在全球经济的舞台上，中国和美国犹如两位巨人，时而互相合作，时而针锋相对。在这样的背景之下，最近中国减持美国国债的决策引发了不少关注，成为 了当下国际金融市场的热点。这一举动不仅是单纯的经济行为，更是中美关系、全球风险及未来战略博弈的一部分。 按理说，作为世界第二大经济体和美国国债的最大持有国，中国减持美债似乎是一项出乎意料的举动。根据数据显示，中国于去年11月的美债持有量降至 6826亿美元，创下自2008年以来的最低水平，减少幅度为61亿美元。而与此同时，美国国债的外资总持有额却达到9.36万亿美元的历史新高，显现出大多数 国家依然选择拥抱美债的趋势。那么，为何中国会在此时选择减持？ 首先，我们必须关注到的是中美之间不断升级的经济和地缘政治摩擦。当前美国的财政赤字已经触及到了一个危险的边缘。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙 的警告尤为刺耳：美国的财政状况已经不再乐观，2025年，单是国债利息支出就将达到2760亿美元，而2026财年的赤字将高达2万亿美元。面对如此巨大的 财政压力，继续持有美债，尤其是大量持有，显然不是明智之举。中国显然意识到了这一点，随之作出了"战略撤退"的判断。 我们正站在一个新的历史交汇点 ...

中长期看，黄金价格中枢仍有望上行，投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局。关注直接投资实 物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800），覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400）。 1月19日，黄金基金ETF（518800）涨超1%，资金面看，近10日资金净流入超14亿元，地缘冲突持续， 黄金投资价值凸显 华西证券表示，地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发 酵。全球范围内"去美元化"趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务 担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，"大而美"法案 的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管 关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利 率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。 风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参 考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化 ...

资金面看，矿业ETF（561330）近20日资金净流入超10亿元，有色金属或迎超级周期。 西部证券指出，当前大宗商品和有色金属的底层逻辑是交易美联储QE。在康波萧条期，大宗商品超级 周期的底层逻辑是交易美元信用裂痕，也就是泛滥的美元流动性会更加泛滥。2026年，美联储QE会导 致美元流动性加速泛滥，强化康波萧条期的商品超级周期，具有货币属性和安全属性的金、银、铜、锂 将得到系统性重估。有色金属的核心逻辑在于全球再工业化与去美元化叙事下，康波的年轮指引大宗商 品"走向1978"。 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892），该指数从市场中选取涉及铜、铝、铅锌、稀有 金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为指数样本，以反映有色金属矿采选行业的整体表现。根据 wind数据，2025年全年，矿业ETF（561330）年内涨幅全市场ETF第三，有色类ETF第一，具备龙头更 集中，【黄金+铜+稀土】占比更高的特点。 风险提示：数据来源：wind，矿业ETF2025年涨幅106.11%，在有色板块10只ETF中排名第一。提及个 股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考， ...

上周，金价冲高回落，周初受美对伊关系升级、降息预期升温等多重因素催化，金价震荡走高，周五盘 中一度触及4650美元高位，随着美对伊关系缓和及美暂缓白银等关键矿产征收关税等多重风险事件解 除，金价大幅跳水，盘中一度跌至4539美元关口，截至收盘，COMEX黄金期货周度涨2.23%报4601.1美 元/盎司，截至亚市收盘，黄金ETF华夏（518850）周度涨2.73%，黄金股ETF（159562）周度涨6.42%。 消息面上，特朗普公开表示，伊朗已承诺"杀戮停止、无处决计划"，美方暂时搁置对伊朗进行军事打 击。此前数日，特朗普多次放狠话"锁定并装弹"，威胁干预伊朗国内抗议镇压，市场一度计入极端地缘 风险溢价，推动金银飙升。特朗普最新表态后，避险情绪急剧降温——伊朗国内动荡虽未彻底平息，但 地域冲突概率大幅降低。 相关分析指出，上周五受地缘政策冲突缓和，黄金价格高位震荡，中长期因素来看，二季度全球美元储 备比例继续下降，美国财政赤字继续增长，去美元化仍在路上，利好黄金的货币属性；金融属性方面， 预计2026年实际利率继续下降，黄金中期利好因素也在。而对于商品属性方面，由于黄金税收新政，对 国内实物金需求影响较大，并 ...

Investment Rating - The industry investment rating is maintained at "Outperform the Market" [1] Core Views - The report emphasizes that the demand for non-ferrous metals is under short-term pressure, recommending to buy copper, aluminum, and tin on dips [3][4][5] - Precious metals are viewed positively, with silver prices rising and expectations of continued inflows into ETFs due to macroeconomic conditions [3] - The report highlights the potential for supply-demand tightness in copper due to production adjustments and government spending expectations [4] Summary by Sections Industry Overview - The closing index for the non-ferrous metals sector is at 9404.84, with a weekly high of 9504.06 and a low of 4295.55 [1] Price Movements - LME copper decreased by 2.76%, aluminum by 1.96%, zinc by 0.19%, lead by 0.75%, and tin by 1.02% during the week [20] - COMEX gold fell by 0.17%, while silver increased by 5.63% [20] Inventory Levels - Global visible inventories saw an increase of 72,618 tons for copper and 35,512 tons for aluminum, while tin inventories rose by 3,159 tons [30][31]

2026 年 1 月 19 日星期一 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67071029 上海市浦东新区世纪大道 210 号 10 楼 1001； 021-61101854 地址： 电话： 1 市场有风险 投资需谨慎 | 目录 | | --- | | 纸浆： 16 | | 碳酸锂： 16 | | --- | | 铜： 17 | | 铝： 17 | | 锌： 18 | | 铅： 18 | | 锡： 19 | | 镍： 19 | | 豆油、豆粕： 20 | | 棕榈油： 20 | | 菜粕、菜油： 21 | | 棉花： 22 | | 白糖： 22 | | 苹果： 23 | | 生猪： 24 | | 鸡蛋： 25 | | 玉米&淀粉： 25 | | 原木： 26 | | 免责声明 27 | 国债： 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30 年期主力合约跌 0.09%报 111.160 元， 10 年期主力合约涨 0.01%报 108.065 元，5 年期主力合约涨 0.05%报 105.805 元，2 年 期主力合约涨 0.03%报 102.396 元。 公开市场方面，央行公告称，1 月 16 日以 ...

2026年1月19日(周一)亚洲早盘，美元指数呈现高位震荡格局，多空因素交织下暂无明确单边方向。截 至发稿，美元指数报99.117，较前一交易日微跌0.26%，日内波动区间为99.057-99.494，开盘99.450后震 荡回落，虽脱离日内高点但仍处于近期相对高位区间。此前该指数已逼近六周高点99.41，展现出强支 撑下的韧性特征。 美元指数近期的强势表现，核心依托于美联储政策预期的固化与美国经济的相对韧性。CME"美联储观 察"工具显示，市场预计1月议息会议维持利率不变的概率高达95%，3月维持利率不变概率亦达78.4%， 降息预期已推迟至年中。美联储副主席杰斐逊明确表态，当前货币政策立场"处于良好位置"，预计今年 经济增速约2%，通胀将持续向2%目标回落，进一步巩固了短期利率稳定的市场判断。 长期来看，"去美元化"趋势与美联储政策转向预期未改。2025年金价飙升70%反映出全球对美元信用的 对冲需求，市场普遍预期美联储2026年上半年将累计降息50个基点，利差优势收窄将削弱美元资产吸引 力。美银美林等机构预测，美元走弱将引发全球汇市"再平衡"，2026年美元指数可能再跌3%，长期弱 势格局逐步清晰。同时 ...

超级铜周期的宏观与产业全维度解析 20260118 摘要 AI 科技革命和发达国家再电气化是本轮铜周期核心驱动力，打破了传统 经济增长与铜价、通胀预期与铜价之间的关联性，预示着铜需求的结构 性转变。 人工智能全产业链对铜需求旺盛，数据中心耗电量巨大，新兴产业如智 能家居、新能源汽车、人形机器人等均需大量精炼金属，构成对铜价的 强劲支撑。 全球面临人口老龄化、债务扩张及逆全球化挑战，各国为维持经济稳定 采取非常规手段，战略资源如精炼金属的供应链安全至关重要，铜作为 战略金属，价格有上涨空间。 2025 年全球主要铜矿因事故、缺电等问题导致增产不及预期，预计 2026 年全球重点铜矿企业产量仍将维持低增速，供应紧张局面难以缓 解。 铜矿企业资本开支水平较低，且资本开支一般领先供应增速 5-8 年，预 计 2026 年至 2030 年的增速仍将维持较低水平，好资源越来越少，新 发现的大型矿床寥寥无几，加之国际环境下资源民族主义抬头、政策不 确定性升高，使得开发周期延长。 Q&A 近年来铜价的上涨引起了广泛关注，能否从宏观角度分析一下超级铜周期的背 景和原因？ 从二战以来，我们经历了三轮超级铜周期。第一轮是二战后的重 ...

截至2026年1月19日 09:54，金ETF南方(159834)上涨1.36%，成交1435.06万元。1月19日亚太市场早盘， 现货黄金站上4690美元/盎司关口，刷新历史高点，日内一度涨超2%。 机构分析指出，上周金价受美联储官员鹰派言论及经济数据韧性影响短期回调，但地缘与政治风险仍提 供强力支撑。 鲍威尔及卡什卡利等官员暗示降息不具紧迫性，叠加初请失业金人数下降，压制了黄金 的金融属性，实际流动性环境依然宽松。此外，地缘风险显著升级，使得避险情绪持续升温，短线波动 不改中线看多逻辑。长期来看，去美元化与债务担忧夯实黄金长期配置基础。 二季度全球美元储备比 例持续下降，央行购金趋势延续，叠加美国财政赤字不断增长，黄金货币属性凸显。鉴于下一任美联储 主席预期偏鸽，货币宽松预期无法证伪；建议密切关注非农数据及美联储政策预期变化，把握配置机 会。 金ETF(159834)密切跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约价格，透明度高而且流动性好，支持T+0日 内交易。 金ETF(159834)，场外联接(A类：018391；C类：018392；I类：021004)。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据 ...

电解铝 ：商品情绪转弱 铝市场中期仍看好 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 ◼ 衍生品：暂时观望。 GALAXY FUTURES 1 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 ◼ 宏观：美联储降息预期、地缘政治风险叠加去美元化预期推动资金青睐实物资产有色金属，去年四季度以来资金持续流入推动铝价随板块 上涨，同时关注伊朗地区地缘政治风险。但近日市场风险偏好有所变化，前期强势上涨品种的市场氛围降温带动沪铝资金流出。商品市场 情绪转弱，引发多品种回调。 ◼ 产业供应：供给端刚性预期明显，安哥拉新项目如期投产，越南电解铝项目投产预期从二季度推迟至7月初；欧洲部分产能寻求复产但仍 处于前期规划阶段、所处国家寻求欧盟补贴以应对高昂的电力成本。负基差较大带动短期铸锭增加、铝棒加工费短期转负，后续持续关注 铝水就地转化率。 ◼ 产业需求：表观需求短期有所 ...