核心指标强劲增长，消费者支出有所回暖 美国10月零售销售整体表现受到汽车销量下滑和汽油价格下跌的拖累，但剔除波动性较大类别后的核心指标强劲增长，为消费者支出在假日购 物季初期加速提供证据，并为四季度GDP增长奠定基础。 周二（12月16日），美国商务部因政府关门而推迟发布的数据显示，10月零售销售额环比持平，略低于预期的0.1%增长，这也使得同比增速回 落至3.5%。9月数据被向上修正至增长0.1%。 分项数据显示，13个零售类别中有8个实现增长，其中百货商店和线上商家表现稳健。 机动车销售环比下降1.6%，部分原因是联邦电动汽车税收优惠到期。汽油价格下跌也压低了加油站的销售额。 剔除汽车经销商和加油站后，销售额增长0.5%，超出预期的0.4%增幅。 零售销售控制组环比激增0.8%，是市场预期的两倍，也是自6月以来的最大环比增幅。该指标剔除了餐饮服务、汽车经销商、建材商店和加油 站等波动性较大的类别。这一增幅使该指标同比增速达到5.1%的强劲水平。 这些数据表明，在假日购物季初期的几周内，消费者支出有所回暖。不少消费者担心就业前景，同时也对高昂的生活成本感到不满，因此开始 积极寻找折扣和优惠。在零售商推出竞争 ...

具体来看，2025年前11个月，美国雇主累计裁员117.08万人，较2024年同期增长54%。仅11月单月裁员 7.13万人，为2022年以来同期最高，远超疫情前水平。 "滚动式裁员"：温水煮青蛙的威胁 Glassdoor首席经济学家丹尼尔·赵指出，实际裁员规模可能被低估。联邦JOLTS（编者注：职位空缺与 劳动力流动调查）数据显示，同期实际裁员人数约170万。他表示："裁员形态正在变化——过去是一次 性大规模裁员，如今则是频繁的小规模'滚动式裁员'。" 这一现象需结合2025年矛盾的经济信号理解：一方面，人工智能泡沫与就业焦虑并存；另一方面，"可 负担性"政治议题折射出底层工人的不满。企业财报亦揭示出"K型经济"（编者注：高收入与低收入群 体分化加剧的经济结构）特征——最富裕的10%人群贡献近半消费，而低收入者愈发拮据。 摩根士丹利分析师迈克·威尔逊认为，2025年经济先经历"滚动式衰退"，随后自4月起开启"滚动式复 苏"。但高盛与美银分析师指出，当前复苏仅体现在金融层面：股价与利润飙升，白领岗位需求却持续 萎缩。随着"永久裁员潮"愈演愈烈，一个"无就业增长"的时代以及流程优于人力的趋势，正逐渐显现。 20 ...

根据美国劳工统计局公布的数据，11月非农就业人数增加6.4万人，市场预期增加5万人。10月非农就业人数减少了10.5万人，市场预期减少2.5 万人。11月失业率为4.6%，高于市场预期，为2021年以来最高水平。由于美国政府关门，劳工统计局无法追溯收集相关数据，因此未能公布10 月的失业率。 8月份非农新增就业人数从-0.4万人修正至-2.6万人;9月份非农新增就业人数从11.9万人修正至10.8万人。修正后，8月和9月新增就业人数合计较 修正前低3.3万人。 | Metric | Actual | Median estimate | | --- | --- | --- | | Change in Nov. payrolls (MoM) | +64k | +50k | | Unemployment rate | 4.6% | 4.5% | | Average hourly earnings (MoM) | +0.1% | +0.3% | 11月份就业人数的增长得益于医疗保健、社会援助以及建筑业，运输和仓储业以及休闲和酒店业的就业人数有所下降。分析指出，美国制造业 就业人数已降至2022年3月以来最低水平——这 ...

智通财经APP获悉，10月消费者支出持平，表明美国家庭秋季支出情况比经济学家预期的更为疲软。美 国人口普查局周二发布的数据显示，10月份零售额与9月份相比几乎未发生变化。FactSet调查的经济学 家此前预计增幅为0.05%。按年率计算，销售额增长了3.5%。 该数据将为假日季前的消费者实力提供新的洞察。但随着联邦机构努力处理近期政府停摆造成的延误， 投资者将不得不等待更近期的假日需求数据。 9月份的零售销售报告于11月下旬发布，其主要结论是，初秋的支出仍具韧性，但增长开始放缓，特别 是在非必需消费品方面。 经济学家认为，消费者在10月份继续收紧钱包。RBC Economics 高级美国经济学家迈克尔·里德写 道："9月份的零售销售数据显示消费者动能正在减弱;在之前几个月支出大幅提前之后，我们预计假日 购物季前的支出将更为疲软。" 他补充说，较弱的汽车销售拖累了总支出。汽车销售额下降1.6%，部分原因是联邦政府对电动汽车的 税收优惠政策到期。而今年早些时候，许多人因担心后续关税推高成本而匆忙购车。汽油价格走低也抑 制了加油站收入的增长。 美国银行的信用卡和借记卡支出数据显示，汽油、家居装修和杂货的销售额也出现 ...

各位投资者朋友大家上午好欢迎来到2025年收官的年终的宏观策略谈我们今天关注对26年中国宏观政策的定调 对产业竞争格局和出口的前景还有就是经历了美联储的降息会议和中国的经济工作会议之后现在对于美股欧股和亚洲的股票的资产配置的博弈 今天像往常一样我会来抛砖引玉紧接着我们的首席策略师Laura会讲中美重量级会议之后对全球股市配置的最新看法我的同事郑林会讲刚刚出炉的经济数据对接下来经济工作会议也已经结束了12月到一季度之间几个政策抓手的时间顺序的想法 刚刚公布的数据反映出来的四季度的一些倾向可能让这种前置有了迫切感但这个前置更多的还是投向了基建比如说城市更新地下管网改造绿色转型的储能电网以及一些跟AI算力中心相关的公共开支领域 那么当然到了一年之中的六到九月份之间如果上半年的形势演绎从地产到物价到就业有进一步的情况的出现像刚才我们讲到的形势比人强也可能会追加相当于GDP0.5个点的新增的裁定空间我觉得现在国务院以及决策层是有这方面的灵活性进行相继抉择的 同样我们也考虑到当前整个中国经济打破通缩到足且长但是产业竞争的亮点是不乏的所以我们的亚洲经济学家Derek会来汇报一下我们刚刚出炉的一份深度报告对于中国的产业竞争格 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3868 | -0.55 | -3.07 | -1.43 | | 深证综指 | 2454 | -0.77 | -2.28 | -1.78 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | -0.58 | -1.2 | 18.6 | | 中盘指数 | -1.04 | -1.77 | 25.03 | | 小盘指数 | -0.91 | -2.09 | 21.09 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 航天装备Ⅱ | 5.67 | 28.5 | 65.8 | | 保险Ⅱ | 4.33 | 9.04 | 19.99 | | 特钢Ⅱ | 3.46 | 1.53 | 20.15 | | 化学纤维 | 2.93 | -7.83 | 14.06 | ...

来源：赵伟宏观探索 2025年中以来，美国再现"无就业增长"与"K型复苏"特征。2026年，美国经济能否走出"K型"特征，路径是"无就业"拖累增长，还是高增长带动充分就业？ 一、热点思考：两个美国："K型经济"的成因与出路 （一）美国经济的两个结构性失衡："无就业增长"与"K型经济" 2025年初以来，美国经济表现为"无就业增长"（jobless growth）。2025年初特朗普开始执政以来，美国新增非农就业人数开始下滑，2025年6-8月月均下 降至1.8万人低点，远低于历史非衰退区间的平均水平。但在AI资本开支的支撑下，美国GDP增速仍保持较高水平。 2025年中以来，美国经济再现"K型经济"（K-shaped economy）特征。它具体表现为消费、就业、工资和财富的"K型"分化，如：高收入人群的消费增速显 著高于低收入人群；高端消费好于大众消费；高收入和低收入人群的工资和财富的"剪刀差"不断扩大等。 （二）"K型经济"的成因：经济放缓、货币宽松、特朗普冲击与美股结构性牛市 美国的"K型经济"特征，短期看是周期性的现象，但长期看是结构性矛盾。基于收入与财富分配的结构性视角，可以认为"无就业"是"K型经 ...

虽然不能排除第二种情境（短期、浅度衰退和缓慢复苏），但其发生可能性低于上一个。关税的影响往 往会滞后显现，这意味着美国的贸易政策仍可能推高通胀，从而侵蚀实际工资，进一步削弱消费者信 心。目前已经出现了所谓"K型经济"的说法，就是高收入家庭欣欣向荣，低收入家庭举步维艰。企业信 心也可能受到打击，尤其是在对人工智能泡沫的担忧导致股价大幅回调和资本支出放缓的情况下。但即 使在这种较悲观的情况下衰退也会很短很浅，因为美联储会更积极地降息，财政当局可能会采取额外刺 激措施来支持经济复苏。 最后也不能排除一路上行、不着陆的情境，因为最近的一些指标表明经济比许多人之前想象的更具韧 性。比如招聘明显放缓的原因可能是特朗普政府打击移民导致劳动力供应下降，以及崭新或最近采用的 技术带来的早期生产率提高。紧张的产品和劳动力市场将提高工资水平，促进整体增长，而核心价格通 胀率（不包括食品和能源）仍将接近3%。在这种情况下，那些担心经济过热的联邦公开市场委员会利 率制定者将占据上风，只要高于潜力的增长和高于目标的通胀持续存在，美联储就可能不会降息。 尽管如此，最后这种情境并非基线（最有可能），因为近期有其他指标表明经济确实有所疲软。此 ...

2025年初以来，美国经济表现为"无就业增长"（jobless growth） 。2025年初特朗普开始执政以来，美国 新增非农就业人数开始下滑，2025年6-8月月均下降至1.8万人低点，远低于历史非衰退区间的平均水平。 但在AI资本开支的支撑下，美国GDP增速仍保持较高水平。 文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越 联系人 | 陈达飞 摘要 2025年中以来，美国再现"无就业增长"与"K型复苏"特征。2026年，美国经济能否走出"K型"特征，路径 是"无就业"拖累增长，还是高增长带动充分就业？ 一、热点思考：两个美国："K型经济"的成因与出路 （一）美国经济的两个结构性失衡："无就业增长"与"K型经济" 2025年中以来，美国经济再现"K型经济"（K-shaped economy）特征 。它具体表现为消费、就业、工资 和财富的"K型"分化，如：高收入人群的消费增速显著高于低收入人群；高端消费好于大众消费；高收入 和低收入人群的工资和财富的"剪刀差"不断扩大等。 （二）"K型经济"的成因：经济放缓、货币宽松、特朗普冲击与美股结构性牛市 美国的"K型经济"特征，短期看是周期性的现象，但长期看是结构性矛盾 ...

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越 联系人 | 陈达飞 摘要 二、大类资产&海外事件&数据：美联储FOMC会议偏鸽，关注下周经济数据 多数发达国家国债利率上行，贵金属价格大涨 。当周，标普500下跌0.6%，纳指下跌1.6%；10Y美债收益 率上行5.0bp至4.19%；美元指数下跌0.6%至98.40，离岸人民币升至7.0535；WTI原油下跌4.4%至57.4美 元/桶，COMEX黄金上涨2.5%至4302.7美元/盎司。 欧元区2026年财政基调为总体中性 。12月11日，欧元区发布2026年欧元区财政预算声明。声明指出， 2026年将保持总体中性立场。预计2025年欧元区赤字率3.2%，2026年为3.3%。政府债务率预计从2025 年 的88.8%小幅上升至2026年的89.8%。 12月美联储FOMC会议偏鸽，关注下周公布的美国11月就业、CPI数据 。12月FOMC例会：降息25BP， 重启"扩表"，首月购买短期美债400亿美元，降息投票出现三张反对票；10月美国JOLT职位空缺767万 人，高于市场预期；重点关注下周公布的美国就业、CPI数据。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓 ...