1. 医药赛道迅速蹿红，主题基金迎上报高峰 。今年以来，创新药板块行情向好。二季度以 来，公募机构迎来上报医药主题基金的高峰，单季度上报产品约30只，与2024年全年成立的 医药主题基金数量大体相当。部分业内人士认为，当前医药行业估值并不低，但还未进入泡沫 化阶段。站在资金配置角度来看，随着行业基本面好转，主动权益类基金对于医药行业有望从 低配回归标配。 2. 抢抓市场先机，权益类基金建仓按下"加速键" 。数据显示，6月份以来新成立的权益类基金已有47 只。值得注意的是，多只成立时间不足半个月的基金已步入建仓阶段，单位净值发生了变动。在业内人 士看来，当前政策层面的大力支持推动了市场估值逐步修复，A股市场结构性投资机会丰富，基金经理 正抓紧时机加速建仓。 3. 6月LPR"按兵不动" 。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心6月20日公布，2025年6月20日贷款 市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上月维持不变。业内人士认 为，5月两期限LPR下降10个基点后，本月LPR持稳符合市场预期。 4. 金融监管总局规范分红险市场，禁止随意抬高分红水平搞竞争 。金融监管 ...

1. 全天候策略：从风险平价出发 桥水的全天候策略一直因其相对稳健的表现、抵御周期波动的思想而获得投资者的青睐。2025年3月，桥水与道富合 作发行了全天候策略ETF，该策略将原先用于对冲基金的策略以更透明的ETF形式提供。截至5月末，该产品规模约 2.04亿美元，杠杆水平约为1.8倍，根据其官方材料，其不同资产3月末的配比如下： 但从其目前每日披露的持仓中我们并未看到除黄金以外的具体商品信息，这部分仓位可能由跨境收益互换TRS来实 现，因此在持仓明细上有所出入。 在成立后的3个月中，市场出现了较明显的波动，全天候ETF也迎来大幅波动，在成立后1个月的4月8日达到最大回撤 8.78%，但到5月末回撤已经基本修复，净值回到初始值以上： 从目前的表现来看，全天候ETF符合Beta策略的特征：资产持有主要为多头，在贸易冲突冲击下各大类资产都有不同 程度下跌，策略也有明显回撤，但后续事件缓和后净值能够逐渐修复。在以上同时间段，杠杆水平1.2倍的美国风险平 价ETF RPAR 最大回撤约8%，杠杆水平1.7倍的风险平价ETF UPAR最大回撤约11%，全天候ETF的回撤介于两者之 间，而与两只产品的收益相关性都在0.9 ...

当前，传统资产配置逻辑正面临诸多挑战。6月19日，在中国证券报主办的"破局 谋变 共生——2025金 牛财富管理论坛"的主题圆桌讨论环节，来自银行理财、保险资管、公募基金等机构的多位与会专家围 绕"资产配置新策略"主题展开深度对话，为行业破局提供关键思路。 与会专家普遍认为，当前居民财富配置正发生明显变化，各类资管机构应主动拥抱变化，通过多元化收 益来源、强化风险分散和拥抱创新策略构建新的资产配置体系和框架，进而有效应对低利率环境和潜在 的市场波动。 ● 本报记者 吴杨 李静 客户需求发生变化 "近几年，公募基金投资者需求愈发多元。从产品需求来看，首先，投资者在市场波动下青睐低波动稳 健类产品；其次，被动、全球、另类产品的配置意愿较高。"银华基金基金投顾投委会主任杨宇表示， 在资产配置端，银华基金通过产品矩阵多元化与工具化，如"固收+"策略创新，另类资产与全球化配 置，通过技术手段与精细化管理，完善不同风险收益等级的产品谱系。 汇华理财跨境与衍生品投资总监袁平从行为金融学视角补充说，银行理财公司客群的特点符合行为金融 学领域对于"心理账户"的定义，即客户对资金的风险偏好取决于其来源与用途。 "辛苦赚的1万元和 ...

报告导读： 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会，并根据常见的投资情 景，设计相应的投资方案。具体包括股债目标配置中枢组合、低波动固收加组合以及全 球大类资产配置组合。其中，全球大类资产配置策略II，2025年5月底增持美股、日股、 A股，减持印股、黄金。本报告认为：当前回调后风险逐步释放，权益市场仍或区间震 荡，配置继续两端走；固收关注短端确定性，逢调整适度布局中长久期利率债或拉长信 用债久期；黄金短期或偏宽幅震荡，但长期上行逻辑仍然清晰。 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美 股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。 股债目标中枢风险预算策略： 采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股 债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。 低波动"固收+"策略： 基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的"组合保险 （CPPI）+风险预算（RB）"投资组合。回测区间内（2015/01/01–2025/5/30）年化收益率为6.86% ...

2025年，DeepSeek"横空出世"——其以强悍的推理能力以及超高的性价比席卷全球：WPS、腾讯元宝、豆包等APP均先后接入DeepSeek大模型以 提高其产品服务质量。 但在聚光灯之外，DeepSeek正在对金融行业产生着极其深远的影响：传统的市场预测模型大多采取"固定权重"配置参数，无法根据现实情况及时 调整各个参数的权重，导致其判断结果"失真"。 但DeepSeek的问世能够在一定程度上解决上述难题：首先，大模型具备动态自我修正能力，可以对历史数据基于现实情况优化权重，提高预测精 度；其次，大模型的高度数据挖掘能力可以挖掘更多关联性数据，打破线性思维，避免"黑箱"；最后，大模型强大的推理能力和复杂决策能力还 可以提高策略整体的智能化水平。 据国信证券计算，在接入大模型后，其模拟盘表现年化收益率上升0.27%，夏普比上升1.08倍！ 如何理解多元化资产配置框架以及DeepSeek优化资产配置的实战技巧？ 为了帮助各位用户更好地学习以及理解如何运用大模型做好投资，华尔街见闻特别邀请了国信证券策略首席分析师-王开共同推出《DeepSeek重构 策略投资新范式》大师课。 如何通过DeepSeek复现全球经典 ...

// 市场要闻 // 中国国家主席将于6月16日至18日赴哈萨克斯坦阿斯塔纳出席第二届中国-中亚峰会并发表主旨讲话，同与会中亚国家领导人围绕中国-中亚 机制发展成就、框架内互利合作以及国际和地区热点问题等交换意见，并共同出席相关活动。峰会期间，主席还将分别同中亚国家领导人 举行会晤，对中国同中亚五国关系发展做出顶层设计。 6月16日，国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告 。同一天，国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。 美国总统特朗普 于当地时间6月15日至17日访问加拿大参加七国集团领导人峰会。 央行公告将于6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作 ，这也是央行本月二度公告操作。6月初，央行曾公告开展1万亿元3个月期买断式逆 回购操作。考虑到6月全月共有1.2万亿元买断式逆回购到期，央行两次公告，意味着全月将实现净投放。 6月17日，中国央行有1820亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期。 日本央行公布利率决议，日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布 会。IEA公布月度原油市场报告。 2025中国国际金融展将于6月18日至20日落地上海世博展览馆 ， 与2025陆家嘴论坛同期举办。 本次展 ...

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 第三， 构造宏观因子的主流做法分为三种。方式一是直接用低频经济数据，比如GDP、PPI等，这种做法经济意义比较直观，但对资产价格的解释存在时变性；方 式二是主成分分析降维（PCA），这种做法简便、客观、更具因子分散效果，但不稳定、经济意义弱、权重不唯一；方式三是通过回归的方法拟合出更高频的宏观 因子，这种做法高频、可交易，但需要先设定宏观维度，事先构建低频因子作为锚，复杂度较高。我们在上述三种方法的基础上做出改进，结合上述几种方法优 点，构造更灵敏的宏观因子。我们的方法可总结为"定维度、筛资产、高频化"三个步骤。具体而言，我们利用PCA识别宏观维度，利用资产多空模拟组合进行"高频 化"，利用因子多寡分层次设计"轻量化"（类全天候）、"三维度"（M1-BCI-PPI框架）、"广谱性"（多因子）三套宏观因子平价方案。 第四， 在上述思路的基础上，借鉴Kelly（2014）的做法，我们对自2017年至今的股债商汇共10种大类资产日收益率数据进行主成分降维，发现前六大主成分、前 七大主成分分别解释了资产价格波动的82%、89%。通过各 ...

报告导读： 2025 年以来，国内资产 BL 策略 1 的 5 月收益为 -0.22% ， 2025 年收益 为 0.96% ；国内资产 BL 策略 2 的 5 月收益为 -0.1% ， 2025 年收益为 1.05% ；国 内资产风险平价策略的 5 月收益为 0.29% ， 2025 年收益为 1.73% ；基于宏观因子的 资产配置策略的 5 月收益为 0.27% ， 2025 年收益为 1.45% 。 量化资产配置策略简介： 此前我们已经完成了 Black-Litterman 、风险平价、宏观因子 3 个基础资产配 置模型的开发，并使用上述模型在国内股票、债券、商品、黄金 4 大类资产上开发了大类资产配置策略， 进行样本外跟踪。 大类资产走势回顾： 上月（ 2025-05-01 到 2025-05-31 ）国内大类资产国内权益资产表现亮眼，黄 金遭遇回调。其中，恒生指数、沪深 300 、中证转债、中证 1000 和中债 - 企业债总财富 ( 总值 ) 指数 分录涨幅 3.96% 、 1.85% 、 1.75% 、 1.28% 和 0.41% ；南华商品指数、 SHFE 黄金和中债 - 国 债总财富 ( 总 ...

以下文章来源于六亿居士 ，作者六亿居士 六亿居士 . 雪球2024年度十大影响力用户。每周发布指数估值表，坚持指数基金(ETF)低估定投，分享指数基金基 础分析，让我们：买入有依，持有有底，卖出有据。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 六亿居士 来源：雪球 上一期我们回顾了普通人可以尝试的基础框架，61分享了：三分认怂、三分计划、三分坚持、一 分运气的完整思路。 在这个框架中，我们基于目标收益预期，去搭建契合自身需求的资产组合，是后续行动的前提。 在主要资产大类中，权益类是关键的收益来源方，承担着组合实现收益预期的主要作用，但同样 也"贡献"了组合主要的波动，是组合行稳致远的主要障碍。 为了解决这个问题，瑞·达利欧使用"风险平价"策略，大幅降低权益类权重，从而平衡组合的整个 回撤深度。 从权益类的角度，核心宽基多为均衡类资产，如沪深300、中证A500。 部分宽基和策略类偏防 守，如上证50、高股息、现金流、价值、低波动等。部分板块、行业或策略偏进攻，如创业板、 科创板、成长、动量、科技、互联网、AI等。 也可以从市值规模的角度去看，每一个行业都有一 ...

2025 年 06 月 09 日 全天候策略再思考：多资产及权益 内部的应用实践 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 ——数说资产配置系列之十二 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量 化 策 略 证 券 研 究 报 告 ⚫ 全天候策略再思考：提到全天候策略，大家首先会想到的便是风险平价模型，但从境内实 践来看，由于我国债券的波动率较低，直接按照资产收益波动作为风险分配标准时债券的 仓位偏高，这也和全天候策略分散宏观风险的想法有一定出入。本报告中，我们从最基础 的风险平价策略出发，探讨全天候策略的各种可能构建方式，除了在大类资产之间进行尝 试，我们也探索在相关性较高的权益资产内部应用全天候思想的可能性。 ⚫ 从风险平价到"场景平价"：从桥水官方对全天候策略的说明来看，该策略是基于增长、 通胀两个维度 ...