在5月份降准、降息政策落实之后，随着央行不断投放流动性，市场货币环境持续改善，也带动市场利 率回落。"适度宽松"的货币政策已随着外部环境的稳定而逐步得到落实。央行还通过逆回购、MLF等方 式投放中短期流动性，形成了全面宽松的格局。与此同时，随着积极财政政策力度加大，5/6月份也成 为政府债发行的高峰期，推动当前货币与财政配合的"双宽松"局面形成。这种情况下，政府推动投资、 金融促进消费的两大格局正在形成，使得内需的两大驱动因素都得到政策的支撑。 值得注意的是，在5月初公布降准降息政策的同时，金融监管总局提出，将加快出台与房地产发展新模 式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势。房地产市场的"辞旧迎新"加快，可能才 是最终解决问题的药方。与房地产贷款规模同比收缩相反，国内普惠金融和消费金融的信贷需求仍保持 较快的增速。数据显示，今年一季度末，国内经营性贷款余额24.97万亿元，同比增长6.5%，一季度增 加7965亿元。不含个人住房贷款的消费性贷款余额21.02万亿元，同比增长6.1%，一季度增加321亿元。 这些方面，可能更是结构性工具可以发挥作用的地方，也是未来可以做更多文章的领域。 5月份的 ...

本报（chinatimes.net.cn）记者刘佳 北京报道 在全球经济格局深度调整、国内经济结构转型持续推进的大背景下，货币政策作为宏观经济调控的关键 手段，在2025年上半年展现出强大的韧性，为中国经济的稳定增长与高质量发展注入强劲动力。 从总量调控到结构优化，从流动性管理到融资成本降低，政策工具箱不断丰富。上调跨境融资宏观审慎 调节参数、调整MLF操作方式，再到5月推出一揽子货币政策措施，以及6月在上海实施八项金融开放 举措，各项政策精准发力、协同推进，为经济运行营造了适宜的货币金融环境，也为经济高质量发展提 供了有力支撑。 步入下半年，面对依然复杂多变的内外部环境，货币政策将如何进一步发挥总量与结构双重功能、平衡 稳增长与防风险、协调内外均衡，持续为经济回升向好保驾护航，成为各界关注焦点。 在多位受访人士看来，货币政策当前已经回归到平稳宽松阶段，"双降"之后重新进入政策效果释放的观 察期和等待期。但增量政策也在预研储备，一旦形势有变，将会及时推出。 多管齐下 货币政策精准发力 上半年，央行以"适度宽松"为总基调，通过一系列货币政策工具的组合运用，为经济运行营造了适宜的 货币金融环境，各项政策协同推进， ...

海外经济：动能趋弱 美国经济内生动能趋弱。 亚特兰大联储GDPNOW模型预测二季度美国实际GDP年化增速回落0.4pct至3.4%。 个人消费（PCE）增速回落0.6pct至1.9%，主要来自服务分项（1.5%）拖累；私人投资（不含库存）增速回落 0.8pct至0.4%，地产（-4.4%）及建筑（-3.4%）分项加速收缩。 就业形势依然稳健。 周频首次申领失业金人数回落0.3万至24.5万，符合季节性水平。 中东局势恶化增加通胀 压力。 Truflation日频通胀指数上行8bp至2.14%。 财政政策保持扩张立场。 周频财政盈余达到$185亿，弱于季节性水平，财政力度稳定强于历史同期。 货币政策保持观望立场。 美联储于6月议息会议按兵不动，点阵图显示7/18位委员预测年内无法降息，2/18位 委员预测降息1次（25bp），8/18位委员预测降息2次（50bp），2/18位官员预测降息3次（75bp）。 由于地缘冲突主要在周末激化，上周海外市场表现较为平淡，美元小幅反弹，美债利率震荡，黄金高位回落， 人民币延续偏稳行情。 美股方面，上周美股基本持平上涨0.1%。我们认为关税冲击最大的阶段已经过去，美股较大可能 ...

证券研究报告 陆家嘴论坛：货币政策对内搞活市场， 对外加快开放 华泰研究 2025 年 6 月 19 日│中国内地 动态点评 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 6 月 18 日（周三），2025 年陆家嘴论坛在上海开幕。开幕式上，央行行长 潘功胜宣布 8 项金融开放措施，聚焦金融基础设施、数字金融、跨境贸易和 监管创新，显示央行搞活国内金融市场、加大对外开放的政策取向。 在政策立场方面，货币政策对内或以结构性政策为主，进一步降准降息空 间可能有限。潘行长在主题演讲中对货币政策的阐述不多，提及央行坚持支 持性货币政策立场，并表示将继续做好货币政策框架转型的评估和完善。如 我们在中期策略报告《"再平衡"中孕育新机遇》（2025/6/3）中分析，银行 净息差偏低可能制约央行进一步降息的幅度，预计下半年小幅降准 50 个基 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3404 | 0.86 | 4.33 | 1.83 | | 深证综指 | 2011 | 0.52 | 5.63 | 2.17 | | 风格指数 | 昨日表现 | 1 个月表现 | 6 个月表现 | | --- | --- | --- | --- | | | （％） | （％） | （％） | | 大盘指数 | 1.29 | 5.22 | -1.84 | | 中盘指数 | 0.42 | 3.09 | -7.78 | | 小盘指数 | 0.16 | 3.26 | -1.55 | | 行业涨幅 | 昨日涨 | 1 个月涨 | 6 个月涨 | | 保险Ⅱ | 5.07 | 11.08 | -4.24 | | --- | --- | --- | --- | | 航运港口 | 3.76 | 6.85 | 2.17 | | 证券Ⅱ | 3.63 | 6.92 | -13.53 | | 化学纤维 | 2.84 | 10.51 | 8.1 ...

Core Viewpoint - The People's Bank of China (PBOC) is implementing a comprehensive set of monetary policy measures to stabilize the market and expectations, following the Central Political Bureau's meeting on April 25, aimed at promoting a moderately loose monetary policy [1][2]. Group 1: Quantity-based Policies - The first category of policies focuses on quantity measures, primarily through reserve requirement ratio (RRR) cuts to enhance long-term liquidity supply, with specific actions including a 0.5 percentage point reduction in the RRR, expected to provide approximately 1 trillion yuan in long-term liquidity [2]. - The PBOC will also adjust the RRR for auto finance and financial leasing companies from 5% to 0% temporarily [3]. Group 2: Price-based Policies - The second category includes price measures, such as a 0.1 percentage point reduction in the policy interest rate, lowering the seven-day reverse repurchase rate from 1.5% to 1.4%, which is anticipated to lead to a similar decrease in the Loan Prime Rate (LPR) [4]. - Structural monetary policy tool rates will be reduced by 0.25 percentage points, including a decrease in the re-lending rate for agriculture and small enterprises from 1.75% to 1.5%, and the mortgage supplementary loan (PSL) rate from 2.25% to 2% [4]. - The personal housing provident fund loan rate will also be lowered by 0.25 percentage points, with the five-year and above first home loan rate decreasing from 2.85% to 2.6% [4]. Group 3: Structural Policies - The third category aims to enhance existing structural monetary policy tools and innovate new ones to support technological innovation, expand consumption, and promote inclusive finance. Specific measures include increasing the re-lending quota for technological innovation and technological transformation from 500 billion yuan to 800 billion yuan [5]. - A new 500 billion yuan "service consumption and elderly care re-lending" will be established to encourage banks to increase credit support for service consumption and elderly care [6]. - The re-lending quota for agriculture and small enterprises will be increased by 300 billion yuan, with a concurrent reduction in the re-lending rate to support banks in expanding loans to agricultural small and private enterprises [6]. - The optimization of two monetary policy tools supporting the capital market will merge the 500 billion yuan swap convenience for securities, funds, and insurance companies with the 300 billion yuan stock repurchase increase re-lending, resulting in a total quota of 800 billion yuan [6]. - A risk-sharing tool for technological innovation bonds will be created, allowing the central bank to provide low-cost re-lending funds to purchase these bonds, supporting low-cost, long-term financing for technology innovation enterprises and equity investment institutions [6]. Implementation - The ten main policy measures across the three categories will be gradually disclosed and implemented on the PBOC's website [7].

作者：陶川 钟渝梅 4月PMI作为关税冲击下的第一份宏观数据，表明前期"抢出口"已告一段落。外部冲击的影响开始显现，对特定行业和企业的风险不容低估。这 种影响直观地体现在4月PMI回落的幅度上——不论是制造业PMI整体，还是PMI新出口订单指数，其单月下滑幅度均远超2018年。如何更全面 地评估4月PMI数据？我们尝试从五个维度进行盘点： 维度一（直接影响）：进出口订单的"急凉风"。4月PMI新出口订单指数下降4.3pct至44.7%，而2018-19年间最低环比增速为-2.7pct。除了PMI新 出口订单指数的下降，近期高频数据也能折射出4月"抢出口"结束的信号：4月对美西、美东、南美等地区的出口集装箱运价指数均出现明显下 降。 与此同时，4月进口也受到较大冲击。4月PMI进口指数环比降幅达4.1pct，这一降幅为2020年5月以来的最大降幅，同时也超过了"贸易冲突 1.0"时期2.6pct的最大降幅。 维度二（间接影响）：供需两端同步放缓。4月代表内需的PMI新订单指数为49.2%（环比-2.6pct），代表生产的PMI生产指数为49.8%（环 比-2.8pct）。两个指标同时降至荣枯线之下，成为4月制造 ...