【黄金价格持续走高，上期所黄金期货年内涨近30%】 消息面上，上海黄金交易所黄金T+D 5月7日（周三）早盘盘初上涨0.18%报793.99元/克。 来源：Wind 中信证券表示，在供给和风险事件的扰动下，国际油价整体或仍偏弱震荡，若关税扰动下宏观经济读数 趋弱的预期兑现则对油价形成新的拖累。当前维持大宗商品市场表现黄金＞铜＞油的判断。 相关ETF方面，截至2025年5月6日收盘，上海金ETF(518600)收涨1.92%。拉长时间看，截至2025年5月6 日，上海金ETF近1月累计上涨7.16%。流动性方面，拉长时间看，截至5月6日，上海金ETF近1年日均 成交4423.33万元，居可比基金第一。 资金流入方面，上海金ETF近7个交易日内，合计"吸金"1.75亿元。数据显示，杠杆资金持续布局中。上 海金ETF前一交易日融资净买额达229.28万元，最新融资余额达736.96万元。 【关税问题尚无定论，黄金行情或许尚未结束】 中信证券研报称，近期市场对于黄金行情的持续性和价格未来表现存在分歧。从基本面视角看，当前关 税问题的解决还没有定论，股票市场整体仍呈现僵持的状态，因此判断其对黄金的利好尚未完全结束。 | ...

贾天楚｜中信证券 海外研究分析师 S1010524040002 海外研究｜基于重大风险事件视角下的黄金交易策略分析 近期市场对于黄金行情的持续性和价格未来表现存在分歧。从基本面视角看，当前关 税问题的解决还没有定论，股票市场整体仍呈现僵持的状态，因此判断其对黄金的利 好尚未完全结束。此外，市场对于未来可能发生的"类滞胀"环境下的"胀"的定价尚不 充分，综合上述关税、地缘、通胀、增长等几个角度看，黄金行情或许尚未结束。从 交易面上看，黄金交投规模以及热度并未达到历史"最拥挤"区间，资金仍有进一步加 仓的空间。从技术面上看，当前黄金整体呈现"单边上"行情并领跑大类资产，为避免 短时间小幅波动引发的阶段性操作失误的现象，"买入-持有"策略或相对更占优势。 而从交易策略角度出发，我们测算量价策略胜率高于通道策略，前者胜率基本都位于 50%-57%区间；其中，5日和20日均线策略胜率最高；而均线策略一旦上升至30日则 会大大降低胜率。 风险因素：中美关系走向超于市场预期；美联储货币政策超预期；美国经济韧性超预 期；特朗普贸易政策及关税摩擦超预期；模型测算及情景假设偏差；全球关税摩擦引 发的出口波动超预期；两党关于财税等 ...

Group 1 - The core viewpoint of the article is that the current market for gold is still in a transitional phase, with potential for further price increases due to unresolved tariff issues and a "stagflation-like" environment [1][3][7] - The analysis indicates that the gold market has not yet reached a "crowded" trading zone, suggesting there is still room for additional capital inflow [17] - The article emphasizes a "buy-and-hold" strategy as more advantageous in the current market conditions, with a higher success rate for short-term trading strategies based on volume and price [18] Group 2 - From a fundamental perspective, the article outlines four phases of gold price behavior during financial crises, indicating that the current market is transitioning from the second phase to the third phase [3][7] - The article highlights that the market's pricing of inflation and growth is not fully accounting for the potential "inflation" effects, which could further support gold prices [7] - The article provides a detailed table summarizing the attitudes of major economies towards U.S. tariff issues, indicating varying degrees of response and potential impacts on global trade [8] Group 3 - The article notes that the current gold trading volume is above the average line, but still below historical "most crowded" levels, indicating potential for further accumulation [17] - The analysis of trading strategies shows that the 5-day and 20-day moving average strategies have the highest success rates, while longer-term strategies may reduce effectiveness [18][28] - The article suggests that the ongoing geopolitical and economic uncertainties, particularly regarding U.S.-China relations and tariff negotiations, will continue to influence gold prices [7][29]

央行邹澜：对我国外储影响有限 4月28日上午，在国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行副行长邹澜指出：近一段时间，美国宣布对多个经济体大幅加征关税，严重侵犯各国正当权 益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长。同时，也引发了全球金融市场剧烈波动，投资者对美元 资产的风险情绪上升，美元指数大幅下行，美债收益率上升，美国股市波动加剧，全球资产组合在区域间重新配置。 "从我国来看，经济开局良好，延续回升向好态势，金融体系保持稳健，金融市场展现出较强的韧性，运行平稳，人民币对美元汇率运行在7.3元左右。"邹 澜表示，长期以来，我国外汇储备以安全、流动、保值增值为目标，按照市场化、专业化原则，在国际金融市场开展投资，实现了投资组合较为有效的分散 化，单一市场、单一资产的变动，对我国外汇储备的影响总体有限。 2025年4月以来，美国国债市场经历了显著的波动。 4月初，受对等关税政策和美国经济软数据不佳的影响，2年期和10年期国债收益率分别降至3.44%和3.86%。之后，随着避险情绪的释放和中国采取反制措 施，市场对通胀的担忧加剧，加之美国交易商资金拆出意愿下降，回购市场流动 ...

[Table_main] 衍生品市场类模板 e_main] 衍生品市场类模板 报告日期：2025 年 4 月 宏 观 报 告 在不确定性中寻找确定性 宏 观 经 ──市场走势点评+宏观策略展望 报告导读 济 研 究 — 宏 观 策 略 报 告 4 月 3 日特朗普在白宫签署"对等关税"的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立 10%的"最低基准关税"，广谱 10%的关税将于 4 月 5 日生效，对于以中国、 越南和欧盟为代表的"重点贸易逆差国"，本轮对等关税的累计加征幅度达到 了 20%-54%不等。相较于其他国家（如加拿大、墨西哥、欧盟等）较为妥协的 态度，中国对美国关税威胁保持了较强的战略定力，并在特朗普上任后的前 2 次关税威胁后，均采取了反制措施。在 4 月 3 日美国"对等关税"宣布后，中 国在次日便宣布了多项反制措施，包括对美所有进口商品征收 34%关税，将 16 家美国企业列入出口管制名单和对中重稀土相关物项实施出口管制等。随着全 球贸易冲突发酵，市场 risk-off 情绪明显升温，风险资产"全军覆没"，甚 至以黄金为代表的传统避险资产也出现显著调整；但以美债、日元和 VIX 等资 产却迎来一波较为强 ...

美联储发布经审计的财务报告显示，美联储2 0 2 4年全年运营亏损达7 7 6亿美元，分析认为， 美联储巨亏的主要原因是2 0 2 2年至2 0 2 3年的暴力 加息。 美联储 图/新华社 美联储猛亏5 6 0 0亿元 据券商中国报道，当地时间3月2 1日，美联储发布的2 0 2 4年财务报表审计结果显示， 美联储2 0 2 4年运营亏损高达7 7 6亿美元（约合人民币 5 6 0 0亿元），连续第二年出现大额亏损，2 0 2 3年亏损额高达11 4 5亿美元。 分析称，美联储遭遇巨额亏损的主要原因是其在2 0 2 0年和2 0 2 1年疫情期间大力支持经济，以及在2 0 2 2年和2 0 2 3年为应对高通胀而大幅加息， 将基准利率从接近零上升到5 . 2 5%—5 . 5%的区间。 美联储的资产负债表中包括，国债和抵押贷款支持证券等资产，美联储像其他投资者一样从中赚取收益。负债方面则包括银行在美联储的存 款，即所谓的"准备金"，美联储需为这些准备金支付利息。 自2 0 2 2年起，美联储持续暴力加息，不断提高对金融机构支付的准备金利息。到该年9月，美联储支付的利息总额已超过其证券组合带来的收 益，因此美联 ...

点击小程序查看报告原文 本次FOMC会议是自特朗普宣布一系列关税措施以来的首次会议，市场高度关注美联储如何看待关税的 影响以及货币政策将如何应对。尽管货币政策声明并未释放太多信息，但决策者通过经济预测和点阵图 表达了对未来经济的谨慎展望。 美联储预测未来存在一定的"类滞胀"风险[2]。 官员们下调经济增长预测，将2025年第四季实际GDP增 速从2.1%下调至1.7%，将失业率从4.3%上调至4.4%。同时上调通胀预测，将第四季度核心PCE通胀率 从2.5%上调至2.8%，总PCE通胀率从2.5%上调至2.7%。这些变化反映出官员们认为关税政策将对经济 产生负面影响，同时推升价格压力。值得注意的是，经济增长下调的幅度为40个基点，高于通胀上调的 幅度20个基点。这表明，决策者认为"滞"的风险可能大于"胀"的风险。 点阵图偏"鹰"，但鲍威尔积极安抚市场。 点阵图显示2025年的降息中值仍然维持在两次，但支持更少 降息（一次或不降息）的官员人数有所增加，表明一些官员对于未来的通胀进展缺乏信心。然而，美联 储主席鲍威尔在记者会上倾向于认为通胀压力是暂时的，暗示不会采取激烈行动。尽管2月密歇根大学 消费者通胀预期走高 ...

[Table_main] 衍生品市场类模板 报告日期：2025 年 3 月 策_main] 衍生品市场类模板 略 报 告 2025 年 3 月美债市场月度展望及配置策略 ──债券策略月报 市 场 策 报告导读 略 研 究 — 美 债 策 略 月 报 2 月经济数据依然多空交织，美债市场在月内冲高回落，累计波动幅度达到 37.4 个 bps。2 月下旬的海湖庄园协议新闻引发市场关注，协议中的关税、多 边货币协议及制造业回流或将成为未来 4 年特朗普政策的主要目标；尽管从长 期视角看，这一目标有望缓和美国当前贸易/财政赤字严重失衡的问题，但关 税短期内对经济和通胀的冲击，将不可避免的导致美国经济短期内进入"类滞 胀"状态；与此同时，财政部在债务上限争端仍存背景下，难以在未来 1-2 个 季度增加长久期美债的发行规模，这会迫使本森特延续此前耶伦超量发行短债 的融资策略（即影子"QE"）。我们预计在经济"类滞胀"和财政部影子"QE" 两因素共振下，Q1-Q2 期间美债市场有望迎来一波牛平行情；对应的 10 年期 美债低点在 4%左右，10Y-2Y 美债利差则逐渐收敛甚至倒挂。落实到具体策略 层面，我们推荐做多长久期美 ...