证 券 研 究 报 告 高性能户外服饰品牌，乘行业东风快速成长 图1：公司发展历程中重要事件 图2：全域覆盖泛龄客群需求，多季场景构筑产品生态矩阵 ——从伯希和看户外行业发展趋势 证券分析师：王立平 A0230511040052 刘佩 A0230523070002 联系人： 刘佩 A0230523070002 2025.07.06 主要内容 2 1. 本土新锐户外品牌，借户外热潮快速崛起 2. 户外行业蓬勃发展，国货品牌加码布局 3. 高性价比承接大牌平替，营销加持迅速破圈 4. 财务表现稳健，高成长且盈利能力改善 5. 风险提升 1.1 专注打造高性能户外服饰，助力用户领略自然之美 www.swsresearch.com 证券研究报告 3 资料来源：公司招股书，申万宏源研究 ◼ 品牌创立于2012年，专注打造高性能户外服饰及装备。创立之初品牌即倡导"回归自然"的理念，并作为 第一批户外运动品牌入驻天猫。2013年建立PT-China科技平台，推出更符合中国地理环境、户外出行与 社交需求的PT-CHINA旗舰系列。2015年成为牛津大学登山队指定户外装备，2020-2022年连续三年蝉联 中国纺织协会"年度十 ...

丹麦百年鞋履品牌ECCO，正加速从商务场景向运动户外赛道转型。 6月底，ECCO与日本山系潮牌White Mountaineering的联名胶囊系列再度登陆巴黎时装周，全新男女成衣系列与功能性鞋履同步亮相，将于2025年8月上市。 其中，冲锋衣及防晒服是户外服饰的超级大单品。根据艺恩数据，冲锋衣在抖音、小红书等社媒的相关内容量最高。从市场结构看，平价冲锋衣占据主要市 场，中高端冲锋衣市场成长速度领先。久谦数据显示，中高端冲锋衣呈现更强的成长性，2025年M1-M4 699-1521元冲锋衣线上销售增速为37%，1521元以 上的冲锋衣线上销售增速高达65%。 这是ECCO与White Mountaineering的第三次联名。早在去年10月下旬，双方联名胶囊系列便已上市，引发了市场的广泛关注。不少户外圈人士认为，在 White Mountaineering的赋能下，ECCO的城市户外服装体系可以说是在"赢在起跑线"。 投身户外运动蓝海 据了解，White Mountaineering是一个诞生于2006年的日本户外服饰品牌，由设计师相泽阳介创办。多年来，White Mountaineering一直致力于将户外 ...

研究报告 Research Report 29 Jun 2025 香港服装、鞋类及配饰设计 Hong Kong Apparel, Footwear & Acc Design 伯希和招股书解读：高性能户外服饰领先品牌，成长空间广阔 Pelliot: A leading brand of high-performance outdoor apparel with broad growth prospects matrices [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 市盈率 P/E | | 股票名称 | 评级 | 目标价 | PE(2025E) | PE(2026E) | | 安踏体育 | Outperform 102.80 | | 19 | 16 | | 申洲国际 | Outperform 154.57 | | n.a. | n.a. | | 李宁 | Outperform 16.00 | | 16 | 14 | | 新秀丽 | Outperfor ...

转自：港湾商业观察 《港湾商业观察》施子夫 中产标配"钓鱼、茅台、始祖鸟"，前两项的国民热议度不用多说。始祖鸟作为冲锋衣界的顶流，平均 4000-6000元的均价也掀起了运动奢侈品的风潮。 近期，被外界称为始祖鸟平替的伯希和户外运动集团股份有限公司（以下简称，伯希和）递表港交所， 拟港股主板上市，中金公司和中信证券为联席保荐机构。 官网显示，伯希和主要产品系列包括经典系列、山系列、PERFORMANCE系列及巅峰系列，平均售价 在500-2000元左右。凭靠运动服饰，伯希和的营收规模在最近三年实现较快增长，不过公司也面临应收 账款收回、库存消化、产品质量等关键经营问题。 1 线上销售为主，收入和毛利大增 伯希和创立于2012年，公司提供户外服饰及装备，涵盖服装、鞋类以及装备及配饰，适用于各种户外活 动、运动健身以及都市通勤。于往绩记录期间，伯希和推出了417个服装SPU，有26个服装SPU的年销 售额超过1000万元。 根据弗若斯特沙利文的数据，受益于品牌知名度持续提升，按2024年零售额计算，伯希和成为中国内地 三大国产高性能户外服饰品牌之一，占同年市场份额的5.2%。 伯希和的收入主要来自销售包括服装、鞋 ...

Investment Rating - The report suggests a positive outlook for the outdoor apparel sector, particularly with the anticipated IPO of Berghaus, which is expected to boost market sentiment [10][19]. Core Insights - The beauty and personal care sector showed strong performance during the 618 shopping festival, with domestic brands gaining momentum and top brands maintaining a stable market position [1]. - Berghaus, a leading high-performance outdoor apparel brand, reported a revenue of 1.766 billion yuan in 2024, marking a 94.5% year-on-year increase, with a three-year CAGR of 116% [2][11]. - The report highlights the growth of domestic beauty brands during the 618 festival, with significant sales increases across various platforms [1][2]. Industry Data Tracking - Retail sales in May showed a year-on-year growth of 4.0%, indicating a recovery in consumer spending, aided by favorable weather and the early 618 promotions [20][23]. - The report tracks various industry segments, indicating a stable upward trend in outdoor sports, beauty, and medical aesthetics sectors, while other segments like textile raw materials are under slight pressure [3]. Investment Recommendations - For the apparel sector, the report recommends brands like Hailan Home, which is adapting to consumer trends and has strong profitability potential [4][31]. - In the beauty sector, it suggests focusing on companies like Juzhi Biotechnology and Jinbo Biotechnology, which are expected to perform well in the upcoming periods [4][31]. Market Review and News - The report notes that the textile and apparel sector experienced a decline of 5.12% in the recent week, with specific companies like Li Ning and Fengzhu Textile showing positive performance [5][27]. - It also highlights the digital transformation initiatives in the textile industry, aiming for over 70% digitalization in key business processes by 2027 [33].

伯希和曾是一匹"黑马"，但它缺乏坚实的"护城河"优势，该如何破局？ ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 户外，已经成为一种生活方式。2024年，中国户外运动参与人数超过4.5亿。 新消费需求澎湃，孕育出了千亿级的商业机遇，国内外玩家争相涌入。 北面（The North Face）、可隆、迪桑特等国外高端品牌及大众品牌迪卡侬，正持续加码中国市场。 伯希和IPO招股书显示，按2024年零售额计算，骆驼（A品牌）市占率5.5%，伯希和、凯乐石（G品牌）、探路者（I品牌）市占率分别为1.7%、1.6%、 1%。 在国内，安踏是综合性巨头，它已经收购了始祖鸟、萨洛蒙的母公司——亚玛芬体育，股价2年上涨近2倍，最新市值约1500亿元人民币。 今年4月，安踏称，将以2.9亿美元收购中高端户外品牌狼爪（Jack Wolfskin），继续完善户外品牌矩阵，并开拓欧洲市场。 专业细分领域，2024年，探路者户外业务的收入为13.7亿元，凯乐石、伯希和的营收规模分别为40亿元、17.66亿元，他们正积极锻造差异化的竞争优势。 其中，"始祖鸟平替"伯希和意欲抢占资本市场先机。它估值28亿元，IPO前腾讯、创新工场等"明星资本"突击入股， ...

2025 年 06 月 06 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 95 期 观点精粹: 公司概览：经营稳+高分红（国资央企背景，煤炭产运销一体化运营，低负债、高现金、高分红）：中国神华 是央企背景综合能源巨头，控股股东为国家能源集团公司，截至 2024 年 12 月，实际控制人国资委持股比例 为 62.62%。公司已形成煤炭"生产—运输—转化"的一体化运营模式，拥有煤炭、电力、铁路、港口、航运、 煤化工六大业务，2024 年毛利占比（合并抵消前）分别为 69.93%/13.36%/14.15%/2.42%/0.47%/0.28%。一 体化经营平抑周期波动（毛利率稳），优质管理下公司 2015-2024 年公司期间费用率稳中有降。除业绩稳健 以外，公司资产负债表亦较健康，具备低负债、现金充沛等特征。分红方面，公司截至 2024 年三年累计分红 占比高达 224.71%、位于行业第二位，且 2025-2027 年度股东回报规划中计划现金分红分配利润不低于当年 归母净利润的 65%，相 ...

2025 年 06 月 05 日 公司研究 [Table_Title] 高性能户外服饰领先品牌 证券分析师： 廖小慧 S0350524080002 liaoxh@ghzq.com.cn ——伯希和（H02138）公司招股书解读 投资要点: 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 研究所： 公司构建"自主创新+全球供应链"双轨技术体系，社群赛事绑定用 户群体。公司自主研发 PT-China 平台已推出 Storm Breath 防水透 湿科技等 9 大核心技术，同时整合 Polartec、Vibram 等国际顶尖供 应商资源，形成差异化技术矩阵。社群运营深度绑定户外圈层，赞 助"7+2 计划"极限运动员何静等专业 IP，举办超 120 场线下活动 覆盖徒步、雪山攀登等场景，塑造专业品牌形象。截至 2025 年 4 月， 合作户外社群超 25 个，提升用户粘性。通过"技术专利化+体验场 景化"策略，公司实现从产品供应商向户外生活方式引领者的升级， 为长期增长注入动能。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）门店扩张不及预期风险；3） 原材料风险；4）依赖单一产品线风险；5）上市进展不及预期风险。 证券分析师： ...

以下文章来源于定焦One ，作者定焦One团队 定焦One . 深度影响创新。 卖得多，不等于走得远。 文 ｜ 苏琦 编辑 ｜ 魏佳 来源｜ 定焦One（ID：dingjiaoone） 封面来源 ｜ 品牌官方 进入夏季，防晒衣市场迅速升温。不仅各大电商平台搜索量飙升，连资本市场也嗅到了"热浪"——主打防晒和户外服饰的伯希和近日向港交所递交招股书， 准备叩响IPO大门。 事实上，凭借着卖防晒衣冲击港股早有先例。2022年夏天，蕉下也曾申请上市，但两次都无功而返。 如今同样押注"户外生活第一股"的伯希和，难免被外界拿来和蕉下对比。 两者确实有不少相似之处：都通过线上DTC（直接面向消费者）渠道+ODM代工快速起量，实现三位数的营收和利润增速，毛利率也都维持在50%以上，业 绩亮眼。 但随着蕉下上市折戟，同样的质疑也正朝着伯希和袭来——重营销轻研发、产品质量不稳定、品牌缺乏竞争力…… 与此同时，过去三年，以蕉下与伯希和为代表的"户外生活"赛道热度不减，竞争也越来越激烈。 一方面，"做衣服"的品牌开始涌入这个市场，玩家已经从户外品牌、运动品牌延展至内衣品牌、快时尚品牌。另一方面，这些玩家不光只做防晒衣，还包括 秋季的 ...

以下文章来源于户外新消费 ，作者果子 户外新消费 . 用创新推动中国户外产业进步，专注于户外新品牌的成长及研究。 这是新消费智库第 2 6 3 8 期文章 新消费导读 "平替"并非终点，冲锋衣内卷的当下，国产户外品牌如何持续增长。 作者 ： 果子 编辑：竺天 审核： Single 来源： 户外 新消费 中国户外运动市场正迎来裂变时刻，一场激烈的行业洗牌悄然上演：一边是国际品牌阵营生变，美国平价运动鞋品牌斯凯奇宣布退市；另一 边，本土品牌迎来新的高光时刻，安踏以 2.9亿美元豪购德国专业户外品牌狼爪，加速高端化布局；"国产冲锋衣黑马"伯希和（PELLIOT） 正式向港交所递交招股书，成为近期资本市场最受瞩目的户外概念股。 在这场中外品牌的攻防战中，《户外新消费》观察到，伯希和的路径尤为特殊：与多数从线下渠道厮杀出来的服饰品牌不同，伯希和的基因里 刻着鲜明的互联网烙印。 2012年，伯希和以"淘品牌"身份起家，创始团队坚守轻资产线上直营模式，将全部资源聚焦冲锋衣单品，通过"千元以下价格带+专业级性 能"的切入点迅速渗透市场。2020 年户外热潮爆发，伯希和精准卡位千元以下大众市场，以500元均价的"三合一冲锋衣" ...