丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 把握住中短久期品种的确定性 报告要点 [Table_Summary] 央行"双降"落地后信用债市场呈现"短端修复、长端观望"特征，5 月 7 日-9 日短端信用品 种收益率明显下行（1Y 品种下行 7-11bp），预计后续仍有 5-6bp 压缩空间，而中长久期表现偏 弱（5YAAA 城投仅下行 3.3bp），配置窗口或于 5 月中下旬开启。当前市场更依赖交易盘博弈 高流动性品种，基金已出现"抢跑式"布局 1-3Y 和 3-5Y 信用债，随着短端利差收窄，后续加 仓中高等级长久期品种的力度可能增强。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 请阅读最后评级说明和重要声明 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 把握住中短久期品种的确定性 [Table_Summa] "短端修复，长端观望"的新特征 5 月 5 日-5 月 9 日期间，央行"双降"（降准+降 ...

中短债打开上涨空间，但配置行为克制。 为应对全球经济不确定性及贸易局势紧张，央行"推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施"，双降时点 意外前置。票息类资产反应迟滞，给做陡收益率曲线提供机会，2 年内信用债成交收益下行幅度均在 5bp 以上，该期 限大行二级资本债收益下行幅度更是接近 10bp。收益下了不少，可买入力度有点克制。一方面，尽管 3 年内一般信用 债成交收益低于估值收益的幅度有扩张，但无论产业债，还是城投债，都不及 4 月上旬的表现。另一方面，不仅是价 格上没有充分体现抢配两字，成交笔数是一体两面。相互印证的是，一般信用债的周度换手率也在往下掉，即便是 3 年内城投债都难以幸免，仅银行次级债维持了较高的活跃度。抢配场景为何难现？首先，中短债收益逼近年内低点， 做多空间相当尴尬。其次，久期太短，收益增厚策略受限。 接下来，会迈向信用债拉久期吗？ 信用债久期策略同样在尴尬期，一是上述交易偏离、换手率等指标，并没有展现出拉信用债久期的意愿，二是收益来 源切换及增量资金逻辑的制约。首先，对于收益来源切换而言，与绝对利率水平过低有关。实际上，目前存量信用债 （不含地产债）进一步朝着 1 月初的水平迈进 ...

固定收益 | 专题报告 二永债可适当拉长久期 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 | | | | 5 月债市重点关注资金面：固定收益市场 | 2025-05-05 | | --- | --- | | 周观察 | | | 债市静待新催化剂：固定收益市场周观察 | 2025-04-28 | | 再议供给压力及对资金面影响：固定收益 | 2025-04-21 | | 市场周观察 | | 2025 年 4 月小品种月报 研究结论 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能 存在遗误 报告发布日期 2025 年 05 月 09 日 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，4 月发行企业永续债 140 只，合计融资 1529 亿元，相 较上月增加约 34%；同时偿还规模增至 1424 亿元，环比提升 5%，最终实现净融入 105 亿元。4 月发行量位居前三的行业为公用事业、城投、建 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券月报】 回归基本面，信用债如何配置？ ——5 月信用债策略月报 1、城投债方面，关注 3y 以内低等级与 4-5y 中高等级投资机会。对江苏、浙 江等区域，综合实力较强、存量债券余额较多，叠加化债利好保护，可在 3y 以内下沉至 AA-品种；四川、山东、河南、湖南、湖北等地可在 2y 以内下沉 至 AA-品种，天津、重庆等区域可在 2y 以内下沉至 AA(2)品种。 2、地产债方面，关注 1-2y 央国企地产 AA 及以上品种。从板块比价来看，当 前地产债收益率具有一定吸引力，1-2yAA 品种利差在 88-98BP。4 月国务院常 务会议指出要持续稳定股市，政治局会议指出持续巩固房地产市场稳定态势， 后续仍可关注 1-2y 央国企地产 AA 及以上品种机会。但行业信用风险尚未出 清，景气度预计仍偏低，低等级主体谨慎下沉。 3、周期债方面，煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至 3y，钢铁债规避尾部风 险。对短期风险可控的隐含评级 AA 煤企 1-2y 品种适当下沉，中高等级可拉 长久期至 3y。今年以来动力煤供需两弱，煤炭价格持续下跌，关注煤价止跌 回稳情况，若景气度持续下 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 05 06 年 月 日 五月配置建议：主权 CDS 下行预示 AH 股机会 本期话题：系统化投资机会。1）美联储流动性处于宽松状态。美联储流 动性指数 2024 年底下行至收缩区间，今年 3 月 23 日转正，截至 5 月 2 日为 20%，表明美联储流动性较为宽松，对此相对更为敏感的高收益债和 新兴市场权益或有不错机会。2）中国主权 CDS 近期迅速下行。作为反映 海外对中国潜在风险定价的指标，CDS 与 A 股、港股的走势均明显负相 关。截至 5 月 2 日，中国主权 CDS 已触发近 20 日下行信号，表明海外对 中国预期已显著修复，利好 AH 股表现。3）久期择时策略跟踪和最新预 测。我们基于"利率债收益拆解->利率建模预测->蒙特卡洛模拟->利率债 预期收益计算"等步骤，可以估算任一期限国债持有任意时长的预期回报， 截至 4 月 30 日，综合未来 1 个月和未来 12 个月的收益预测结果，推荐 配置 1-3 年期的久期。 战略配置：大盘优于小盘。从 A 股收益预测模型的最新预测来看，沪深 300 未来一年预期收益为 19.7%，中证 ...

利率择时模型：总信号维持看利率震荡。 波动信号由 2025 年 4 月 21 日开始看利率上行，趋势信号由 2025 年 4 月 24 日开始看利率下行，模型总体看利率震 荡。本信号为量化模型客观运行结果，谨供参考。 久期全知道：久期继续上升。 4 月 28 日至 4 月 30 日，公募基金久期中位值上升 0.01 至 2.95 年，处于过去三年 77%分位。 久期全知道：分歧度增加。 4 月 28 日至 4 月 30 日，久期分歧度指数上升至 0.58，处于过去三年 84%分位。 风险提示 模型适用性风险，模型估算误差 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 固定收益动态(动态) 利率择时模型 模型最新信号：模型维持看利率震荡 图表1：择时模型信号 | 信号类型 | 最新判断 | 起始时间 | | --- | --- | --- | | 总信号方向 | 利率震荡 | 2025/4/24 | | 趋势 | 利率下行 | 2025/4/24 | | 波动 | 利率上行 | 2025/4/21 | 来源：国金证券研究所 模型信号解读：波动信号由 2025 年 4 月 21 日开始看利率上行，趋势信号由 2 ...

存量市场特征 超长信用债再临调整。"负 carry"担忧缓释、关税政策释放缓和信号，债市做多情绪回归冷静，超长信用债收益率 继续回调。与上周相比，2.4%以上收益率的存量超长信用债只数增加不少。 一级发行情况 超长信用债单周发行量创新高。长债收益率总体偏低，发债主体发行超长债的成本优势仍在，最新一周超长信用债新 增供给量突破 800 亿，其中 7-10 年超长产业债是本周超长信用债的主要扩容品种。从发行利率走势来看，超长产业 债平均票面利率还在下行，读数已不及 2.2%。也正是由于较低的票面收益，超长信用新债投资性价比稍显不足，本周 一级市场认购情绪延续降温。 二级成交表现 超长信用债指数跌幅靠前。债市整体回调，主流债券全价指数多有下跌，其中超长信用债指数调整幅度相对大于其余 债券品种，10 年以上 AA+信用债周度跌幅 0.77%。 超长信用债成交再现冷清。最新一周 7 年以上城投债成交笔数缩减至 40 笔以下，是今年 2 月以来成交量相对最小的 一周；超长产业债单周累计成交笔数也已不足 200 笔，性价比偏低是制约其成交走向活跃的难题。从成交收益来看， 7 年以上产业债平均成交收益率仅在 2.3%附近，相 ...

Core Viewpoint - The 30-year Treasury ETF (511090) has shown strong performance with a recent price increase and significant trading activity, indicating a positive market sentiment towards long-term government bonds [1][2]. Group 1: Market Performance - As of April 29, 2025, the 30-year Treasury ETF rose by 0.53%, reaching a price of 124.59 yuan [1]. - The ETF experienced a trading volume of 22.85 billion yuan with a turnover rate of 13.74%, reflecting active market participation [1]. - Over the past month, the average daily trading volume for the ETF was approximately 99.99 billion yuan [1]. Group 2: Fund Flows and Investor Sentiment - The latest size of the 30-year Treasury ETF reached 165.75 billion yuan [2]. - In the last three days, the ETF saw a net inflow of funds totaling 3.81 million yuan, with a peak single-day inflow of 2.48 million yuan [2]. - The financing net purchase amount for the ETF was 27.45 million yuan, with a current financing balance of 324 million yuan, indicating ongoing interest from leveraged investors [2]. Group 3: Market Outlook and Strategy - Analysts from Dongfang Securities noted that the bond market experienced volatility in 2025, with interest rates initially rising but starting to decline from the end of March [2]. - The outlook for the bond market remains cautious, with expectations of continued fluctuations in interest rates as investors await new catalysts from economic fundamentals or central bank actions [2]. - The report suggests that maintaining liquidity while seeking higher yields remains a viable strategy for investors in the current market environment [3]. Group 4: ETF Characteristics and Benefits - The 30-year Treasury ETF closely tracks the China Bond 30-Year Treasury Index, which includes publicly issued 30-year government bonds [3]. - The ETF is considered a valuable tool for portfolio management, offering low trading thresholds and high trading efficiency, with a minimum transaction unit of 100 shares, approximately 10,000 yuan [3]. - The presence of multiple market makers ensures ample liquidity, allowing for immediate execution of trades [3].

每经记者 任飞 每经编辑 肖芮冬 根据上周披露完毕的公募基金一季报信息，主动偏债基金的情况与此前一个季度类似，整体仍在降低信用债配置的比例。不过，今年一季度机构倾向增持政 金债以及国债资产。而接下来，组合久期的边际改善以及其他资产的选择，将会是二季度的债基投资看点。 信用债配置占比较去年四季度下降，政金债及国债受追捧 就债券基金来看，主动债基的资产配置情况最能反映机构投资人对此类资产的看法。而从一季报披露数据来看，信用债合计占比较上一个季度下降，政金债 及国债受关注。 根据天相投顾数据的统计，在主动债基当中（纯债债券基金、混债债券基金、可转债债券基金、偏债混合基金），主动偏债基金产品管理规模一季度总计为 89902.19亿元，管理规模相比去年四季度减少3697.78亿元，降幅约3.95%。其中，纯债债券基金和主动偏债基金管理规模均有所下降。 其中，在新发基金方面，主动偏债基金新发规模较上一个季度有所下降。从2025年一季度主动偏债基金新发行招募情况来看，新发基金一季度规模总计 797.09亿元，相比去年四季度下降较明显，降低约175.69亿元。 其中，纯债债券基金和偏债混合基金新发规模均有减少。纯债债券基金的 ...

Core Viewpoint - The current complex overseas situation has impacted the domestic stock and bond markets, leading to a potential short-term adjustment in bond yields, although a long-term downward trend in yields is expected due to policies aimed at reducing overall financing costs [1][2]. Group 1: Market Analysis - The bond yields have recently declined to previous low levels after short-term risk release, indicating a potential for market fluctuations in the near term [1]. - The bond market is expected to benefit from coordinated fiscal and monetary policies aimed at stabilizing economic growth, with short-term instruments showing more certainty in allocation [2]. - The influence of fundamental factors on bond pricing is anticipated to increase, with expectations of adjustments in market perceptions regarding deflation and interest rate cuts [2]. Group 2: Investment Strategy - The current market environment is characterized by increased trading activity, with a focus on capturing excess returns through duration management and individual bond selection rather than leveraging strategies [3]. - The strategy of left-side trading is deemed more effective in capturing excess returns, with adjustments in positions based on market fluctuations [3]. - A new bond fund managed by the company is set to launch, emphasizing the importance of stability in the liability side of the portfolio and the potential for enhancing returns through individual bond selection [4].