证券分析师：张冬冬 2025 年 06 月 20 日 投资策略 策略日报（2025.06.20）：缩量下跌 相关研究报告 <<策略日报（2025.06.19）：调整>>- -2025-06-19 <<策略日报（2025.06.18）：小幅收 涨>>--2025-06-18 <<策略日报（2025.06.17）：窄幅震 荡>>--2025-06-18 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：吴步升 E-MAIL：wubs@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110002 大类资产跟踪 债券市场：利率债全线上涨，长端涨幅大于短端。我们认为股市波动 率仍在低位，基本面的疲弱将限制上涨的高度，因此未来波动率的抬升更 可能是向下调整，维持债市后续将受益于避险资金的流入的判断。后续展 望：在地缘冲突加剧背景下，随着股市波动率可能抬高，资金避险需求或 使得债券重拾涨势。 A 股：市场缩量下跌，创业板指跌 0.84%。市场全天成交额 1.09 万 亿，较前一日缩量 0.19 万亿，个股呈普跌态势， 1465 只个股上涨，3455 只个股下跌。 ...

证券分析师：张冬冬 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：吴步升 E-MAIL：wubs@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110002 大类资产跟踪 债券市场：利率债窄幅波动，全线小幅上涨。此前我们一直提示到股 市波动率仍在低位，基本面的疲弱将限制上涨的高度，因此未来波动率的 抬升更可能是向下调整，维持债市后续将受益于避险资金的流入的判断。 后续展望：在地缘冲突加剧背景下，随着股市波动率可能抬高，资金避险 需求或使得债券重拾涨势。 A 股：市场全天震荡走低，油气股逆势大涨。在以色列袭击伊朗的消 息下，市场风险偏好下降，市场全天成交额 1.5 万亿，较前一日放量 0.2 万亿，不足 800 只个股上涨，超 4200 只个股下跌。我们此前一直提示在 基本面乏力下，量能持续推升带来指数牛的概率极低，过低的波动率下， 未来行情更可能以向下调整的方式放大波动率。投资者获利了结部分仓位 切至低位的红利、农业、科技等是更好的选择。 2025 年 06 月 13 日 投资策略 策略日报（2025.06.13）：风险偏好下降 相关研究报告 ...

策 略 研 究 太 平 2025 年 06 月 04 日 投资策略 策略日报（2025.06.04）：轮动 相关研究报告 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 盘>>--2025-06-03 << 无 所 谓 有 无 所 谓 无>>--2025-05-06 下>>--2025-04-07 出>>--2025-04-07 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 E-MAIL：xuzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525050001 <<策略日报（2025.06.03）6 月变 债券市场：利率债普涨。今日股债商齐涨，考虑到股市波动率仍在 低位，维持债市后续将受益于避险资金的流入的判断。后续展望：股市 波动率可能抬高，资金避险需求或使得债券重拾涨势。 券 研 究 报 告 <<估值与盈利周观察——4 月第 1 期 ： 市 场 分 化 ， 红 利 上 成 长 <<流动性与仓位周观察——4 月第 1 期 ： 杠 杆 资 金 加 速 流 证券分析师：张冬冬 证券分析师：徐梓铭 股票市场：市场全天震荡上行，期指波动率继续下行的同时成交量 仍维持在 1 ...

<<策略日报（2025.05.28）：延续震 荡>>--2025-05-28 <<策略日报（2025.05.27）：成交量跌 破万亿>>--2025-05-28 <<策略日报（2025.05.26）：胜兵先胜 而后求战>>--2025-05-26 证券分析师：张冬冬 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：吴步升 E-MAIL：wubs@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110002 2025 年 05 月 29 日 大类资产跟踪 投资策略 债券市场：利率债全天震荡走低，长端跌幅大于短端。后续展望：随 着美国贸易法庭针对特朗普的全球关税作出禁制的裁定，市场风险偏好提 升，国债期货预计将进入震荡模式。 策略日报（2025.05.29）：情绪重回乐观 A 股：市场放量上涨，创业板指涨 1.37%，领涨市场。美国贸易法庭 针对特朗普的全球关税作出禁制的裁定，市场风险偏好上升。市场全天成 交额 1.21 万亿，较昨日放量 0.18 万亿，个股超 4400 只上涨。预计市场 将进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨。 相关研究报告 ...

中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 01 策略 Strategy 港股还能买吗？ >>点击图片查看全文<< 春节假期以来，AI热潮给投资者情绪和宏观叙事带来较大转变，助推港股市场持续上涨。市场涨势主要依靠估值驱动，这其中对未来的乐观预期叙事又 到绝大部分（反映为风险溢价ERP）。那么，走到当前位置，港股估值修复到什么程度，未来还有多大扩张空间？港股估值静态看仍处于历史区间中低位 动态看情绪驱动的修复已经基本到位，往前看分红板块相对A股空间5%，科技板块与ROE已基本匹配。本轮反弹的本质是建立在对科技趋势的乐观情 上。这个情绪计入的程度和未来还有多少"想象"空间，是回答未来市场空间的关键。我们继续维持短期恒指23,000-24,000，乐观情形25,000的点位测算。 要说明的是，这样一个静态的测算，并不意味着触及后一定会大跌，也不意味着在短期资金和情绪助推下不会突破，但意味着在长期预期无法兑现之前， 乐观情绪的不断透支，也意味着市场分歧的可能加大。 图表：港股市场涨势主要依靠估值驱动 资料来源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部 >>点击图片跳转报告原文<< 202 ...

一觉醒来，小编的朋友圈被遭遇"黑色星期一"的美股报道刷屏。 当地时间3月10日，美股三大指数集体收跌，其中纳指大跌4%，创出2022年9月以来最大单日跌幅。 然而，让市场意外的或许只是跌幅，而不是下跌本身。随着2025年以来美股跑输港股、欧股等非美地区股指， 以及美国经济走向不如之前预期那般强劲，曾经为市场所津津乐道的"美国例外论"(American exceptionalism)不 再那么丝滑，而关于"美国不再例外"的讨论却趁势而上。 巴伦周刊上个月的报道中提到，美国银行(BofA)最近一项研究显示，投资者对"美国例外论"的信心正在减弱。 这背后，究竟发生了什么？ 这个问题的答案，得从"美国例外论"是什么说起。 参考平安证券报告的整理，"美国例外论"这一观点指的是美国的经济、政治和美元资产具备独特优势，使其在 全球周期中持续跑赢其他市场。经济方面，美国经济保持高于疫情前水平的高速增长，"例外地"免疫于疫情后 的疤痕效应；政策方面，美国财政刺激"例外地"突破传统束缚，持续成为经济的重要支撑。美联储维持较高利 率，但有效避免了高利率引发的经济金融风险；科技方面，美国科技领域的领先性在新一轮人工智能（AI）发 展 ...