海外市场点评 如何理解美元和美股走势背离？ 2025 年 06 月 29 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：邵翔 分析师：林彦 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100525030001 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com 邮箱：linyan@mszq.com ➢ 此前，美国更多还是软数据走弱，但是进入五月份硬数据也开始出现了明显 的"跟上"，我们在《美国经济周期性走弱才刚开始》（20250330）中的结论陆 续开始得到验证。 ➢ 而资产走势上却出现了两种完全不同的场景： ➢ 一方面，与我们前面数篇美元专题的结论一致，美元随着经济走弱快速走弱， 近 5 个月累计跌幅超过 10%（从年初的 86%历史分位下降至 57%）（20250105 《美元：谁来给"史诗级上涨"降降温？》，20250323《美元的归途：破百的条 件和时机？》，20250623《美元还能跌多久？》）； ➢ 另一方面，美股却高歌猛进的创下新高。坦白讲，我们前期确实对美股短期 出现了误判，低估了美股的韧性。但我们更 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人| 王茂宇 摘要 关税的通胀效应尚未充分显现，但就业转弱的风险正在上行。据此，部分美联储官员呼吁尽快降息。下 半年，失业率上行风险有多大、会否再次触发"萨姆规则"的衰退信号？ 一、美国劳动力市场状况：劳动力供求双双走弱，失业率易上难下 美国经济"内循环"的根基是劳动力市场。 美国是典型的消费型经济体。2000年以来，美国居民PCE消费 平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%。居民消费主要由收入及财富驱动，而收入主要由劳动报酬 贡献（占比超6成）。故可以说，劳动力市场是美国经济的"压舱石"。 2025年初以来，美国经济持续走弱，下半年需关注关税对劳动力市场的负面冲击。 目前，美国职位空缺/ 失业人数已回落至2019年底以下；结构数据显示，劳动力需求持续走弱；根据高频数据和就业状况指数 （LMCI）等综合指标来看，下半年美国失业率易上难下。 特朗普政府的移民政策或造成"供给冲击"，导致新增就业人数进一步下行。 拜登任期内，移民流入是美 国就业缺口收敛和经济软着陆的重要解释。特朗普上任后，立即收紧移民政策，虽可在一定程度上缓和 劳动力市场" ...

美国劳动力市场的降温迹象同样引人关注。美国劳工部数据显示，持续领取失业救济金人数攀升至一百九十七点四万，创下二零二一年十一月以来的新高。 这一趋势与消费者信心指数的持续下滑相呼应，显示高物价和就业市场的不确定性正在抑制家庭支出意愿。 此次GDP终值下修主要归因于消费者支出和出口数据的向下调整。作为美国经济增长的核心驱动力，一季度个人消费支出仅增长百分之零点五，远低于去年 四季度的百分之四，创下二零二一年以来的最低增速。与此同时，进口激增百分之三十七点九导致净出口拖累GDP高达四点七个百分点，反映出企业为规避 未来关税上调而提前囤积库存的影响。 尽管进口数据的下修部分抵消了消费疲软的拖累，但美国整体经济仍呈现需求放缓的趋势。一季度美国国内需求增长率从初值的百分之三点零一路下调至百 分之一点九，联邦支出更是以百分之四点六的速度下滑，创下二零二二年以来的最大降幅。与此同时，核心PCE物价指数终值上修至百分之三点五，表明通 胀压力仍未缓解，进一步加剧了市场对"滞胀"风险的担忧。 美国商务部最新公布的数据显示，今年第一季度美国经济按年率计算萎缩百分之零点五，较此前预估的负百分之零点二进一步下调，这也是自二零二二年一 季 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 中东战争结束叠加特朗普拟提前公布下任联 储主席人选，市场全面转向 Risk On 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（6 月 23 日-6 月 27 日），有色板块本周上涨 5.11%，在全部一级行 业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨 7.21%，工业金属板块上涨 6.53%，小金属板块上涨 4.46%，贵金属板块下跌 1.48%， 金属新材料板块上涨 3.72%。工业金属方面，伊朗与以色列迅速达成停火协议，地 缘避险需求大幅降温，市场全面转向 risk on，风偏的上行以及降息的预期于本周大 幅推升工业金属价格。贵金属方面，地缘避险需求大幅降温，市场全面转向 risk on， 风偏的上行短暂压制黄金价格，我们认为市场并未充分计价美国经济步入滞胀的风 险，预计 7 月通胀上行速度将加快，黄金届时或迎来新一轮上升机会。 ◼ 周观点： 铜：长单 TC 持续回落，市场风偏上行叠加 LME 逼仓风险助推铜价上行。截至 6 月 27 日，伦铜报收 9,879 美 ...

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 4月初，美股在所谓"对等关税"的冲击下光速坠入熊市。而后又上演V型反攻，短短两个多月后，美股 再创新高。 在美联储降息预期升温、中东局势缓和、物价整体平稳和更多贸易协议有望达成的背景下，投资者风险 偏好再度升温。6月27日，标普500指数盘中一度最高上涨至6187.68点，纳指最高上涨至20311.51点，均 创下盘中历史新高。 据央视新闻报道，当地时间6月27日，美国总统特朗普在社交媒体平台上发文表示，加拿大宣布将对美 国科技公司征收数字服务税，这是对美国的"直接且赤裸裸的攻击"。鉴于这项令人震惊的税收，美国特 此终止与加拿大的所有贸易谈判，立即生效。美国将在未来七天内告知加拿大与美国开展贸易将支付的 关税。 未来经济走向成关键 对于美股而言，美国经济的走向备受关注。 即使特朗普宣布中断与加拿大的贸易谈判并威胁征收新关税，也未能最终阻止美股的涨势。虽然美股盘 中回吐涨幅，标普500指数一度转为下跌，但最终特朗普关税威胁遭"无视"。截至27日收盘，标普500指 数上涨0.52%，收于创纪录的6173.07点，市值较4月上旬的低点大幅回升逾10万亿美元。纳指也创下新 高，收盘 ...

这种不确定性使得美联储未来的政策路径更加模糊，市场对降息时机和幅度的预期可能因此受到影响。 即将公布的银行压力测试结果，虽然是例行公事，但在经历了 2023 年的银行业动荡后，任何负面意外 都可能迅速放大市场的脆弱性。 上周全球金融市场的表现，生动地诠释了在当前高度互联且充满不确定性的环境下，市场情绪可以在多 个驱动因素间快速切换。 从地缘政治风险的暂时缓解带来的乐观飙升，到政策意外宣布引发的急剧回落，再到宏观数据的矛盾信 号引发的滞胀担忧，市场在短短几天内经历了多次情绪反转。 首先，地缘政治事件对市场情绪的直接且强烈影响再次得到验证。 美国斡旋促成的以色列-伊朗停火，迅速消除了部分风险溢价，特别是体现在石油价格的大幅下跌上 （超过11%）。同时，风险偏好回升推动美股创下新高，显示出资金对稳定环境的渴望。 这提醒我们，在选举年背景下，政策的不确定性将持续是市场波动的重要来源。 然而，这种乐观基础的脆弱性随即被政策层面的意外所揭示。特朗普关于贸易谈判和制裁的宣布，虽然 可能更多是政治姿态，但其对市场预期的直接冲击力不容小觑，导致股市迅速回吐部分涨幅。 其次，宏观经济数据呈现的矛盾信号增加了市场判断的难度。 美国 ...

全球贸易局势引发市场波动。世界贸易组织数据显示，2025年全球商品贸易增速预期已从2%下调至-0.2%，而国 际货币基金组织（IMF）亦将全球经济增速预测从3.3%降至2.8%，滞胀风险显著上升。与此同时，各国央行政策 分化明显：美联储连续四次"按兵不动"，欧洲三央行则选择降息以应对衰退压力，政策不确定性进一步推升市场 避险情绪，促使监管政策持续趋严。 在此背景下，投资者亟需依托兼具灵活性与安全性的交易平台，以应对金融市场复杂环境中的多重挑战。一款优 秀的交易平台不仅能帮助投资者捕捉跨市场机遇，更需通过技术创新与严格合规构建风险"护城河"。 应对金融市场波动：多元产品矩阵与多空双向交易机制 面对市场剧烈波动，AC资本市场（ACCM）通过全品类资产覆盖与双向交易机制，为投资者提供风险分散与收益 增强的双重保障。 多元化资产布局：AC资本市场（ACCM）平台涵盖外汇、贵金属、指数及大宗商品等多种热门差价合约产品。投 资者可灵活使用高达1:800的交易杠杆，最低交易0.01手，享受极具竞争力的点差，显著降低交易成本。 多空双向盈利模式：AC资本市场（ACCM）平台支持多空双向交易，打破传统单边交易限制，无论市场涨跌 ...

美国商务部当地时间26日公布的最终修正数据显示，2025年第一季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算萎缩0.5%，较此前公布的初次估 值和修正值明显下调。分析人士普遍认为，美国一季度经济萎缩主要是由于美国关税政策导致进口大幅增加，关税对通胀的影响是下一步关注重 点。 美国经济数据发出警报，关税政策致美国一季度经济萎缩，并且可能导致通胀率从6月起飙升。经济增速放缓的同时物价上涨，这就是典型的滞胀 风险，美国将面临"加息—经济熄火，降息—通胀高企"的两难境地。由于美联储主席鲍威尔对降息态度谨慎，美国总统特朗普正谋划推出"影子美 联储主席"，找听话的人提前架空鲍威尔。美联储是否会出现"坐在后座指手划脚的司机"？特朗普急寻"听话"美联储主席接班人的计划，为何充满 风险？美元国际地位受到冲击后，哪些资产受到各国央行青睐？ 关税政策致经济萎缩 通胀"猛兽"又来袭 美国最近3年各季度经济增长率 今年4月以来，美国对多国加征所谓"对等关税"，但这一号称"让美国再次伟大"的举措，最终却可能拉高美国通胀，拖累经济增长。 当前美国实际关税税率徘徊在15%左右，市场研究公司BCA Research认为这很危险，如果特朗普不尽快 ...

摩根大通评估认为，全球GDP增长偏离2025年下半年预测的温和上行风险偏向上行。这一偏向源于摩根 大通对私营部门健康状况的积极评估、仍然支持性的金融环境，以及能源供应增加和财政政策放松预期 带来的缓冲作用。 大幅增长意外的风险偏向下行，摩根大通认为美国陷入衰退的概率高达40%。 尽管美国通胀飙升，但增长低于预期将推动其他地区温和通缩。欧元区核心通胀率将降至2%的年化水 平以下。 中国对美出口的大幅下降已在很大程度上被对其他地区的出口所抵消。然而，中国正在放缓对国内需求 的政策支持，这将导致全球增长放缓。 尽管通胀趋势各异，摩根大通预计各国央行将普遍放松政策。美联储释放出谨慎信号，但应会对劳动力 市场疲软的早期迹象做出反应。核心通胀缓和及增长放缓将为其他地区进一步降息开绿灯。 摩根大通对2025年下半年预测的轮廓有信心，但滞胀倾向的程度难以衡量。前所未有的贸易冲击的传导 存在高度不确定性。政治/政策领域也可能出现更多意外。值得注意的是，摩根大通预计美国关税税率 将进一步上升。 智通财经APP获悉，6月25日，摩根大通发布2025年中期全球经济展望报告《规避衰退，终结例外主 义》指出，2025年上半年的表现与摩根 ...

近日，美国波士顿联储主席柯林斯周三释放关键信号，尽管她个人倾向于美联储在今年晚些时候降息，但政策走向仍存在高度不确定性，尤其是关税政策可 能持续推高通胀，进而影响货币政策调整的节奏。 柯林斯在马萨诸塞州发表讲话时表示，当前美国经济基本面稳固，货币政策处于"良好位置"，但未来几个月的政策调整将"高度依赖数据"，尤其是关税对通 胀的冲击能否快速消退。她指出，美国此前取消部分极端关税缓解了部分通胀压力，但剩余关税的影响尚未完全显现，预计到年底核心PCE（个人消费支出 价格指数）可能仍会"略高于"百分之三，远高于美联储百分之二的目标水平。 "随着企业库存调整完成，被征收关税的商品将逐步进入供应链，未来几个月通胀数据可能进一步上行。"柯林斯强调，如果价格压力持续高企，美联储可能 需要推迟降息，甚至重新评估政策路径。 上周美联储议息会议维持利率在百分之四点二五到四点五区间不变，但内部对降息时机分歧明显。以理事沃勒和鲍曼为代表的"降息派"认为，通胀已显著降 温，七月即可启动宽松；而鲍威尔则主张观望，强调需更多数据确认关税对经济的真实影响。柯林斯的表态更接近"中间派"，既未排除年内降息可能，也警 告政策可能因外部冲击转向。 ...