报告摘要 事件： 点击注册小程序 查看完整报告 近期国内外金价创新高后有所回落， 2025年4月22日，SHFE黄金收盘价831.4元/g、伦敦金现3433.6美元/ 盎司，均创历史新高。截至4月23日，SHFE黄金收盘价784元/g，伦敦金现3263美元/盎司，较前日下跌 5.7%和5%。 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 金价和黄金股的背离近两年来多次出现，均出现在金价创下历史新高之后的横盘震荡时间。主要原因为金 价新高横盘震荡之后，市场对于金价高位的可持续性存在疑虑；且商品价格处于历史新高时，权益市场容 易出现 "抢跑"现象。如2023年6月、2024年1月、2024年9月、2025年2月等时间都出现过金价横盘黄金股 下跌情形，但随着金价在上述时间之后的继续上涨，黄金股通过大幅上涨与金价的关系 ...

文 ｜ 明明 周成华 王楠茜 余经纬 美债市场近期波动剧烈，反映市场对于美元资产信任在下降。美债波动剧烈或中枢处于高位或将加 剧全球主权债市场定价压力，并可能推动资金转向黄金及中债、欧债等替代资产。对中国市场而 言，中长期来看，受益于政策托底和国内经济韧性，A股和人民币资产配置价值或将凸显。 ▍ 四月美债市场波动剧烈，美债拍卖需求也出现一定遇冷，近期美债利率大幅上升与投资者抛售 美债有关，同时高杠杆策略加剧了美国金融市场的波动。 4月9日亚洲交易时段美债利率集中上涨或因日本减持，而北美交易时段持续攀升则反映了美国投 资者的抛售压力。此外，当美国金融市场波动加剧时，对冲基金可能会更频繁地进行平仓操作， 也会加剧美债市场的抛售压力。 后续美债波动还需观察特朗普政策、美国经济承压情况以及美联储表态，1 0年期美债利率中枢或 较长一段时间在4 . 0%以上。美债作为定价锚，其收益率剧烈波动，不仅会引发全球主权债市场重 新定价、企业借贷成本上升，也会导致全球金融市场恐慌情绪升温。美债波动风险还会导致美国 国内融资成本与不确定性上行，进一步增加美国经济的下行压力。美债市场动荡也会削弱美元底 层信用，使美元在全球支付和储备 ...

作者： 分析师 刘奕町 SAC执业证书编号：S1110523050001 分析师 曾先毅 SAC执业证书编号：S1110524060002 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 证券研究报告 2025年04月15日 行业报告 | 行业投资策略 黄金股与黄金的"剪刀差"收敛时间到了吗？ （2）本轮黄金购买力量的复杂性：本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏 观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。 （3）业绩兑现度的预期方差大：金价在屡创新高中的分歧亦影响市场对黄金股业绩增长的高度与久期的判断，市场对黄金股业绩预期的方差波动较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 金属与材料 黄金与黄金股的"剪刀差"收敛，从商品到权益资产的价值传导 一、黄金商品与权益缘何背离——资产属性不同，金价定价因子复杂化，黄金股业绩预期方差大 （1）底层资产属性不同：黄金作为实物商品，价格主要由通胀预期、避险需求及全球货币信用环境等因素影响。而黄金股作为权益类资产，其价格取 决于企业盈利能力、运营成本及市场对金价持续性的预期。 二、黄金股 ...

美股后续风险将如何演绎？ | 证券研究报告/策略事件点评报告 | 2025 | 年 | 03 | 月 | 11 | 日 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告摘要 | 分析师：徐驰 | 美股自今年 | 月中旬以来持续回调，标普 | 指数距离高点回撤超过 | 8%，纳斯达克 |  | 2 | 500 | | | 执业证书编号：S0740519080003 | 回撤超过 | 10%，且纳指 | 月 | 日单日跌幅达到 | 4%。我们近期密集提示：美股中大 | 3 | 10 | 级别调整风险，过去两周如期演绎。这里仅将本轮美股暴跌的"与众不同"的要点列 | Email：xuchi@zts.com.cn | | 出： | 相关报告 | | | | | | | | | | 本轮全球资本市场交易的核心是抛弃"美国资产"，而非简单的"东升西降"："美元 |  | 1、《两会资本市场新政将带来哪些影 | 弱、美股崩、通胀起、经济弱、黄金强、非美资产强"这一交易的本质，在于特朗普 | | | | | | | | 响 ...