贵金属日报 2025-06-20 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 贵金属 沪金跌 0.11 %，报 784.06 元/克，沪银跌 1.11 %，报 8814.00 元/千克；COMEX 金跌 0.08 %， 报 3384.70 美元/盎司，COMEX 银涨 0.04 %，报 36.38 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.38%，美元指数报 98.67 ； 下半年美债将存在较大的发行压力，若政策利率维持在高位，则美债利息的支出压力则会显著 上升，这也是特朗普多次对鲍威尔所领导的美联储货币政策表示不满的原因，当前美国劳动力 市场数据未明显转弱，且通胀仍存在上行风险，需继续关注鲍威尔后续表态转向的节点，贵金 属策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间 768-836 元/克，沪银主力合约参考运行 区间 8659-9300 元/千克。 市场展望： | | 单位 | 收盘价 | 前交易日 | 日度变化 | 环比 | | 单位 | 收盘价 | 前交易日 | 日度变化 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：付春生 （18482259975） 报告摘要 6 月FOMC会议：符合预期，市场反应平淡 1、不降息，将联邦基金目标利率保持在4.25-4.5%，符合预期。 会议声明删除了5月份的"高失业率和更高通胀的风险已经上升"的判断，将经济前景的不确定性 从"进一步增加（increased further）"修改为"已经减少但依然较高（has diminished but remains elevated）"。 2、继续下调增长预测、上调失业率和通胀预测 （今年3月相比去年12月已下调增长预测、上调通胀和失业率预测）。将2025年4季度的实际GDP同比预测从1.7% 下调至1.4%，失业率预测从4.4%上调至4.5%，核心PCE价格指数同比从2.8%上调至3.1%，PCE价格指数同比从2.7%上调至3.0%。 3、点阵图维持今年2次降息不变，但预测值的分布上移表明，边际仍倾向少降息 。在19位FOMC成员中，有7人预测今年不降息（3月为4人），有2人预测降息1次 （3月为4人），有8人预测降息2次（3月为9人），有2 ...

大宗商品研究所 贵金属研发报告 贵金属衍生品日报 2025 年 6 月 19 日 研究所副所长：车红云 期货从业证号：F03088215 投资咨询号：Z0017510 研究员：王露晨 CFA 期货从业证号：F03110758 投资咨询号：Z0021675 联系方式： 上海：021-65789219 北京：010-68569781 邮箱： wangluchen_qh@chinastock.co m.cn 贵金属衍生品日报 【市场回顾】 1 / 8 大宗商品研究所 贵金属研发报告 1.贵金属市场：今天白天，受昨日议息会议影响，贵金属继续小幅回调，伦敦 金当前交投于 3369 美元附近，伦敦银当前交投于 36.4 美元附近。受外盘驱动， 沪金主力合约收跌 0.49%，报 781.24 元/克，沪银主力合约收跌 1.91%，报 8819 元/千克。 2.美元指数：美元指数持续反弹，当前交投于 98.9 附近。 3.美债收益率：休市。 4.人民币汇率：人民币兑美元汇率高位盘整，当前交投于 7.187 附近。 【重要资讯】 1.美联储 6 月议息会议：①连续第四次维持利率不变，②点阵图显示今年降息 两次，但预计今年不降息 ...

证券研究报告 固收视角 王建刚 联系人 SAC No. S0570124070098 wangjiangang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 FOMC 声明和经济预测概要（SEP）要点 美联储召开 6 月 FOMC 会议，联邦基金利率目标区间维持在 4.25~4.5%，连续四次维持利率不变，符合市场预期。会 议声明中，"经济前景的不确定性进一步增加"修改为"不确定性有所下降，但仍处于较高水平"；删除了"认为高失 业和高通胀的风险都有所上升"；总体表述与 5 月声明基本一致。 点阵图显示，2025 年降息次数仍为两次，但从分布上看，内部仍有较大分歧，认为不降息的人数较 3 月明显增加。在 19 位官员中，有 7 位官员认为 2025 年不降息（3 月为 4 位），有 2 位官员认为 2025 年应累计降息 25 个基点，即降息 1 次（3 月为 4 位），有 8 位官员认为 2025 年应降息 2 次（3 月为 9 位），有 2 位官员认为 2025 年应累计降息 3 次（3 月为 2 位）。 不确定性下保持耐心 —6 月 FOMC 点评 华泰研究 2025 年 6 月 19 日│中 ...

证券研究报告 点评报告 2025 年 6 月 19 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 分析师：郭强 证书编号：S1080524120001 电话：0755-23838533 邮箱：guoqiang@fcsc.com 一、宏观经济组： 事件： 6 月 19 日（星期四）2 点，美联储公开市场委员会（FOMC）2025 年第四次议息会 议。 点评： 6 月 19 日凌晨 2 点，美联储公布了 2025 年的第四份利率决议。其中显示，有投 票权的 12 位 FOMC 委员全票通过，美联储决定将联邦基金利率区间维持在 4.25% —4.50%不变，这是美联储自去年 9 月开启降息周期以来再次暂停降息，符合市 场预期。 本次声明与 5 月相比，有两点不同：一是删掉了有关"经济前景的不确定性增加" 的说法，改成"不确定性已减弱但仍高"；二删掉了有关"失业和通胀均上升的 风险增加"的说法，重申"净出口波动影响数据但经济继续稳健扩张。" 请务必阅读正文后免责条款部分 第 1 页 共 5 页 晨会纪要 在点阵图中，以每次降息 25 个基点计算，与今年 3 月相比，19 位 FOMC 委 ...

证券研究报告 宏观 研究员 易峘 evayi@htsc.com 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 虽然中东地缘政治冲突推高油价，但联储主要关注国内就业市场和通胀走 势，预计 6 月会议大概率维持利率不变。中东地缘政治冲突一度显著推高 原油价格，近期已有所回落，对美国经济和通胀影响较为有限。5 月联储会 议以来，美国就业和通胀数据指示联储大概率维持利率不变。一方面，5 月 会议以来，中美关税降级，市场对美国经济衰退的担忧下降，美国就业市场 有序降温：4-5 月新增非农人数连续超预期，但 3 个月移动均值整体下行； 周度首申、续申人数也显示就业市场放缓，但未大规模裁员。另一方面，5 月 CPI、PPI 通胀整体不及预期，关税对通胀的推升暂不明显，但高频数据 前瞻指引方面，预计鲍威尔继续强调未来政策利率路径依赖于数据；预计 联储将下调 2 ...

随着特朗普不受掌控的议题开始增多 以及透支效应的展现，居民的消费意愿可能会进 一步收缩，非农的下行风险将被放大（乃至断崖式下降），未来美国经济可能并不会 出现先胀后滞的分阶段变化， 基准情形是经济系统性地缓慢走弱，而非某一个部门出 现明显裂痕。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 美国近期经济数据的边际变化远比不上资产价格的波动与宏观叙事的演变。关税通胀并未如期发生， 硬数据与软数据的背离也开始修复 ，但波动的相对收敛并不会带来经济走弱这一方向的改变。 毫无疑问，从研究的角度需要继续观察更多的数据来判断关税的微观机制。但正如我们在《 美国衰退 冲击开始共振 》中提到的 ， 众多非关税政策的负面冲击已经变得越发明显 。从洛杉矶的骚乱（非法 移民）到中东的动荡（能源、外交），再到特朗普亲口承认优质劳动力感受到越发明显的寒蝉效应（意 识形态），这些抑制美国经济增长的因素正更加具象化体现。 同时美国需求走弱或将主导未来关税定价的传导。整体来看， 关税通胀不及预期的概率正在进一步上 升 （《 被高估的美国关税通胀 》），供需两侧都存在涨价的限制 （油价会成为波动极大的变量） ， 未来美国经济很可能并不会出现先胀后滞的分阶段 ...

2025年06月16日 宏观经济点评报告 宏观经济组 分析师:宋雪涛 (执业 S1130525030001) songxuetao@gjzq.com.cn 美国衰退观察 II: 胀与滞的距离 基本内容 美国近期经济数据的边际变化远比不上资产价格的波动与宏观叙事的演变。关税通胀并未如期发生,硬数据与转散据 的背离也开始修复,但波动的相对收敛并不会带来经济走弱这一方向的改变。 毫无疑问,从研究的角度需要继续观察更多的数据来判断关税的微观机制。但正如我们此前报告中提到的那样《《美 国衰退冲击开始共振》,2025年4月7日),众多非关税政策的负面冲击已经变得越发明显。 从洛杉矶的骚乱（非法移民）到中东的动荡（能源、外交）再到特朗普亲口承认优质劳动力感受到越发明显的寒蝉救 应(意识形态),这些抑制美国经济增长的因素正更加具象化体现。 同时美国需求走弱或将主导未来关税定价的传导,从整体来看关税通胀不及预期的概率正在进一步上升(油价会成为 波动极大的变量,这也符合我们此前报告的判断《被高估的美国关税通胀》2025年５月２日）即美国供需两侧部 存在涨价的限制。未来美国经济很可能并不会出现先胀后滞的分阶段变化,账和滞的距离或变 ...

每日晨报 2025年6月 13 日 银河观点集萃 责任编辑 周颖 ☎：010-80927635 网:zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 要闻 美国 5 月 PPI 环比上涨 0.1% www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ● 宏观:等待美国通胀温和上行,注意企业也承担了部分涨价--5 月美国 CPI 数据。全年来看,关税下的美国价格走势可能有以下几点特征:(1)从短期 的 CPI 和 PCE 价格数据来看,关税造成的涨价尚不明显,但我们认为这更多 是统计抽样和部分抢进口形成的库存所导致的涨价滞后,高频数据显示涨价已 经发生。(2)尽管通胀将在 2025下半年显现,但我们认为考虑关税的情况下 CPI 的年均同比增速将由 2.4%提升至 3.1%左右,高点可能为 3.4%, 2026 年 中开始可能回落至2.5%左右的范围,其"暂时性"并不阻碍美联储在年内考 虑降息。(3)从对企业的调查来看,企业也将负担部分关税成本,这一方面 意味着消费者价格上行压力缓和,另一方面企业利 ...

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，美国5月份CPI再度小幅低于预期。CPI同比从2.3%回升至 2.4%，彭博预期2.5%;核心CPI同比持平于2.8%，彭博预期2.9%。CPI环比0.1%，低于预期和前值的 0.2%;核心CPI环比0.1%，预期0.3%，前值0.2%。除非特朗普在今年持续暂停或因谈判而取消对等关 税，否则通胀的上行风险依然值得警惕。未来两至三个月是美联储观察通胀的重要窗口期，在此之前， 大概率按兵不动(9月FOMC会议之前可以看到6-8月份的CPI情况)。 关税对通胀影响尚未明显体现的可能因素 美国CPI连续三个月低于彭博一致预期，可能有以下因素的影响： 第一，对等关税的暂停与降级。 第二，微观层面的一些避税措施可能削弱了关税的影响。最新的4月份美国有效关税税率只有7.07%， 明显低于海外机构测算的13-20%。微观的一些避税措施可能削弱了关税税率提高的影响，比如转口、 货物拆分、供应链调整、首次销售规则等。其中，首次销售规则(first sale rule)允许进口商按照货物首次 销售价格(在进入美国前经过至少两次销售)来计算进口关税，可合理规避关税成本。在特朗普加征关税 之后， ...