1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core View of the Report The report suggests that local bonds may be approaching an allocation window. It analyzes the primary and secondary market conditions of local bonds, including net financing, issuance terms, issuance spreads, secondary spreads, and trading volume and turnover rates [1]. 3. Summary by Directory 3.1 Primary Market Conditions - **Net Financing**: This week, local bond issuance was 107.8 billion yuan, with a net repayment of 43 billion yuan. Next week, the planned issuance is 261.8 billion yuan, with a net financing of 124.3 billion yuan, a significant increase compared to this week [1][3]. - **Issuance Terms**: The issuance proportion of 10 - year local bonds was the highest this week (47%), and the proportion of 10 - year and above bonds reached 76%, an increase from last week. The 10 - year bond issuance proportion increased by about 24 percentage points [1]. - **Debt - Resolution - Related Local Bonds**: This week, special refinancing bonds worth 26.7 billion yuan were issued. In 2025, 33 regions have disclosed plans to issue special bonds for replacing hidden debts, totaling 1.7362 trillion yuan. Special special bonds worth 1.5 billion yuan were issued this week, and as of the end of this week, the disclosed and issued scales in 2025 were 273 billion yuan and 245.4 billion yuan respectively [2]. - **Issuance Spreads**: The weighted average issuance spread of local bonds this week was 12bp, wider than last week. The 30 - year local bond had the highest weighted average issuance spread at 19.3bp. Except for the 5 - year, 20 - year, and 30 - year bonds, the spreads of other terms widened [1]. - **Fund - Raising Allocations**: As of the end of this week, the main allocation directions of newly - added special bond funds in 2025 were cold - chain logistics, municipal and industrial park infrastructure construction (32%), transportation infrastructure (21%), social undertakings (12%), and affordable housing projects (12%). The proportion of land reserve allocations increased by 7.7% compared to 2024 [2]. - **Issuance Plan**: In the second quarter of 2025, 36 regions have disclosed local bond issuance plans, with an estimated total issuance of 2.48 trillion yuan. In June, the planned issuance is 1007.6 billion yuan [30]. 3.2 Secondary Market Conditions - **Secondary Spreads**: This week, the secondary spreads of 15 - year and 30 - year local bonds were advantageous, and the secondary spread of 10 - year local bonds narrowed significantly. The secondary spreads of 15 - year and 30 - year bonds were 21bp and 20bp respectively. The historical quantile of the 30 - year bond's secondary spread was 87% [4]. - **Trading Volume and Turnover Rates**: This week, both the trading volume and turnover rate of local bonds increased. Tianjin, Shenzhen, and Ningbo had relatively high turnover rates. The trading volume reached 598.3 billion yuan, and the turnover rate was 1.17%. Tianjin, Jiangsu, and Sichuan had large trading volumes [5].

业内预计，今年土地储备专项债券的发行规模将显著增加。二、三季度随着各地"自审自发"细则落实与 入库项目确定，相应专项债、土储专项债发行节奏会进一步加快。 今年以来地方债一半以上是用于"借新还旧"，其中主要用于置换隐性债务。按照此前财政部安排，今年 地方将总计发行2万亿元置换隐性债务的再融资债券，前5个月地方已经发行了其中约八成额度，隐性债 务置换工作推进很快。 中证鹏元评级最新发布数据显示，5月份，置换隐债专项债发行规模披露额度579亿元，今年前5个月已 累计披露发行额度16568亿元，占计划总额82.8%，共有21个省区市（含计划单列市）的下达额度发行 完毕，12个省区市仍有余额。 "展望下一阶段，在置换债已大量发行并发挥效用的情况下，新增地方债将进一步加快发行使用。"中国 民生银行首席经济学家温彬表示，从各地公布的发行计划来看，6月新增地方债发行规模达5364亿元， 环比、同比均有所增加；加上4725亿元计划偿还规模，预计6月地方债规模在1万亿元左右。 随着二季度以来各地专项债"收储"行动持续落地，地方债发行明显提速。上海证券报记者梳理专项债券 信息网发现，截至6月12日，今年地方债发行已逾4万亿元，其中 ...

山东发行15年期普通专项地方债，规模76.4200亿元，发行利率2.0000%，边际倍数1.10倍，倍数预期 1.96； 山东发行30年期普通专项地方债，规模70.5000亿元，发行利率2.0600%，边际倍数12.26倍，倍数预期 2.03。 山东发行10年期普通专项地方债，规模12.2600亿元，发行利率1.7000%，边际倍数1.22倍，倍数预期 1.73； ...

辽宁发行20年期其他专项地方债，规模8.6500亿元，发行利率2.0800%，边际倍数1.05倍，倍数预期 2.08； 辽宁发行30年期其他专项地方债，规模5.0000亿元，发行利率2.0800%，边际倍数1.29倍，倍数预期 2.05。 辽宁发行10年期一般债地方债，规模159.6698亿元，发行利率1.7800%，边际倍数3.09倍，倍数预期 1.76； 辽宁发行15年期其他专项地方债，规模7.4000亿元，发行利率2.0300%，边际倍数1.25倍，倍数预期 1.98； 辽宁发行10年期医疗专项地方债，规模1.0500亿元，发行利率1.8000%，边际倍数2.00倍，倍数预期 1.76； ...

湖南发行7年期一般债地方债，规模94.4929亿元，发行利率1.6500%，边际倍数1.37倍，倍数预期1.66。 ...

云南发行10年期普通专项地方债，规模78.5493亿元，发行利率1.8200%，边际倍数1.61倍，倍数预期 1.75； 云南发行5年期普通专项地方债，规模55.2230亿元，发行利率1.6100%，边际倍数2.53倍，倍数预期 2.28。 云南发行10年期一般债地方债，规模181.2126亿元，发行利率1.7900%，边际倍数1.17倍，倍数预期 1.75； ...

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 06 月 08 日 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 10.1bp，较上周有所走阔。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 21.4bp。本周除 7Y、15Y 和 30Y 地方 债加权平均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔。本周天津、吉林等地 方债加权平均发行利差较高，超过 8bp，而河南发行利差相对较低。 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷 链物流、市政和产业园区基础设施建设（32%）、交通基础设施（21%）、社 会事业（12%）、保障性安居工程（12%）。从变动来看，2025 年土地储备（+7.7%） 投向的占比较 2024 年升高较多。 【特殊再融资债】本周特殊再融资债共发行 277 亿元，2025 年已有 33 个地区 披露拟发行置换隐债专项债合计 16835 亿元。其中，江苏、山东、四川、湖北 分别有 2511 亿元、1060 亿元、984 亿元、808 亿元。 【特殊专项债】本周特殊专项债共发行 16 亿元。截至本周末，2025 年特殊专 项债已披露发行和已发行规模分别为 2454 亿元和 24 ...

从专项债发行情况来看，6月新增专项债在本月地方债发行计划中占比过半的有12个省份，其中浙江、 福建、广东等地的新增专项债占比均超85%，新增专项债发行排名前十的省份（直辖市）分别为：浙江 省866亿元、北京市661亿元、福建省457亿元、山东省318亿元、湖北省300亿元、广东省300亿元、安徽 省248亿元、重庆市200亿元、四川省171亿元、甘肃省148亿元。 从各省（自治区、直辖市、计划单列市）披露的发行计划来看，6月地方债发行较前几月出现明显增 长，中经社专项债项目库数据显示，截至5月末，已披露的发行计划总计8612亿元。其中新增一般债、 再融资一般债、新增专项债、再融资专项债占比分别为8.62%（742亿元）、13.51%（1164亿元）、 50.39%（4340亿元）、21.35%（1839亿元）。 从地方债发行规模看，本月发行规模超五百亿元的省份（直辖市）共有六个，北京市以1232亿元的总发 行计划位居全国首位，浙江省（958亿元）、云南省（688亿元）紧随其后。其余发行规模进入前十的 有：山东省（606亿元）、安徽省（561亿元）、福建省（522亿元）、湖北省（432亿元）、四川省 （403亿 ...

天津发行7年期棚改专项地方债，规模2.6000亿元，发行利率1.6800%，边际倍数1.85倍，倍数预期 2.03； 天津发行15年期医疗专项地方债，规模1.2000亿元，发行利率1.9100%，边际倍数1.00倍，倍数预期 2.17。 ...

黑龙江发行10年期一般债地方债，规模86.7249亿元，发行利率1.7300%，边际倍数1.66倍，倍数预期 2.09。 ...