报告导读： 4月出口增速有三个超预期之处：一是对美出口增速韧性较强，或是受跨境 电商抢出口、豁免产品集中出口等因素影响；二是转口贸易几乎实现完全对冲，中间品 出口或简单再加工的影响截然不同；三是非转口地的贸易增速较高，说明中国出口商可 能正在积极寻找非美增量市场。后续出口或有一定回落，但总体韧性可期。 整体来看： 国别结构上， 2025 年 4 月形成显著的三档分化：对美国出口显著回落，录得 -21.0% ，对转口地东盟 和拉美的出口显著提升，分别录得 20.8% 和 17.3% ，对其他地区的出口增速位于二者之前。 商品结构上， 尽管手机电脑被关税豁免，但出口增速仍然显著回落，可能的原因是前期抢出口有所透支， 关注 5 月 20 日对美具体产品出口数据披露进一步验证。 4 月出口数据呈现出三重超预期之处： 一是对美出口韧性超预期。 环比仅低于季节性 19 个百分点左右，出口的关税弹性仅为 -0.17 。这一定 程度上说明了美国进口商对中国出口商品的高依赖度，此外可能的原因是：（ 1 ）关税仅针对 4 月 9 日 以后出港船舶加征，导致 4 月 1 日至 4 月 9 日延续着 3 月对美较强的出口；（ 2 ） ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 转口贸易支撑出口韧性增长 ——4 月外贸数据点评 报告要点 [Table_Summary] 4 月出口表现远超市场预期，主要缘于转口贸易的强劲支撑。其中，对东盟出口提升最为显著。 从当下来看，市场或在一定程度上高估了关税政策对出口和经济的影响。一方面，7 月 9 日关 税豁免期到期前，我国企业仍可以通过转口贸易规避高额关税。另一方面，美国与主要贸易伙 伴的贸易谈判在加速推进中；同时，特朗普对本周末的中美经贸谈判持乐观态度。总的来看， 出口短期或仍有韧性，长期走势取决于贸易谈判结果。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄帅 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title 转口贸易支撑出口韧性增长 2] ——4 月外贸数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 5 月 9 日，海关总署发布 4 月外贸数据：以美元计，我国 4 月出口 3156.9 亿美元，进 口 2195.1 亿美元，贸易顺差为 961.8 亿美元。 事件评论 ...

图1：4月进出口表现好于市场预期 4月我国进出口金额同比增速表现好于市场预期，出口增速下滑但仍保持较快增长，进口降幅收窄，贸易顺差 大幅扩张。 按美元计价，进出口总金额5,352亿美元，同比增长4.6%。其中，出口3,156.9亿美元，同比 8.1%（3月12.4%，市场预期0.7%）；进口2,195.1亿美元，同比-0.2%（3月-4.3%，市场预期-6.9%）；贸易顺差 961.8亿美元，同比扩张241.9亿美元（+33.6%）。4月外需下行压力初步显现，重点港口货物和集装箱吞吐量 先下降后回升，出口集装箱运价指数环比下滑4.5%。 分地区看， 相较3月，我国对美国以及非美地区出口增速表现明显分化。4月对美出口增速大幅下降30.1pct 至-21.0%，对非美地区出口增速上行0.1pct至13.0%。非美地区中，对新兴市场如东盟出口增速大幅上行9.2pct 至20.8%，对拉美（17.3%）、非洲（25.3%）出口增速下行但保持较高增速。对欧盟增速下行2.0pct至8.3%， 对日本（7.8%）、 中国台湾地区（15.5%）出口增速提升。随着中美贸易摩擦冲击进一步显现，我国对美和对 非美地区出口表现或继续 ...

[Table_Tag] 宏观策略 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-05-09 宏观点评 20250508：关税迷雾深，联储降息更难择机——2025 年 5 月 FOMC 会议点评 核心观点：5 月 FOMC 上美联储如期维持利率水平不变。发布会中 Powell 表达了对经济前景更大不确定性与滞胀风险的担忧，同时 Powell 也表示 关税带来的滞胀风险让美联储在就业与通胀目标中的抉择将更具挑战 性，这意味着美联储择机降息难度将更大，对待货币政策也将采取更加谨 慎的的态度，因此当前市场计价的全年 3 次降息预期面临进一步向下修 正的风险。 风险提示：特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维 持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预 期。 [宏观深度报告 Table_MacroStrategy] 20250508：基于 38 个国家的比较：为何我国消费率偏低 我国居民可支配收入比重高于国际平均、消费倾向低于国际平均，是否说 明我国居民部门"有钱不愿花"？并非如此，由于个税和财产税主要影响 少数中高收入者，因此剔除中高收入者后，对大多数居民而言，我国跟其 他国家 ...

青岛港转口贸易 3. 贸易形式灵活：转口贸易可以是纯*粹转口，即货物在第三国不经过加工再出口；也可以是加工转口， 即货物在第三国经过加工增值后再出口。 转口贸易的发展趋势 未来的转口贸易将在以下几个方面得到发展: 1. 转口贸易产品多样化：近年来，我国转口贸易的产品范围越来越广泛，涉及到机械、电子、纺织、日用 品、等众多领域。 2. 转口贸易服务多元化：针对企业在转口贸易中遇到的瓶颈问题，在服务提供和配套优惠方面会有所调整 和优化。 转口贸易报关公司 转口保税区报关操作 转口贸易又称中转贸易（intermediary trade），指国际贸易中进出口货品的生意，不是在生产国与消费国 之间直接进行，而是通过第三国易手进行的买卖。这种贸易对中转国来说即是转口贸易。贸易的货品能够 由出口国运往第三国，在第三国不通过加工（转换包装、分类、选择、收拾等不作为加工论）再销往消费 国；也能够不通过第三国而直接由生产国运往消费国，但生产国与消费国之间并不发生贸易联系，而是由 中转国分别同生产国和消费国发生贸易。由于中国是世界上遭遇反倾销最多的国家，所以这种贸易形式， 也几乎变成躲避贸易制裁的专用方式之一。I56**2II8* ...

弘则出口企业四月调研反馈，关税影响下的出口企业现状 如何？20250508 • 美国对等关税于 2025 年 4 月生效后，中国对美出口大幅下降，许多企业 暂停发货或退回货物，对跨境电商及相关产业造成严重冲击。拉链、电动 工具、汽车零部件等行业受影响显著，部分企业订单减少甚至腰斩。 • 面对美国新政策，中国企业采取不同应对策略，包括囤货、调整出口目的 地、海外建厂等。部分商品如割草机因备货需求短期增长后订单被取消， 而另一些商品则直接暂停发货。 • 目前仍能继续出口美国的产品主要是单价较低且利润较高的商品，这些商 品即便加上高额关税，进口商仍能承担成本。高性价比产品也有出口动力， 但无性价比或无法盈利的产品则停止出口。 • 美国对等关税显著推动了国内通胀水平，多数进口产品已普遍加征 15%- 20%的关税，导致生产者价格指数（PPI）和消费者价格指数（CPI）相应 增加，对美国经济产生负面影响。 • 中国出口企业采取自救方法，包括继续发货性价比高的商品、通过东南亚 代工厂转移生产、拓展其他国际市场。但短期内拓展新市场难以快速实现， 需要时间逐步调整策略。 Q&A 摘要 特朗普政府的惩罚性关税落地后，中国出口企 ...

专题研究 2025 年 4 月 赵 耿 010-66428731； 宏观专题 作者： 中诚信国际 研究院 院 长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研 究 员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研 究 员 张瀚文 hwzhang@ccxi.com.cn 核心 CPI 再度回正，关注关税冲击对物价 的影响，2025.4 特朗普关税风暴来袭，全球影响几何？， 2025.4 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 贸易战的历史视角、影响和应对——中美关税博弈 专题系列（二） ◼ 中美贸易战与过去有何异同？ ◼ 关于后续中美关税博弈进展的推演和测算 www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 解码中美关税战对中国经济和重点行业的 冲击与重塑——中美关税博弈专题系列 （一），2025,04 关税战升级下出口韧性凸显，做好自己的 事至关重要，2025.4 全面降准或率先落地，关税博弈下收益率 高波动或延续，2025. ...

证 券 研 究 报 告 【资产配置专题】 多资产配置研究 ❖ 特朗普对等关税的全球产业链影响 对等关税对产业回流无益：税负品类结构与产业回流潜力南辕北辙。最不可能 回流美国的劳动密集型产品承受了最重的关税。 对等关税全面落地情况下美国进口商短期内几乎没有低关税的供应链替代选 项。低对等关税经济体在资源品以外的几乎所有品类全球出口份额都很低。 对等关税的加征逻辑将带来对美转口贸易和价值链贸易的分散化，尤其劳动 密集产业链将加速分散化。为了规避中美间接贸易的中介第三国承受过高对美 顺差造成的对等关税风险，中国对美的转口贸易和前向价值链贸易需要进一步 分散化，美国进口商也将寻求更分散的供应链配置。 汽车、机械、电子产业的近岸化。由于美加墨贸易协定的存在，对等关税延期 的不确定性背景下，加拿大和墨西哥两国是关税风险相对可控的国家，尤其是 对于能够做到符合 USMCA 原产地规则的加墨供应链。 价值链视角：中美贸易新变局 ❖ 特朗普 1.0 关税落地以来的中美贸易新图景 如何理解中美双边贸易数据差异？2018 年以前，中美出口比美中进口小 15% 左右，差额约一半来自中美贸易统计中货物价值估算基准的不同，一半来自中 国 ...

据央视新闻，4月下旬，有美国CNN记者采访义乌小商品城（600415）商户聂自勤，面对"对等关税"下 如何处理美国客户的退单，她坚定果决的回应在社交媒体上走红，也因此被网友称为"义乌最牛老板 娘"。 高峰期，聂自勤经营的万圣节礼品批发业务一年的规模可达6000万元，其中50%的采购客户来自美国。 "如果美国(客户)不要，那我就给南美客户。"聂自勤接受CNN记者采访当天，恰好有南美客户在店里采 购产品，一周时间过去了，之前给聂自勤下订单的美国客户并没有取消订单，而是选择了观望，等待转 机的到来。 4月底，《每日经济新闻》记者从相关进出口协会了解到，国内部分供应商已接到沃尔玛恢复供货的通 知，且关税成本由美国客户承担。聂自勤一边等美国客户的通知，一边也在想办法"主动出击"，通过开 拓多元市场和加大内销等渠道，来减轻因货物积压带来的影响。 2007年跟随父亲从河南来义乌创业，聂自勤在义乌一待就是18年，14平方米的店铺如今价值千万元。她 从做代工起家，高峰期一度拥有上千名员工。国际经贸的波动，在这一爿小小的批发店铺里，总能给她 带来最直接的影响。聂自勤坦言，市场会洗出去一些掉队的人，但这是义乌市场的常态，"在义乌没 ...

今天分享的是：特易资讯：2025非美市场贸易开发指南 报告共计：20页 《2025非美市场贸易开发指南》由特易资讯发布，核心聚焦于美国关税壁垒下中国外贸企业的应对策略与非美市场开发路径。 - 五大非美市场开发指南：东南亚凭借地缘优势和经济增速，成为近岸贸易首选，企业可聚焦制造业上游材料、绿色科技和穆斯 林消费市场；拉美以"资源换制造"为逻辑，从基建合作到产业集群发展，实现资源与制造的双向赋能；中东在能源转型过程 中，对新能源产品需求大，企业需破解认证壁垒，提供沙漠场景解决方案；东欧借助数字丝绸之路，升级为新出海口，企业要 加强数字基建、跨境电商和展会营销；日韩作为高端市场，中国企业需通过技术突围、文化适配和渠道重构，实现品牌跃升。 - 总结与展望：美国关税壁垒重塑全球贸易格局，中国外贸企业正从被动承压转向主动破局。通过转口贸易、开拓非美市场等策 略，将关税阻力转化为全球化布局的动能。本指南为中国外贸企业在复杂的贸易环境中提供了系统的应对方案，助力企业在新 的市场机遇中实现可持续发展。 以下为报告节选内容 外贸干货 非美市场贸易 TRADE DEVELOPMENT GUIDE FOR NON-US MARKET ...