黄金行情回顾及主要观点： 受中东局势缓和影响，上周金价有所回落。伦敦现货黄金收于3，337美元/盎司（周环比1.9%），国内 AU9999黄金收于772元/克（周环比0.9%）。 本周关注美国关税复燃的风险，若大幅加征关税，市场避险情绪或再度利好黄金。4月2日特朗普推出高 额对等关税，但随后4月9日给予90天谈判缓冲期，期间统一执行10%税率；而7月9日缓冲期满，美国政 府已开始向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日 起正式实施。 风险提示：敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合 回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管 理公司不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作 时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前 应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了 解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资 ...

·广发期货表示，美债信用危机下去美元化背景使黄金中长期看涨趋势不变，中东和俄乌冲突期间仍有 阶段性扰动，央行和机构等多头在价格相对低位时对黄金的配置需求仍较强金价下方存在支撑。短期美 国和其他国家的贸易协议将再次扰动市场，如果未能达成协议而使关税落地，可能对美国经济通胀形成 冲击，美联储货币政策较难提前转松，而美国财税法案能否顺利通过也有不确定性，这些都可能成为行 情突破的关键驱动。技术上国际金价形成"三重顶"形态在3450美元的前高存在阻力，年中多头资金暂时 离场使流动性收紧或增加黄金回调风险。关注美国经济数据对美联储货币政策预期影响，金价站稳60日 均线价格仍在3300美元附近横盘整理。 ·瑞银：美元走软提振金价上涨市场仍关注非农数据 【机构分析】 ·申银万国期货表示，近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过目前看贸易谈判 进展有限，财政部长暗示协议或要到9月达成，随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如 关税政策明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势也步入降 温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。考虑7月关税暂缓截止期临近， ...

据金融界报道称，美国财政部20年期国债拍卖近日"惨淡"收场。这场拍卖是穆迪上周剥夺美国Aaa评级后的首场长债拍卖，备受市场关注。然而本次发行的 最高中标利率达到了5.047%，这是史上第二次得标利率超过5%，是近6个月来最大尾部利差。同时投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46。分析认 为，本次拍卖虽称不上"灾难性"，但其糟糕程度足以推高美债收益率。法兰克福金融管理学院教授Emanuel Moench指出，随着当前财政不确定性高企、政策 可信度低迷，美债正处于"脆弱时刻"。 对美国高债务水平，以及美国总统特朗普正在试图通过的"美丽大法案"可能令美国赤字进一步扩大、财政进一步恶化的担忧，被认为是拍售遇冷以及新一 波"卖出美元资产"的根本原因。据无党派分析机构的预测，如果"美丽大法案"通过，预计使美国债务再增加3~5万亿美元。随着美元资产陷入信用危机，黄 金避险资产属性越发凸显。22日，现货黄金持续拉升，上破3340美元/盎司，续创5月9日来新高。历史上，黄金在滞涨周期中的表现也可圈可点。 美元（资料图） 截至2024年底，美国联邦政府的未偿还债务总额已高达36.2万亿美元。其中，外国投资者持有的美债规 ...

欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 摘要： 上周整体缺乏宏观数据的显著指引，市场情绪表现也较为谨慎。不过周中特朗普一度重新强调对欧盟的关税税率应该有 5 0 %，此番 言论使得市场陷入短期的r is k o ff情绪之中，黄金显著反弹，铜价回落的幅度并不深。随后市场可能更加担忧对于铜增加2 5 %的关税 税率，导致COMEX铜价显著上涨，地区之间的价差再次扩大。 1、上周金铜显 著走强 上周海外市场不确定性较前期再次增强，主要因美债信用危机引发市场担忧，同时特朗普再度提及关税问题，威胁对欧盟商 品直接征收 5 0% 关税引发欧盟强烈反对，市场避险情绪由此回升，贵金属价格随之反弹。中长期来说黄金的上行趋势并未 改变，海外不确定性持续叠加美元的信用逻辑依然支撑金价走强，关注海外潜在流动性风险。 基本金属市场复盘 （一）COMEX/沪铜市场观察 上周 COMEX铜价震荡偏强，上周铜价整体仍然缺乏显著驱动，周内大部分时间横盘震荡为主，缺乏宏观数据的显著指引， 市场情绪表现也较为谨慎。周中特朗普一度重新强调对欧盟的关税税率应该有50%，此番言论使得市场陷入短期的risk off情 绪之中 ...

美债又崩了！ 5月15日，美债收益率集体大涨，各期限收益率均超4%，30年期美债收益率逼近5%大关、10年期美债 收益率升破4.5%关口。 01 见 本次美债抛售与4月有何区别？ 这一幕，让人不禁联想起上月的情景。那么，这两轮美债抛售有何异同点？ 据人民日报分析，4月以来美长期国债收益率快速上升及其导致的市场巨震，主要受四重因素驱动： 一是美国政府滥施关税引发美国经济再通胀预期； 二是外国投资者购美债意愿进一步下降； 三是美国债收益率单边飙升导致国债基差交易快速平仓； 四是美国债作为全球安全资产的声誉被严重削弱。 人民日报进一步分析， 不排除未来几个月内美长期国债收益率继续显著上升的可能性 ，这无疑将给美 自身带来更多风险。美债信用严重降低，最终动摇的是美元霸权根基。 02 机构观点不一 国内机构对美债看法存在分歧。 中金公司指出，4月下旬以来美国关税态度有所软化，5月12日中美贸易谈判取得重大进展，提升风险偏 好，美股与美元都明显反弹，但这并没有解决美元美债避险能力下降的问题，如果再次面临负面冲击， 美元资产可能仍比较脆弱。此外，特朗普政府减税政策可能导致美国债务加速扩张，利空美债，进一步 弱化其避险功能， ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 4 月 28 日 黄金战术调整与战略机遇：从关税缓和到美债 信用溢价的再定价 ——"黄金时代"贵金属系列报告（三） | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan@gtht.com | | --- | --- | --- | | 戴璐 | 投资咨询从业资格号：Z0021475 | dailu@gtht.com | 报告导读： 从观点上，我们给出判断：短期黄金正在面临调整压力。 本文主要在逻辑层面进行了梳理，在回顾了今年以来黄金核心主驱动之后，我们认为 1）美国关税谈判 角度正在从"情绪拱火"切换至"缓步解决"，后续美方或面临较大的谈判让步可能。2）美国经济的现实数 据尤其是硬数据（剔除调查类数据）不差，基准利率预期难以快速下行，美联储天然的滞后性导致其降息动 力有限，黄金上涨想象空间亦短暂被限制。3）美债方面短期不具备"流动性风险"和"系统性风险"，10Y 4.5%一线不看向上突破，前期黄金涨势中交易"美债信用危机"的涨幅面临调整。 而往后看，我们认为这样的调整仅是战术层面的，战略层面黄金的趋势上行难言轻易结束（我们将在 后续报告探讨黄金资金 ...