作者：林彦 裴明楠 后疫情时代全球资产配置的一条主线是"美国例外论"。 而"美国例外论"基本面上的突出特征就是，这轮加息没有出现明显的金融条件收紧，进而导致企业经营困 难、经济出现衰退迹象。而近期"美国例外论"开始松动（详见报告 20250311《 美股在跌什么 》）。 不由让市场反思：加息带来的金融条件收紧，究竟是"杞人忧 天"还是"时候未到"？ 这轮紧缩周期，美国各个部门的流动性环境都较为宽松。 美联储的这轮紧缩周期力度是上世纪 70 年以来最高， 2022 年 3 月 ~2023 年 7 月累计加息 525 个基点，且 一直维持到 2024 年 9 月才转向降息，但本轮加息对不管是对公共部门、居民部门、还是企业部门似乎都没有明显影响。 居民部门 ， 当前还贷支出 / 可支配收入的比值 11.3% ，低于 2019 年底 11.7% 的水平；消费在 2022-2024 年维持强劲。 企业部门， 信用债 OAS 利差自 2022 下半年以来持续下降、目前历史低位，信用环境仍在历史极宽松的区间内，企业融资十分容易；盈利增速较疫情之前加快；偿 债指标改善。 流动性方面， 美国的流动性溢价几乎没有出现极高水平的情 ...

一觉醒来，小编的朋友圈被遭遇"黑色星期一"的美股报道刷屏。 当地时间3月10日，美股三大指数集体收跌，其中纳指大跌4%，创出2022年9月以来最大单日跌幅。 然而，让市场意外的或许只是跌幅，而不是下跌本身。随着2025年以来美股跑输港股、欧股等非美地区股指， 以及美国经济走向不如之前预期那般强劲，曾经为市场所津津乐道的"美国例外论"(American exceptionalism)不 再那么丝滑，而关于"美国不再例外"的讨论却趁势而上。 巴伦周刊上个月的报道中提到，美国银行(BofA)最近一项研究显示，投资者对"美国例外论"的信心正在减弱。 这背后，究竟发生了什么？ 这个问题的答案，得从"美国例外论"是什么说起。 参考平安证券报告的整理，"美国例外论"这一观点指的是美国的经济、政治和美元资产具备独特优势，使其在 全球周期中持续跑赢其他市场。经济方面，美国经济保持高于疫情前水平的高速增长，"例外地"免疫于疫情后 的疤痕效应；政策方面，美国财政刺激"例外地"突破传统束缚，持续成为经济的重要支撑。美联储维持较高利 率，但有效避免了高利率引发的经济金融风险；科技方面，美国科技领域的领先性在新一轮人工智能（AI）发 展 ...

金融市场风云变幻，投资者们的心情也随之跌宕起伏。最近，高盛顶级宏观交易员 Paolo Schiavone 发出警告：这轮下跌结束了吗？他认为，当前市场的脆弱 性表明，股票回报将持续面临挑战。 Schiavone 指出，由于缺乏一场明确的金融危机，市场不会经历那种迅速、剧烈的抛售，也就无法通过强制去杠杆来重置估值。相反，市场面临的风险是一个 缓慢、痛苦的下跌过程，可能会持续多年，就像互联网泡沫破灭后的情景一样： Schiavone 的观点并非空穴来风。两周前，市场就已经出现了一些令人担忧的迹象。尽管短期内可能会出现缓解性反弹，但结构性逆风依然存在，使得股市难 以持续上涨。 更令人不安的是，Schiavone 认为最大的风险并非金融危机，而是一种更糟糕的情况：一个可能持续数年的缓慢、折磨人的熊市。如果没有重大的信贷事件来 迫使市场重置，那么股市可能会重蹈 2001-2003 年的覆辙——经济动能消退，股市疲弱反弹，多次出现虚假底部，并不断创下新低。 无危机，更痛苦：漫长的熊市煎熬 曾经风光无限的"美国例外论"正在逐渐褪色，美国消费者也开始感受到压力： 宏观波动与政策不确定性加剧市场动荡 美国例外论消退，消费者压力 ...

作 者丨吴斌 编 辑丨张铭心 图 源丨新华 在英伟达财报考验好不容易过关后，美国总统特朗普的关税政策又给了市场重重一击。 当地时间2月2 7日，特朗普表示，对墨西哥和加拿大的关税措施仍将于3月4日实施。此外，美 国对欧盟等地区的一系列关税政策也在酝酿中。 在 特 朗 普 关 税 风 险 冲 击 下 ， 美 元 大 涨 ， 衡 量 美 元 对 六 种 主 要 货 币 的 美 元 指 数 2 月 2 7 日 上 涨 0 . 7 8%，创下两个多月来最大单日涨幅，在汇市尾市收于1 0 7 . 2 4 4。 美股也应声重挫， 截至2月2 7日收盘三大指数集体大跌，纳指暴跌逾2%，"七巨头"市值蒸发 近 5 5 0 0 亿 美 元 。 2 月 2 8 日 ， 亚 太 市 场 也 普 遍 遭 遇 冲 击 ， 日 经 2 2 5 指 数 收 跌 2 . 8 8% ， 报 3 7 1 5 5 点，盘中一度跌破3 7 0 0 0点，创去年9月1 9日以来低位。韩国KOSPI指数收盘下跌3 . 3 9%，创 2 0 1 4年8月5日以来最大单日跌幅。泰国SET指数、印尼综合指数较高点下跌逾2 0%，进入技 术性熊市。 截至2月2 ...