证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 23 日 [Table_Title] 上行超 20bp，关注深圳地铁长债修复机会 [Table_Title2] 城投解惑系列之十四 [Table_Summary] ►长债高估值成交活跃，收益率一度上行超 20bp 2025 年 5 月以来，深圳市地铁集团有限公司（简称"深圳地铁"） 债券二级市场高估值成交迅速增加，长债成交高估值幅度更大。据 经纪商成交数据统计，2025 年 4-5 月深圳地铁 5 年内债券成交偏离 估值幅度不大，平均在 1bp 以内，而 10 年以上则高估值 2.1bp 和 10.86bp 成交，平均成交价格和期限也在近一月里快速抬升。密集 的高估值成交使深圳地铁长债收益率一度上行超 20bp，走出不同于 整体城投债的走势。背后的原因主要是部分机构投资者担忧作为万 科的第一大股东，深圳地铁频繁"输血"救助万科，股权投资造成 重大损失，信用资质可能会受万科拖累 ►地产舆情或扰动城投债估值，市场消化后利差多压缩 由于房地产市场持续低迷，近年来多家粤系民营房地产企业接连暴 雷。在此背景下，区域城投平台也出现了与地产相关的 ...

[Table_Summary] 近两周，利率债震荡下行，机构延续信用债利差挖掘思路，长久期品 种成为焦点，10 年信用利差大幅压缩。其中，6 月第二周 5 年、10年 信用利差分别收窄 6bp、8bp，6 月第三周 10 年利差继续收窄 6bp。 谁在买长久期信用债？从机构行为来看，近期基金和保险主要在买入 7-10 年信用债，其他资管产品对长久期信用债的需求也明显增加。基 金 6 月以来加大了长久期信用债的交易配置力度，尤其是 7-10 年这一 期限，净买入占比从 5 月的 2%升至 9%，近两周净买入量分别为 47、 57 亿元。此外，6 月第二、三周，保险净买入 7-10 年的规模也较大， 分别为 20、31 亿元，均占当周净买入总规模的 32%。其他资管产品 5 月仅净买入 9 亿元 5-30 年信用债，6 月以来增加至 139 亿元。 银行理财则在 6 月减少了 7 年以上长信用债的买入规模，或为跨季做 准备。5 月理财分别净买入 27、20 亿元 7-10 年、10-30 年信用债，占 当月净买入规模的7%、5%。6月以来，理财对长信用债的配置需求明 显转弱，7-10年、10-30年净买入规模降至 ...

文 ｜ 明明 赵诣 丘远航 4月利率在关税落地后快速下行，而后低位震荡。展望5月，需关注外需冲击是否将在外贸数据层 面显现，而政府债发行提速阶段或是降准等货币政策工具的观察期。我们预计5月市场存在一定流 动性缺口，但幅度可控。总的来看，当前收益率曲线较为平坦，我们判断5月先牛陡后牛平的概率 更大。 ▍ 4月债市复盘：关税落地，宽幅下行后低位震荡。 4月特朗普政府关税措施落地后，股市大跌而长债利率快速下行，事后来看债市主要交易外需冲 击、倒逼宽货币发力以及股市走弱等预期。为应对关税冲击，央行对降准降息等宽货币工具表述 较为积极，不过4月并无实质性总量宽货币操作落地。伴随市场对关税反应钝化、股市稳步修复 而政策面变量相对稳健，1 0Y国债利率4月剩余时段基本稳定在1 . 6 5%附近小幅震荡为主。 ▍ 经济修复韧性待观察，关注宏观政策发力方向。 回顾4月公布的各项基本面数据，虽然通胀、金融数据成色一般，但2 5Q1经济增速好于预期。4 月政治局会议对宏观政策定调"更加积极有为"，货币政策则是延续了"适度宽松"的基调，工具层 面聚焦结构性工具。高频数据方面，地产磨底尚未改善，宽信用修复进度料将缓慢。我们预计债 市短 ...