6月以来，尽管AI板块整体修复，但内部却出现两个明显的分化。一方面，以PCB、光模块为代表的上 游算力硬件开始跑赢中游软件服务&下游端侧应用;另一方面，上游算力硬件内部，以"易中天"为代表的 北美算力链大幅跑赢中芯国际、寒武纪等为代表的国产算力链。 兴业证券主要观点如下： 资源品：涨价+供给出清 涨价：随着供给持续偏紧、需求边际改善，二季度有色、化工等资源品已在持续涨价，有望带来业绩的 确定性兑现。过去三年多数资源品经历去库后，当前库存已处于较低水平，且产能面临收缩压力，供给 格局整体偏紧，随着需求边际改善，铜、铝等工业金属以及多数化工品二季度已在涨价，也带动其成为 二季度业绩上修较多的细分领域，中报业绩确定性较高。 供给出清：钢铁、建材、煤炭、化工、有色等资源品作为"反内卷"政策重点关注的领域，近年来供给收 缩已在提速，需求边际改善之后业绩弹性有望更大，行业困境反转的预期在加强。通过供给侧筛选框 架，当前钢铁(板材)、化工(钛白粉、农药)、建材(防水材料、玻璃)、新能源(硅料硅片)、煤炭(焦炭)或 已处于供给出清左侧中后段，后续需要重点观察需求修复的持续性以及是否能够实现产能利用率的提升 和补库;化工(纺织 ...

每经记者｜胥帅 每经编辑｜张海妮 今日（7月8日）光伏板块大涨，特别是硅料股和多晶硅期货实现了共振上涨。截至收盘，龙头企业通威 股份（600438.SH）涨停，大全能源（688303.SH）大涨。 《每日经济新闻》记者注意到，上周，多晶硅市场就频现积极信号，一位头部光伏企业的高管向记者表 示，月供需基本平衡，现在硅料市场没有新增库存。 从行业数据来看，6月和7月硅料产能保持在10万吨左右，月度供给趋于稳定。中国有色金属工业协会硅 业分会方面认为，在国内硅料企业无复产增量的前提下，全年多晶硅产出预计在120万吨左右，下半年 可消纳库存约10万吨。 已有深度研报涉及光伏供给出清时点 多晶硅"期股"联动。 7月8日，多晶硅主力合约触及涨停，涨幅为7%，现报38385元/吨。自6月26日以来涨幅超过20%。与此 同时，光伏板块大涨，特别是硅料环节，龙头通威股份涨停，大全能源盘中涨幅一度超17%。 多晶硅期货和板块大涨也令上市公司龙头企业高管有些"懵"。盘中，一位光伏企业高管向记者表示，他 也不知道为何今天多晶硅和光伏板块大涨。 中国有色金属工业协会硅业分会有关人士表示，上周，多晶硅市场就频现积极信号，回暖迹象日趋明 ...

"反内卷"与供给出清行情展望 20250702 摘要 当前经济面临物价下行压力，库存周期补库存动力不足，受 7-10 年维 度的产能周期压制，工业产能利用率处于五年低位，而固定资产投资增 速偏高，反映出产能过剩和供给出清的压力。 不同行业面临的供给出清压力各异，中下游行业如汽车、通用设备、纺 织服装等面临较大压力，而钢铁行业产能利用率相对较高，供给扩张速 度适中，并非本轮关注焦点。 供给侧出清与以往不同，本轮更多涉及民营企业，调整可能导致价格剧 烈波动，需求疲弱时进行供给调整可能导致经济风险升温，但当前需求 环境相对温和，为供给侧出清提供了有利条件。 投资策略上，自然出清适合长期价值投资，关注资本开支底部、毛利率 底部和营收改善的行业，如港股互联网、白电等；行政干预则需考虑政 策力度，对应光伏、汽车、钢铁等资源类行业。 钢铁行业受益于商品估值处于低位和反内卷政策，出口保持强劲韧性， 缓解了国内需求压力，企业盈利情况有所改善，但下半年减产可能加严， 建议关注华菱、新钢等进可攻退可守标的。 Q&A 近期政策背景下，如何理解反内卷及其对行业发展的影响？ 人民日报最近重点提及了关于反内卷的动态，指出在破除内卷竞争中要 ...

投资策略应沿着供给出清逻辑进行布局，特别是在中游行业，关注通过 技术和管理提高生产效率、降低成本的优质企业。 Q&A 为什么今年（2025 年）前五个月工业增加值增长迅速，而发电量增速却相对 较低？ 今年（2025 年）前五个月，工业增加值累计增长速度约为 6.3%，超出 GDP 整体增速，表现稳中向好。然而，同期发电量增速仅为 0.3%左右，刚刚突破 零增长。通常情况下，发电量和工业增加值之间应有较强的正相关关系，但目 前两者出现了背离。这种情况可能源于统计口径的差异。首先，我们观测的发 电量数据是指规模以上发电企业的发电量，并不包含规模以下企业。而近年来 新能源和分布式光伏的发展使得规模以下企业的发电量增长迅速，但其在整体 用电中的占比仍不到 10%。此外，用电行业不仅包括工业，还涵盖服务业等其 他行业。今年以来，一些服务业如公共服务类、批发零售类和餐饮等行业用电 量下降，对总用电量形成拖累。因此，尽管工业增加值增长显著，但服务业偏 弱态势拖累了整体用电量或发电量的增长。 如何解释规下企业快速发展的影响以及大企业与中小企业之间的分化对数据背 离的贡献？ 尽管规下企业发展迅速，对实际发电量和用电量贡献显著， ...

关于供给出清路径与时点的思考暨光储策略会预热 20250608 摘要 光伏行业自 2023 年四季度进入亏损状态，已持续约 6 个季度，所有公 司均面临毛利亏损，制造环节尤为严重，现金流普遍紧张，硅料和硅片 价格波动大，电池组件价格持续下降，一体化企业也面临亏现金流的压 力。 光伏行业普遍裁员，龙头企业威马农机裁员规模超过一半，三四线企业 如益通新能源等已被国资委接管，反映出行业面临严峻的生存挑战。 光伏产业未来驱动因素包括政策变化与技术迭代，预计今年年底将发生 重大变化，下半年应关注政策层面的硅料公司及技术迭代层面的电池相 关标的。 当前光伏行业持仓比例已低于 2020 年双碳目标，甚至低于 2017 年和 2019 年水平，投资者数量持续下降，反映市场对光伏行业信心不足， 筹码和基本面均处于底部。 解决光伏行业供需矛盾需政策干预和自然出清，政策上淘汰落后产能， 自然出清则依赖技术迭代提升效率，电池片环节技术突破是关键。 Q&A 当前光伏行业的筹码结构和基本面情况如何？ 目前光伏行业的筹码结构和基本面都处于底部位置。从筹码持仓比例来看，已 经进入到碳中和之前的水平。2025 年一季度相比 2024 年进一步 ...

策 略 研 究 2025 年 06 月 08 日 发令枪响前的预备期 ——申万宏源 2025 年夏季 A 股投资策略概要 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 韦春泽 (8621)23297818× weicz@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 A 股 策 略 证 券 研 究 报 告 - ⚫ 一、宽广的太平洋容得下中美两个国家：特朗普重构全球贸易体系的尝试正全面受阻，而中国外循 环优化正走出自己的道路：中国与新兴市场国家的经贸联系愈发紧密，与美国盟友加深合作是潜在 增量。中美直接的经贸联系减弱，中美外循环范围广泛重合，竞争无处不在。而就是在竞争实践中， 部分中国优势的认知被强化。中国企业出海已从"单打独斗"进入了"体系出海"时代。"中美战 略相持期"是基本盘，"中国战略机遇期"的乐观 ...

行业研究丨深度报告丨电气设备 [Table_Title] 关于光伏供给出清路径与时点的思考 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本篇报告主要回答如下几个问题：当前时点为什么建议重视光伏？什么情景下才能加快出清？ 什么时候能出清？什么时候布局光伏？优选哪些环节？对此我们的回答是：目前光伏已是筹码 与基本面双底，政策或新技术将加快供给出清，2025 年末是重要观察时点。股价领先基本面， 建议逐步布局，优选硅料、电池组件等。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SFC：BQK482 邬博华 曹海花 王耀 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% research.95579.com 2 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 关于光伏供给出清路径与时点的思考 [Table_Summary2] 为什么建议重视光伏？——筹码与基本面双底 筹码结构上看，光伏板块 ...

受此影响，今年以来以及更长时期的公募业绩也明显提升。同源数据显示，截至5月13日，今年以来普 通股票型基金和偏股混合型基金平均回报分别为3.87%和4.14%，近1年的回报均在7%以上，中长期业绩 回升势头明显。 在基金经理看来，经济稳步复苏、流动性预期改善和政策托底是市场上行的底气所在。 5月以来，成长风格引领A股市场拾级而上，市场情绪和风险偏好亦显著提升。许多基金经理认为，在 多重利好的支持下，本轮估值修复行情有望延续，板块轮动将不断催生新的投资机会。 "政策上还有很多牌没有出，我们对后市很有信心。"沪上某公募基金经理说。 在他看来，宏观经济方面，从拉动经济的"三驾马车"来看，消费的贡献度边际回升，新消费结构性亮点 频现，出口对经济的拉动作用仍在，制造业投资维持韧性；流动性方面，市场对流动性宽松的预期不 改；政策方面，近期央行宣布降准降息，有效激发了企业和居民的融资需求，再加上一系列鼓励长期资 金入市的政策，对市场起到了非常明显的正面引导效应。综合来看，估值修复行情有望延续。 具体投资方面，这位基金经理认为，A股和港股估值相对较低，主要指数仍处于估值中枢偏下水平，板 块间的估值差有所收敛，部分板块如银行、 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 05 13 年 月 日 朝闻国盛 出口链与高股息再梳理 【汽车】星宇股份（601799.SH）-合作优质客户，业绩增长稳健—— 20250512 今日概览 ◼ 重磅研报 【策略】财报过后，供给出清、出口链与高股息再梳理——20250512 【固定收益】工业品价格继续回落——20250512 【固定收益】一文全览科创债——20250512 ◼ 研究视点 作者 | 分析师 | 张一鸣 | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680522070009 | | | | | 邮箱：zhangyiming@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 家用电器 | 9.2% | 1.5% | 3.6% | | 机械设备 | 8.4% | 3.0% | 20.9% | | 国防军工 | 8.2% | 8.6% | 20.7% | | 通信 | 8.2% | -7.0% | 22.6% | | 电力设备 | 7.5% | -2.6% | 3 ...

证券研究报告 | 策略研究 gszqdatemark 2025 05 12 年 月 日 投资策略 财报过后，供给出清、出口链与高股息再梳理 一、策略专题：供给出清、出口链与高股息再梳理 4 月 30 日，A 股 2024 年报与 2025 一季报披露完毕，我们结合最新数据 对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理。 从供需格局的角度，有两类行业值得关注，第一类是左侧思路的"供给出 清"行业，即库存与产能均处于较为明显的出清状态，在需求能够保持稳 定甚至高速增长的背景下，上述行业有望凸显盈利弹性，25Q1 具备上述 特征的行业主要包括塑料、通用设备、游戏、种植业、小金属、光学光电 子、通信服务。 即国内需求存在压力的情况下，海外收入占比较高的出口链有望取得独立 景气，我们结合 2024 年上市公司主营构成与海关总署披露的出口数据对 各行业海外收入占比进行测算，当前全球出口链重点行业包括其他家电、 消费电子、航运港口、小家电、工程机械等。 第二类行业是右侧思路的"强势扩产"行业，即营收高速增长反映需求旺 盛，同时产能扩张处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张， 25Q1 具备上述特征的行业主要包括其他电子 ...