贸易不确定性升温， 汇率节奏未变 华泰期货研究院 2025年06月06日 蔡劭立 F3063489 Z0014617 联系人： 朱思谋 F03142856 — 量价和政策信号— 数据来源： Wind 华泰期货研究院 4 2 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下行 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示Call端波动率与Put端持平。 ◆ 美元兑人民币期权波动率持续下行，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。 美元兑人民币期权隐含波动率 Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率 数据来源： 3 Bloomberg Wind 华泰期货研究院 3 4 5 6 7 8 3M 2025/06/05 3M 2025/03/28 3M 2024/12/31 0 2 4 6 8 10 12 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04 【量价观察】期限结构 20250604（%） 20250528（%） 20250507（%） (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 一月 三月 六月 一年 本周新交所美元 ...

内容提要 5月，离岸（CNH）人民币兑美元即期汇率和在岸（CNY）人民币兑美元即期汇率升值；日均平均价差（CNY-CNH的绝对值）为62BP，较上月减少 108BP；CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子、参考SDR货币篮子的人民币汇率指数分别较上月末下降、下降、上升。离岸人民币债券发行额较上月 减少。CNH HIBOR隔夜和7天期限较上月末上升，3个月和1年期较上月末下降。 1、中国香港和台湾地区境外人民币存款 2025年4月，香港和台湾地区离岸市场人民币存款规模较上月增加。其中，香港地区人民币存款规模为10308.95亿元，较上月增加7.4%，台湾地区人民币存 款规模为1127.25亿元，较上月增加1.6%。香港跨境贸易结算金额为13621.44亿元，较上月增加15.1%。 3、离岸人民币债券市场 5月，离岸人民币债券市场发行债券88只，较上月减少7只，发行额为346.82亿元，较上月减少3.8%。 4、离岸人民币货币市场 5月末，隔夜、7天、3个月和1年期CNH HIBOR分别收于2.0442%、1.7946%、1.7697%和1.9403%，较上月末分别上升32BP、上升3BP、下降5BP和下降 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-06-06 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250603：复盘 200 年，贸易战何去何从？ 通过复盘自 1800 年至今 200 余年的全球贸易历史，以及结合近期东部沿 海省份"造船厂-船东-船公司-货代及外贸公司-实体制造业"外贸产业链 调研反馈，我们的研究表明： 首先，复盘全球贸易历史看，汇率、非关 税壁垒可能取代关税成为更加关键的"贸易交锋"工具。 其次，国内多 数外贸企业认为由于在根本矛盾上的冲突，中美贸易谈判过程未来或将 "一波三折"，企业可能需要持续控制对美出口风险敞口。 再次，如果加 征关税无法实现美方贸易竞争的主要目的，那么参考过去 200 年全球贸 易历史特别是 1970s-1990s 美日德贸易竞争阶段的美方举措，未来美国政 府可能在非关税壁垒、汇率等方面发起更多挑战。 最后，在控制对美出 口风险敞口的过程中，拓展非美出口、"出口转内销"、"出海"等关键手 段仍待企业端摸索落地方式，年内外贸前景仍面临高度不确定性。 宏观深度报告 20250602：人民币汇率：会否升 ...

在岸人民币兑美元（CNY）北京时间03:00收报7.1790元，较周三夜盘收盘跌30点。成交量481.05亿美元。 ...

2025年5月，人民币汇率震荡前行，总体在7.1722至7.2461区间内震荡上行。5月中国降低存款准备金率0.5个百分点，中国经济、社会走势相对平稳，日内瓦 中美经贸高层会谈取得实质性成果，穆迪下调美国主权信用评级，以及日本长期国债收益率大幅上涨等构成影响5月美元兑人民币汇率走势的主要因素。展 望未来，特朗普政府的政策不确定性犹存，或进一步对美国经济产生短期冲击，以及6月欧盟等全球主要经济体或延续宽松货币政策均利多人民币，出于对 当前美国的高关税政策再次引发通胀率高涨的担忧，美联储有可能6月继续暂停降息，利空人民币，预计2025年6月人民币汇率在7.0～7.3区间震荡前行。 一、市场回顾 2025年5月，人民币汇率震荡前行，总体在7.1722至7.2461区间内震荡上行。其中，人民币在岸汇率在7.1843至7.2461间波动；人民币中间价在7.1833至7.2095 间波动；人民币离岸汇率则是在7.1722至7.2437间波动。国际方面，第一，中美经贸会谈，高关税问题得以缓解。5月10、11日，日内瓦中美经贸高层会谈取 得实质性进展，中美间超高关税问题得以缓解，中美贸易得以修复的同时，美国与欧盟、日本、印度 ...

100欧元 820.45人民币 100日元 5.0352人民币 100港元 91.605人民币 100英镑 973.23人民币 100澳元 466.14人民币 100新西兰元 432.9人民币 100新加坡元 558.39人民币 100瑞士法郎 877.93人民币 100加元 524.91人民币 100人民币 112.5澳门元 100人民币 59.078马来西亚林吉特 100人民币 1104.43俄罗斯卢布 100人民币 248.22南非兰特 100人民币 18981韩元 100人民币 51.177阿联酋迪拉姆 100人民币 52.24沙特里亚尔 100人民币 4915.83匈牙利福林 100人民币 52.138波兰兹罗提 100人民币 90.94丹麦克朗 100人民币 133.43瑞典克朗 100人民币 140.77挪威克朗 100人民币 546.961土耳其里拉 100人民币 267.35墨西哥比索 100人民币 453.96泰铢（完） 新华社北京6月5日电 中国外汇交易中心6月5日受权公布人民币对美元、欧元、日元、港元、英镑、澳 元、新西兰元、新加坡元、瑞士法郎、加元、澳门元、林吉特、卢布、兰特、韩元、 ...

2025年6月5日银行间外汇市场人民币汇率中间价 美元/人民币报7.1865，下调（人民币升值）21点； 欧元/人民币报8.2045，上调192点； 港元/人民币报0.91605，下调3点； 英镑/人民币报9.7323，下调1点； 澳元/人民币报4.6614，上调101点； 加元/人民币报5.2491，上调30点； 100日元/人民币报5.0352，上调375点； 人民币/俄罗斯卢布报11.0443，上调547点； 新西兰元/人民币报4.3290，上调87点； 人民币/林吉特报0.59078，上调5.9点； 瑞士法郎/人民币报8.7793，上调401点； 新加坡元/人民币报5.5839，上调51点。 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-06-04 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250603：复盘 200 年，贸易战何去何从？ 通过复盘自 1800 年至今 200 余年的全球贸易历史，以及结合近期东部沿 海省份"造船厂-船东-船公司-货代及外贸公司-实体制造业"外贸产业链 调研反馈，我们的研究表明： 首先，复盘全球贸易历史看，汇率、非关 税壁垒可能取代关税成为更加关键的"贸易交锋"工具。 其次，国内多 数外贸企业认为由于在根本矛盾上的冲突，中美贸易谈判过程未来或将 "一波三折"，企业可能需要持续控制对美出口风险敞口。 再次，如果加 征关税无法实现美方贸易竞争的主要目的，那么参考过去 200 年全球贸 易历史特别是 1970s-1990s 美日德贸易竞争阶段的美方举措，未来美国政 府可能在非关税壁垒、汇率等方面发起更多挑战。 最后，在控制对美出 口风险敞口的过程中，拓展非美出口、"出口转内销"、"出海"等关键手 段仍待企业端摸索落地方式，年内外贸前景仍面临高度不确定性。 宏观深度报告 20250602：人民币汇率：会否升 ...

中金研究 近期市场对汇率的关注大幅提升，一方面是地缘政治经济大变局情况下，美元汇率中长期与短期如何演变？另一方面是人民币兑美元汇率近期有所走 强后何去何从？我们从近期观察到的人民币汇率三个"困惑"出发来回答这些问题。 点击小程序查看报告原文 近期市场对汇率的关注大幅提升。美元指数近来波幅加大，而人民币兑美元小幅升值。后续人民币汇率何去何从，我们从近几年观察到的人民币汇率三 个"困惑"入手来回答这个问题。 第一个"困惑"是，中国的贸易品（制造业）技术不断进步，生产效率提升，但2022年以来人民币实际汇率却大幅贬值， 与巴拉萨—萨缪尔森假说（BSH）相悖。第二个"困惑"是，人民币名义有效汇率与实际有效汇率差距创历史新高。第三个"困惑"是，历史上人民币名义有 效汇率与其兑美元汇率走势虽然有偏离，但是偏离幅度没有近几年那么多。2022年以来，人民币对美元贬值12%，而人民币名义有效汇率累计大致偏稳。 第一个"困惑"源于BSH假说的局限性。 根据BSH，如果制造业生产效率上升，其从业人员工资相应上涨，并带动非贸易品价格上升，总体物价水平上 升，实际汇率升值。BSH基于新古典框架，聚焦供给，认为供给创造需求，不存在较长时 ...

策 略 研 究 太 平 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 E-MAIL：xuzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525050001 大类资产跟踪 <<策略日报（2025.05.29）情绪重回 债券市场：利率债长端小幅上涨，短端小幅下跌。考虑到股市波动 率仍在低位，维持债市将受益于避险资金的流入的判断。后续展望：股 市波动率可能抬高，资金避险需求或使得债券重拾涨势。 告 <<估值与盈利周观察——4 月第 1 期 ： 市 场 分 化 ， 红 利 上 成 长 <<流动性与仓位周观察——4 月第 1 期 ： 杠 杆 资 金 加 速 流 证券分析师：张冬冬 证券分析师：徐梓铭 股票市场：市场全天震荡上行，但期指波动率继续下行，中证 1000 波动率更是创下去年 9 月 24 日以来的新低，6 月变盘在即。胜兵先胜而 后求战，考虑到当前股指波动率仍在低位，保持谨慎或是更好的选择。 沪深两市全天成交额 1.14 万亿，较上个交易日放量 22.3 亿，成交继续维 持在 1.2 万亿下方，市场热点集中在医药和消费方向，个股涨多跌少，全 市场超 330 ...