由于关税引发的衰退和滞胀风险，摩根大通认为，黄金的结构性牛市将继续增强。 摩根大通Gregory C. Shearer团队在22日的研报中预测， 黄金价格将于2025年第四季度达到均价3675美元/盎司，并在2026年第二季度突破4000美元/盎司关 口。 | Figure 1: JPM gold & silver price forecasts | | --- | | | | 4Q2024A | A WE SCHERESS: WARRENDER BREIN SECTION SECTION SEE WINNER 2024A | 1Q2025A | 202025 | 3Q2025 | 4Q2025 | 2025 | 1Q2026 | 2Q2026 | 3Q2026 | 4Q2026 | 2026 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | New | 2,664 | 2,389 | 2,872 | 3.400 | 3,515 | 3 675 | 3,365 | 3,840 ...

Core Viewpoint - Significant inflow of overseas funds into Japanese bonds and stocks indicates a shift as global funds seek alternatives to U.S. assets [1] Group 1: Inflow Data - As of April, overseas investors have net purchased 9.64 trillion yen (approximately 67.5 billion USD) in Japanese bonds and stocks, marking the highest level recorded for any month since data tracking began in 1996 [1] - This influx of capital suggests a growing preference for Japanese financial assets among international investors [1] Group 2: Market Sentiment - The increase in overseas investment is attributed to rising tariffs and concerns over potential stagflation in the U.S. market, prompting a withdrawal from American assets [1] - The chief strategist at Mizuho Securities noted that overseas investors view Japanese financial assets as safe investments, especially given the relative weakness of the yen, which may lead to perceptions of undervaluation [1]

Report Investment Rating - The rating for commodities and stock index futures is overall neutral, pending fundamental verification [4]. Core Viewpoints - External risks have risen, but the domestic trend remains optimistic. China's economic new pattern driven by domestic demand and innovation is taking shape. The window for interest rate cuts may open in the second quarter. Attention should be paid to the window period of domestic easing policies during the April Politburo meeting [1]. - The negative impact of tariff events on asset prices has temporarily ended. Future focus should be on the impact on the economic fundamentals. The US tariff policy may lead to stagflation in the US economy [2]. - For commodities, focus on the transmission of fundamentals in the short - term and stagflation allocation in the long - term. The rating for commodities and stock index futures is overall neutral [3][4]. Summary by Related Catalogs Market Analysis - China's government has set a positive tone for the year, with an increased deficit rate, a lower CPI target, and expanded government credit. China's Q1 GDP grew by 5.4% year - on - year. The LPR has remained unchanged for 6 consecutive months, and the interest rate cut window may open in Q2 [1]. - Trump's tariff policy has been volatile. The US has imposed high anti - dumping and anti - subsidy taxes on Southeast Asian countries' photovoltaic products. Trump may "significantly reduce" tariffs on China. Attention should be paid to the progress of US tariff negotiations with Japan and the EU [2]. Commodity Analysis - From the 2018 tariff review, the market first trades on the decline in demand and then on the rise in inflation. Industrial products are vulnerable to the impact of US stock market adjustments. The accident at the Antamina copper mine in Peru supports copper prices. Agricultural products may see price increases, and attention should be paid to the change in the soybean - palm oil spread. Crude oil prices have declined, and the supply is expected to be loose in the medium - term [3]. Strategy - The rating for commodities and stock index futures is overall neutral, waiting for fundamental verification [4].

点击小程序查看报告原文 Abstract 特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。 从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。从历史来看，1890年《麦金利关 税法案》后，美国顺差一度上升，但是1930年《斯穆特-霍利关税法案》后，美国顺差下降，甚至一度转为逆差，说明了关税和贸易顺差之间的复杂关 系。1890年，美国仍然处于工业化相对早期阶段，面临英国的竞争，关税可以保护其幼稚产业。而到了1930年《斯穆特-霍利关税法案》出台时，美国的 国际地位已经超过英国，在全球出口中的份额也已经超过英国。对于一个大国而言，关税可能同时导致其进口和出口下降，而贸易逆差未必收窄。 关税难以促使制造业回流美国。 前几年美国制造业投资一度加速，但并未持续，近来制造业新开工投资、短期的投资计划出现下滑。中国的中间品对美 国的出口远低于对新兴市场的出口，也反映美国制造业回流缓慢。全球制造业产业链更多的是调整到新兴市场国家，而非美国。与之相应的是，中国与美 国之间的供应链长度增加。 ...

今 日 早 评 重点品种： 【短评—黄金】IMF首席经济学家古睿斯，美元的走软具 有相当广泛的基础。评：近期美元的持续下行，使得市场对黄 金的看涨动能增加，但是黄金在美国关税政策带来的经济下行 及通胀上升的预期已经交易的较为充分，滞胀逻辑交易较为充 分，不可过分看多，黄金短期上方空间有限，美联储降息前注 意把控节奏，关注俄乌冲突等地缘因素。 投资咨询中心 2025年04月23日 研究员 姓名：师秀明 邮箱：shixiuming@nzfco.com 期货从业资格号：F0255552 期货投资咨询从业证书号：Z0010784 姓名：曹宝琴 邮箱：caobaoqin@nzfco.com 期货从业资格号：F3008987 期货投资咨询从业证书号：Z0012851 姓名：蒯三可 邮箱：kuaisanke@nzfco.com 期货从业资格号：F3040522 期货投资咨询从业证书号:Z0015369 姓名：丛燕飞 邮箱：congyanfei@nzfco.com 期货从业资格号：F3020240 期货投资咨询从业证书号:Z0015666 请参阅最后一页的重要声明 2020 年 11月18 【短评-原油】IMF将2025年全 ...

花旗银行首席经济学家：美国出现传统经济衰退且没有通胀的可能性高于出现滞胀的可能性。 ...

文/广开首席产业研究院首席经济学家 连平 在关税问题上，美方针对中国的态度在一个月之内从极限施压和竭力孤立 迅速地转变为高举白旗寻求谈判，美方的葫芦里究竟卖的什么药？中美之 间的贸易战将如何演进？我方应怎样积极应对？ 2025年，特朗普执政后不久就面向全球开打关税牌，中国则是其关税大棒的主要目标。自4月初以来，美国针对全世界实施"对等关税"。针对中国的税率 在两次加征10%之后，又加征34%的"对等关税"。在受到中国反制后，又匪夷所思地将从中国进口商品的关税提高至100%以上，最终成为荒唐的数字游 戏。近日美方又戏剧性表示中美之间可以进行关税谈判，甚至可以在较短时间内达成协议。在关税问题上，美方针对中国的态度在一个月之内从极限施压 和竭力孤立迅速地转变为高举白旗寻求谈判，美方的葫芦里究竟卖的什么药？中美之间的贸易战将如何演进？我方应怎样积极应对？笔者将谈些看法。 "脱钩"模式下美方将难有所获并陷入困境 特朗普政府高举关税大棒不可能无的放矢。 加征关税既是手段，也是目的。 一般认为，美国加征关税的短中期动机，一是削减贸易逆差。目前美国对世 界各国的贸易逆差在2024年达到1.2万亿美元。在特朗普看来，贸易逆差即 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 陈达飞等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 陈达飞 首席宏观分析师 王茂宇 高级宏观分析师 联系人： 王茂宇 摘要 美国"对等关税"已经落地，"滞"与"胀"如何演绎成为市场焦点。滞与胀的强弱、次序和持续性的比较或将 成为货币政策和金融市场表现的主要矛盾。 二、大类资产&海外事件&数据：特朗普关税态度软化，3月美国零售反弹 美股三大股指齐跌，黄金价格再创新高。 当周，纳指下跌2.6%，日经225上涨3.4%；10Y美债收益率下行 14bp至4.34%；美元指数下跌0.5%至99.23，离岸人民币降至7.3022；WTI原油上涨7.7%至64.7美元/桶， COMEX黄金上涨5.0%至3323.1美元/盎司。 特朗普关税态度有所软化。 4月17日，特朗普表示不愿再提高对华关税水平；4月19日，特朗普表示希望 与中方直接谈判解决贸易问题，并希望与中国在未来3至4周就关税达成协议。4月17日，USTR公布对中 国造船业的301调查结果，由于强烈反对，下调了中国船只靠港费用。 美国3月零售销售环比反弹，鲍威尔重申通胀影 ...

陈达飞 首席宏观分析师 王茂宇 高级宏观分析师 联系人： 王茂宇 摘要 美国"对等关税"已经落地，"滞"与"胀"如何演绎成为市场焦点。滞与胀的强弱、次序和持续性的比较或将 成为货币政策和金融市场表现的主要矛盾。 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告正文 二、海外大类资产&基本面&重要事件：特朗普关税态度软化 （一）大类资产：美股三大股指齐跌，黄金价格上涨 当周，发达市场股指多数上涨，新兴市场股指多数上涨。发达市场股指，德国DAX、英国富时100、日经 225分别上涨4.1%、3.9%、3.4%，道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌2.7%和2.6%；新兴市场股指，印 度SENSEX30、南非富时综指、韩国综合指数分别上涨4.5%、3.6%、2.1%。 美股三大股指齐跌，黄金价格再创新高。 当周，纳指下跌2.6%，日经225上涨3.4%；10Y美债收益率下行 14bp至4.34%；美元指数下跌0.5%至99.23，离岸人民币降至7.3022；WTI原油上涨7.7%至64.7美元/桶， COMEX黄金上涨5.0%至3323.1美元/盎司。 特朗普关税态度有所软化。 4月17日，特朗普表 ...