Core Viewpoint - Jiangnan Buyi demonstrated resilient operational performance with a revenue increase of 5.0% year-on-year in the first half of FY2025, achieving 3.156 billion yuan despite a challenging consumer environment [1] Financial Performance - Revenue for the first half of FY2025 reached 3.156 billion yuan, reflecting a 5.0% year-on-year growth [1] - Gross margin slightly decreased by 0.1 percentage points to 65.1%, influenced by changes in channel structure [1] - Net profit increased by 5.5% year-on-year to 604 million yuan, maintaining a high net profit margin of 19.1% [1] - Operating cash flow net amount was 823 million yuan, a 22.2% year-on-year decline due to increased inventory, but the net cash ratio remained solid at 1.36 [1] Channel Performance - Online revenue grew by 11.9% year-on-year to 680 million yuan, accounting for 21.5% of total revenue, with gross margin improving by 2.3 percentage points to 68.4% [2] - Offline revenue increased by 3.5% year-on-year to 2.55 billion yuan, affected by a 7.7% decline in self-operated channels, while distribution channels achieved a robust growth of 14.2% [2] Brand Performance - JNBY brand accounted for 55.8% of total revenue with a steady growth of 3.6% and a gross margin increase of 0.6 percentage points [2] - Growth brands saw a revenue share of 38.1%, declining by 2.1%, with LESS being the only brand in this category to show positive growth of 0.8% [2] - Emerging brands experienced significant growth of 147.3% in revenue, with gross margin improving by over 10 percentage points, indicating substantial potential [2] Investment Recommendation - The company maintains a strong and stable growth trajectory with high profitability and cash flow, supporting a high dividend payout policy [3] - Profit forecasts for FY2025-2027 have been slightly adjusted upwards, with net profits projected at 890 million, 960 million, and 1.02 billion yuan respectively, reflecting year-on-year growth of 5.2%, 8.1%, and 6.2% [3] - Target price is maintained at 17.5-19.2 HKD, corresponding to a FY2025 PE ratio of 9.5-10.5x, with an "outperform" rating upheld [3]

丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 转债市场小幅回暖，关注供给下行风险 ——可转债周报 20250531 报告要点 [Table_Summary] 当周（2025 年 5 月 26 日–2025 年 5 月 31 日）A 股维持震荡整理，行业轮动深化，医药生 物、环保等方向领涨，家用电器、电力设备、综合等板块调整幅度居前。可转债市场小幅回暖， 估值分化加剧，低价区压缩、中高价区有修复弹性。短期市场结构切换频繁，资金风格由高弹 性向稳健、低位修复切换。一级市场供给平稳，但条款博弈活跃，提前赎回及下修个券数量有 所提升，需关注供给下行风险。建议重点布局低估值、具备景气支撑的中高价转债，兼顾高评 级蓝筹转债配置价值，灵活参与主题轮动机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 转债市场小幅回暖，关注供给下行风险 2] ——可转债周报 20250 ...

点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 五维行业比较框架介绍 6月主观因素判断 五维行业比较框架中，有三个维度涉及到一些主观判断，这三个维度分别为市场风格、交易面及估值。市 场风格维度中，预计经济现实可能偏弱、市场情绪可能也会出现回落，对应于风格层面即为防御；资金面 方面，预计未来主导资金为ETF、公募资金可能会净流出，我们对于ETF资金重仓的行业将给予更高分 数，而对公募重仓行业则会给予更低分数；估值维度方面，预计市场情绪可能会出现回落，对应于低估值 行业表现会更好。 6月行业配置观点 预计市场风格将偏向防御与低估值板块。结合我们对于6月主观因素的判断，五维行业比较框架视角下， 预计市场风格将偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化等行业 得分较 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【策略】以稳致远——2025年6月五维行业比较观点 6月行业配置观点：预计市场风格将偏向防御与低估值板块。结合我们对于6月主观因素的判断，五维行业 比较框架视角下，预计市场风格将偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装 饰、石油石化等行业得分较高，未来或值得投资者重点关注。 （张宇生/王国兴） 2 025- 06-03 您可点击今日推送内容的第1条查看 【金工】基金抱团加强，PB-ROE-50组合超额收益显著——金融工程量化月报20250603 截至2025年5月30日，沪深300上涨家数占比指标最近一个月环比上月上升，上涨家数占比指标高于50%， 市场情绪较高；从动量情绪指标走势来看，近一月快线、慢 ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 港股 6 月投资策略 优于大市 IPO 火热给港股投资带来更多选择 美国：预计三季度通胀将快速攀升。按照我们的计算，Q3 开始美国核心通 胀将较 Q2 相比快速上升，下半年核心通胀将达到 3.8 左右。主要是因 为关税导致的核心商品价格的上涨加速，而房租、服务即便持平或者稍 有下降也无法对冲。因此我们认为市场目前预期的 3.2-3.3 的核心通胀 水平依然过于保守。 基于此，我们提示三季度美国股票、债券市场都将迎来较大的波动，投 资人应早做规划以应对不确定性的到来。 A 股：一季报后业绩分化，业绩驱动+低估值成为主线。5 月以来，分析师 对各个宽基指数在 2025 年的业绩进行了修正，其中科创 50 下修幅度较 大，上修的板块为红利、中证 500、深证成指与中证 1000。 反弹中，业绩，低估值与股价正相关，这说明 A 股已经从去年 9 月、今 年春节的情绪驱动转向业绩驱动。 港股：IPO 火热给港股投资带来更多选择。 上半年业绩不断上修、南向资金不断加码、美元指数走弱，这些都是支 撑港股中长期走强的理由。另一方面，也要考虑因为通胀带来的美债利 率的超预期上行，以及关 ...

博大资本行政总裁温天纳向第一财经记者表示，特朗普针对钢铁等关税的政策，对全球资本市场确实造 成了一定冲击，让投资者对全球贸易方面感到不确定，这是需要持续关注的第一点。另外，之前新股市 场吸纳了过多资金，导致二级市场资金可能有所减少，当前影响市场的关键因素主要包括全球贸易、关 税政策以及流动性问题，较多IPO相关情况也对市场情绪产生了影响。温天纳称，内地A股市场休市， 这在某种程度上可能影响港股的走势，因为缺乏内地资金的支持，相信明天A股开盘后应该会有较强的 表现，可能会扭转部分当前的情况。 鑫鼎基金首席经济学家胡宇向第一财经记者表示，港股IPO压力加大了市场供给，包括之前几家大厂也 在高位大额配售融资，导致市场估值压力较大。另外，所谓的新消费涨幅较大的公司也有估值过高和达 不到预期的业绩增长之间的偏离度越来越大，最终这个结构性泡沫需要市场主动来消化。港股整体估值 并不高，需要有新的板块和故事来接力，这场牛市是不同行业、板块、主题之间的接力赛，不可能是某 些公司的"独角戏"。胡宇认为，今年下半年市场肯定还有机会，可能更多是低估值板块的机会，上半年 大幅融资的板块都会有压力。 信达证券策略分析师樊继拓认为，预计5 ...

伴随近期市场持续震荡格局，有望较好兼顾攻守的港股红利类资产逆市吸金。港股通红利ETF （513530）自2025/4/24以来已连续22个交易日获资金净流入，助推最新规模、份额均创成立以来新 高，年内规模大增超50%。（港股通红利ETF成立于22/4/8，数据来源：交易所、Wind，截至25/5/28份 额、规模分别为12.33亿份、19.50亿元，24/12/31规模为12.62亿元） 消息面上，5月28日美国国际贸易法院裁定支持对特朗普解放日关税实施永久禁令，意味着特朗普的大 部分关税将暂停实施，随后特朗普政府提起上诉通知。在外部不确定因素较多的环境中，以高股息率为 核心优势的港股红利策略一定程度上可发挥对冲风险和波动的作用，有望进一步受到市场关注。 Wind数据显示，截至25/5/28，港股通红利ETF（513530）跟踪的港股通高股息（CNY）最新股息率 （近12个月）达7.88%，高于中证红利（6.35%）、深证红利（3.89%）等A股部分主流红利类指数，投 资价值凸显。此外，指数最新市净率仅0.63倍，高股息+低估值的特性或赋予港股红利策略持续有效的 长期价值。 特别的是，港股通红利ETF（513 ...

公司股东背景多元，包括北京控股集团、公司创始人刘明辉等，北控集团为公司大股东，持股比例约 23.5%。公司持续通过内生增长与外延收并购快速扩大城市燃气业务运营规模，目前已覆盖国内二十七 个省、市、自治区。此外，公司积极发力增值服务业务，打造全新业绩增长点。 管道气销售成为核心业务，低估值高分红优势明显2025H 实现营业收入351.1 亿港元，同比减少 2.62%；2025H 公司实现归母净利润17.61 亿港元，同比减少3.81%，公司主力业务从接驳逐步转向管道 气销售，业绩下滑趋势明显减缓。2025H 管道气销售实现分部溢利16.58 亿港元，占比42.99%，第二大 利润来源为增值服务，占比25.99%，运营类业务成为公司业绩主要来源，经营稳定性得到提升。从公 司估值情况看，公司目前市盈率位于过去十年29.12%分位，市净率位于过去十年6.3%分位，估值溢价 较低，投资安全边际较好。从分红情况来看，公司长期坚持分红回馈股东，2022/2023/2024 财年股息率 分别为5.48%、4.52%、7.08%，并且公司长期执行中期分红与期末分红结合政策，股息发放节奏更为平 滑。尽管近年公司业绩下滑导致股利支 ...

分析师戴维·史密斯指出："2018-2022年间，阿莱恩斯西部银行曾是中小型银行中盈利能力最强的机构 之一，有形普通股回报率长期保持在20%+。虽然2023/2024年因资产负债表强化导致回报率有所回落， 但其'糟糕年份'的表现仍处于同业中位数水平。"尽管在2023年地区银行危机中遭受抛售，但该行已"以 强劲的资本和流动性状况重整旗鼓"，有望"再次成为盈利能力领先的中型银行。 随着财政赤字担忧冲击市场，美股再次步入动荡格局。但若投资者能精选优质派息股，仍有望获得稳健 收益。近期美债收益率飙升持续压制股市——周四30年期美债收益率最高触及5.161%，10年期基准国 债收益率突破4.6%。此番美债抛售潮正值众议院通过特朗普总统的大规模税改法案并提交参议院审 议，该法案将州和地方税抵扣上限从现行的1万美元大幅提升至4万美元。 对于寻求长期投资的投资者，沃尔夫研究筛选出了一批兼具第二梯队股息收益率（即派息水平处于最高 档60%-80%区间）和低市盈率的股票。第二梯队股息股可能是收益投资者的沃土，因为那些派息最丰厚 的公司在财务承压时更可能削减股息。 此外，过高的股息收益率往往暗示股价疲软或企业经营陷入困境。以下是沃 ...

近期银行股价的新高，引发了市场的讨论。 银行股太强了，交通银行、中信银行、江苏银行、渝农商行、北京银行、成都银行、光大银行早盘创历 史新高。 银行ETF近一年涨幅27%，银行ETF易方达、银行ETF优选、银行ETF基金近三年涨幅50%，领跑ETF的 同时大幅跑赢沪深300指数。 | 证券代码 | 证券简称 | 近一年涨幅 | 近三年涨幅 | 管理公司 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 517900.SH | 银行ETF优选 | 30.91% | 52.24% | 招商基金 | | 516310.SH | 银行ETF易方达 | 28.52% | 53.01% | 易方达基金 | | 512700.SH | 银行ETF南方 | 27.80% | 48.81% | 南方基金 | | 515290.SH | 银行ETF天弘 | 27.99% | 49.20% | 天弘基金 | | 515020.SH | 银行ETF基金 | 27.90% | 51.31% | 华夏县等 | | 516210.SH | 银行ETF指数基金 | 27.05% | 46.26% | 华安基金 | | 5 ...