Export and Import Trends - In May 2025, China's export growth rate was 4.8%, down from 8.1% in April, while import growth was -3.4%, compared to -0.2% previously[4] - Month-on-month, exports decreased by 0.2% in May, and imports fell by 3.0%, both below seasonal levels[7] - The trade surplus slightly increased in May 2025[7] Country-Specific Insights - Exports to the US dropped significantly by 34.5%, while exports to ASEAN and Latin America also slowed to 14.8% and 2.3%, respectively[12] - Exports to other regions increased to 11.8%, up from 10.4% previously, indicating resilience in non-US trade[12] Product-Specific Performance - Agricultural products and labor-intensive goods saw significant declines, while machinery and raw materials remained stable[17] - Integrated circuits and ship exports continued to perform strongly, with automotive exports showing signs of recovery[17] Market Sentiment and Future Outlook - Optimists believe that the decline in May's export growth is temporary, expecting a rebound in June due to reduced tariffs, while pessimists fear a significant drop in orders due to preemptive exports in April[24] - The report suggests that while export momentum may normalize, a drastic decline is unlikely, with potential further decreases in year-on-year comparisons in Q4 due to high base effects[21] Risks and Considerations - Potential risks include judicial friction over tariffs that could lead to further reductions in US tariffs[26]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、 屠强 联系人 | 屠强、 浦聚颖、耿佩璇 摘要 事件: 6月9日，海关公布5月进出口数据，出口(美元计价)同比4.8、预期6.2%、前值 8.1%;进口(美元计价) 同比-3.4%、预期 0.3%、前值-0.2%。 核心观点: "抢出口"角色正在从对新兴国家"抢出口"向对美"抢出口"转变 5 月出口同比有所回落，主要受"抢出口"现象退坡和同期基数走高的双重影响。 5 月出口同比（美元计 价）较 4 月回落 3.3pct 至 4.8%。从出口国别来看，5 月对东盟（-6.0pct到 15.1%）、对印度（-9.2pct 至 12.7%）的出口均明显回落，这或显示此前我国通过新兴经济体"抢出口"的现象有所退坡。此外，5 月出 口回落也受到同期基数走高影响。 从商品层面来看，通过新兴国家"抢出口"的"旧线索"正在退坡。 5 月我国中游制造类出口增速虽仍处于 高位，但已出现边际下降趋势，能源资源类出口下滑更为明显——二者出口增速分别从 4 月的 7.4%、 1.3%下降至 6.3%、-3.5%。而这两类正是我国此前对新兴经济体出口较多的协同生产类商品，这或进一 步验证了 ...

期货热点追踪 运价翻倍、订单激增，新一轮"抢出口"能否支撑运价持续上涨？ 相关链接 ...

2025年06月11日 抢出口 2.0 缘何滞后 宏观经济组 分析师:宋雪涛（执业 S1130525030001） 分析师: 孙永乐 (执业 S1130525030004) songxuetao@gjzq.com.cn sunyongle@gjzq.com.cn 抢出口 2.0 缘何滞后? 对美出口大幅回落一是前期高额税收的影响延续至5月中旬。二是关税缓和力度不足且从落地到见效尚需时间。另外, 从关税缓和到预定集装箱再到报关出口存在不短的时滞，6月中国对美的直接出口或有所好转。三是伴随着关税上行， 美国整体的进口需求或有所回落。 风险提示 敬请参阅最后一页特别声明 妇状取更多服务 宏观经济点评 5 月出口同比增长 4.8%，环比 0.1%，其中对美出口同比从-21%进一步下滑至-34.5%。虽然关税缓和后"对美抢出口 2.0"并不明显,但出口依然保持韧性。 前期 145%高额税收的影响延续到了５月中旬,５月12日美方表示在 14日前对中国关税从 145%削减至 30%，之后中美 直接贸易往来或有所恢复。 图表1:分国别出口增速(单位:%) 40% 20% L 18% 30% 16% 20% 14% 10% 1 ...

对美出口大幅回落一是前期高额税收的影响延续至5月中旬。二是关税缓和力度不足且从落地到见效尚需时间。另外， 从关税缓和到预定集装箱再到报关出口存在不短的时滞，6 月中国对美的直接出口或有所好转。三是伴随着关税上行， 美国整体的进口需求或有所回落。 风险提示 中美之间关税政策依旧存在较大不确定性，后续中美政策波动或对中国经济造成明显压力 美国国内经济不确定性较强，后续随着美国经济压力上行，中国需求或面临下滑压力 关注随着美国需求回落之后，后续中国转出口贸易往来的韧性 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 宏观经济点评 5 月出口同比增长 4.8%，环比 0.1%，其中对美出口同比从-21%进一步下滑至-34.5%。虽然关税缓和后"对美抢出口 2.0"并不明显，但出口依然保持韧性。 前期 145%高额税收的影响延续到了 5 月中旬，5 月 12 日美方表示在 14 日前对中国关税从 145%削减至 30%，之后中美 直接贸易往来或有所恢复。 来源：wind，国金证券研究所 尽管中美关税缓和，但税率并不低，抢转口和抢出海依然有利润空间。按照估算，美国对中国商品的平均税率在 42% 左右1，其中约 40%的商 ...

出口结构上来看： 国别结构上，受抢出口退温影响， 2025 年 5 月美国与东盟、拉美等转口地出口增速均有明显回落，分 别录得 -34.5% 、 14.8% 和 2.3% ，而对其他地区的出口增速则进一步提升至 11.8% （前值 10.4% ）。 商品结构上， 农产品和劳密显著回落，机电和原材料表现相对稳定。机电中集成电路、船舶出口表现持续 较强，汽车升温。 5 月出口数据回落背后的两种极端解读： 报告导读： 5 月出口增速回落，既非前期抢运的透支所致，也不是短暂的波动，而是关税 预期见顶回落后，关税对出口冲击的效果显现。后续出口中枢回落，但仍有韧性。 整体来看： 同比增速上， 2025 年 5 月，美元计价的中国出口增速 4.8% （前值 8.1% ），进口增速 -3.4% （前 值 -0.2% ）。 从环比动能来看， 5 月出口较 4 月环比增速 -0.2% ，低于季节性水平；进口环比增速 -3.0% ，低于季 节性水平。 商品贸易顺差小幅提升。 乐观者认为在超高关税冲击下 4 月出口增速仍有较强表现（ 8.1% ），那么 5 月 14 日关税降温后出口 理应反弹，则 5 月的出口增速回落应解释为出口商 ...

❑ 5 月对美出口进一步下行，主因全月平均关税水平较高，后续对美出口有望好转 中美瑞士谈判后互相调降关税，但 5 月中国对美出口同比增速-33.6%，较 4 月同 比增速-20.2%进一步下行，主因上半月关税未豁免拖累较大，下半个月关税调降 后预计后续中国对美出口有望反弹。 证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 5 月出口尚有韧性，中国对美出口有望反弹 ──2025 年 5 月进出口数据传递的信号 核心观点 5 月出口表现仍有韧性，关税豁免期内"转口抢出口"是重要拉动。5 月中国对美出口 同比降 33.6%，较 4 月 20.2%进一步下行，主因中美瑞士谈判后 5 月 14 日双方才正 式下调关税，当月平均关税仍维持较高水平，考虑 6 月美国额外对华关税水平约 30%， 未来中国对美出口有望反弹，关注美国自中国集装箱到港数据给出的前瞻指引。 ❑ 5 月出口表现维持强势，关税豁免期内"转口抢出口"是重要拉动 2025 年 5 月人民币计价出口 2.28 万亿元，同比增长 6.3%，前值 9.3%。1-5 月人 民币计价累计出口 10.67 万亿元，同比增长 7.2%，较前值 7.5%下行。1-5 月同期 ...

[Table_Reportdate] 2025年06月10日 [Table_NewTitle] [抢出口或在 Table_NewTitle] 6月，但难在长久支撑 ——国内观察：2025年5月进出口数据 [证券分析师 Table_Authors] 宏观简评 宗商品中，成品油进口增速降幅虽有收窄但仍在两位数以上，铁矿砂进口增速小幅回落； 另一方面，粮食、大豆、纸浆进口增速皆大幅上涨至两位数以上。总体来看，进口增速降 幅扩大，绝对规模处于历史同期低位，内需仍相对偏弱，尤其是地产投资的拖累仍然较大， 亟需政策提振。 ➢ 风险提示：国内政策落地不及预期；中美贸易磋商首次会议谈判不及预期。 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn [table_main] 投资要点 宏 观 简 评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 ➢ 事件：6月9日，海关总署发布2025年5月外贸数据。2025年5月，以美元计价，出口同比 4.8%，前值同比8.1%；进 ...

文 | 赵伟、 屠强 联系人 | 屠强、 浦聚颖、耿佩璇 摘要 事件: 6月9日，海关公布5月进出口数据，出口(美元计价)同比4.8、预期6.2%、前值 8.1%;进口(美元计价) 同比-3.4%、预期 0.3%、前值-0.2%。 核心观点: "抢出口"角色正在从对新兴国家"抢出口"向对美"抢出口"转变 5 月进口增速有所回落，主要受大宗商品进口回落所拖累。 5 月进口（美元计价）同比回落-3.2pct 至-3.4%。具体来看，机电产品进口增速较上月有小幅回升（+0.1pct 至 5.5%）。大宗商品进口有所回 落。进口数量方面，铜（-18.6pct 至 5.8%）、原油（-8.2pct 至-0.8%）、铁矿石（-5.1pct 至-3.8%）均有 所回落，反映国内投资需求尤其是传统基建明显回落。 5 月出口同比有所回落，主要受"抢出口"现象退坡和同期基数走高的双重影响。 5 月出口同比（美元计 价）较 4 月回落 3.3pct 至 4.8%。从出口国别来看，5 月对东盟（-6.0pct到 15.1%）、对印度（-9.2pct 至 12.7%）的出口均明显回落，这或显示此前我国通过新兴经济体"抢出口"的现象有所 ...

宏 观 研 究 外贸数据 2025 年 06 月 10 日 国 内 经 济 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 浦聚颖 A0230123090007 pujy@swsresearch.com 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：6 月 9 日，海关公布 5 月进出口数据，出口（美元计价）同比 4.8、预期 6.2%、前 值 8.1%；进口（美元计价）同比-3.4%、预期 0.3%、前值-0.2%。 ⚫ 核心观点："抢出口"领域正在从对新兴国家"抢出口"向对美"抢出口"转变 5 月出口同比有所回落，主要受"抢出口"现象退坡和同期基数走高的双重影响。5 月出 口同比（美元计价）较 4 月回落 3.3pct 至 4.8%。从出口国别来看，5 月对东盟（-6.0pct 到 15.1%）、对印度（-9.2pct 至 1 ...