分析师：孙书娜（登记编号：S0890523070001） 分析师：王骅（登记编号：S0890522090001） 分析师：宋逸菲（登记编号： S0890524080003） 分析师：黄浩（登记编号： S0890524110001） 投资要点 市场回顾： 2025年2月，权益市场回暖上行，债券市场小幅回落，股债跷跷板效应显著。权益市场方面，在 DeepSeek技术突破及AI+、自动驾驶、机器人等政策红利密集释放的驱动下，A股市场情绪回暖，春季行情开 启；债券市场方面，央行在公开市场的操作和政府债的大量发行导致资金面紧张，进而推动了短端利率的持续 上行，并传导至长端，债市小幅回落，利率震荡上行。 主动权益基金优选指数 ——重点关注三类机会：第一，泛科技的内部轮动，对于前期涨幅过多的，纯炒逻辑的 标的需要进行再评估。往后看，智元机器人发布会、GTC大会、互联网龙头财报发布、华为中国合作伙伴大会 等事件均是市场情绪的重要观测窗口；第二，景气改善的环节，两会明确将"大力提振消费"放在25年政府工作 任务之首，旧换新补贴、文旅消费券在内的多维度促消费政策加码，景气改善也从以汽车、家电为代表的大宗 消费品逐步扩散至观影、文 ...

专题研究 专题研究|两会解读 两会解读 大公国际：两会解读：全方位提振消费，做强做优国 内大循环 文/工商部 刘佳聪 摘要 做强做优国内大循环的重要环节之一即为提振消费、扩大内需。2025 年 3 月 5 日， 国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，大力提振消费、提高 投资效益，全方位扩大国内需求。本文以提振消费为出发点，探索其与国内大循环的关 系、现阶段特点及实施有利外部条件，政策协同发力与深化改革开放共同推进经济实现 高质量发展。 正文 2025 年 3 月 5 日，国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提 出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合， 加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。在 2024 年 12 月中央经济工作会议中便提到 2025 年首要重点任务为大力提振消费、提高投资效益。 2025 年 2 月召开的国务院常务会议，围绕提升消费能力、深挖消费潜力、营造放心消费 环境等多方面作出部署。 （一）提振消费与国内大循环的良性互动 2020 年 4 月，在中央财经委员会第七次会议上，习近平总书记强调 ...

Investment Rating - The industry investment rating is Neutral [4][17]. Core Insights - The report emphasizes that innovation and industrial upgrades are driving high-quality development in the non-ferrous metals industry, with emerging demands from sectors like commercial aerospace, Beidou applications, and new energy storage significantly increasing the demand for high-performance non-ferrous metals [5][7]. - The rapid growth of industries such as new energy vehicles, photovoltaics, and wind power is expected to amplify the demand for metals like copper, aluminum, lithium, and cobalt [5][7]. - The government's focus on expanding domestic demand and promoting green low-carbon development presents new opportunities for the industry, particularly for basic metals like copper and aluminum [8][9]. - The report highlights the importance of the "Belt and Road" initiative in enhancing international cooperation and optimizing the supply chain for non-ferrous metal enterprises [9]. - The digital transformation of the industry, aided by AI and other technologies, is expected to improve efficiency and reduce costs across various stages from mineral exploration to market monitoring [9]. Summary by Sections Government Work Report Overview - The government work report outlines the overall requirements and policy directions for economic and social development in 2025, emphasizing the need for high-quality development in the non-ferrous metals sector [6]. Emerging Industry Trends - The report identifies that new industries are emerging, which will drive the demand for high-performance non-ferrous metals, with significant growth expected in the use of copper and aluminum in new energy sectors [7][8]. Domestic Demand and Green Development - The government's strategy to expand domestic demand is expected to boost the demand for non-ferrous metals, particularly in infrastructure, real estate, and automotive sectors [8][9]. International Cooperation and Market Expansion - The "Belt and Road" initiative is seen as a key factor in enabling non-ferrous metal companies to expand internationally and secure more resources [9]. Digital Transformation - The report discusses the potential of AI and digital technologies to enhance the quality and efficiency of the non-ferrous metals industry [9].

Group 1: Overall Industry Trends - The overall economic sentiment has improved in midstream manufacturing, information technology, and utilities sectors, with notable recovery in construction materials and rising metal prices [2][4] - In February, various excavators and loaders saw significant year-on-year sales growth, indicating a positive trend in the engineering machinery sector [2][4] - The semiconductor sales globally showed an expanding year-on-year growth in January, with Taiwanese electronic manufacturers experiencing widespread revenue improvement in February [2][4] Group 2: Export and Import Dynamics - In the first two months of 2025, export growth has slowed down, with total export value reaching USD 539.94 billion, a year-on-year increase of only 2.3%, down 3.6 percentage points from the previous year [11][21] - Imports also faced a decline, with a total value of USD 369.43 billion, reflecting a negative growth of -8.4%, indicating a slow recovery in domestic demand [11][21] - Exports to developed regions like the US and EU have generally decreased, while exports to emerging markets such as Latin America and ASEAN have shown steady growth [14][21] Group 3: Sector-Specific Observations - In the information technology sector, the Philadelphia semiconductor index and Taiwan's semiconductor industry index have shown a downward trend, while the DXI index has increased [6][8] - The prices of DDR5 DRAM memory have risen, contributing to the overall positive performance in the semiconductor market [6][8] - In the midstream manufacturing sector, prices for lithium products have fluctuated, with some experiencing declines while others, like cobalt, have seen price increases [6][8] Group 4: Consumer Demand Insights - Consumer demand has shown mixed signals, with prices for fresh milk, sugar, and liquor declining, while pork prices have increased [4][6] - Retail sales in the home appliance sector have decreased compared to previous periods, indicating potential challenges in consumer spending [4][6] - The film industry has also faced a downturn, with box office revenues significantly declining [4][6] Group 5: Resource Price Tracking - The average transaction volume of construction steel has increased, while prices for rebar and steel billets have decreased [4][6] - Brent crude oil prices have declined, alongside a general decrease in chemical product prices [4][6] - Industrial metal prices have generally risen, with significant increases in zinc, cobalt, nickel, lead, copper, aluminum, and tin [4][6] Group 6: Real Estate and Financial Sector - The monetary market has seen a net withdrawal, with SHIBOR rates rising, indicating tightening liquidity conditions [4][6] - The transaction volume of commodity housing has decreased, reflecting a slowdown in the real estate market [4][6] - The number of second-hand housing listings has also declined across various city tiers, suggesting a cooling market [4][6]

南方财经全媒体集团全国两会报道组 作 者丨周潇枭 编 辑丨陈洁 3月5日，十四届全国人大三次会议举行开幕会，国务院总理李强作政府工作报告。 政府工作报告指出，2 0 2 5年经济增长预期目标为5%左右，既是稳就业、防风险、惠民生的需 要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接，突出迎难而上、奋发有 为的鲜明导向。居民消费价格涨幅2%左右，目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供 求关系，使价格总水平处在合理区间。 政府工作报告明确，要实施更加积极的财政政策，实施适度宽松的货币政策。政府工作报告对 今年重点工作进行部署，包括大力提振消费，提高投资效益，因地制宜发展新质生产力，深入 实施科教兴国战略，推动标志性改革举措加快落地，扩大高水平对外开放，有效防范化解重点 领域风险等。 如何看待今年5%左右目标的设定？为何强调推动价格处于合理区间？如何大力提振消费？当 前应推动哪些标志性改革举措落地？如何有效地防范化解地方债务风险？带着这些问题，2 1 世纪经济报道记者专访了全国政协委员、中共中央党校（国家行政学院）教授韩保江。 《2 1世纪》： 面对外部环境的较高不确定性，今年完成5 %左右的目标是 ...

银河证券：A股市场有望呈现出震荡上行特征； 广发证券：预计科技的主线风格不会有太大变化。 兴业证券 短期或有震，但AI仍是市场中长期主线 兴业证券认为， 短期随着AI行情来到高位，不可避免需要通过阶段性的震荡波动来消化过热的市场情 绪，但AI仍是市场中长期主线。 DeepSeek的"横空出世"使得国内AI产业趋势和基本面逻辑均开始出现 积极变化。后续随着各行业AI渗透率的提升、更多垂直应用加速落地，基本面和政策环境的双重驱动 将支撑AI继续成为市场的聚焦方向。 GUIDE 摘要 兴业证券：短期或有震，但AI仍是市场中长期主线； 银河证券 A股市场有望呈现出震荡上行特征 银河证券研报表示，全国两会的召开有望为A股市场投资结构提供进一步指引。在国内经济处于新旧动 能切换的背景下，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列政策提振下，A股市场迎来结构性估值重塑 机会。当前全A指数市盈率估值处于历史中位水平，但相比海外市场来讲仍然处于偏低位置。随着中长 期资金加速入市，投资者信心将进一步增强。后续还需关注特朗普对华政策以及国内经济基本面修复节 奏的扰动。总体来看，A股市场有望呈现出震荡上行的特征。 配置方面，重点关注：（1 ...

01 内需与消费"三级跳" "全方位扩大国内需求"，是中央经济工作会议确定的2025年重点任务之一，并被置于经济工作首 位。其中，特别提出着力提振居民消费需求，扩大服务型消费。 文/孟圆 根据去年年底的中央经济工作会议的部署，扩内需成为今年经济工作的首要重点，因此，一系列旨在 扩大内需、刺激消费的政策措施，备受关注与期待。 和讯网通过对近三年国家消费政策的梳理分析，结合部分行业研报及部分地方两会宣布的信息发现： 中央扩内需政策正在经历从初步探索到深化实施的"三级跃升"；服务型消费是未来消费市场的增长 引擎，文旅产业作为主攻方向，将在持续优化的消费环境中迭代升级。 当前，服务型消费已成为我国居民消费增长最快、热点最多、潜力最大的领域，其中文旅市场所展现 出的经济价值尤为显著，相关提案也频繁出已经召开的地方两会中。毫无疑问，发展文旅经济必然是 今年政府工作报告中的一大亮点。 在此背景下，2025年中央的消费刺激政策也更倾向于"多维赋能"，政策工具箱扩容至收入分配调整 （上调基本养老金、提高医保财政补助标准等）、消费场景创新（人工智能＋消费、冰雪经济、银发 经济、文旅经济等）、金融支持（增加中央预算内投资等）等深层 ...

金融"春雨"的持续润泽，必将让消费这驾马车跑得更快、更稳，为构建新发展格局、推动高质量发展注入 源源不断的金融动能。 2025年初，从中央到地方，一系列旨在激发消费活力的政策措施密集出台，其中，银行业金融机构以其独特的 金融优势，在这场提振消费的全民行动中扮演着至关重要的角色。 在提振消费、促进经济回暖的浪潮中，银行业以实际行动贡献力量。从汽车消费信贷到新能源汽车专属金融服 务，从提升大众财富管理能力到加强保险和养老金融服务，银行业正通过创新金融产品、优化服务供给、深化 银企合作，为消费市场注入源源不断的金融动能，激活市场潜力，为经济的平稳健康发展提供有力支撑。 近段时间以来，多家银行积极响应政策号召，陆续推出关于助力提振消费的行动方案，以实际行动助力消费市 场的复苏与繁荣。 专项行动方案出炉 邮储银行近日发布的《中国邮政储蓄银行提振消费扩大内需行动方案》显示，围绕提高大众财富管理能力、加 强保险和养老金融服务、加快消费金融发展、丰富商户综合金融服务、开展多层次提振消费活动、提升产品和 服务能力等六个方面提出16项具体措施，进一步加强金融对扩大内需、提振消费的服务力度，助力提高消费能 力和意愿。 建设银行则通 ...

全方位扩大国内需求被放在了今年经济工作各项任务的首位，全国两会召开在即，近期举行的多个经济学界研讨会议上，"如何提振内需"成为学者共同关 注的话题。 总的来说，长短结合、双管齐下仍是当前扩大内需的重要思路——短期来看，以财政政策为主的逆周期调节政策不能松劲，加大支出力度同时还应调整结 构，更多转向惠民生、促消费领域；长期来看，持续推进户籍制度、收入分配、社会保障等重点领域的改革，将为今后的持续发展提供更多红利。 全年经济有望平稳运行 2月25日，在中国社会科学院金融研究所主办的《中国宏观金融分析》2024年第四季度报告发布会上，国家信息中心经济预测部主任张宇贤指出，2025年一季 度支撑我国宏观经济运行的有利因素较多，跟去年同期相比，自然日减少一天，假期延长一天，加之高基数影响，宏观经济运行将平稳开局。从全年看， 2025年季度之间波幅将会比2024年变小，全年呈现平稳运行的特征。 持续推进改革释放红利 2月25日，北京大学光华管理学院、北京大学企业大数据研究中心共同主办"中国经济改革的逻辑和经验"光华思想力研讨会。中国经济体制改革研究会副会长 华生回顾中国在增量渐进改革思路下的经验、实践后指出，身份经济也即 ...

文：任泽平团队 12月16日，国家统计局发布11月主要经济数据。 11月规模以上工业增加值同比5.4%，10月同比5.3%； 11月社会固定资产投资当月同比2.3%，10月同比3.4%； 11月社会消费品零售总额同比3%，10月同比4.8%； 11月基建投资（不含电力）当月同比3.3%，10月同比5.8%； 11月房地产开发投资当月同比-11.6%，10月同比-12.3%； 11月房地产销售面积同比3.2%，10月同比-1.6%； 11月房地产销售金额同比1.0%，10月同比-1.0%； 11月制造业投资当月同比9.3%，10月同比10.0%； 11月出口（以美元计）同比6.7%，10月同比12.7%；11月进口（以美元计）同比-3.9%，10 月同比-2.3%； 11月M2同比7.1%，10月同比7.5%； 11月社融同比7.8%，10月同比7.8%； 11月CPI同比0.2%，10月同比0.3%； 11月PPI同比-2.5%，10月同比-2.9%。 1 扩大内需，提振信心， 重在政策落地 11 月部分经济指标回暖，政策效果显现，主要是工业生产、汽车消费、商品房销售和M1。 以旧换新、置换、报废补贴等政策对 ...