证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 #海外政治 特朗普 2.0 百日新政复盘及后市展望 2025 年 05 月 06 日 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 相关研究 《五一假期海外市场：强非农再压降 息预期》 2025-05-05 《美债天量的到期 vs 供给，哪个更致 命？》 2025-04-30 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：特朗普 2.0 百日新政兼具特朗普 1.0 政策延续和新政治周期 起点的双重特征，而在政策落地上，关税和财政政策成为最大的两个"预 期差"来源，二者在影响全球增长预期的同时，也使得特朗普 2.0 百日 新政内的大类资产走势与 1.0 时 ...

美国财长贝森特：2017年减税政策的持续将带来经济刺激。 ...

面对经济形势的不确定性及特朗普支持率下行的压力，美国共和党正努力在7月4日前，通过一项被称 为"又大又美"（big, beautiful）的税收支出法案，以提振经济并挽回政治声望。 然而，这个法案的主要内容却只是对现有减税政策的延续，新政措施又规模有限，实际经济效应可能被 关税政策削弱，其政治回报可能远低于预期。 对于特朗普政府而言，这场减税行动，更像是防守，而非进攻。 减税计划的"核心"：维持现状 美参议院财政委员会主席、共和党人迈克·克拉波（Mike Crapo）对此表示，法案若获通过，"将避免民 众的钱包被'洗劫'，并有望重现2017年那样的经济增长"。 不过，尽管共和党强调延续减税能刺激经济，但实际效果很可能"维持现状"多于"扩张经济"。对公众而 言，这只是"避免坏消息"，而非明显利好。 前美国国会预算办公室主任Douglas Holtz-Eakin表示，自从共和党去年11月完全控制政府，美国人就可 以放心地认为减税政策将会延长： "围绕税法本身并不存在巨大的不确定性，没有人认为它不会延长。" 特朗普的新主意：给选民看得见的利益 特朗普显然意识到，仅仅延长旧有政策，"旧瓶装旧酒"不足以激发选民热情。因 ...

自唐纳德·特朗普重返白宫以来，他领导下的美国政府频频采取行动，努力向民众展示自己正在兑现竞 选期间的承诺。在共和党掌控国会的支持下，特朗普得以更自由地着手重塑联邦政府结构，并颠覆既有 的外交政策体系。 本周二，随着特朗普迎来其第二任期的第100天，他在政府运作中的印记已经无处不在，但这些变化是 否会留下持久影响仍然未知。 部分由这位共和党总统签署的行政命令更像是表明立场或为未来的政策铺路。例如，上任首日，特朗普 宣布能源进入紧急状态以刺激国内生产，但他当时承诺的成效，譬如电费大幅下降，要到明年才能真正 兑现。 值得注意的是，特朗普设定的某些目标本身存在矛盾。他一方面承诺降低生活成本，另一方面又推动对 外国商品加征关税，而关税通常会导致物价上涨。此外，一些领域的改革进展缓慢，尚未取得实质性突 破。 更具不确定性的是，他推行这些变化的手段是否合法。一些举措已经在法院引发诉讼，未来这些政策能 否站稳脚跟，仍取决于司法审理的结果。 以下是特朗普兑现竞选承诺进展的一览： 他承诺让物价下降，暂时做到了 自2022年通胀达到9.1%的高峰以来，通胀水平已持续下降。特朗普于2025年1月就职时，通胀为3%，到 了3月降至2. ...

美国财长贝森特：（特朗普政府）认为我们与众议院和参议院都"处于（减税）协议之中"。 希望我们到7月4日（美国独立日）能敲定税收政策的下调幅度。 总统特朗普已经表态，不考虑调整百万富翁的税收政策。 ...

民调支持率持续下滑之际，美国总统特朗普试图通过关税收入为美国人减税以挽回民心，但这一计划 很可能难以实现。 当地时间4月27日，特朗普在其社交媒体平台上表示，在关税收入的支持下，"许多人的所得税将大 幅减少，甚至完全取消"，并承诺重点为年收入低于20万美元的人群减税。 2025.04. 27 本文字数：2069，阅读时长大约3分钟 导读 ：即便特朗普进一步提高关税税率，数学上也仍不可能用关税收入替代所得税。 然而，经济学家普遍认为这一计划缺乏可行性。耶鲁大学预算实验室经济学主任特德斯基（Ernie Tedeschi）认为，即便特朗普进一步提高关税税率，数学上也仍不可能用关税收入替代所得税。美 国外交关系委员会（CFR）本月发布的研究更是直指这一说法"荒谬离谱"，并称"关税对经济的破坏 性影响使得这一目标显得不切实际且缺乏责任感"。 作者 | 第一财经 高雅 东方汇理资产管理投资研究院全球宏观研究主管普拉丹（Mahmood Pradhan）对第一财经记者表 示，关税不会给美国带来显著的收入增长，反而更可能导致消费减少和需求下降。同时，"美国当前 的财政政策仍缺乏具体细节，提升联邦支出的效率也远未达到承诺的目标" ...

即便特朗普进一步提高关税税率，数学上也仍不可能用关税收入替代所得税。 民调支持率持续下滑之际，美国总统特朗普试图通过关税收入为美国人减税以挽回民心，但这一计划很 可能难以实现。 当地时间4月27日，特朗普在其社交媒体平台上表示，在关税收入的支持下，"许多人的所得税将大幅减 少，甚至完全取消"，并承诺重点为年收入低于20万美元的人群减税。 然而，经济学家普遍认为这一计划缺乏可行性。耶鲁大学预算实验室经济学主任特德斯基（Ernie Tedeschi）认为，即便特朗普进一步提高关税税率，数学上也仍不可能用关税收入替代所得税。美国外 交关系委员会（CFR）本月发布的研究更是直指这一说法"荒谬离谱"，并称"关税对经济的破坏性影响 使得这一目标显得不切实际且缺乏责任感"。 更严峻的挑战来自进口税率提高后导致的税基萎缩。CFR基于当前美国28%有效关税税率测算发现，考 虑进口转移效应后，额外关税收入仅5110亿美元。而美国人口普查局数据显示，收入底层90%群体（年 收入低于16.9万美元）的年所得税贡献达5760亿美元，比关税预期收入还高出650亿美元。 同时，特朗普的关税政策很可能会显著减少来自企业、雇主和高收入者的所得 ...

匈牙利总理欧尔班：尽管面临全球贸易战争，将继续推行减税政策。 ...

Group 1 - The Trump administration is considering a two-step tariff strategy, which includes imposing emergency tariffs before completing investigations on trade partners [1][2] - The proposed plan aims to establish a solid legal framework for reciprocal tariffs while generating funds for Trump's planned tax cuts [1][2] - The administration is discussing the use of the International Emergency Economic Powers Act or a lesser-known provision of the 1930 Tariff Act, which could impose tariffs as high as 50% on trade partners [1][2] Group 2 - Trump has promised to announce new tariff policies on April 2, referred to as "Liberation Day," leading countries to lobby for exemptions [2][4] - The internal debate within the administration reflects differing views on the purpose of tariffs, with some officials focusing on revenue generation for tax cuts rather than using tariffs as negotiation tools [2][3] - The U.S. Trade Representative is increasingly taking on a legal planning role, advocating for investigations of trade partners before imposing tariffs, which may take up to six months [3] Group 3 - The White House is committed to creating a fair competitive environment for U.S. businesses and workers, with plans to advance the tariff strategy on April 2 [4] - The upcoming tariff policy is seen as an evolution of Trump's previous proposals to impose tariffs on U.S. exporters, which have been inconsistent and often reversed under corporate pressure [4] - Since taking office, Trump has imposed a uniform 25% tariff on all steel and aluminum imports, with threats of retaliatory tariffs on French wine and other products following the EU's response to U.S. metal tariffs [4]

Core Viewpoint - The overall CPI and core CPI in February were lower than expected, indicating a downward trend year-on-year and a weakening trend month-on-month [2][12] Group 1: February CPI Analysis - The CPI year-on-year decreased from 3% to 2.8%, while the core CPI fell from 3.3% to 3.1%, both below market expectations [2][12] - Month-on-month, the CPI increased by 0.2%, below the expected 0.3%, and the previous value of 0.5%; core CPI also rose by 0.2%, against an expectation of 0.3% and a prior value of 0.4% [2][12] - The proportion of CPI items with a year-on-year increase exceeding 2% rose from 40% to 41.4%, while the core CPI items increased from 44% to 48% [12] Group 2: Structural Characteristics of CPI Changes - Food prices saw a decrease in growth from 0.4% to 0.2%, contributing less to CPI growth, with the impact of rising egg prices offset by declines in other food categories [3][14] - Energy prices dropped from 1.1% to 0.2%, significantly reducing their contribution to CPI, with gasoline prices shifting from a 1.8% increase to a 0.9% decrease [3][15] - Core goods prices decreased from 0.3% to 0.2%, with the main improvement attributed to a slowdown in used car price increases [3][15] Group 3: Market Sentiment and Economic Outlook - Concerns about stagflation have eased, leading to a recovery in market risk appetite, as the CPI data alleviated fears of rising inflation [6][19] - The market's response to the CPI report included a slight increase in long-term U.S. Treasury yields and a rise in stock indices, indicating a shift towards expectations of economic stabilization [6][19] - The Federal futures market still anticipates three rate cuts this year, but the probability of a May rate cut has decreased from 41.3% to 31% [6][20] Group 4: CPI Forecast for the Year - The forecast for U.S. CPI remains unchanged, with core CPI expected to be around 3% and overall CPI at approximately 2.5% for the year [9][21] - Quarterly CPI projections are approximately 2.7%, 2.3%, 2.4%, and 2.5%, with core CPI expected to be 3.1%, 3.0%, 3.0%, and 2.9% respectively [9][21]