广发证券资深金工分析师 李豪 lhao@gf.com.cn 广发证券首席金工分析师 安宁宁 anningning@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 基于宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点： 权益： 宏观层面，当前宏观层面整体看平权益资产；技术层面，当前权益资产趋势向下、估值偏低且 呈现资金流入状态； 债券： 宏观层面，当前宏观层面整体利多债券资产；技术层面，当前债券资产趋势向下； 工业品： 宏观层面，当前宏观层面整体利空工业品资产；技术层面，当前工业品资产价格趋势向上； 黄金： 宏观层面，当前宏观层面整体利多黄金资产；技术层面，当前黄金资产价格趋势向上。 资产配置组合表现跟踪： 从组合的历史表现来看，根据Wind数据测算，2025年6月固定比例+宏观指标+技术指标组合的收益率 1.06%；2006年4月至今，该组合的年化收益率为11.86%，年化波动率为6.96%，最大回撤为9.06%； 2025年6月波动率控制+宏观指标+技术指标组合、风险平价+宏观指标+技术指标组合的收益率分别为 0.99%、0.62%；2006年4月至今，两个组合的年化收益率分别为9.33%、9.65%，年化波 ...

证券研究报告—大类资产配置月报 撰写日期：2025 年 07 月 01 日 大类资产配置月报（7 月） ⚫ 上一期各类资产表现 统计上个月各类资产净价的表现，上月权益、商品和债券均出现了上 涨，其中权益和商品分别上涨了 2.50%和 4.03%，黄金下跌了 0.57%。统计 配置策略中使用过的 ETF 在上月的表现，其中沪深 300ETF、有色 ETF 和能 源化工 ETF 分别上涨了 2.85%、3.08%和 4.37%，黄金 ETF 跌幅较大，下跌 了 0.75%。 ⚫ 策略过去表现 回测策略在过去的表现，从 2014 年 1 月 1 日到上月末，策略年化收益 7.71%，年化波动率 3.53%，最大回撤 3.17%，夏普比率和卡玛比率分别为 2.19 和 2.44，表现优于风险平价策略和等权配置策略。当在策略中加入货 币资产时可以使回撤更低，夏普比率和卡玛比率都有所提升。 上月策略未加入货币资产，策略收益 0.48%。策略表现差于风险平价策 略和等权配置策略。 ⚫ 最新配置建议 权益，其中经济因子为 1 分，信用因子为 3 分，最终观点为增配。债 券，其中货币因子表现为宽松，但是经济、通胀均为上行，最终 ...

报告导读： 同一屋檐下，过去若干年固收自营和权益自营演化出两条截然不同的路径。权 益自营较早开启策略交易转型，当前推进 OCI+ 化，新时期有新起点、也有新使命。 激荡三十年，权益自营探索了两阶段的转型。 本文聚焦于权益自营业务的研究（不含权益客需业务）。权 益自营与券商诞生几乎相伴而行， 1996 年确立为牌照业务后可投范围逐步规范并扩容。回顾历史，行业 权益自营探索了两阶段的重要转型： 1 ）探索多策略交易： 2010 年前后，部分券商如中信证券、华泰 证券率先提出以多策略、量化模式开展自营交易，探索稳健中性的收益来源； 2 ）增配高股息 OCI 策 略： 2022 年以来通过 FVOCI 账户增配红利资产逐步成为行业共识，参与券商的广度和深度均在持续提 升。 此外，亦有部分券商探索公司或部门层面的大类资产配置 ， 如全天候策略等。适应模式的变化，部 分券商组织架构进行了调整，演化出独立的策略交易部门、多资产配置部门、甚至 OCI 投资部门，亦或 大自营部门的整合。 投资建议：转型期、变革期，不确定性中找确定性，建议配置综合优势显著的头部券商，关注权益自营弹 性较强的中小券商。 按照 2.5% 净股息率测 ...

2025 年 07 月 01 日 持续配置反转因子 —— 量化资产配置月报 202507 - 相关研究 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 量 化 策 略 证 券 研 究 报 告 ⚫ 持续配置反转因子。按照定量指标的结果，目前经济回落、流动性略偏松，信用指标转好， 微观映射中经济（盈利预期）好转回到中等，信用转好，微观流动性偏紧，因此仅流动性 触发修正，修正后的方向为经济下行、流动性偏紧而信用转好，修正后的方向与上期维持 一致；由于流动性与信用产生明显背离，我们主要按照对经济不敏感、对信用敏感来选择 得分前三的因子，各股票池配置风格仍偏向成长，300、500 的因子选择与上期保持一致， 无共振因子，中证 1000 的因子选择中增加了短期反转因子，低波动率、短期反转 ...

Tabl e_Title 2025 年 6 月 30 日 大类资产运行周报（20250623-20250627） 地缘冲突明显缓和 权益资产周度上涨 风险提示：美国通胀数据改善不及预期 大类资产运行报告 全球主要资产表现 | | 近一周变动 | | --- | --- | | 新兴市场股市指数 | 3.25% | | Table_Fi rstSto ck 发达市场股市指数 主要资产涨跌幅表现 | 3.28% | | 全球债券指数 | 0.98% | | 全球国债指数 | 0.99% | | 全球信用债指数 姓名 | 1.04% 分析师 | | 美元指数 | -1.52% SAC 执业证书编号：S1111111111111 | | RJ/CRB 商品价格指数 | Xxxxxx @essence.com.cn -4.09% | | | 021-68767839 | | 标普高盛商品全收益指数 | -6.00% | 丁沛舟 高级分析师 期货从业资格号：F3002969 投资咨询从业证书号：Z0012005 dingpz@essence.com.cn 010-58747724 相关报告 大类资产运行周报（202503 ...

偃旗息鼓:全球风险偏好反弹上行 -- 大类资产配置周度点评(20250630) 王子翌(分析师) 02 -386 /6666 本报告导读: 我们调整此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对 A 股的战术性标配观点,维 持对国债的战术性标配观点,下修黄金的战术性配置观点至标配,维持对美元的战 术性低配观点。 投资要点: ne Hill - S 黨略 经济修复节奏以及市场对经济景气的预期相对企稳,权益市场表现 较好在一定程度上限制了债市的相对吸引力。此外,资金利率的不 确定性以及市场对央行操作的高度博弈亦限制了利率的下行动能。 参研究报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 / 2025.06.30 登记编与 □ 我们维持对 A 股的战术性标配观点。投资者对于政策的不确定性消 除提振市场风险偏好中枢,无风险利率的下行有利于A股表现。定 价资金"以我为主",而对复杂多变的外部宏观背景逐渐钝化。总量 政策层面,财政积极发力、货币政策维持宽松;产业层面,中国科 技的突破有利于企业增加信心并增加资本开支。近期市场对 A 股定 价因子的预期亦相对稳定。 我们维持对国债的战术性标配观点。在融资需求与信贷供给不平衡 D ...

| 偃旗息鼓：全球风险偏好反弹上行 | | | --- | --- | | [Table_Authors] | 王子翌(分析师) | 证 券 研 究 报 告 A 股 策 ——大类资产配置周度点评（20250630） 登记编号 S0880523050004 021-38676666 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本报告导读： 策 我们调整此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对 A 股的战术性标配观点，维 持对国债的战术性标配观点，下修黄金的战术性配置观点至标配，维持对美元的战 术性低配观点。 略 投资要点： 究 略 周 报 策略研究 /[Table_Date] 2025.06.30 [Table_Summary] 我们维持对 A 股的战术性标配观点。投资者对于政策的不确定性消 除提振市场风险偏好中枢，无风险利率的下行有利于 A 股表现。定 价资金"以我为主"，而对复杂多变的外部宏观背景逐渐钝化。总量 政策层面，财政积极发力、货币政策维持宽松；产业层面，中国科 技的突破有利于企业增加信心并增加资本开支。近期市场对 A 股定 价因子的预期亦相对稳定。 我们维持对国债的战术性标配观点。在融资需求与信贷供给不平衡 ...

联系人：黄雯瑜 邮箱：huangwenyu@gyzq.com.cn 摘要 资产配置与金融工程 证券研究报告 指数强势突破，贴水大幅收敛 ——大类资产周报（20250623-20250629） 分析师：朱定豪 SAC执业资格证书编码: S0020521120002 邮箱：zhudinghao@gyzq.com.cn 2025年6月30日 分析师：汤静文 SAC执业资格证书编码: S0020524060001 邮箱：tangjingwen@gyzq.com.cn 一、本周大类资产交易主线 本周利多政策密集释放，国内金融促消费政策提振市场信心，贸易摩擦阶段性缓和，美联储降息预期升温，整体风险偏好 有所修复，推动资金回流成长股，但基本面实质压力未消，企业盈利前瞻指数创年内新低（BCI 49.3），PPI预期下行+CPI 连续负增长凸显通缩压力，本周商品普遍承压，CRB指数跌4.09%，原油领跌。央行主动释放流动性，政策信号指数强势， 信贷效率边际改善但仍较弱，本周超长端债券强势，短端表现平淡。美元指数创三年半新低，在美元弱势周期下，人民币 资产吸引力提升，本周权益市场强势突破，全A日均成交额放量（+22.5%）、ET ...

研究中心宏观团队 2025/06/25 | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债收益率 | | | | | | | | | | | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 2025/06/24 | 4.296 | 4.472 | 3.250 | 2.542 | 3.461 | 3.204 | 0.351 | 3.277 | | 最新变化 | -0.053 | -0.019 | 0.021 | 0.036 | -0.019 | 0.008 | -0.012 | 0.001 | | 一周变化 | -0.095 | -0.077 | 0.002 | 0.009 | -0.025 | 0.040 | 0.063 | -0.009 | | 一月变化 | 0.000 | 0.000 | 0.014 | -0.017 | -0.092 | 0.028 | 0.066 | -0.002 | | 一年变化 | 0 ...

"中国低利率时代的演进路径与海外市场具有相似性：初期机构普遍通过信用挖掘、杠杆策略和久期策 略获取收益，但随着信用溢价、期限溢价等各类利差全面收窄，这些策略的盈利空间已基本消失。市场 现已进入以大类资产配置为核心的新阶段，尽管该策略始终具备理论有效性，但在过去高利率环境下， 固收策略因波动率低、夏普比率高而更具吸引力，如今形势逆转使得大类资产配置成为较优选择。"叶 予璋说。 展望未来，叶予璋认为，在当前低利率、低通胀的环境下，股债风险平价策略在未来1-2年内可能成为 最优选择。"一方面，债券市场仍具备下行空间，而股票市场目前处于估值底部，随着经济逐步复苏， 上行潜力较大。这种股债组合既能有效抵御市场波动，又能争取长期相对稳健的收益，使其成为现阶段 比较有吸引力的策略。" 叶予璋进一步表示，从数学逻辑出发，理想的大类资产配置策略需同时满足三个关键条件：一是资产间 保持低相关性，即两两相关性在0.2以下；二是在不依赖市场价格波动的情况下仍能产生收益；三是对 宏观经济波动具有免疫力，例如能对抗正常的经济周期。据此筛选，有4-5类资产符合最优解：股、 债、以黄金为代表的商品、市场中性策略(量化对冲、宏观对冲)以及海外 ...