板块 ETF 的资金净流入最多，为 63.28 亿元； 消费板块 ETF 的资金净 ...

Market Liquidity Overview - R007 increased from 1.4945% to 1.4952%, a rise of 0.07 basis points, while DR007 decreased from 1.4673% to 1.4408%, a drop of 2.65 basis points. The spread between R007 and DR007 widened by 2.72 basis points [9] - The net outflow of funds this week was 40.114 billion yuan, with net inflow decreasing by 23.562 billion yuan compared to last week. Fund supply was 53.787 billion yuan, while demand was 93.901 billion yuan [11] Industry Sector Liquidity Tracking - All sectors in the CITIC first-level industry index experienced declines, with the comprehensive sector showing the most significant drop of 9.47%. The power equipment and new energy, as well as basic chemicals sectors, also saw slight declines [16] - The defense industry received the highest net inflow of leveraged funds at 0.507 billion yuan, while the electronics sector experienced the most significant net outflow of 10.594 billion yuan [18] Style Sector Liquidity Tracking - The style indices generally fell, with the cyclical and growth styles leading the decline at 6.02% and 5.73%, respectively. The growth style was the most active, accounting for 54.58% of the average daily trading volume [33] - The main funds in the style sectors showed a predominant trend of reduction, with the stable style seeing an increase of 0.378 billion yuan, while the growth style saw a reduction of 31.3 billion yuan [32]