宏观专题 美联储降息期，资产谁涨谁跌？ 2025 年 10 月 13 日 【宏观观点】 【风险提示】 挖掘价值 投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑 证书编号：S1160525020006 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 证券分析师：方诗超 证书编号：S1160525070005 相关研究 《新发展阶段宏观环境的变化——"十五 五"系列报告一》 2025.09.22 《股市上涨能否提振消费？》 2025.09.11 《A 股类"平准基金"持仓情况》 2025.09.08 《廓清地产库存的迷雾 ——住房库存究 竟下降了多少？》 2025.09.02 《从"股债跷跷板"复盘看本轮"股涨债 跌"》 2025.08.26 观 研 究 / 宏 观 专 题 / 证 券 研 究 报 告 宏 自 1980 年后，美联储共进行 5 次纾困式降息和 5 次预防式降息，利 率下降幅度从 75BP 左右到 1150BP 左右不等。"预防式降息"通常发 生在经济尚未陷入实质性衰退，但增长动能已出现放缓或面临外部不 确定性冲击时，如为应对贸易摩擦（2019 年）、金融危机蔓延风险（1998 年）或实 ...

"短期来看，黄金多头操作需谨慎。一方面，金价各项指标已经出现超涨迹象，且沪金持仓量创新高但 成交量较低，期货公司净买单量从高位回落，这些现象暗示了多头大多维持仓位，但是追高力量减弱。 另一方面，近期美国经济数据明显好转，美元反弹可能导致金价下跌。长期来看，黄金价格上行趋势没 有结束，但当美国政府'停摆'结束时，金价可能出现波动。"刘雨萱说。 COMEX黄金期货价格于10月7日冲破4000美元／盎司大关。国泰君安期货研究所高级研究员刘雨萱认 为，金价持续上涨，主要原因是美国政府"停摆"导致市场风险偏好上升。目前美国政府依然"停摆"，已 经成为历史上时长第四长的"停摆"事件。若10月15日政府仍未恢复运行，则将影响美军和联邦雇员的工 资发放。上周本应公布的美国非农数据仍然空缺，后续CPI数据可能同样无法按时发布，政府长时间"停 摆"也可能会影响数据质量。 浙商期货贵金属分析师郑弘表示，国庆长假期间影响市场风险偏好的事件较多。一是美国政府"停摆"， 或造成较大的经济损失。二是法国总理被迫辞职，市场普遍担忧法国公共财政陷入困境。三是高市早苗 当选自民党第29任总裁，并很可能将成为日本历史上第一位女性首相，其较为激进的 ...

Group 1 - The core viewpoint of the articles highlights a significant increase in gold and silver prices following the National Day and Mid-Autumn Festival holidays, driven by international market trends and domestic factors [1][2] - COMEX gold futures prices surpassed $4000 per ounce on October 7, attributed to rising market risk appetite due to the ongoing U.S. government shutdown, which is now the fourth longest in history [1] - Analysts note that the U.S. government shutdown could impact the release of key economic data, including non-farm payrolls and CPI, potentially affecting market sentiment and economic forecasts [1][2] Group 2 - Silver prices are influenced by multiple factors, including increased demand for safe-haven assets, expectations of preventive interest rate cuts, and the entry of arbitrage funds into the market [2] - The People's Bank of China reported an increase in gold reserves to approximately 7406 million ounces (about 2303.523 tons) as of September, marking the 11th consecutive month of gold accumulation [2] - Tether, the largest stablecoin issuer, plans to accumulate its own gold-backed tokens, indicating a deeper integration of cryptocurrency into traditional safe-haven assets, which may enhance the purchasing power of gold buyers [2] Group 3 - Short-term caution is advised for gold bullish operations, as indicators show signs of overextension, with high open interest but low trading volume, suggesting weakened buying momentum [3] - Despite recent improvements in U.S. economic data and a potential rebound in the dollar, the long-term upward trend for gold prices remains intact, although fluctuations may occur once the government shutdown ends [3] - For silver, medium to long-term price levels are expected to rise, benefiting from the anticipated interest rate cuts, with historical trends indicating significant support for silver prices as the rate-cutting cycle approaches its end [3]

Group 1: Precious Metals Market - Silver prices surged, breaking the $50 per ounce mark for the first time, with a year-to-date increase of 73% [1] - Gold prices fell over 2%, dropping below $3960 per ounce, a decline of nearly $100 from recent highs [1] - As of the latest update, gold was priced at $3976.38 per ounce and silver at $49.04 per ounce [1] Group 2: Oil Market - WTI crude oil futures fell by 1.66%, closing at $61.51 per barrel, while Brent crude oil futures dropped by 1.55% to $65.22 per barrel [6] - A ceasefire agreement between Israel and Hamas was approved, which may impact oil market dynamics due to geopolitical stability [6] Group 3: U.S. Economic Policy - Federal Reserve Chairman Powell emphasized the importance of community banks but did not comment on current economic conditions or monetary policy [7] - New York Fed President John Williams expressed support for further interest rate cuts within the year to mitigate risks of a labor market slowdown [7] Group 4: Market Sentiment and Risks - Analysts noted that the recent surge in gold and silver prices was influenced by the U.S. government shutdown, which has become one of the longest in history [8] - The political turmoil in France and the election of a new Japanese leader have also contributed to increased market risk aversion [8] - The expectation of further interest rate cuts by the Federal Reserve is seen as a positive factor for silver prices, with analysts predicting a potential upward shift in the price center for silver [9][10]

2025 年 10 月 09 日 美国政府关门解析：资产价格影响 与四季度展望 ——全球资产配置热点聚焦系列之三十二 热点思考：美国政府停摆后，全球资产价格后续如何表现？ 2025 年 10 月 1 日，美国联邦政府因两党预算谈判破裂而正式停摆。医疗补贴削减是两党斗争的焦点，民主党要 求将临时拨款与今年年底到期的《平价医疗法案》延续条款绑定，共和党坚决反对二者关联。根据 polymarket 网站，美国政府有 75%的概率在 10 月 15 日之后才能结束关门。 经济方面来看，政府停摆将导致经济增速下滑，同时关键经济数据的延迟发布也会导致金融市场波动加剧。根据美 国白宫文件《政府关门的经济影响》，政府每"停摆"一周，经济增速将下降 0.2 个百分点，如果对比现在的 GDP 水平，大概是每周 150 亿美元的损失，同时一个月的政府关门将导致 43000 的新增失业人群。另一方面，由于美 国联邦政府员工被迫休假，关键数据将延迟公布，导致美联储需要在更大的不确定下做出下一个利率决定，同时也 会对企业的决策做出影响，最终不确定性将导致企业投资减少和金融市场的波动加剧. 资产价格方面来看，政府关门短期强化降息预期，中期 ...

近日，市场关于美联储降息的讨论再度升温，无数投资者的目光聚焦于大洋彼岸的每一次风吹草动。一个流传甚广的"基础逻辑"认为：美联储一旦降息，美 元汇率就会下跌。 然而，这个看似顺理成章的逻辑，实则存在巨大的认知陷阱，甚至常常与事实相反。理解这一点，是把握未来全球资产走势的关键钥匙。 我们必须彻底摒弃"利率降，汇率贬"的线性思维。汇率是两国经济相对强弱的综合反映，而非单一利率指标所能决定。 美联储降息对美元汇率的影响，绝非简单的负相关，其核心取决于降息的性质——是"预防式降息"还是"衰退式降息"？这两者有着天壤之别。 预防式降息：为经济"延寿"的明智之举 这好比一个身体健壮的人，为了预防未来可能出现的健康问题而提前进行保养和调理。当美国经济数据出现一些疲软迹象，但整体依然强劲（如就业 市场稳健、消费能力尚可）时，美联储为了给经济的"过热"降温，延长经济扩张周期，防止其过早进入衰退而采取的降息行为，就是预防式降息。市 场影响：在这种情况下，降息被视为一剂"预防针"，意味着美联储有能力且正在主动管理经济风险。市场信心可能因此得到提振，美元资产的吸引力 未必会下降。因为投资者看到的是一个正在被精心呵护、有望实现"软着陆" ...

当前美股资金流出的主要方向是"资产配置再平衡"。美股资金外流确实存在，且规模不小，但主要流向 美国境内的债券和货币市场，是从风险较高的权益类资产转向稳健型资产，而非大规模转战海外股市。 换言之，投资者行为更偏向"避险"而非"换市"，反映出投资者对美国经济和就业疲弱、政府债务压力不 断增大、美股高估值、政策不确定性等因素的担忧，是一种风险偏好水平下降的表现。 尽管美国以外的全球股市的确吸引了部分资金，尤其是欧洲、中国等市场的吸引力明显增强，但规模相 对有限，更多仍体现为"结构性机会"。其实质性的原因在于，非美市场并未形成有效的吸引力：欧洲经 济受地缘冲突影响，持续低速增长，投资风险较大。中国经济受到关税战、全球产业链重整等外部压 力；内部经济基本面尚未呈现强势，内需依然不足，境外投资者依然认为仍存在不确定性，市场的国际 吸引力提升需要有个过程。其他经济体的规模较为有限，也难成气候。当前资金从美股流向非美市场， 很大程度上是出于估值修复、政策催化与美元走弱下的战术性调仓，而非对美股长期趋势失去信心。未 来是否会出现更大规模的资金流出浪潮，还有待进一步观察。 预计今年剩下一个季度的时间内，美联储仍可能推进温和降息， ...

南华期货2025年度原油四季度展望 2025年9月30日 ——基本面偏空，多重支撑下难深跌 首先，我们认为，四季度原油基本面偏空，但多重支撑下难深跌 ，主要逻辑如下： 1、宏观层面上：经济暂未触及衰退阈值，预防式降息提供流动性支撑 当前全球经济总体呈现 "弱复苏但未陷衰退" 的格局，在此背景下，9 月美联储实施的25BP降息更偏向 "预防 式宽松"，核心目的是对冲经济下行风险而非应对衰退，后续10月、12 月各25BP降息的预期将直接降低商品 市场持有成本，为原油提供流动性支撑。从历史规律看，预防式降息周期中，原油往往先受益于 "资金入场" 而非 "需求改善"——2019 年美联储预防式降息期间，WTI 原油在降息落地后 1 个月内涨幅达 8.5%，当前 WTI 非商业净多头持仓仍处 2018 年以来低位，资金回补空间显著。若后续经济数据未出现衰退信号，流动 性支撑将持续托底油价，难出现因宏观悲观导致的大幅下跌。 2、需求端：宏观未衰退下需求延续韧性，成品油裂解与补库形成双重支撑 美欧成品油裂解高位、库存偏低，炼厂产能受限——欧洲四季度开工或下滑，俄制裁制约进口，印中东难外 供；且 Q4 欧洲冬季偏冷，推升取 ...

| | | | | 1 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 7 œ | 0 | O 1 | 0 1 > | O | 2 | O œ | | | | | 美联储降息预期提高，铜价高位盘整 | | 2 | | | --- | --- | --- | --- | | 第一部分 | 铜市场综述 | 2 | | | 【行情回顾】 | | 2 | | | 【市场展望】 | | 2 | | | 【策略推荐】 | | 2 | | | 第一部分 | 铜市场综述 | 3 | | | 一、 | 行情回顾 | 3 | | | 二、 | 行情展望 | 3 | | | 第二部分 | | 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 5 | | | 一、 铜精矿供应增量骤降 | | 5 | | | 二、 | | 全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张 8 | | | 三、 原料供应不足向冶炼端传导加速 | | 9 | | | 第三部分 | 消费面分析 | 12 | | | 一、 | 国内需求分化 | 12 | | | 二、 | | 新能源对全球消费的带动边际走弱 17 | | | 三 ...

崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.09.29） 宏观及策略研究 选择相信政策的力量——2025 年第四季度宏观经济季报 固定收益研究 收益率曲线再度上行——利率债周报 行业研究 第十一批集采公告发布，规则持续优化——医药生物行业周报 证 券 研 究 报 告 晨会纪要（2025/09/29） 编辑人 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 晨会纪要（2025/09/29） 宏观及策略研究 选择相信政策的力量——2025 年第四季度宏观经济季报 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、海外经济及政策环境 从 Jackson Hole 会议上鲍威尔放风，到 9 月议息会议降息落地，再到近期官员讲话暗示未来降息或仍需考量， 归 ...