政府债拉动社融增速提升，低基数下 M2 增 速明显向上 ——4 月金融数据点评 核心观点 投资建议与投资标的 ⚫ 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速， 对 25 年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预 期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款 进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对 25 年银行息差形成重要 呵护；25 年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有 望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 ⚫ 现阶段关注两条投资主线： 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 银行行业 行业研究 | 动态跟踪 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2025 年 05 月 14 日 看好（维持） | 屈俊 | qujun@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860523060001 | | 于博文 | yubowen1@orientsec.com.c ...

去年四季度，用于化债的特殊再融资专项债发行超2万亿元，今年前4个月又发行了近1.6万亿元。业内 专家称，据估算，对应置换的贷款约有2.1万亿元。还原后，4月末人民币贷款增速维持在8%以上。 地方债务置换不影响金融支持实体经济力度，而且利好经济长远发展。业内专家进一步分析，长远看， 地方债务置换有利于减轻地方化债压力，让其卸下包袱、轻装上阵，畅通资金链条。 央行5月14日发布的数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币（M2）余额同比增 长8%，增速均较3月末时明显加快；人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过 8%。 业内专家表示，金融总量数据增长既"稳"又"实"，体现了适度宽松的货币政策取向。4月是传统的信 贷"小月"，从前4个月的整体情况看，我国金融总量上行，融资价格下行，呵护宏观经济稳定运行。 展望未来，业内专家称，近期一揽子金融政策措施的推出，有效提振了市场信心，将对实体经济有效需 求的恢复起到积极作用。金融总量仍有望保持平稳增长，稳固经济持续回升向好基础。 核心数据一览 金融对实体经济支持力度仍较大 数据显示，4月末，人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7 ...

从存量结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.9%，同比低0.9 个百分点；政府债券余额占比20.3%，同比高2.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分 点。 从增量看，2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。其中，对 实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3397亿元；政府债券净融资4.85万亿元，同比多 增3.58万亿元；企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元。4月当月，社会融资规模新增1.16万亿元。 分析人士表示，政府债券发行加快是前四个月社融最主要的拉动因素。今年财政预算赤字率提高至 4%，计划新增国债、特别国债、地方专项债等政府债券近12万亿元，规模创历史新高。发行节奏上， 年初以来国债、地方专项债发行进度也明显快于往年，用于化债的2万亿元特殊再融资专项债也发行了 约70%。近期财政部还启动了支持"两重""两新"的1.3万亿元特别国债，预计后续特别国债的发行进度仍 会保持较快速度，促进拉动需求，提振社会信心，对社融形成有力支撑。 上述分析人士进一步指出，还原地方债务置换影响后，信 ...

5月7日，国新办举行新闻发布会上，央行行长潘功胜宣布：降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。公开市场7 天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。 也就是说，降准降息来了！ 降准方面，幅度高达0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，超出预期，央行过往降准一般是0.25个百分点。 意义：有助于增加市场上的资金数量。印证了中国社会科学院学部委员余永定的观点： 与2024年相比，中国人民银行想通过现有政策工具降低市场基准利率，加快M2增速，从而实现 GDP增速5%左右、通货膨胀率涨幅2%左右的货 币政策最终目标。 之前监管已经明确：从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。 我前期文章中多次提到，我国已经明确今年经济增长目标是5%左右，为了这个目标，外部环境风险越大，国内宏观政策发力的力度就越大，一轮 政策组合拳随时来临，现在得到印证，未来根据形势需要不排除还会有新的组合拳 此外，央行宣布降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，预计每年将节省居民公积金 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 06 日 社融增速有望大幅回升 ——2025 年 4 月金融数据预测 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测 2025 年 4 月新增贷款 8000 亿元，社融 1.5 万亿元。4 月末，M2 达 323.5 万亿，YoY+7.4%；M1（新口径）YoY +2.1%； 社融增速 8.8%。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 4 月新增贷款或同比略微多增。4 月下旬，1M 转贴现利率小幅走高，反映当月信贷 投放情况较好。我们预计 4 月新增贷款 8000 亿，同比多增；个贷增量-1000 亿，对 公信贷增量 7000 亿，非银同业贷款+2000 亿。存量按揭利率低及股市平稳缓解提前 还贷压力，一二线城市二手房成交活跃，按揭贷款需求阶段性好转。我们预计 4 月 个贷短期-2000 亿，个贷中长期+1000 亿。4 月对公短贷-2000 亿，对公中长期+4500 亿，票据融资+45 ...

中金研究 社融明显超预期，贷款余额同比增速时隔 2 年后再次回升。 M2 增速基本持平， M1 增速上升较快，流动性保持相对充 裕。财政存款仍在高位，显示财政短期仍有支持空间，意味着 4 月货币供应和经济活动仍能得到一定支撑。央行在 周日发布利好数据有利于稳定资本市场信心。货币信贷的后劲在哪里？我们认为一个重要的工具是央行的资产负债 表，在不确定性明显上升的阶段，央行扩表需要财政配合。 点击小程序查看报告原文 社融明显超预期，贷款余额同比增速时隔2年后再次回升，财政需求是最大支撑。 3月新增社融5.89万亿元，同比多增 1.06万亿元，社融同比增速从8.2%回升到8.4%（图表1），超过市场预期。与此同时，3月人民币贷款同比增速达到 7.4%，较2月贷款同比增速上升0.1个百分点，这也是2023年3月后贷款余额增速首次实现同比回升。考虑到债务置换对 信贷余额的影响，能达到这一增速说明信贷投放力度较大。根据央行主管媒体金融时报的报道，还原债务置换的影响 后，3月信贷同比增速或在8.0%以上[1]。3月政府债净融资达到1.48万亿元，同比多增1万亿元左右（图表2），是支撑 社融的最重要因素。我们认为，政府债发行较 ...