广发证券首席经济学家 郭磊 第二， 2025年国内资产既存在基本面驱动，如外需和"两新"相关链条；又受全球主流叙事影响，高收益率资产集中 于有色、AI产业链。中观"温差"的存在是资产对叙事敏感的背景之一：新一轮产业投资相对集中，新兴部门景气度 高；投资、消费、地产偏弱，传统部门景气度低。这一则对应狭义流动性充裕，金融市场风险偏好较高；二则带来信 用扩张约束，盈利驱动的资产在广度上不够。2013-2015、2019-2020年也有类似逻辑。 第三， 2026年可能会形成一定的"镜像"关系，全球叙事预计趋于收敛。一是全球贸易环境不确定性下降，中美吉隆 坡磋商暂缓一年关税；中期选举前特朗普对其他区域可能锁定"成果"、减少折腾。二是经过2025年集中定价后，美 元空头交易拥挤度下降，易出现技术性反弹，美联储降息空间的预期差也会助推这一点；而它会进一步引发各国央行 购金的灵活性，菲律宾央行的新姿态应不是个案。三是AI资本开支不易高位单边加速，而全球相关资产定价较为充 分，有色金属亦库存较高。 第四， 2026年可能会形成一定的"镜像"关系，国内中观温差亦将有所缩小。"十五五"首年投资缺口大概率有所修 复；"消费率"目标 ...