仅一周时间不到，美债投资者的交易主题再度从贸易关系缓和利好，转向对美国财政轨迹的担忧。 布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman)的首席投资策略师克莱蒙斯（Scott Clemons）表示，"债 券义勇军"关注的一个关键问题是，国会在保证财政原则不被牺牲方面会有多大的阻力，"如果一项支持 继续挥霍的法案通过，可能会抑制投资者增加长期美债的风险敞口。无党派智库"负责任的联邦预算委 员会估计，到2034年，该法案可能会使美国债务再增加约3.3万亿美元，如果政策制定者延长临时规 定，则约为5.2万亿美元。 美国财政部长贝森特仍在试图挽尊。他表示，政府的重点是控制基准10年期美债收益率，而目前的收益 率约为4.4%，比特朗普1月上任前低了约17个基点。 富国银行策略师团队在周末给客户的报告中预计，受穆迪对美国政府信用评级的降级影响，10年期和30 年期美国国债收益率将再上升5~10个基点。若30年期国债收益率上升10个基点，将使其突破5%，达到 2023年11月以来的最高水平。 今日（5月19日）亚太交易时段，30年期美债收益率持续拉升，一度触及5%。 "债市义勇军"关注"美丽大法案" 当前 ...

份额方面，信用债ETF博时最新份额达5997.51万份，创近3月新高，位居可比基金1/4。 从资金净流入方面来看，信用债ETF博时近5天获得连续资金净流入，最高单日获得2.86亿元净流入，合计"吸金"5.15亿元，日均净流入达1.03亿元。 数据显示，杠杆资金持续布局中。信用债ETF博时连续7天获杠杆资金净买入，最新融资余额达6.09万元。 从收益能力看，截至2025年5月14日，信用债ETF博时自成立以来，最长连涨月数为2个月，涨跌月数比为2/1，月盈利百分比为66.67%，历史持有3个月盈利 概率为100.00%。 截至2025年5月15日 11:04，信用债ETF博时(159396)多空胶着，最新报价100.54元。流动性方面，信用债ETF博时盘中换手25.28%，成交15.21亿元，市场交 投活跃。拉长时间看，截至5月14日，信用债ETF博时近1月日均成交20.24亿元。 央行发布数据显示，4月末，我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%，较上月增速加快。今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元， 社会融资规模增量16.34万亿元。4月，企业新发放贷款平均利率约3.2%，比上月低 ...

机构观点 深圳高平聚能资本基金经理谢爱民认为，大盘又处于上方有阻力位的位置，两市再度缩量，显示出主 力选择观望的情绪。当前阶段，A股行情仍将以震荡为主。 东方证券投顾汪啸骅认为，海外风险扰动落定，美国通胀未见上行压力，市场重回全球财政扩张的经 济修复期。避险资金大幅退潮，资产端风险偏好逐步修复。市场反复轮动预期改善，但总量流动性可 能受海外弹性分流影响。在指数横向整理背景下，板块可能维持分化表现。聚焦出口链、消费电子以 及稀土磁材、精细化工等资源品的修复轮动。 微信编辑 | 生产队的驴（不午休版） 2025.05. 14 作者 | 第一财经 截至午间收盘，沪指涨0.19%，深成指跌0.26%，创业板指跌0.22%。 港口航运板块延续涨势，大金融股走强，化工化纤、物流、稀土永磁板块涨幅居前；光伏、贵金属、 消费电子、机器人等板块下挫。 个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌。 | 全A | 涨 1318 | 平 201 | 跌 3892 | A股成? | | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | 1 | 000001 上证指 ...

未来12-18个月，10年期美国国债收益率可能触及6% 金十数据5月8日讯，T. Rowe Price首席信息官Arif Husain在一份报告中说，在美国国会夏季休会前通过 大规模财政方案的可能性正在增加。由于特朗普政府尚未完全解决其减税议程，预计财政扩张将成为市 场的下一个压倒一切的焦点。财政扩张可能会支持经济增长，但最重要的是，它可能会给美国国债市场 带来更大的压力。，通胀上升和全球财政进一步扩张对美国国债不利，并预计10年期国债收益率将在未 来12至18个月内达到6%。 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 核心结论 关税不确定性使财政扩张的必要性增加，我们提示二季度或有几个边际变化： 1 、 二季度财政或加速发行既定债务 ，增量债务或随时接续（经验规律： 增量债务政策 多在 6 月底 ~10 月底 ）； 2 、财政扩张方向或 由一季度偏消费到二季度边际倾斜投资 ； 3 、 基于既定政策测算， 二季度广义财政支出增速或在 -0.6%~10.4% 附近 （ 今年一季度为 4.3% ， 2019~2024 年二季度均值为 1.8% ；均为不考虑中央金融机构注资特别国债、用于化债的特殊新增专项债 的同口径比较）， 若新增专项债极限提速 （如首个出台专项债"自审自发"方案的省份湖南要求"原则上 6 月底前完成全年专项债券发行工作"； 2018 年 8 月中美贸易争端升级后，财政部要求在两个月内发完全年 额度） 或增量债务接续，增速或更高。 一、财政扩张的规律：二季度或加速发行既定债务，增量债务或随时接续 债务是支持财政扩张的重要力量，每年可分为既定债务和增量债务。既定债务规模由预算确定 ...

海外经济："欧强美弱"遭遇挑战 海外经济"欧强美弱"叙事遭遇阶段性挑战。 关税对美国经济的冲击仍然停留在居民部门，企业部门及就业市场继续表现出较强韧性。 截至4月24日，亚特 兰大联储GDPNOW模型预测Q1消费增速为1.4%，投资增速为7.1%，表现为消费小幅转冷，投资逆势扩张。单 周首次申领失业金人数为22.2万，小幅强于季节性。 随着关税落地，美国经济仍可能进一步转冷。然而，基于当前形势判断，美国经济更可能陷入相对温和的技术 性衰退，不排除避免衰退的可能性。 一是相对强劲的企业部门将承接大部分关税冲击。大通胀期间美国企业部门积累大量利润，企业利润扩张逾八 成，而工人薪资仅增长约三成。根据相关研究，进口商将承担超80%关税成本，消费者仅承担不到20%。 二是就业市场受到供给侧支撑。随着非法移民逐步退出就业市场，美国"劳工荒"形势依然严峻。尽管经济转冷 可能带来雇佣需求的收缩，但移民劳工的退出将令供给同步收缩，最终失业率可能保持稳定。 三是特朗普团队已在面临"一鼓作气，再而衰，三而竭"的窘境。马斯克政府效率部的工作近乎停滞，与美联储 的"降息之争"没有得到足够支持，与全球各国的贸易谈判普遍陷入僵局，对俄乌冲 ...

周四早盘冲高回落后窄幅震荡，多空围绕"关税跳空缺口"反复争夺。周四 A 股早盘出现冲高回落，市场一度出现快速下跌，但午盘企稳后维持窄幅 震荡，多空双方围绕"关税缺口"反复争夺。周四收盘距离所谓"对等关税"宣布前的跳空缺口 3319 点仅一步之遥，市场分歧有所加大，追涨意愿下降，但 A 股的修复行情仍然在延续。从中期角度来看，在中央汇金等三家国资开始增持，叠加多家上市公司宣布回购增持后，市场已经迎来拐点。尽管 "对等关 税"的后续影响还存在一定不确定性，但市场交易开始克服恐慌心理，指数在波折中继续修复行情。 后市展望：关税事件的冲击最高峰已经过去，A 股将在波折中继续修复。4 月 7 日的极端下跌是对近期所谓"对等关税"事件的一次性反映，随着市场 情绪逐渐平稳和以中央汇金为代表的国资以及多家上市公司宣布回购增持后，目前 A 股已经进入修复性回升。但修复过程并非一帆风顺，美国对全球范 围加征所谓"对等关税"的后续变化对中国和全球经济产生的影响目前仍存在较大不确定性，市场预期变化也存在反复。后市争议较大的仍然是对海外业务 依赖性较高的行业，如消费电子、CXO 等会受到"对等关税"多大程度的影响。确定性较高的是内需和 ...

周二指数继续反弹修复，沪指接近回补"关税跳空缺口"。周二 A 股全天继续维持修复反弹走势， 距离所谓"对等关税"宣布前的跳空缺口 3319 点仅一步之遥。虽然经历了连续的上涨，市场观望情绪开 始加大，追涨意愿下降，但 A 股的修复行情仍然在延续。从中期角度来看，在中央汇金等三家国资开 始增持，叠加多家上市公司宣布回购增持后，市场已经迎来拐点。尽管"对等关税"的后续影响还存在一 定不确定性，但市场交易开始克服恐慌心理，指数在波折中继续修复行情。 后市展望：关税事件的冲击最高峰已经过去，A 股将在波折中继续修复。4 月 7 日的极端下跌是对 近期所谓"对等关税"事件的一次性反映，随着市场情绪逐渐平稳和以中央汇金为代表的国资以及多家上 市公司宣布回购增持后，目前 A 股已经进入修复性回升。但修复过程并非一帆风顺，美国对全球范围 加征所谓"对等关税"的后续变化对中国和全球经济产生的影响目前仍存在较大不确定性，市场预期变化 也存在反复。后市争议较大的仍然是对海外业务依赖性较高的行业，如消费电子、CXO 等会受到"对等 关税"多大程度的影响。确定性较高的是内需和消费主线，预计会受益于未来的对冲政策。A 股在美国 政府征收 ...

德国财政政策迎重大转折。 当地时间3月22日，德国总统施泰因迈尔正式签署《基本法》修正案，为德国政府通过新增债务融资的庞大财政方案扫清了最后一道障碍。这项巨额财政计划 将为国防、基础设施和气候投资提供数千亿欧元资金。分析认为，今年屡创新高的德国股市，有望延续升势；而欧洲资产也有望继续受到投资者追捧。 STOXX50指数、德国DAX指数和法国CAC40指数走势（2025年） | 14 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 10 31 | 1 | 1 | 德国财政迎来重大转折 在德国联邦议院和联邦参议院先后于3月18日和3月21日批准后，施泰因迈尔于法案通过的第二天迅速完成了签署程序。根据总统府当天发布的声明，该法案 现在只需在《联邦法律公报》上公布，即可正式生效，进入执行阶段。 这一决定标志着德国财政政策迎来重大转折。 中信建投的报告认为，本轮财政将显著拉动德国GDP。在激进情形下，假设德国基础设施投资乘数1.5，国防支出投资乘数为0.6，州财政乘数为0.69。预计 2026年财政扩张对德国GDP拉动1.81%，德国进口增长5.14%。而在保守情形下，即财政支出乘数效应 ...

面向家庭部门的财政扩张应该是当前逆周期调节的主要载体。不同于货币政策，财政政策可以通过政府 与家庭部门直接发生经济与交易行为（转移支付、税收等）而快速有效地作用于消费。把提振消费作为 第一重点任务，必然意味财政政策是逆周期调节的第一有效工具。具体而言，完善社会保障体系，尤其 是改善弱势群体的保障，促进中低收入群体增收减负，是结合民生与消费的有效抓手。综合来看，面向 家庭部门的财政扩张可以兼顾稳增长、扎实推进共同富裕以及应对地缘经济挑战，达到一举多得的效 果。 现阶段面向家庭部门的财政扩张，尤其改善社会保障机制，既促进当前消费需求，也促进未来的财政自 动稳定器功能，是兼顾逆周期和跨周期（调整结构）的有效手段。短期来看，面向家庭的财政扩张可能 带来一定的财政收支缺口，因而要辅之以融资端增加国债发行。长远来看，则需要推动财税体制改革， 比如增加具有累进属性的直接税有利于调节收入差距、增强财政的自动稳定器功能。党的二十届三中全 会《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出"健全直接税体系""规范经营 所得、资本所得、财产所得税收政策，实行劳动性所得统一征税""研究同新业态相适应的税收制 度"等，是 ...