文︱陆弃 近日，德国企业破产潮不断升级，已达到十年来最高水平，数据显示，2025年上半年共有约1.19万家企 业宣告破产，涉及员工14.1万人。这组令人震惊的数字不仅揭示了德国经济正在经历的严重衰退，更暴 露出其深层次的结构性危机和对外依赖的脆弱性。而这一切背后，美欧之间复杂且充满不确定性的贸易 博弈，正如烈焰一般，烧穿了这个"欧洲经济引擎"的肌理。 德国经济曾被誉为欧洲的支柱，制造业和出口导向型经济模式长期支撑着其稳定增长。然而，这个曾经 的经济奇迹如今却陷入了沉重的困境。数据显示，企业破产率比去年同期激增9.4%，而这背后的根 源，绝非偶然。需求疲软、成本上升、全球贸易不确定性叠加，成为压垮这座经济大厦的最后一根稻 草。尤其是美国对德国商品出口的潜在关税威胁，更是给德国出口商蒙上了巨大的阴影，使得本就脆弱 的德国经济雪上加霜。 德国国内生产总值第一季度虽然小幅增长0.2%，但这并不能掩盖经济深层次的病症。作为德国最大的 贸易伙伴，美国与欧盟之间悬而未决的贸易谈判，充满了不确定性和对抗色彩。慕尼黑经济研究所指 出，关税威胁的阴云仍笼罩在谈判桌上，出口商的信心指数从5月的-5.0继续下滑至-7.4，明显表现出 ...

如果美国失业率升至 4.6%？20250701 摘要 美国失业率在 3.6%至 4.0%区间波动，逼近可能触发"萨默规则"的阈 值，该规则一旦触发，预示经济衰退风险，可能引发类似 2024 年三季 度的市场反应，如美股下跌、大宗商品回落和美联储降息预期。 美国劳动力市场已降温至疫情前水平，职位空缺与失业人数比值显著下 降，表明企业招聘意愿减弱，就业需求侧走弱明显，纯粹失业人数和新 进入劳动力市场未就业人数均在增加。 移民政策对就业市场产生双重影响：初期大量移民填补劳动力缺口，但 随后加剧了与本土工人的竞争，导致移民失业率上升。政府收紧移民政 策虽短期内稳定失业率，但长期可能导致经济降温。 领先指标显示就业需求侧持续走弱，非农就业数据等关键指标表现疲软， 预示今年下半年就业市场可能加速降温，需密切关注相关数据的变化。 特朗普政府时期，移民拘留人数创历史新高，但拘留设施已超负荷运转， 限制了驱逐移民对就业市场的抑制效果，且减少移民不利于长期经济增 长。 关税对美国经济和就业市场构成显著冲击，本次加征关税范围更广、力 度更大，叠加美国经济转冷的背景，可能导致经济冲击和失业率上升。 市场普遍预期今年年底美国失业率将升 ...

本文基于以下微博话题的智搜结果生成 高盛提出的3700美元/盎司黄金目标价最早在2025年4月被多次提及，并在后续报告中持续强化这一预 测。根据最新市场动态和机构观点，该目标的实现路径及时间节点可综合如下： ⏰ 一、预测时间框架 核心时间节点：2025年底 高盛在4月11日、4月14日及6月的多份报告中明确表示，基于央行购金、经济衰退风险及美元信用动摇 三大驱动因素，维持2025年底金价3700美元/盎司的目标。若央行购金量超预期（如达100吨/月）或经 济衰退加剧，甚至可能提前触及3810-3880美元。 极端情景目标：2026年中期4000美元 高盛补充预测，在央行购金持续强劲、地缘冲突升级或金融制裁加码的背景下，2026年中期金价可能进 一步升至4000美元/盎司。 二、当前进展与支撑逻辑 现实基础 央行购金超预期：2025年2月全球央行单月购金106吨，远超历史均值。中国、印度等新兴市场持续推动 外汇储备多元化，中国允许保险公司配置黄金（潜在需求280吨）。 经济衰退概率：高盛评估美国未来12个月衰退概率达45%，若衰退发生，黄金ETF资金流入将激增，直 接推升金价。 技术面承压：6月金价从高点回调超 ...

收税来了，并且可能长期驻留 摩根士丹利表示，财政部数据显示，美国净关税收入呈现急剧上升趋势：4月份为156亿美元，5月份为222亿美元，6月份截至26日已达273亿美元。6月份数 据年化后达到3270亿美元，占一季度名义GDP年化值的1.1%。 美国进口关税已成为经济重负，关税影响达到"奇点"。 据追风交易台消息，摩根士丹利在6月30日的报告中表示，美国关税收入已达到惊人规模，6月份年化关税收入达3270亿美元，相当于美国GDP的1.1%。 这一惊人数字对经济和企业构成多重压力，若企业完全吸收关税成本，利润率将从13.8%降至11.7%，低于15年移动平均线12.2%。若全部转嫁给消费者，将 加剧通胀压力。 从税收角度审视，6月份年化关税收入相当于：相当于企业所得税收入的65%；相当于个人预扣税/社保税收入的10%；相当于个人非预扣税收入的32%。 分析师警告，当投资者纠结于消费者还是生产者将承担更多关税、以及这何时会在企业财报或消费者通胀中显现时，他们忽略了一个更大、更重要的事实： 美国进口商已经开始支付大量关税，而且规模惊人。 如果企业完全承担关税成本，将对利润率造成显著冲击。非金融企业一季度税后利润为2 ...

编者按：摩根士丹利6月30日发布策略报告《关税奇点》指出，关税（相关的美国政府收入按年计算超过美国 GDP 的 1%）很少是零和博弈，即使忽略无 谓损失也是如此。投资者纠结于谁承担更多成本 —— 生产者还是消费者 —— 但却忽略了看好美国国债（USTs）、看空美元（USD）的更大图景。另 外，在本文的附录部分，我们编选了摩根士丹利策略师维什瓦纳特 蒂鲁帕图尔6月29日撰写的短文《全球宏观的下一步 —— 外国投资者正在逃离美国资 产吗？》，其中的观点可以与本文相互印证来看。 （3）若企业完全承担所有关税支出，2025 年第一季度的利润率将从 13.8% 降至 11.7%，远低于 15 年移动平均值 12.2%。 税务人员已至，或许永不会离去。 投资者当前的争论 —— 消费者或生产者将承担大部分关税，以及何时会在盈利或消费者价格通胀中体现 —— 忽略了一个更重大、更重要的点：美国进口 商已开始以显著且被低估的程度支付关税。 （1）若将关税视为税收：按年化计算，美国进口商支付的关税相当于 2024 年企业所得税的 65%。 （2）从与企业利润的关系来看：2025 年 6 月的美国进口关税按年化计算占非金融企业税后利 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年7月1日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：特朗普称不需延长最后期限，降息预期继续升温，美元走弱，金价继回 升；美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指小幅收跌；美元指数跌0.50%报96.77， 离岸人民币对美元升值报7.1575；美债收益率全线走低，10年期美债收益率跌4.89 个基点报4.222%；COMEX黄金期货涨0.83%报3315.00美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货767.58，现货762.56，基差-2.6，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单18237千克，不变；偏空 4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线下方； ...

Global Economic Research 26 June 2025 J P M O R G A N Katherine Marney (1-212) 834-2285 katherine.v.marney@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC EM capital flows monitor Dollar, where's my mojo? It's been a rollercoaster ride for the global economy and markets since President Trump took office. We are collectively trying to pick up the pieces and put together an uncertain picture of future US trade and fiscal policies, Fed moves and rising geopolitical risks. Our global team's probability of a US recessio ...

为了应对与日俱增的贸易战压力以及日韩关系的恶化，特朗普试图通过短暂的贸易战休战来争取喘息之 机，然而，日本取消了与美国的高层会晤，韩国也在北约峰会上与美国保持距离，甚至连欧盟也准备对 美国商品加征报复性关税。第一季度GDP萎缩0.3%，第二季度消费信心下降，财政赤字扩大，这些都 表明美国经济正风雨飘摇。 特朗普的政治秀：中东停火背后的经济危机 华尔街的预警如同惊雷，预示着美国经济衰退的可能性——暴跌25%的可能性，对特朗普而言，这无疑 是致命的打击。 经济的疲软直接冲击了他的支持基础——蓝领阶层，他们面临着房价压力、通胀带来 的购买力下降，甚至无家可归的风险。"让美国再次伟大"的口号，在经济寒冬面前，正逐渐沦为嘲讽。 为了摆脱困境，特朗普祭出了他惯用的手法：制造危机，高调解决，然后甩锅。这次的"杰作"是伊以停 火，表面上看是中东局势的缓解，实则隐藏着更深层次的经济和政治算计。 特朗普宣布伊以全面停火后，全球金融市场立刻做出反应：美元避险需求骤降，油价大幅下跌，人民币 则出现反弹。市场反应并非停火本身，而是停火背后的逻辑：短期内战争风险降低，避险资产的需求减 少。然而，这同时也反映出美元避险角色的动摇。路透社此 ...

来源 | 华尔街见闻 华尔街正在举办一场夏日狂欢派对。美国市场刚刚收官了一年多来最佳的跨资产涨势，关税和地 缘冲突担忧的消退引发了从科技基金到垃圾债券的全面买入狂潮。 周五，标普500指数创下自2月以来首个历史新高，在经济、估值和政府政策高度不确定的时刻， 投资者乐观情绪获得了胜利， 似乎又回到了"坏消息就是好消息"的状况。 尽管失业金申请人数上升、房地产市场持续低迷、全球贸易疲软以及美联储即将降息的希望消 退，但看涨者仍紧抓通胀降温和消费者信心改善的迹象。看涨信心不减反增，飙升至特朗普重返 白宫以来的最高水平， 推动股票、债券、大宗商品和信用债市场同步上涨，与2024年5月以来的 最大月度涨幅相媲美。 Tikehau Capital资本市场策略主管Raphael Thuin表示： "市场正在表现出自满的迹象。无论是贸易谈判、宏观经济普遍放缓、地缘政治紧张局 势、财政赤字不断扩大还是利率上升，市场参与者似乎都在对乐观结果进行定价。" 比特币重新站上10万美元， 创下近两个月来最好的一周 。 Coinbase Global Inc.创下2021年以来 首个历史新高。 风 险 狂 潮 未 受 影 响 乐 观 情 ...

特朗普的支持率雪崩式下滑，本质上是他亲手埋下的"关税地雷"炸了锅。自今年2月推行"对等关税"以来，美国民众切实感受 到了生活成本飙升的切肤之痛。 彭博社民调显示，超过半数受访者认为关税直接影响了财务状况，69%的人预计日常用品价格将持续上涨。这种情绪在独立 选民中尤为强烈，昆尼皮亚克大学的调查显示，58%的独立选民不认可特朗普的经济政策，较三个月前激增17个百分点。 更致命的是，特朗普引以为傲的"经济成绩单"正在反噬他。尽管白宫反复强调就业数据向好，但一季度GDP萎缩0.3%的冰冷 现实，彻底撕下了"经济繁荣"的伪装。 消费者支出增速从去年四季度的4%骤降至1.8%，企业投资也因关税不确定性大幅缩水。这种"杀敌一千自损八百"的政策，让 美国民众对特朗普的信任彻底透支。正如《经济学人》的尖锐评论："他承诺带来黄金时代，却让所有该涨的都跌了。" 在刚刚过去的几天时间里，特朗普政府上上下下都紧张得不行，重重压力朝他们袭来。而偏偏在此时，来自日本共同社的最 新消息称：中国政府有邀请特朗普参加"九三阅兵"的打算。这到底是怎么回事？ 国际孤立：盟友逼宫与关税困局 特朗普的关税大棒不仅打疼了美国百姓，更把盟友们逼到了墙角。 ...