证 券 研 究 报 告 参与升温压低折扣，行业上行推高收益 ——2025H1定增市场回顾暨2025H2展望 证券分析师：彭文玉 A0230517080001 朱敏 A0230524050004 任奕璇 A0230525050002 联系人: 朱敏 A0230524050004 2025.07.03 摘要 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 上市节奏稳健、投资者参与升温，折扣降至近一年低位。25H1沪深A股上市定增项目76个，同比下滑7%、 环比增长23%，受超千亿定价项目拉动，募资额达6959.19亿元，同比、环比均翻六倍以上，占股权融资比 重升至91%。其中，竞价项目上市42个，募资493.02亿元，同比下降31%、11%；单个项目平均参与家数 环比增加5家至23家，导致申报入围率降至57.99%，申报溢价率中枢上移。参与热度回升带动竞价募足率 同比回升27pct至71.43%，而基准折价率、市价折价率创近一年新低，均值分别为11.17%、11.68%。 其中，16.67%竞价项目底价定价，为24H1至今谷值；45.24%竞价项目市价折价率不足10%，环比翻倍。 ◼ 行业β及个股α ...

针对目前小盘股行情，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示：除了散户资金流入，今年量化资金（包 括指数增强基金）对A股市场风格亦产生重要影响。诸多量化资金选择高估值的一篮子小盘股以增强潜 在收益率。瑞银认为，短期内小盘股跑赢市场的走势仍将持续。（资事堂） ...

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 何纯在南国 来源：雪球 今天有朋友@我 ， 又谈到了小盘股的估值问题 。 其实这个事情是老生常谈了 ， 大家对小盘股 的估值分歧一直就很大 。 很多人对小盘股不屑一顾 ， 认为这当中绝大部分都是垃圾 ， 估值高的离谱 。 如果你是看市盈 率的话 ， 这样的说法当然没错 。 中证2000的市盈率长期都在60倍到100倍之间 。 如果一个企 业盈利不变的话 ， 你投入一笔资金要60年到100年才能回本 ， 这类股票怎么可能还有投资价值 呢 ？ 当大家评估一家公司的资产时 ， 是不是应该把这种隐性价值考虑进去呢 ？ 其实在小微盘股里面 也有很多的不错标的 ， 市净率在1.5倍以下 ， 负债率很低 ， 资产非常干净 ， 像这类公司 ， 个人认为是很有投资价值的 。 我个人原来一直就是做纯价值投资的 ， 对纯价值投资做得很好的人是非常推崇的 。 个人最近5 年的纯价值投资 ， 不过和小微盘策略相比 ， 这样的投资收益就不值一提了 。 在中国股市上要做投资 ， 还是要结合中国股市实际的运行情况来分析 。 雪球三分法是雪球基于"长 ...

6月30日，小盘再度走强。截至11时15分，招商中证2000增强ETF(159552)一度涨1.63%；近5日涨 6.08%，近10日涨3.59%，近20日涨7.72%，今年以来累计涨28.47%。较基准指数13%的涨幅已翻倍！ Wind Level2实时行情显示，盘中再获净流入。 分析指出，市场上比较公认的因子有6种：规模、价值、低波动、红利、质量、动量，而规模因子的有 效性指，多国历史数据表明，小盘股长期比大盘股回报要高一些。作为小盘股的代表，中证2000指数综 合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现，招商旗下中证2000增强ETF(159552)采用多因 子模型选股与组合优化的策略框架，将量化团队在指数增强领域的专长与ETF的高效、透明形式相结 合，力争为投资者带来更加稳健alpha收益。场外投资者可以考虑借道招商中证2000指数增强(A:019918 C:019919)布局。 | | 中证2000增强ETF | 考 | | --- | --- | --- | | | 159552 | | | 史史 | 28.47% 120日 | 25,68% | | 5日 | 6.08% 250日 | 0. ...

1.海外量化动态 1.2 AQR开始"拥抱AI" 在上一期海外量化季度观察中我们提到，境外量化机构对AI的使用整体较为谨慎，AQR等老牌量化机构使用AI的环节 较少。但近期AQR创始人Cliff Asness在访谈中承认其已经向AI"投降"，已经开始在投资决策中使用更多的AI算法，虽 然在回撤时会出现难以解释的问题，但多数时间也会提供更高的回报。 不过，相比于境外市场，境内私募量化机构对AI的使用明显更多，根据Financial Times对倍漾量化（Baiont Quant） 创始人冯霁的访谈，其团队完全为计算机背景，利用自建全流程AI算法，构建分钟至小时级别的收益预测，并在团队 管理上完全采用宏观、基本面绝缘的模式，这也是境内不少私募量化基金的缩影。 1.3 德州教师退休基金量化团队集体加入独立资管机构 1.1关税事件影响下量化对冲基金普遍有明显回撤 2025年4月，在关税事件的影响下，量化对冲基金普遍有较弱的表现。文艺复兴的标志性产品Renaissance Institutional Equities Fund 2024年规模接近200亿美元，2024年上涨约22.7%，但在4月上半月有约8%的回撤。文 ...

半导体指数和银行指数各涨0.8%，小盘股指跌0.9%；科技股七巨头指数涨0.9%，"特朗普关税输家指 数"跌0.4%。 纳斯达克100指数初步收涨0.1%，Grail涨5.2%，英伟达涨4%，AMD、MSTR、谷歌A、CrowdStrike至多 涨3.8%，AppLovin则跌3.5%，德康医疗跌3.6%，特斯拉跌3.9%，ADP跌4.3%，Paychex跌9.4%。 标普500指数初步微幅收跌，房地产板块跌2.3%，公用事业、日用消费品、可选消费板块至多跌1.4%， 科技板块则涨1.1%。 ...

小盘股风头无二，今天再次领涨市场。截至午盘，泰和科技、波长光电、三德科技、逸豪新材等纷纷涨停，中证1000和中证2000分别收涨0.51%和0.94%。 指数增强方面，热门产品1000ETF增强（159680）和中证2000增强ETF（159552）分别收涨0.67%和0.45%，今年以来大幅跑赢中证1000、创业板指和沪深 300指数，超额突出。 一个是因为现在政策还没转向，央行大概率继续宽松（比如降息），钱多对小盘股最有利；另一个AI、机器人等产业都是刚起步，增长空间还很大。 而且只要市场波动还在，量化策略就能继续抓超额，今年这种"电风扇行情"反而是1000ETF增强（159680）和中证2000增强ETF（159552）这种增强ETF的 沃土。 主要是因为市场有政策托底，大A很坚挺地立在3000点上方，但是弱现实下大盘股吸引力又不足，相比之下资金更愿意流向小盘股。而且今年流动性持续宽 松，低利率环境有利于小盘股炒作，波动市场也利于指增产品挖掘超额。 另外从申万一级行业分布来看，中证2000指数前五大权重行业依次为：机械设备（11.5%）、电子（9.1%）、计算机（7.8%）、医药生物（6.7%）和基础化 ...

截至2025年6月20日 09:33，中证A50指数(930050)上涨0.31%，成分股隆基绿能(601012)上涨2.37%，国电南瑞(600406)上涨1.69%，伊利股份(600887)上涨 1.37%，恒瑞医药(600276)上涨1.12%，中国中车(601766)上涨0.71%。中证A50指数ETF(159593)上涨0.18%，最新价报1.13元。 流动性方面，截至6月19日，中证A50指数ETF近1年日均成交2.90亿元。 规模方面，中证A50指数ETF近1年规模增长21.93亿元，实现显著增长5。 机构认为，本周新消费、创新药都经历了明显回调，下跌来自于外部区域因素、货币因素的负面反馈，也有内部资金切换的影响，但不是系统性影响的核心 因素。自2024年9月以来，市场整体维持宽箱体震荡，在基本面、政策、货币没有出现显著变化前，依旧维持箱体震荡的思路，市场出现短线调整时适当布 局。 风格上，小盘股在经历前期上涨之后，波动率明显放大，同时，随着半年报时点的临近，机构持仓风格会有所回归，建议关注大盘股的相对性价比机会。 截至2025年6月20日 09:39，上证180指数(000010)上涨0.27 ...

加拿大标普/TSX综合指数收涨0.07%，报26559.85点；小盘股指收跌0.06%。 周三（6月18日）北美尾盘，加拿大10年期基准国债收益率跌3.3个基点，报3.336%。 ...

2025 年 06 月 17 日 量化如何应对宏观不确定性冲击？ ——海外量化季度观察 2025Q2 AQR 开始"拥抱 AI"：近期 AQR 创始人 Cliff Asness 在访谈中承认其已经向 AI"投降"， 开始在投资决策中使用更多的 AI 算法； 德州教师退休基金量化团队集体加入独立资管机构。 ⚫ 海外量化观点： 量化如何应对宏观不确定性冲击：贝莱德认为当前高不确定性环境下，其量化体系主要通 过更细分的风险因子识别并对多数风险保持中性，以及在市场密集的交易中寻找短期反转 机会来战胜市场； 桥水："现代重商主义"的影响：桥水认为资产价格实际上还没有发生实质性调整，后续仍 将有持续的变化，美元资产仍然存在较大的不确定性，他们关注潜在的资本流动来辅助投 资判断，而黄金目前仍然具备很强的配置价值。 AQR：关注高波动因子、新兴市场小盘投资机会：AQR 使用方差比率来衡量因子的波动 水平，数据显示财务类因子具备明显更高的长期收益波动，但从长期来看这些因子的夏普 率也更高，AQR 建议量化管理人接受这些高波动性因子、在短期回撤时也要勇于坚守，并 通过一定的分散化降低短期波动；此外，面对当下复杂的宏观环境，AQR ...