证券研究报告 | 公司深度 | 饮料乳品 结硬寨打呆仗，扩店空间广阔 ——古茗深度报告 投资要点 ❑ 基本情况：古茗是全价位段第二、中价段最大的现制茶饮品牌 古茗产品价格集中在 10-18 元，门店网络扩张和 GMV 不断上升驱动公司营 收持续增长。截至 2024 年 9 月底，古茗的门店网络已覆盖 9778 家门店。2024 年 1-9 月，公司收入 64.4 亿元，同增 15.6%，经调整利润 11.5 亿元，同增 10.0%，同期毛利率 30.5%，经调整净利率 17.8%。 ❑ 行业分析：中价市场和二线以下城市是赛懂扩容的核心驱动 中国现制饮品市场中规模最大的是现制茶饮市场，其中规模最大、发展势头 最为迅猛的是中价现制茶饮店（10-20 元价格带）。激烈竞争下，古茗在增速最 快的二线及以下城市（预计 2024-2028 年 CAGR 为 22.5%）布局优势明显。根据 灼识咨询，按 GMV 计算，古茗在二线及以下城市的市场份额约为 22%，门店数 量占比高达 78.8%，远超其他品牌。 ❑ 核心竞争力：结硬寨打呆仗，地域加密高质量扩张 （1）不同之处？卡位价格带和城市线级双维度 β 最快的细分市场。 ...

投资收益驱动归母净利润创新高。受益于投资收益大幅增长及业务结构优 化，公司 2024 年实现归母净利润 321.61 亿元，同比增长 30.9%，创历史新 高。其中，原保险保费收入规模达 5380.55 亿元，同比稳定增长 4.3%，市场 份额 31.8%，稳居行业首位。受自然灾害频发及车险竞争加剧等因素影响， 公司 2024 年综合成本率小幅上升至 98.8%，盈利空间充足。 车险稳中提质，市场占有率提升至 38.8%。2024 年，公司车险业务实现保费 收入 2947.01 亿元，同比稳定增长 4.5%。作为我国财产险行业龙头，公司持 续优化风险模型，加大新兴家自车领域的业务拓展。公司实现新能源汽车保 费收入 509 亿元，同比大幅增长 58.7%，其中家自车 COR 控制在 100%以内。 截至 2024 年末，受自然灾害频发、新能源汽车零件价格波动、人伤赔偿标 准上涨等因素影响，公司车险业务整体综合成本率达72.6%，同比上升2.2pt。 在行业"报行合一"背景下，公司加大手续费管理，综合费用率为 24.2%， 同比优化 2.3pt，车险业务整体 COR 为 96.8%，优于行业平均水平。 非车险保费 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/酒店、餐馆 证券研究报告 特海国际（9658）公司年报点评 2025 年 03 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 | 3[Table_StockInfo 月 27 日收盘价（港币）] | 18.00 | | --- | --- | | 52 周股价波动（港币） | 10.94-24.10 | | 总股本/流通 A 股（亿股） | 6.50/6.50 | | 总市值/流通市值（亿，港币） | 117/117 | | 相关研究 | | [Table_ReportInfo] 《餐厅利润率同比改善，关注 2H 旺季表现》 2024.08.31 《2H23 收入增 16%实现扭亏，餐厅经营效率 持续提升》2024.03.29 《公司 2023 半年报点评：餐厅利润率持续改 善，本地化与创新驱动增长》2023.09.14 [Table_QuoteInfo] s 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.55 -6.83 -19.28 相对涨幅（%） -8.96 -23.57 -36.65 资料来源：海 ...

2025 年 03 月 27 日 公司点评 买入/维持 科伦博泰生物-B(06990) 昨收盘:256.4 医药 ◼ 走势比较 (20%) 0% 20% 40% 60% 80% 24/3/27 24/6/7 24/8/18 24/10/29 25/1/9 25/3/22 科伦博泰生物-B 恒生指数 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.31/1.31 总市值/流通(亿港元) 336.9/336.9 12 个月内最高/最低价 (港元) 271.8/120.2 相关研究报告 <<科伦博泰深度报告：ADC 商业化在 即，携手默沙东剑指 Biopharma>>-- 2024-06-20 <<科伦博泰商业化在即，与默沙东的 合作稳步推进>>—2024.08.26 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：郭广洋 科伦博泰：业绩符合预期，芦康沙妥珠单抗有望成为重磅药物 电话：15601950558 E-MAIL：guoguangyang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524100001 事 ...

2025 年 03 月 27 日 公司点评 增持/维持 蜜雪集团(02097) 目标价: 435 昨收盘:410.40 蜜雪集团：门店数量超 4.6 万家，开店势能延续 ◼ 走势比较 (10%) 6% 22% 38% 54% 70% 25/3/3 25/3/7 25/3/11 25/3/15 25/3/19 25/3/23 蜜雪集团 恒生指数 <<蜜雪冰城：供应链壁垒与下沉红利 双轮驱动，全球化打开长期空间>>-- 2025-03-04 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.48/1.48 总市值/流通(亿港元) 608.72/608.72 12 个月内最高/最低价 (港元) 471.8/256 相关研究报告 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：蜜雪冰城公布2024年业绩，2024年公司实现营业总收入248.29 亿元，同比+22.3%，实现归母净利润 44.37 亿元，同比+41.4%。2024Q4 ...

2025 年 03 月 27 日 公司点评 买入/维持 药明合联(02268) 昨收盘:41.9 ◼ 走势比较 (20%) 18% 56% 94% 132% 170% 24/3/27 24/6/7 24/8/18 24/10/29 25/1/9 25/3/22 药明合联 恒生指数 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.01/12.01 总市值/流通(亿港元) 503.23/503.23 12 个月内最高/最低价 (港元) 46.9/14.08 相关研究报告 <<风劲帆满立潮头，药明合联乘势而 兴>>--2024-03-21 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：郭广洋 电话：15601950558 E-MAIL：guoguangyang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524100001 事件：2025 年 3 月 24 日，药明合联发布 2024 年年度业绩：全年实 现营业收入 40.52 亿元人民币，同比增长 91%；毛利 12.39 亿元人民币， 同比增长 122%； ...

中海石油化学 China BlueChemical (3983 HK) 扣非后净利润同比下降 28.33%，拟派发现金分红总额 5.57 亿元 Recurring net profit down 28.33%, the company plans to distribute cash dividend of 557 million yuan [Table_Title] 研究报告 Research Report 27 Mar 2025 xh.sun@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [(Table_summary] Please see APPENDIX 1 for English summary) [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appen ...

[Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 农夫山泉（9633.HK）年度报告 [Table_InvestInfo] 逆境中收入平稳，盈利维持高水平，期待 25 年包装水复苏 [Table_Summary] 投资要点： 主要财务数据及预测 | [Table_FinanceInfo] | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总营业收入（百万元） | 42916 | 42896 | 50687 | 58909 | 67976 | | （+/-）YoY（%） | 28% | 1% | 18% | 16% | 15% | | 净利润（百万元） | 12079 | 12123 | 14572 | 16953 | 19834 | | （+/-）YoY（%） | 24% | 0% | 20% | 16% | 17% | | 全面摊薄 EPS（元） | 1.07 | 1.08 | 1.30 | 1.51 | 1.76 | | 毛利率（%） | 59.55% | 58.08% | 59.7 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/酒店、餐馆 证券研究报告 百胜中国（9987）公司季报点评 2025 年 02 月 09 日 4Q24 业绩平稳增长，同店降幅收窄 [Table_Summary] 投资要点： 百胜中国发布 2024 年四季报。公司 2024 年实现收入 113.03 亿美元，同比增长 3%；经调整净利润 9.11 亿美元，同比增长 8%。4Q24 实现收入 25.95 亿美元， 同比增长 4%，经调整净利润 1.15 亿美元，同比增长 11%；摊薄 EPS 为 0.30 美 元，同比增长 30%。 单量增长驱动同店降幅收窄。4Q24 整体、肯德基、必胜客系统销售额分别增长 4%/5%/3%，同店销售额分别下降 1%/1%/2%（3Q 各降 3%/2%/6%），测算整体恢 复至 19 年约 84%。其中肯德基订单量增 3%，客单价降 4%；必胜客订单量增 9%， 客单价降 10%。 加盟、下沉赋能扩张，餐厅利润率提升。（1）餐厅规模。2024 年末餐厅数量 合计 16395 家，全年净增 1751 家/+12%，其中 4Q24 净增 534 家：其中肯德基 11648 家 ...

[Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 研究报告 Research Report 27 Mar 2025 药明合联 WuXi XDC Cayman (2268 HK) 2024 年报点评：增长强劲，看好一站式偶联药物 CRDMO 龙头长期发展 24FY Review: Robust Growth with Long-term Development of Leading One-Stop CRDMO for XDC [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | 评级 | 优于大市 OUTPERFORM | | --- | --- | | 现价 | HK$41.90 | | 目标价 | HK$49.10 | | HTI ESG | 3.3-3.5-4.5 | | E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) | | | 市值 | HK$50.32bn / US$6.47bn | | 日交易额 (3 个月均值) | US$24.53mn | | 发行股票数目 | 1,2 ...