本期 10 年期国债换手率明显回落、30Y 国债换手率回升，因此 30/10Y 国债换手率快速上升 87 个百分点，除此外，TL/T 多空比也回升 10 个百分点。上市公司理财买入量、商品比价分位值不同程度回落。当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率。 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）、位于中性区间的指标数量仍为 6 个（占比 30%）、 位于偏冷区间的指标数量下降至 7 个（占比 35%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y 国债换手率由偏冷区间 升至过热区间，全市场换手率、货币松紧预期均由中性区间升至过热区间，市场利差由偏冷区间升至过热区间，1/10Y 国债换手率则由过热区间降至中性区间。 分类别来看，①本期交易热度分位均值大幅回升 14 个百分点，其中 30/10Y 国债换手率分位值大幅回升 87 个百分点， TL/T 多空比分位值也上升 10 个百分点，不过 1/10Y 国债换手率回落 17 个百分点。②机构行为类中，基金久期、分歧 度分位值均回升 6 个百分点，上市公司理财买入量分位值回落 17 个百分点，带动机构行为分为均值小幅下降 2 ...

20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 3 个（占比 15%）、位于中性区间的指标数量下降至 9 个（占比 45%）、 位于偏冷区间的指标数量上升至 8 个（占比 40%）。其中指标所处区间发生变化的是，TL/T 多空比由偏冷升至中性区 间，配置盘力度、股债比价则由中性区间降至偏冷区间。 仅利差分位均值回落 1 个百分点 分类别来看，①本期交易热度指标中，30/10Y、1/10Y 相对换手率分位值转为回升 24、14 个百分点，TL/T 多空比分 位值也上升 40 个百分点，带动交易热度分位均值上升 13 个百分点。②机构行为类中，配置盘力度分位值下降 35 个 百分点，机构行为均值小幅上升 2 个百分点。③市场利差回落 4 个百分点，政策利差分位值回升 2 个百分点，利差分 位均值小幅下降 1 个百分点。④商品比价、不动产比价分位值分别上升 5、4 个百分点，带动比价分位均值上升 2 个 百分点。 TL/T 多空比分位值大幅回升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为 17%、位于中性区间的指标数量占比上升至 67%、位于偏 冷区间的指标数量占比下降至 17%。其中 TL/T 多空比 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 债市多头还有哪些底牌？ ——债市机构行为周报（5 月第 3 周） 报告日期： 2025-05-18 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 本周综述： ⚫[Table_Summary] 短期依然看震荡，利多因素存在不确定性但应维持债市久期 本周信用强，但利率震荡上行。我们上周提出短期震荡观点，主要是基 于宽货币环境下债熊出现概率不高+短期缺乏进一步的利多，从本周来 看，信用强但利率弱，3Y 中短票下行约 5bp，而 10Y 国债则震荡上行 近 5bp，信用利差整体收窄。 资金低于预期的相对转松是当前利率交易的主线。一方面，在双降前 DR007 的运行中枢大致在 1.70%附近，降息 10bp 后对应 1.60%整体符合 年内特征，但考虑到政策利率已经为 1.40%且 ...