国窖1573：预计经销商回款比例60%-70%，动销下滑30%~20%，低度国窖1573动销好于高度国窖 1573，公司持续控货挺价，低度国窖批价630元左右，高度国窖批价820-830元左右，库存占全年任务 30%左右。 申万宏源：中秋国庆白酒行业批价全面下行 消费场景仍然在恢复过程中 【中国白酒网】申万宏源发布研报称，结合2025中秋国庆白酒渠道反馈，预计2025中秋国庆白酒行 业整体需求同比下降30~20%，库存增加10-20%(全年任务量)，批价全面下行。从消费场景看，宴席表 现低于预期，有所下降，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口。展望明年春节，一 方面，当前渠道库存仍然较高，需要时间消化，另一方面，消费场景仍然在恢复过程中，需求仍然较 弱，且25年春节基数较高，预计26年春节动销仍有较大压力。报表端看，25Q2部分酒企报表开始释放 压力，预计25Q3报表端全面释放压力，可能会持续至26Q1。 申万宏源主要观点如下： 分品牌情况：茅台表现最优，五粮液以价换量，国窖1573控货挺价，汾酒结构平衡相对稳定，地产 酒量价承压 茅台：经销商回款进度正常，但部分大商9月货未发完，预计动销个位数 ...

报告导读： 成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复。中 秋国庆假期消费有所回暖，量价均有看点。白酒动销环比改善，表现符合节前预期。 投资建议： 饮料、零食、食品原料等成长标的业绩优势持续，白酒预期加速修正、部分出清。 成长标的仍具业绩优势，关注确定性标的价值修复。 人群变迁、 渠道裂变、品类创新之下新消费景气持续，饮料、零食板块、食品原料具备结构性成长特 征，业绩横向比较优势凸显。同时部分低估值及长期增长具备确定性的传统消费龙头价值显现，有望逐步修复。 消费：出行人次超预期，餐饮零售有看点。 1 ）国庆假期前六日人流同比增长 5.2% ，好于交通部此前预测，结构上自驾出行更受青睐，累计人次同比增长 6.1% ； 2 ）长途游成为新趋势，据主要酒旅平台统计，人均消费出现结构性提升； 3 ）社零餐饮假期需求回暖。据商务部，假期前四日全国重点社零与餐 饮企业销售额同比增长 3.3% ； 4 ）部分重点城市如北京、上海、天津假期消费呈现量价齐升态势。 白酒：旺季需求改善，动销符合预期。 我们估计双节白酒动销同比下滑约 20% ，与节前预期基本吻合。高端白酒受益于礼赠场景刚需与价格回落刺激需 ...

2025.10. 09 本文字数：1151，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 栾立 电商平台与白酒企业的价格冲突仍在持续。记者注意到，今年双节前后，即时电商和平台电商的白酒促销 大战仍在持续，多个名酒品牌的核心产品优惠后价格都跌破了线下市场的批发价，这也加剧了线下渠道的 压力。 记者注意到，多个电商平台采用了限时补贴的方式进行优惠，优惠后的价格比批发价更低。比如飞天茅台 的市场零售价约在1900元/瓶左右，但优惠后价格只有1700元/瓶，而第三方平台该产品的批发价约在 1780元/瓶；五粮液的核心单品普五优惠后价格为769元/瓶，而同期市场批发价为840元/瓶。不仅仅是头 部酒企，记者注意到，包括山西汾酒、剑南春等名酒补贴后价格也都低于批发价。 济南酒商老盛告诉记者，由于价格的波动，线下终端商拿货非常谨慎，不愿囤货，经销商的出货节奏也受 到影响。一般而言，双节前名酒的价格都会有所上涨，但今年完全没有起色，预计节后酒价还有下行空 间。 多位经销商表示，前一段时间即时电商的售价更低，但在双节市场，电商平台的促销力度更大，消费者已 经养成了线上比价的习惯，这样一来，不得已也只能偷偷降价销售，这也导致线下渠道的 ...

分区域看，省份间延续分化态势，河南/山东/四川表现略好于预期。结合渠道反馈，河南、山东下滑双 位数略好于预期，部分终端有补货行为；四川动销下滑近20%略好于节前预期；湖南反馈下滑20%+符 合预期；江苏反馈下滑20%+符合预期，安徽反馈下滑20%-30%略不及预期。 分品牌看，茅五出货较好，地产酒降幅双位数，次高端品牌仍具压力。结合渠道反馈，茅五各地表现分 化但总体B端出货周转较好，1935保持正增长，老窖坚持挺价、出货量下降双位数；汾酒环山西反馈出 货增长；苏酒洋河动销反馈下滑20%+，今世缘反馈下滑双位数；徽酒古井动销反馈下滑10%+，迎驾下 滑双位数，口子窖仍在调整；扩张型次高端品牌持续受需求影响，舍得等动销反馈下滑30%+。 智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，白酒动销在假期前一周左右出现边际加速，后逐步趋缓，整 体预计下滑20%左右，符合节前预期。细分指标不乏小亮点：一是高端茅五核心大单品周转情况较好； 二是大众宴席需求相对坚挺，江苏/河南/四川有正增长，对应中低价格带表现较好，五粮春/红花郎等部 分产品有双位数增长；三是茅五价盘小幅下探后稳住，地产酒压货情况有好转。渠道库存方面，渠道压 货意愿 ...

Core Viewpoint - The overall demand for the liquor industry is expected to decline by 20-30% year-on-year during the 2025 Mid-Autumn Festival and National Day, with inventory increasing by 10-20% and wholesale prices declining across the board [1] Industry Summary - The banquet consumption scenario is underperforming, with a decrease in demand for gifts, while the government and business sectors show a month-on-month improvement but still have a significant year-on-year gap [1] - High channel inventory levels will require time to digest, and the recovery of consumption scenarios remains weak, leading to pressure on sales during the 2026 Spring Festival [1] Brand Performance - **Moutai**: Normal repayment progress from distributors, with a slight decline in sales expected. The price for scattered bottles is around 1780 yuan, and for whole boxes, it is about 1835 yuan, showing a slight decrease compared to before the holiday [2] - **Wuliangye**: Expected repayment ratio of about 70%, with a sales decline of approximately 15%. The current price for Wuliangye is around 810-830 yuan, with inventory levels stable year-on-year [2] - **Guojiao 1573**: Anticipated repayment ratio of 60-70%, with a sales decline of 20-30%. The price for low-alcohol Guojiao 1573 is around 630 yuan, while high-alcohol is priced at 820-830 yuan [2] - **Fenjiu**: Expected repayment progress of 70-80%, with stable sales for glass Fenjiu. The price for Qinghua Fenjiu is around 330-360 yuan [3] - **Real Estate Liquor**: Brands like Gujing and Yingjia are experiencing sales declines of 10-20% and 20%, respectively, with significant inventory levels [3] Investment Recommendations - The industry fundamentals need to stabilize, and the speed of channel clearing is expected to be faster than that of financial report clearing. Patience is advised for sector opportunities [4] - High dividend yield stocks from leading companies are seen as a long-term investment value, with potential short-term benefits from market liquidity and sector rotation [4] - Recommended stocks include Guizhou Moutai, Shanxi Fenjiu, and Luzhou Laojiao, with attention to Wuliangye, Jiusiyuan, and Yingjia [4]

证 券 研 究 报 告 白酒行业跟踪报告 需求边际修复，供给持续出清 推荐（维持） ——白酒行业双节动销反馈 行业研究 白酒 2025 年 10 月 09 日 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 《白酒周期：底部的信号——白酒行业深度研究 报告》 2025-09-21 《全球烈酒专题四：白酒出海，破局之道》 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 20 | 0.00 | | 总市值(亿元) | 31,219.12 | 2.63 | | 流通市值(亿元) | 31,214.28 | 3. ...

白酒板块双节渠道反馈总结 20251008 摘要 双节期间白酒市场的整体表现如何？ 双节期间白酒市场的整体表现符合节前预期。传统经销商的动销下滑了 20%至 25%，价盘保持相对平稳，飞天茅台价格在 1,800 元左右波动，五粮液价格在 810 至 820 元之间波动。总体来看，白酒市场没有出现显著的惊喜或惊吓，基 本沿着节前反馈趋势发展。 从不同场景来看，各类白酒消费情况如何？ 宴席场景的反馈相对较好，用酒量预计小幅下滑。居民端反馈分化，不同区域 表现不一，总体与大盘下滑幅度类似，大约为 20%。泛商务招待场景表现较差， 消化幅度预计超过 30%。礼赠场景则偏刚性，没有统一的大幅下降反馈。 各品牌和 SKU 层面的表现如何？ 今年各品牌没有特别出彩的，但部分 SKU 释放出较好的态势。宴席型产品，如 地产酒 100~300 元价格带内单品（如古 8、古 16、梦 3 等）受益于宴席红利， 全国化单品如红花郎 10、1,618 也因酱酒政策力度大而表现良好。此外，以价 格打出性价比的单品，如茅台 1,935，在双节期间动销反馈不错。 高端白酒内部不同产品的顺位和价格变化情况如何？ 宴席场景白酒消费表现相对较好 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3883 | 0.52 | 0.64 | 1.59 | | 深证综指 | 2519 | 0.44 | 3.1 | 2.12 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | 0.3 | 3.22 | 19.97 | | 中盘指数 | 1.01 | 6.43 | 27.65 | | 小盘指数 | 1.04 | 2.12 | 22.08 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 能源金属 | 5.91 | 24.79 | 66.07 | | 航空装备Ⅱ | 3.49 | -4.64 | 23.62 | | 小金属Ⅱ | 3.41 | -6.08 | 62.35 | | 医疗服务Ⅱ | 3.09 | 1.81 | 32.18 | | 航天装 ...

假日经济｜电商低价促销知名白酒常态化，酒商担忧"没有最低，只有更低" 【中国白酒网】电商与白酒企业的矛盾日益加剧。 电商平台与白酒企业的价格冲突仍在持续。记者注意到，今年双节前后，即时电商和平台电商的白 酒促销大战仍在持续，多个名酒品牌的核心产品优惠后价格都跌破了线下市场的批发价，这也加剧了线 下渠道的压力。 记者注意到，多个电商平台采用了限时补贴的方式进行优惠，优惠后的价格比批发价更低。比如飞 天茅台的市场零售价约在1900元/瓶左右，但优惠后价格只有1700元/瓶，而第三方平台该产品的批发价 约在1780元/瓶；五粮液的核心单品普五优惠后价格为769元/瓶，而同期市场批发价为840元/瓶。不仅仅 是头部酒企，记者注意到，包括山西汾酒、剑南春等名酒补贴后价格也都低于批发价。 济南酒商老盛告诉记者，由于价格的波动，线下终端商拿货非常谨慎，不愿囤货，经销商的出货节 奏也受到影响。一般而言，双节前名酒的价格都会有所上涨，但今年完全没有起色，预计节后酒价还有 下行空间。 多位经销商表示，前一段时间即时电商的售价更低，但在双节市场，电商平台的促销力度更大，消 费者已经养成了线上比价的习惯，这样一来，不得已也只能偷偷降 ...

食品饮料/ 自酒中 行业筑底，保持耐心 — 2025 中秋国庆白酒渠道反馈 相关研究 联系人 王子昂 (8621)23297818× wangza@swsresearch.com 2025 年 10 月 08 日 《旺季尾声批价回稳 行业调整仍在继续一 一食品饮料行业周报 20250922- 20250926》 2025/09/27 《批价走弱 关注终端动销一 -- 食品饮料行 业周报 20250915-20250919》 2025/09/21 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouvuan@swsresearch.com 目昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 本期投资提示: 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 时代小说书 =="# 投资分析意见：结合 2025 中秋国庆白酒渠道反馈，我们预计 2025 中秋国庆白酒行业 整体需求同比下降 30~20%，库存增加 10-20% (全年任务量) , 批价全面下行。从 消费场景看，宴席表 ...