机构：信达证券 研究员：范欣悦/陆亚宁 公司是我国大众便民中式餐饮的领导者。公司以"小菜园"为主要品牌，致力于提供"好吃不贵"的就餐体 验，同时还拥有"菜手""观邸""复兴楼"等5 个品牌。截至25 年6 月末，拥有672 家"小菜园"门店。根据 Frost&Sullivan，按23 年的门店收入统计，"小菜园"在客单价50~100元的中国大众便民中式餐饮市场的 所有品牌中排名第一，市场份额0.2%。 前厅-后厨-扩张均实现标准化运营。不断完善标准化的管理和运营模式，涵盖菜品标准化、服务标准 化、供应链一体化、培训常态化、食品安全及质量控制标准化和拓店标准化等各个方面，助力公司快速 扩张和降本增效。 门店快速扩张，单店模型优异，开店空间广阔。23 年开始，进入快速开店周期，每年拓店超过100 家， 根据公司官方公众号，截至25 年11 月末，全国直营门店（含待开业）816 家。公司计划到26 年底"小菜 园"门店达到约1000 家。新开门店在现金流层面表现优异，对于新开"小菜园"门店，首次收支平衡期一 般为1~2 个月；截至24 年8 月末已经收回投资的门店的平均投资回收期约为13.8 个月。门店利润表端表 ...

机构：国泰海通证券 研究员：刘欣琦/李嘉木 本报告导读： 临时负责人任命落地，预计公司核心业务经营平稳。12 月9 日，公司发布公告，指定张道明先生为临时 负责人。临时负责公司全面工作，张道明先生在保险行业拥有27 年管理工作经验，长期参与公司运 营。此前公司发布公告称，于泽因个人原因停止履职，辞任公司执行董事、副董事长、总裁等职务。我 们认为短期人事变动不会改变公司围绕集团"建设一流"的战略要求，持续深化改革创新，完善经营管理 的既定发展路线，预计车险/非车险等核心业务将持续平稳运营。 预计公司短期人事变动不改长期经营稳定，看好清晰的车险及非车战略规划推动承保盈利持续改善，维 持"增持"。 投资要点： 投资建议我 们认为公司短期人事变动不改长期经营战略稳定，看好承保盈利持续改善。维持2025-2027 年EPS 预测为2.14/2.40/2.55元，维持2025 年P/B 为1.6 倍，维持目标价22.82 港元。 催化剂：权益市场超预期回暖。 风险提示：大灾频发；长端利率下行；权益市场波动。 战略规划清晰，看好保费及盈利长期向好增长。我们预计公司车险承保盈利优势持续巩固，非车险综合 治理及出海业务将进一步 ...

2）公司与Crescent Biopharma达成合作，将ITGB6 ADCSKB105 海外权益以8,000 万美元首付款和高达 12.5 亿美元的里程碑授予Crescent，并以2,000 万美元首付款和高达3,000 万美元里程碑引进Crescent PD- 1 x VEGF双抗CR-001 的中国权益。 评论 机构：中金公司 研究员：张琎/刘雅馨/朱言音 盈利预测与估值 近日，公司宣布：1）TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗（SKB264）联合帕博利珠单抗（Keytruda）1L治疗 PD-L1 阳性非小细胞肺癌（NSCLC）的国内III期临床OptiTROP-Lung05 达到主要终点。 考虑到授权首付款收入，我们上调2025 年归母净利润预测由亏损6.72 亿元至亏损4.20 亿元，基本保持 2026 年归母净利润预测亏损1.73 亿元不变。我们维持跑赢行业评级，基于DCF模型，维持目标价550 港 币，较当前股价有33.4%的上行空间。 SKB264 联合K药成为首个在1L NSCLC中达到III期临床主要终点的"ADC+IO"组合。根据公司公告， OptiTROP-Lung05 中，SKB264 ...

购物中心板块：运营能力远超同业。板块的毛利润贡献占比达56.3%（1H25）已经成为绝对利润支柱。 公司购物中心运营能力远超同业，零售额方面，1-9M25 累计零售额同比增20-25%，同店增10-15%，重 奢定位的14 个购物中心同店增速高于整体，均远超同期社零增速的3.0%；国庆期间，公司购物中心整 体零售额同比增25%，同店增速低双位数，重奢定位的14 个购物中心同店增20%，对比上海重点商圈销 售额同比10.2%的增速，显著更强。外拓方面，公司在10 月底已落地8 个项目，预计全年10 个的目标将 有序完成。新开业方面，截至9 月，公司开业购物中心10 个，预计全年14 个的目标也将稳步达成。我 们预估购物中心板块的收入/毛利润增速将在25 年达18%/27%，得益于毛利率显著提高5.9 个百分点至约 78.5%，毛利贡献占比也进一步提升5 个百分点至约60%。 基础物管板块：三方外拓持续发力。公司全年三方外拓目标年化合同金额约10 亿元，截至9 月已完成近 8 亿元。基于今年公司依然属于处于低质项目退盘阶段（1H25 退盘约1,300 万方）及当前经济环境下受 到的收缴率挑战，我们预估全年综合在管 ...

12 月11 日，公司公告称，为推进股权激励计划，公司于12 月11日购买814 万股股份，每股均价为12.26 港元，总花费为9977 万港元，公司单日大额回购充分展现后续发展信心。 经营分析 Hilo 产品力逐渐得到验证，英美烟草促销力度持续加大。据BAT2025 年业绩预告，日本市场上BAT 积 极推进线上线下营销活动，产品品牌和性能引起消费者的强烈共鸣，来自传统卷烟和加热烟草消费者的 留存率约为50%。高留存率直接验证hilo 优秀的产品力，为后续烟弹起量奠定坚实基础。据BAT 官网， 近期hilo 于波兰市场上大幅提高优惠力度，Hilo 器具加两包烟弹仅售1 兹罗提，Hilo Plus 器具加两包烟 弹仅售79 兹罗提。依托BAT 完备的销售网络和足够的营销资源，后续Hilo 烟弹销售有望持续放量，为 思摩尔贡献核心盈利增量。 机构：国金证券 研究员：张杨桓/赵中平 事件简评 核心雾化业务持续修复，有望持续受益于欧美市场扩容。2024 年以来，美国监管部门持续加大对非法 电子烟的打击力度，非法产品的生存空间受到严重挤压。且FDA 官方表态谨慎支持扩大调味烟范围， 合规市场有望持续扩容。英法等国已全面 ...

北京商报讯（记者 程靓）12月13日，据央视新闻消息，在中国国际经济交流中心举办的2025-2026中国 经济年会上，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀表示，明年要保持经济稳定增长， 保持就业和物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。韩文秀介绍， 做好明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节，切实提升宏观经济治理效 能。 ...

11.3%，主要受广告平台返点比例于2024 年下半年下调导致同比基数抬升影响；若还原返点政策调整因 素，经调整后收入实际同比增长45.3%，体现核心广告投放服务保持强劲增长动力。伴随着未来居民消 费意愿升级和企业运营常规化，广告业务将逐步回暖，我们预计公司有望在2026 年迎来业务回暖。 继续强调长期逻辑不变，维持目标价至3.02 港元，维持买入评级： 综合分析，公司的业绩符合我们的预期，且集团战略聚焦和拥抱AI，为未来表现提供了充分基础。因 此，我们调整SaaS 估值中枢回归至8 倍PS，并采用2025 年的预测盈利，维持目标价至3.02 港元，较上 一收盘价有57%的上涨空间，维持买入评级。 机构：第一上海 研究员：李京霖 2025H1 营收策略性调整： 2025 年上半年公司实现营业收入7.75 亿元人民币，同比下降10.6%，主要系 公司主动推进降本增效，战略性缩减低毛利、低质量的中小业务规模，导致相关递延收入减少所致。 同期实现经调整净利润0.17 亿元，较2024 年同期经调整净亏损1.87 亿元显著改善，为2021 年以来首次 实现半年度扭亏为盈，主要得益于公司有效的降本增效措施。公司持续聚焦 ...

参考航班管家运营思路，以机票为起点开展OTA 业务，预计盈亏平衡点将至；长期：与美团生态互 补，成为美团系OTA 支柱，对标携程、同程等一线OTA 平台。 维持"买入"评级。基于民航业景气度恢复，公司加大营销投入规模，以及公司管理高效提升运营效率， 我们调整此前费用率预测，并新增27 年预测，预计公司25-27 年实现归母净利润22.1、24.3、26.5 亿元 价：航司扭亏、跨境游增加，ASP 稳步恢复。1）2024 年航司恢复至接近盈亏平衡，盈利水平回升将传 导至公司ASP；2）ASP 角度外国航司>国内航司国际段>国内航司国内段，免签政策增加双向跨境游客 量，结构改善带来ASP 提升。 Alpha：航旅纵横切入OTA，迈入万亿级市场。2025 年7 月，航旅纵横推出"民航官方直销平台"功能， 进入万亿OTA 市场，核心为解决航司过度依赖传统OTA 的问题。 展望：背靠中航信、依托客群积累，与股东美团形成协同，成长为一线OTA 平台。短期： 机构：申万宏源研究 研究员：黄忠煌/闫海/王开元 中国民航信息网络是中国航旅IT 解决方案主导供应商。公司与国内民航信息化进程深度绑定，深度参 与民航信息系统的建设、 ...

当地时间12月12日，文远知行WeRide、优步Uber与迪拜道路与交通管理局(RTA)联手官宣：Robotaxi公 开运营服务通过Uber App正式登陆迪拜。这一举措助力迪拜推进"2030年25%出行自动化"战略，也让中 东智能出行规模化落地迎来新突破。 即日起，公众可通过Uber App体验文远知行的Robotaxi服务，首批覆盖毗邻公共海滩、游客云集的乌姆 苏盖姆(Umm Suqeim)和朱美拉(Jumeirah)区域。乘客在Uber平台选择"Autonomous"专属入口即可呼叫， 车队管理服务由Tawasul全程提供。 作为中东发展最快的国际化都市之一，迪拜常住人口超400万，出行需求持续旺盛2024年，当地公共交 通、共享出行(含智能App网约车服务)及出租车的总出行量达1.53亿次，其中共享出行用户同比增长 28%，展现出强劲的市场潜力。文远知行与Uber联合推出的Robotaxi公开运营服务，不仅精准匹配市民 与游客日益增长的出行需求，更将为迪拜实现"2030年25%出行自动化"的战略目标注入关键动力。 Uber全球自动驾驶负责人Sarfraz Maredia表示："作为全球最大的人工驾驶与 ...

12月12日，京东宣布面向一线员工提供2.8万套"京东小哥之家"，覆盖全国145个城市，并计划未来五年 再投入220亿元，通过租赁、自建以及住房保障基金支持等方式新增15万套住房。 电商、外卖平台正加快向快递员、外卖骑手提供保障性住房，改善外卖骑手、快递小哥的居住条件。在 激烈竞争中，平台通过"住房福利"开启"抢人"竞争，既能稳定核心人力资产，又能提升平台履约能力。 此前11月21日，美团宣布未来五年将投入100亿元构建更全面的骑手保障体系。在北京、深圳、重庆等 地，美团推出了"骑手公寓"，月租低至700元且水电全免，为骑手提供性价比高、安全性强的保障性住 房，首批房源预计满足超过600名骑手需求，水电暖及网络费用由美团承担，明年项目将拓展至全国更 多城市。 在北京通州台湖家园，全职骑手朱红旗夫妇入住的60平方米两居室，家电家具齐备，月租金低于市场价 50%，且位于配送区域内，优化了"工作与生活半径重叠"的效率，使骑手日均跑单收入提升15%，通勤 时间缩短40分钟。 京东的住房保障基金自2023年加码至100亿元后，一线员工申请占比达77%，过去十年助力上万名员工 实现购房安居，形成了从租房补贴到购房基金的完 ...