关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人| 王茂宇 摘要 关税的通胀效应尚未充分显现，但就业转弱的风险正在上行。据此，部分美联储官员呼吁尽快降息。下 半年，失业率上行风险有多大、会否再次触发"萨姆规则"的衰退信号？ 一、美国劳动力市场状况：劳动力供求双双走弱，失业率易上难下 美国经济"内循环"的根基是劳动力市场。 美国是典型的消费型经济体。2000年以来，美国居民PCE消费 平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%。居民消费主要由收入及财富驱动，而收入主要由劳动报酬 贡献（占比超6成）。故可以说，劳动力市场是美国经济的"压舱石"。 2025年初以来，美国经济持续走弱，下半年需关注关税对劳动力市场的负面冲击。 目前，美国职位空缺/ 失业人数已回落至2019年底以下；结构数据显示，劳动力需求持续走弱；根据高频数据和就业状况指数 （LMCI）等综合指标来看，下半年美国失业率易上难下。 特朗普政府的移民政策或造成"供给冲击"，导致新增就业人数进一步下行。 拜登任期内，移民流入是美 国就业缺口收敛和经济软着陆的重要解释。特朗普上任后，立即收紧移民政策，虽可在一定程度上缓和 劳动力市场" ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 2025年6月BCI读数为49.3，较前值下行1.0个点。这与前期出来的EPMI数据在指向上一致。6月经济继续确认边际放缓迹象。 第二， 销售和利润前瞻指数同步回落，环比分别下行2.7、2.9个点。我们估计可能和需求端一系列边际变化有关：一是房地产在经历放缓脉冲，6月前28天30城 成交同比为-17.8%；二是从港口集装箱吞吐量和EPMI的6月出口订货指标来看，外需存在放缓特征，可能和海外进口商利用关税平静期补库需求已集中释放有 关；三是"国补"换档、第三批资金待下达期间，家电3C产品等终端销售不排除存在短期扰动。 第三， 企业库存前瞻指数环比上行1.5个点。在销售和利润下降的条件下，逻辑上企业不会主动补库；所以库存上升属于需求放缓带来的被动补库。实际上5月规 上工业企业数据就已经显现出类似特征，在报告《5月企业盈利增速出现调整的原因》中，我们指出"价格回落下拉名义库存；但需求弱于供给、产销率下降导致实 际库存有一定程度的被动上升"。 第四， 企业投资和招工前瞻指数一上一下，投资小幅上行0.1个点，招工下行1.4个点。我们理解投资存在 ...

金十数据6月27日讯，纽约斯巴达资本证券公司首席市场经济学家Peter Cardillo表示，个人收入令人失 望。我们原以为会增长约0.3%，现在是负增长。我们期待的是个人支出数字疲软，现在也是负增长。 这两个指标提高了经济在第二季度放缓的可能性，可能会导致经济活动出现负增长。在通胀方面，除了 核心（PCE）数据略高于预期之外，确实没有任何意外。我认为真正令人担忧的是个人收入和支出走 低。所有迹象都表明经济正在走弱，经济有可能已经陷入技术性衰退。 经济学家：美国上月个人支出和收入走低，经济或已陷入技术性衰退 ...

惠誉：尽管关税局势缓和，全球经济仍将大幅放缓。 ...

英国央行行长贝利：近期数据显示经济放缓迹象逐渐显现。 ...

摩根大通预计2025年美国将因关税出现"滞胀性"的经济放缓。 ...

美联储巴尔：关税也可能导致经济放缓，失业率上升。货币政策处于有利位置，美联储将观望经济形势 如何发展。 ...

智通财经6月24日电，美联储主席鲍威尔表示，美国劳动力增长放缓会减缓经济增长，今年经济正在放 缓，移民是其中一个原因。 ...

金十数据6月20日讯，英国5月零售销售额大幅下降，为今年以来的首次下跌，这一急剧逆转的情况表明 英国经济在第二季度可能举步维艰。尽管第一季度零售行业表现为2021年以来最佳，但由良好天气和实 际工资上涨推动的销售热潮已突然停止。零售行业走弱，将给2025年初经历强劲增长后的英国经济在第 二季度增添更多阻力。虽然第一季度国内生产总值增长率达到0.7%，但4月份经济出现萎缩，且预测人 士预计第二季度经济将大幅放缓。食品销售额暴跌5%，整个零售行业普遍表现疲软。家居用品店销售 额下跌2.5%，服装和鞋类销售额下滑1.8%。数据显示零售销售额降幅超过预期后，英镑涨幅收窄，截 至周四，交易员预计英国央行到年底将累计降息48个基点。 英国5月零售销售额大幅下降 二季度经济或大幅放缓 ...

惠誉评级：泰国银行业在经济放缓的背景下面临短期挑战。 ...