▲从"中国制造"到"中国智造"，不变的是供给国内、拉动全球的澎湃动能。 一、中国的顺差到底从哪儿来？ 中国的顺差地位是国际产业分工自然演化的结果。经济学原理告诉我们，资本和商品就像流水，最终会 流向效率的高地和成本的洼地，这是贸易保护主义等非理性因素难以逆转的潮流。 当年，那些被西方淘汰的利润稀薄的"夕阳产业""落后产业"，被中国承接。此后，我们用了40多年时 间，从劳动密集型产业一步步脱胎换骨，进入到资本密集型和智能制造阶段，成为全球唯一拥有全部工 业门类的国家。 现在，中国工业生产能力约占全球30%，成为世界制造业中心，从大头针到大飞机，没有我们生产不了 的工业品。中国制造能以惊人的成本效率和交付速度，响应全球市场需求，赢得各国消费者用订单投下 的信任票，获得贸易顺差地位也是理所当然。 中国的贸易顺差恐怕也是西方国家自己作出来的结果。这个创纪录的顺差值，恰恰发生在他们对中国高 科技产业封锁最厉害的时候。法国经济学家约斯坦·豪格最近发了一个帖子，道破了西方心态，"西方对 中国说请多进口少出口。不要进口任何能帮助你创新的东西，并且继续出口我们需要的廉价产品。"翻 译过来就是他们希望中国永远停留在"一亿件衬衫换 ...

1、i茅台冲上苹果store购物类APP第一名，第2抖音、第3多多，这说明两件事，一是还是很多人愿意去 抢购1499的茅子，二是苹果手机用户果然高端大气上档次，同时也是消费茅子的主力。 全天成交2.5万亿，有点吓人，中位数涨幅1.1cm，报告各位我跑赢了 3、世纪华通宣布回购3-6亿，用于员工持股计划。虽然这种假回购不如真回购，也就是回购后注销，但 是考虑到公司本来也要给员工发奖金，那相当于就是员工用自己钱来买了公司的股票，依然是利好，所 以股价大涨。 4、盐湖股份预告统计同比+85%，涨停。 5、快手大涨，炒了小半年AI硬件，软件偶尔也能喝口汤了。 6、保险股大涨，平安涨6cm，这个逻辑主要在于存款利润下调后，很多人都搬家来买保险了，去年各 大险司的新增价值都红红火火。 2、由于马杜罗被抓，全球黄金、白银价格上涨，原油价格下跌。委内瑞拉的原油质量并不那么好，是 传说中的重油，需要特殊的设备才能提炼，20几年前委内瑞拉的原油主要都是供美国的，所以"恰好"美 国有丰富的提炼经验，说不定还留着大量的相关设备，这下都能开启了，所以委内瑞拉的原油产量大概 率会增长。 顺便说一嘴，当前委内瑞拉原油产量大约是巅峰时期的五 ...

作者简介：CFA，金融MBA，多年基金从业经历。2007-2017年就职兴全基金，任趋势基金经理。2017-2024年就职浦银安盛基金，任价值投资 部总经理。2024-2025年，就职国联安基金价值投资负责人。 探寻真正意义上的好生意，是价值投资者矢志不渝的追求。但关于什么是真正意义上好生意的定义，长期以来众说纷纭、各执一词，正如 "一 千个人心中有一千个哈姆雷特"，不同人有着截然不同的解读。追根溯源，当我们回归到 "滚雪球" 式好生意定义的提出者 —— 巴菲特的理论 本源时，发现市场对其观点存在着深浅不一的误解。基于此，本文以巴菲特的致股东信、公开发表文章及访谈纪要为核心依据，对什么是真正 的好生意展开重新解读与梳理 在《穿越通胀迷雾，看清通往"好生意"之路》一文已明确指出：价值投资所重视的"好生意"，聚焦轻资产与定价权两大特质。本文所论述价值 投资眼中真正的好生意，对应巴菲特2007年致股东信提及的三类生意之一卓越生意（The Great，本文统称为卓越生意），既非普通好生意 （The Good），更非劣质生意（The Gruesome）。 我们的研究发现，巴菲特对"卓越生意"的定义是一个不断进化的过程。 ...

作者简介：CFA，金融MBA，多年基金从业经历。2007-2017年就职兴全基金，任趋势基金经 理。2017-2024年就职浦银安盛基金，任价值投资部总经理。2024-2025年，就职国联安基金价 值投资负责人。 到1983年致股东信中，其表述进一步系统化："直接或间接的经验使我们现阶段更青睐那些拥有 大量持久经济商誉，且仅需使用极少有形资产的生意。"这句话明确指出，定价权与低资本支出背 后的根本支撑，正是经济商誉。 在完整理解以上内涵的基础上，再来看1993年致股东信中的表述则更加具有层次感："最好的生 意，是那种能在很长时期内，以非常高的回报率投入大量增量资本的生意。"这意味着，即便属于 卓越生意，若无法将增量资本以高回报率进行再投资，仍然不能归类为"最好的生意"。换言之， 真正的顶尖企业不仅自身具备优异的经济特质，还必须拥有持续高效益配置增量资本的能力。 本文以喜诗糖果为核心案例，搭配其他经典投资标的，并结合巴菲特致股东信附录中对会计商誉 与经济商誉的分析，深入解读1983年版"卓越生意"的核心内涵，即"拥有大量持久经济商誉且仅需 极少有形资产"的生意特质。在此基础上，引入对苹果股票的投资案例进行延展性 ...

他的核心观点简单直白：智能手机作为人类与智能技术之间的交互界面，体验糟糕透顶。"我们现在掏 出手机发消息确认事项、传递信息、撰写邮件，这种方式效率极低，体验也极差，" 他解释道，"不仅 容易出错，还会打乱我们的正常生活节奏。" 康妮・洛伊佐斯 撰文 真格风投（True Ventures）联合创始人乔恩・卡拉汉认为，五年后，我们不会再以如今的方式使用智能 手机，十年后甚至可能彻底弃用。 作为一家二十年里斩获多个明星投资案例的风投机构掌门人 —— 其投资组合既涵盖 Fitbit、Ring、派乐 腾等消费品牌，也包括 HashiCorp、Duo Security 等企业级软件厂商 —— 这番言论绝非纸上谈兵，而是 真格风投正全力押注的核心投资理念。 真格风投的成功，从来不靠随波逐流。这家扎根旧金山湾区的机构向来低调行事，即便其管理着约 60 亿美元资金，旗下包含 12 只核心种子基金，以及 4 只精选机会型基金（专用于为发展势头向好的被投 企业追加投资）。当其他风投机构愈发热衷自我宣传 —— 在社交媒体和播客平台打造个人品牌，吸引 创业者与优质项目 —— 真格却反其道而行，默默深耕与连续创业者的紧密合作网络。这一策 ...

Group 1 - JD.com is launching its New Year Shopping Season on December 31 at 8 PM, featuring various promotional activities across multiple product categories including electronics, beauty, food, and apparel [1][2] - The Super Flash Sale will last for 52 hours, offering significant discounts on popular products, with prices starting as low as 1 yuan and discounts up to 90% [2] - The JD PLUS Member Annual Gala on January 7 will offer exclusive deals, including a "super co-branded card" valued over 1,000 yuan for a limited-time price of 298 yuan, along with additional benefits for members [2] Group 2 - JD.com is the exclusive title sponsor of the 2025-2026 Hunan TV New Year's Eve Concert, enhancing its promotional strategy with multiple giveaways for viewers and users [3] - The concert will feature numerous celebrities and hosts, and consumers can participate in interactive activities on the JD app to win prizes, including a share of 1 billion yuan in red envelopes [3][4] - Prizes include high-value items such as cars, smart devices, and gift cards, with a total of 2026 prizes available, emphasizing JD's commitment to customer engagement during the festive season [4]

Q&A 2025 年特朗普上台后的政策对全球经济产生了哪些影响？ 2025 年是特朗普上台的第一年，他推出了一系列政策，增加了全球经济的不 确定性和运行风险。特别是对等关税的实施，对全球贸易产生了重大冲击。此 外，特朗普的外交政策转向与拜登时期明显不同，使得其盟友措手不及。政治 和地缘政治风险在 2025 年显著增加。 2026 年海外宏观形势展望 20251227 摘要 2025 年美国经济经历波动，二季度美元资产大幅波动引发担忧，下半 年贸易谈判落地后市场好转。预计 2026 年特朗普政府将继续推行以中 选为纲、关税调整、注重民生、财货双松的政策，政策不确定性降低， 风险趋于收敛。 特朗普政府通过关税政策显著增加财政收入，截至 11 月底已征收超过 2,300 亿美元，实际进口商品平均税率升至 11~12%。预计每月增收 300 亿美元，为减税和其他政策提供资金支持，但关税对通胀的影响相 对温和，主要影响家电、汽车零件等商品。 大美丽法案减税政策预计未来十年减税总额达 4.5 万亿美元，加剧财政 压力。美国民众面临食品、住房、儿童照护、医疗保健及公共事业费用 等多重经济压力，个人可支配收入增长未能完全覆盖 ...

真正的高端，不是参数领先的瞬时优势，而是体系能力在复杂环境中的长期兑现。 2025年末，中国手机市场迎来一轮实质性的「洗牌时刻」。 当以内存为首的关键元器件进入涨价周期，手机行业的定价逻辑随之被重塑，600美元加速成为一道鲜明的市场分水岭。中低端市场在成本压力下持续收 缩，而高端市场则借助AI、影像以及系统生态，成为少数仍具确定性的增长板块。 在2025年中国手机市场的竞争末尾，华为终于强势回归。 根据市场研究机构BCI的数据显示，自华为Mate 80系列发布以来，华为手机国内市场份额连续2 周超越苹果，重夺国内市场份额第一。 然而纵观那些穿越周期的品牌，会发现它们几乎无一例外都建立起了清晰而稳定的符号系统。这种符号并非单纯装饰性的设计语言，而是一种代表技术突 破、消费者价值选择与品牌精神在视觉层面的集中沉淀。 这正是Mate系列所拥有的符号价值。当华为强势回归，行业竞争焦点已不再只是性能、影像或形态本身，Mate系列需要思考的如何用一种稳定而有张力 的视觉语言，去表达「无限探索」这一贯穿多代产品的精神内核。 其中，在2025年第48周，华为拿下国内手机市场27.81%的份额，以显著优势超越苹果17.12%的 ...

2025年末，中国手机市场迎来一轮实质性的「洗牌时刻」。 当以内存为首的关键元器件进入涨价周期，手机行业的定价逻辑随之被重塑，600美元加速成为一道鲜明的市场分水岭。中低端市场在成本压力下持续收 缩，而高端市场则借助AI、影像以及系统生态，成为少数仍具确定性的增长板块。 在2025年中国手机市场的竞争末尾，华为终于强势回归。根据市场研究机构BCI的数据显示，自华为Mate 80系列发布以来，华为手机国内市场份额连续2周 超越苹果，重夺国内市场份额第一。 其中，在2025年第48周，华为拿下国内手机市场27.81%的份额，以显著优势超越苹果17.12%的市场份额。而在第49周，华为则以22.89%的市场份额，再度 登顶国内手机市场，苹果以18.65%的份额位居第二。 不只是重新登顶中国手机市场第一，华为在「厮杀」最为激烈的高端旗舰市场也增长显著。根据Counterpoint Research数据显示，2025年前三季度，华为在 600至800美元价位段以32%的份额保持中国市场第一，并在800美元以上市场份额增长至30%，稳居国内高端市场前二。 这些市场信号并非短期动销或单点爆款带来的份额波动，而是中国手机高端 ...

Investment Rating - The report maintains a "Weaker than the market" rating for the U.S. stock market, particularly focusing on the semiconductor sector [4]. Core Insights - The semiconductor sector has shown a strong upward trend in both fundamentals and stock prices, contributing significantly to the market's recovery [1]. - The S&P 500 index increased by 1.4%, with the semiconductor products and equipment sector rising by 4.0%, indicating robust performance compared to other sectors [1]. - There has been a notable inflow of funds into the semiconductor sector, with an estimated net inflow of $24.3 billion, highlighting investor confidence [2]. Summary by Sections 2.1 Investment Returns - The semiconductor products and equipment sector reported a weighted average price return of 4.0% this week, with a 56.2% return year-to-date [14]. 2.2 Fund Flows - The semiconductor sector experienced a net inflow of $2.433 billion this week, reflecting strong investor interest and confidence in the sector's growth potential [16]. 2.3 Earnings Forecast - The earnings per share (EPS) forecast for the semiconductor products and equipment sector was adjusted upward by 0.6% this week, indicating positive expectations for future performance [17]. 2.4 Valuation Levels - The report does not provide specific valuation levels for the semiconductor sector, but the overall positive trends in investment returns and earnings forecasts suggest a favorable outlook for valuations [19].