| | | 日度策略参考 | | | --- | --- | --- | --- | | 行业板块 | 品神 | 趋势研判 | 逻辑观点精粹及策略参考 | | | 股指 | 周济 | 4月以来,在国家政策、中央汇金资金的托底作用下,股指已收复 4月2日关税冲击形成的技术缺口,当前追涨风险收益比不高。持 | | | | | 有的多头可考虑冲高减仓。 | | | 国债 | 黑汤 | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 | | 宏观金融 | | | 空间。 | | | 真金 | 農汤 | 短期市场风险偏好回暖,金价或进入盘整;但中长期上涨逻辑尚 未改变。 | | | | | 整体跟随黄金,但关税超预期结果将利好白银商品属性,因此短 | | | 日银 | 震荡 | 期银价韧性或强于黄金。 | | | 同G座 | 農汤 | 中美贸易谈判结果超预期,短期市场情绪有所好转,但铜价已明 | | | | | 显回升，价格或震荡运行。 | | | | 着% | 电解铝自身产业面无明显矛盾,在中美贸易谈判结果超预期情况 铝价延续反弹走势。 | | | 氧化铝 | 看头 | 铝土矿及氧化铝供应扰动有所提升,氧化 ...

2025年5月13日，美联储理事威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表鹰派讲话，强调「通胀仍高于目标，不排 除推迟降息甚至加息的可能性」，引发加密市场利率敏感型资产剧烈波动。XBIT去中心化交易所平台 凭借跨链利率对冲协议、智能监管预言机网络及机构级流动性池，为贝莱德、富达等资管机构提供实时 利率风险对冲工具，其USDT/美元利率互换合约24小时交易量激增260%，机构用户单日增开对冲头寸 达9.2亿美元。 图片来源：币界网 ETH利率互换交易对，在鹰派言论发布后交易量增长310%，机构用户占比提升至62%。 针对利率波动带来的监管合规需求，XBIT开发的智能监管预言机网络已接入SEC、CFTC等机构的数据 接口，0.2秒内完成交易合规性验证。其分层合规认证体系覆盖三类用户：基础用户通过手机号+人脸识 别解锁基础对冲功能，专业用户提交资产证明后可操作跨链利率合约，机构用户则可通过彭博终端直接 接入XBIT的API接口。2025年Q2币界网数据显示，该系统拦截违规对冲交易1.1万笔，涉及资金8,900万 美元，合规准确率达99.7%。 XBIT的跨链流动性池技术成为机构应对利率风险的核心工具。其动态做市算法2.0通过AI ...

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-05-13 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《汇率压力降低放行货币政策，结构 性投资机会将再次展开》 - 2025.05.09 宏观研究 央行再提利率风险，短期长端利率波动或有所加大 投资要点 （1）适度宽松货币政策总基调不变，从择机调整到灵活把握。 本次报告在货币政策思路方面延续中央经济工作会议和"425"中共 中央政治局会议精神，坚持适度宽松货币政策的基调，但政策节奏或 有所调整，操作节奏或有变化，表述从"择机调整优化政策力度和节 奏"，调整为"灵活把握政策实施的力度和节奏"，或意味着在外部环 境无显著变化的情况下，短期或更关注存量货币政策落地，增量货币 政策出台概率有所降低。 （2）央行再提利率风险，短期长端利率或存在回调风险。央行 在专栏 4 特别强调了利率风险问题，关注短期长期国债利率或存在回 调的风险。此外，本次报告删除了资金空转表述， ...

21世纪经济报道记者 余纪昕 上海报道 降准降息预期兑现后，国内债券市场近日迎来了新一波调整。 记者注意到，降准释放了大量市场流动性、降息带动了银行间资金利率进一步"下台阶"。资金面上，银 行间七天逆回购利率DR007价格大幅下降，从5月6日的高点1.7%附近下降到了5月12号的1.5%附近。 投资机构在现券二级交易定价上亦对"双降"迅速作出反应。自7日"双降"出台到12日发稿时，近几个交 易日债券市场持续呈现长短端分化走势：短端方面，1年期国债活跃券收益率从6日的1.4625%一路下行 至12日下午的低点1.4%；而中长端，10年期国债活跃券收益率则从7日1.61%的低位震荡上行至12日下 午发稿时的1.6825%。 5月9日，中国人民银行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》。报告在专栏中提到，需防范羊 群效应和市场单边波动引发的利率风险。针对1月份为平衡配置需求而暂停的国债买入操作，报告表示 后期将评估债市运行情况，根据市场供求择机恢复操作。 多重因素交织下，央行国债买卖的重启时机和债市的后续走向，仍是市场机构和投资者各方关注的重 点。 5月7日，央行行长潘功胜在国新办发布会上介绍，进一步实施好 ...

摘要 • 央行不再披露统一中标利率，转而采用多个中标利率水平，并可能将降低 社会综合融资成本的重心从利率下调转向费用控制，需关注企业一般贷款 加权平均利率和按揭贷款利率的变动。 • 中国债券市场流动性集中在少数活跃券上，央行若采取措施，可能影响这 些活跃券的收益率。同时，政府债券增发空间较大，中央政府可进一步加 杠杆，需关注国债收益率变化。 • 央行认为物价低迷和通胀不高源于供过于求和产能过剩，超低利率对提振 物价帮助不大，并提示了超低利率的风险，强调应更多管控低价而非高价。 • 市场普遍预期二季度经济增速将较一季度有所下滑，高关税对中国经济有 影响，但程度可能稍好于预期。2025 年 4 月出口数据超预期，但对美出 口下降，需关注中美关税谈判结果对债市的影响。 • 降准降息政策已落地，10 年国债收益率已基本反映降息预期，短期内政策 利率下调的利好有限。央行旨在压缩非银资金空转套利空间，未来或将隔 夜利率控制在 1.6%左右。 Q&A 央行在最新的一季度货币政策执行报告中透露了哪些重要信号？ 债市周周谈：降准降息后的债市展望 20250511 央行在一季度货币政策执行报告中透露了几个重要信号。首先，央行强调 ...

5月9日，中国人民银行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)。《金融时 报》记者注意到，《报告》中，"中期借贷便利十年演变""明示企业贷款综合融资成本""加强债券市场 建设支持债券市场健康发展"等多个专栏均围绕利率调控机制展开。 利率市场化改革加速推进 回顾过去几年，中国人民银行一直在加快推进利率市场化改革，继去年7月明确了7天期逆回购操作利率 的政策利率地位后，今年又调整了中期借贷便利(MLF)的招标模式，进一步淡化MLF工具的政策利率色 彩。《报告》在专栏"中期借贷便利十年演变"中回顾了10年间MLF的工具设计、定位、特点的变化过 程，指出未来MLF将回归中期流动性投放工具的基本定位，与其他工具合理搭配维护流动性充裕。 "去年中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上强调，要进一步健全市场化的利率调控机制，一年来， 中国人民银行围绕这一目标做了不少文章。"业内专家对《金融时报》记者表示。 专家表示，近年来，我国债券市场发展很快，对实体经济的支持力度明显增强，但债券市场收益率波动 较大也存在风险。"国债尤其是长期国债虽然没有信用风险，国家一定会偿付本息，但利率风险是一直 潜藏着的，当市 ...

固定收益研究团队 2025 年 05 月 11 日 关注专栏 4，防范长债的利率风险 ——央行一季度货币政策执行报告学习 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 2025 年 5 月 9 日，央行发布 2025 年第一季度中国货币政策执行报告。 央行重启"国债买卖"概率较低 央行一季度货币政策报告提出，"阶段性暂停国债买卖操作，视市场供求状况择 机恢复操作"，引发市场对恢复国债买卖操作的预期。我们认为，概率较低。 （1）报告中该段明确提出，"10 年期国债收益率一度跌破 1.6%的历史低位，阶 段性暂停在公开市场买入国债"。2025年一季度10年国债收益率最低为1.5958%， 5 月 9 日仅为 1.6351%，与当时基本接近，如果此时重启，当时就没必要暂停。 （2）虽然报告中提到"视市场供求状况择机恢复操作"，但实际上 1 月 10 日"中 国人民银行决定阶段性暂停在公开市场买入国债"的公告中，已经讲过"后续将 视国债市场供求状况择机恢复"。一季度货币政策执行报告只是 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 央行眼中的物价变动：从防垄断转向防无序竞争 1 、关注专栏： 《实体经济供求关系及物价变动》 ； 2 、央行对物价的定性： "近年来，我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，主要价格指标低位运行， 物价受关注度进一步上升" 3 、央行视角下的需求： 事项 2025 年 5 月 9 日，央行发布了 2025 年第一季度中国货币政策执行报告。我们对此报告的学习理解如下 核心观点 从具体政策框架来看，我们认为本次货政报告对后续政策的展望并未跳出 5 月 7 日"一揽子金融政策支持稳 市场稳预期"会议的框架 ，我们的判断也与 5 月 7 日一致，具体参见前期报告 《为"确定性"护航—— 5 月 7 日"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"学习理解》 。 本次货政报告的学习，我们重点关注央行专栏的一些表述，尝试通过央行的视角，观察一些当下经济和政 策的变化，进而更好的帮助我们学习理解央行政策行为的变化 。 报告摘要 ①从趋势上："去年四季度以来消费投资增速加快，国内有效需求稳步回升" ...

积极落地一揽子金融政策 支持提振扩大消费 报告还以专栏形式指出，近年来，我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，主要价格指标低位运行，物 价受关注度进一步上升。 报告称，从需求端看，有效需求持续恢复，但仍面临一些约束。从供给端看，部分行业领域存在过度竞 争。货币与物价之间的关系也受多重因素影响。比如，除了短期供求关系外，长期全球化进程、人口变 化、经济结构、体制机制等因素也会影响物价水平。 支持债券市场健康发展 报告还以专栏形式，对债券市场利率风险，以及债券市场相应制度建设作了详细阐述。 专家表示，近年来我国债券市场发展很快，对实体经济的支持力度明显增强，但债券市场收益率波动较 大也存在风险。 报告称，国债没有信用风险，但和其他固定票面利率的债券一样，当市场利率改变时，二级市场交易价 格会反向波动，面临利率风险。报告强调从制度建设角度来防范利率风险。 比如，从投资者结构看，目前大银行持有大量债券，但绝大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反 而是利率风险管控能力相对较弱的中小金融机构和理财产品在大量交易。报告认为，未来，应鼓励大银 行开展更多债券交易业务，助力维护市场供求平衡，促进债券市场合理定价。 为扩大消费营 ...

中国人民银行5月9日发布2025年第一季度中国货币政策执行报告。报告在专栏中强调，加强债券市场建 设，支持债券市场健康发展。 专家表示，近年来我国债券市场发展较快，对实体经济的支持力度明显增强，但债券市场收益率波动较 大，存在风险。国债尤其是长期国债虽然没有信用风险，国家一定会偿付本息，但利率风险一直潜藏。 当市场利率改变时，二级市场交易价格会反向波动，投资者会面临利率风险。 上述专家分析，近期，长期国债收益率走低，一定程度上与美国关税政策影响有关。市场对未来不确定 性表示担忧，风险偏好下降，避险情绪较高。长期看，我国经济向好的基本面没有改变，近期央行又推 出了三大类十项金融支持政策，有助于持续推动经济回升向好。 "此次专栏设计更多强调从制度建设角度来防范利率风险，这方面未来仍有完善空间。"专家表示，投资 者结构上，目前大银行持有大量债券，但绝大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反而是利率风险 管控能力相对较弱的中小金融机构和理财产品在大量交易，未来要鼓励大银行开展更多债券交易业务， 助力维护市场供求平衡，促进债券市场合理定价。交易品种上，从发达经济体实践看，对某一期限的债 券交易可以围绕一揽子债券进行，比 ...