关税冲击影响跟踪：宏观与消费 20250513 摘要 • 中美贸易摩擦缓和预期提升风险偏好，利好中国市场，但 30%关税仍是重 要影响。中国资本市场有望相对美国表现更好，短期内贸易摩擦调整较多 的板块或反弹，科技加红利仍是看好的主线。 • 预计全年中国对美出口仍将保持正增长，即使美国加征 30%的关税，对美 出口下降 25 个百分点，对整体出口影响为 3.6 个百分点，对 GDP 影响大 约是 0.5 个百分点。 • 政策应对方面，应重点落实存量政策，通过政策性金融工具应对短期冲击， 预计规模在 8,000 亿到 1 万亿左右，而非增发国债或调整赤字率。 • 中国消费产业链具备国际竞争力，在中美贸易摩擦中表现出强韧性。建议 关注国际化能力优秀且海外产能布局丰富的消费行业龙头，如美的、海尔、 海信家电和 TCL 电子。 • 医药行业大部分药品获得关税豁免，但医疗设备加征 145%关税导致对美 出口基本停滞。创新药板块表现强势，医疗设备及耗材类公司股价表现弱 势。关注美国 CPI 上升及特朗普政策对医药行业的影响。 Q&A 目前中国面临的关税情况如何？ 目前，中国面临的关税包括 20%的芬太尼关税、10%的对等关 ...

商 品 研 究 2025 年 5 月 13 日 LPG：关税冲击缓和，内盘支撑偏弱 陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 chenxinchao029552@gtjas.com 【基本面跟踪】 LPG 基本面数据 | 研 | | --- | | 究 | | 所 | | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | PG2506 | 4,359 | -0.18% | 4,336 | -0.53% | | 期 货 | PG2507 | 4,262 | -0.02% | 4,246 | -0.38% | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | | PG2506 | 79,708 | 24660 | 60,738 | 2207 | | | PG2507 | 30,733 | 10277 | 47,343 | 3577 | | | | 昨日价差 | | 前日价差 | | | 价 差 | 广州国产气对06合约价差 | 691 | | 733 | | | | 广州进口气对06合 ...

英国央行委员泰勒：关税冲击的规模超出了市场预期。 ...

铝的预期与兑现 20250511 摘要 • 预计 2025 年铝利润中枢略低于 2024 年，全球铝过剩量因关税问题从 13 万吨增至 62 万吨，成本维持在 16,000-17,000 元/吨，氧化铝投产过剩 压力犹存但下行空间有限，需警惕无财政刺激下铝价和利润承压风险。 • 国内铝市场利润边际变化受进口铝锭、废铝利润及实际缺口影响，长周期 内冶炼厂均可盈利，但盈利水平受多种因素影响。铝加工费差和进口利润 波动更能反映市场需求边际变化，需关注终端需求和技术进步对有色金属 需求的拉动作用。 • 制造业企业对货币政策敏感度降低，更关注新订单和实际需求扩张。出口 对铝市场影响显著，宁波港运价指数领先铝利润约两个月，但关税冲击已 影响出口板块，包括家电等间接出口。 • 宏观层面，预计未来铅消费增速放缓，内容品、包装等板块收益增长预期 下调至 4%左右，海外制造业投资不确定性增加，出口增长预期下调至负。 汽车行业超季节性扩张，预计拉动铝消费约 6%，电网建设预计增幅为 6%。 Q&A 从长期角度来看，铝市场的供应和利润预期如何？ 铝作为一种优质品种，从长期角度来看存在供应端约束。短期内，由于关税冲 击，铝的利润可能承 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 海外周报 20250511 美国 4 月 CPI 前瞻：开始验收关税冲击幅度 2025 年 05 月 11 日 ◼ 海外政治：美英贸易磋商取得阶段性成果，中美高层接触释放缓和信号。 英国和美国于本周四（5 月 8 日）宣布一项降低部分商品关税的协议。 虽然特朗普此前宣布的对世界各国进口产品征收 10%的关税仍然有效， 并且仍然适用于进入美国的大多数英国商品，但该协议降低或取消了英 国部分出口产品的关税，包括汽车、钢铁和铝。特朗普在社交媒体平台 将此协议定性为"公平、开放、互惠"的贸易安排，并借机宣示其贸易 谈判策略的成效。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特亦同步透露， 另有二十余项贸易协议正处于谈判收尾阶段。需注意的是，美英贸易谈 判的特殊性限制了其外推价值：其一，美国对英贸易长期保持顺差，特 朗普政府核心关切的贸易失衡问题在此次谈判中并非核心议题；其二， 协议内容仅针对特定商品条款展开，而非如英印自贸协定般构建全面经 贸框架。因此，美英谈判进展或难以直接映射美国与其他经济体的谈判 逻辑。在中美关系方面，双方高层于 5 月 11 日在瑞士日内瓦举行近 8 小时的实质性磋商，系 ...

等到今年第四季度，大戏才会进入高潮。 一个多月前特朗普宣布对全球贸易伙伴征收大幅关税，放话要平衡美国巨额贸易赤字。一瞬间全球贸易秩序、国际间商品物流和价格体系、世界贸易和投资 的资金循环都被打破。股市出现大幅波动，美元汇率下跌，长期美债下跌。股债汇三杀的局面逆转了过去几十年来，每当风险资产遭到抛售，资金会进入美 元和美元债券进行避险的操作逻辑。许多美国企业在发布一季度财报时拒绝给出业绩指引，因为他们无法预判剧烈动荡中的经营情况。全球投资者认识到美 国经济的例外主义结束了，这条航船正在驶入未知的水域，远处天空布满了不祥的乌云。 美联储5月议息会议决定维持政策利率在4.25%~4.50%不变。这并不出人意料，因为通过央行管理双重目标的狭窄镜框所看到的经济硬数据依然稳定。但是 议息决议中出现了这么一句话："如果大幅关税被继续实施，它可能造成通胀上升、经济增长放缓、失业率提高。" 美联储主席鲍威尔本可以直接说关税将 引发滞胀，但他怕会吓坏大家。这是美联储能对政府喊出的最大声的脏话，对经济发出的黑色风暴预警。 财经记者提问，"3月份预测今年有两次降息，没了吗？" "你今天不着急，下次该降息了吧？" "经济可能衰退，不能 ...

摘要 关注、加星，第一时间接收推送！ 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 文 | 赵伟、屠强、耿佩璇 联系人 | 屠强 以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强 等 申万宏源宏观 . 金价走高支撑其他商品及服务价格上行，对整体 CPI 有较大贡献。 金饰品价格上涨 35.8% ，包含首饰等 其他用品及服务 CPI 同比上行 0.4pct 至 6.6% ，对 CPI 同比贡献 0.4% 。 此外，核心服务消费回升，也对服务 CPI 形成支撑。 4 月，服务 CPI 环比 0.3% ，持平往年同期。结构 上，核心服务 CPI 环比 0.44% ，略好于季节性（环比 0.37% ）。受需求回暖及假日因素共同影响，出行 服务价格回升明显。飞机票、交通工具租赁费分别上涨 13.5% 、 7.3% ，涨幅高于季节性。而服务 CPI 中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租 CPI ，青年失业率高企持续压制房租 CPI ； 4 月房租 CPI 环比 0% 、低于季节性（ 0.2% ）。 展望后续：关税冲击对 PPI 的影响大于 CPI ，后续仍需关注内需修复对通胀的支撑。 PPI 方面，关税可 能加剧国内中下游产能压力，企业 ...

一、CPI通胀：同比持平，核心支撑 4月CPI通胀同比-0.1%，环比为0.1%。从分项看，核心CPI通胀稳定形成支撑，能源通胀的拖累增大。 图1：能源对CPI通胀的拖累加大 4月CPI通胀-0.1%，持平于前值，高于市场预期（-0.3%）；PPI通胀-2.7%，低于前值（-2.5%），略好于市场 预期（-2.8%）。 资 料 来 源 ： M a c r o b o n d ， 招 商 银 行 研 究 院 食品价格在供给偏紧的支撑下由跌转涨。 食品价格环比上涨0.2%，同比降幅收窄1.2pct至0.2%。一方面，季节 性供给减少支撑部分分项价格上涨，包括部分地区进入休渔期使水产品价格由下跌0.2%转为上涨1.2%，由于 处于新果上市初期阶段，供给较少，鲜果价格环比上涨2.2%；另一方面，关税反制扰动食品进口，牛肉价格 环比涨幅扩大3.4pct至3.9%。猪肉、羊肉、鲜菜、蛋类价格也在需求改善的拉动下由跌转涨或跌幅收窄。 能源 方面， 全球经贸局势动荡影响下，4月国际油价跌幅走阔，国内成品油价随之下调，交通工具用燃料价格环比 下跌2.0%，同比降幅扩大4.5pct至10.2%。 图2：在供给偏紧与需求改善支撑下 ...

相较百事可乐，可口可乐在面对关税冲击时，稍显"幸运"。与百事的"全球布局"不同，可口可乐多年来 坚持在美国本土及其属地（如波多黎各）设立核心生产和灌装基地。因此，供应美国市场的可口可乐并 没有因为生产线布局问题受到关税影响。 美国一些人制造的"关税风暴"，已经波及美国人手中的可乐瓶。百事可乐受伤尤甚。 20世纪70年代，百事把核心的饮料浓缩液生产线转移到了爱尔兰，其初衷很简单：爱尔兰税收低、政策 宽松，是跨国公司的"避税天堂"。这一决策在长达几十年的时间里，为百事可乐带来了显著的成本优 势：生产成本更低、利润空间更高、全球调配更灵活。"爱尔兰制造"成为百事公司全球扩张战略的重要 基石，也有力支撑起了美国市场的巨大供应份额。 但如今，这一避风港正遭遇"风暴"正面袭击。随着美国政府将一系列海外制造商品纳入征税范围，来自 爱尔兰的百事可乐可能将背上10%的额外关税负担。 市场对关税变化的反应或许会有滞后，但百事在最新的财报中已经对未来的困难进行了预警。在财报 中，百事公司对2025年全年的盈利预期作出重大调整：从"温和增长"降为"持平或微降"。这意味着，在 最佳情况下，百事今年的利润也只是原地踏步；在更坏的情形下， ...

图1：4月进出口表现好于市场预期 4月我国进出口金额同比增速表现好于市场预期，出口增速下滑但仍保持较快增长，进口降幅收窄，贸易顺差 大幅扩张。 按美元计价，进出口总金额5,352亿美元，同比增长4.6%。其中，出口3,156.9亿美元，同比 8.1%（3月12.4%，市场预期0.7%）；进口2,195.1亿美元，同比-0.2%（3月-4.3%，市场预期-6.9%）；贸易顺差 961.8亿美元，同比扩张241.9亿美元（+33.6%）。4月外需下行压力初步显现，重点港口货物和集装箱吞吐量 先下降后回升，出口集装箱运价指数环比下滑4.5%。 分地区看， 相较3月，我国对美国以及非美地区出口增速表现明显分化。4月对美出口增速大幅下降30.1pct 至-21.0%，对非美地区出口增速上行0.1pct至13.0%。非美地区中，对新兴市场如东盟出口增速大幅上行9.2pct 至20.8%，对拉美（17.3%）、非洲（25.3%）出口增速下行但保持较高增速。对欧盟增速下行2.0pct至8.3%， 对日本（7.8%）、 中国台湾地区（15.5%）出口增速提升。随着中美贸易摩擦冲击进一步显现，我国对美和对 非美地区出口表现或继续 ...