【宏观】经济供需关系有所改善——2025 年 5 月经济数据点评 5 月在"以旧换新"政策和节假日带动下，商品和服务消费复苏形势加快，社零表现 大超预期。但是，在 5 月工作日天数较少、美国关税政策、房地产销售跌幅扩大等因 素的扰动下，投资端增速有所下滑，制造业、基建和地产投资增速均有不同程度的回 落。整体来看，5 月表现出需求端加速恢复、投资端增速放缓的格局，经济的供需关 系有所改善。 【金工】医药主题基金表现亮眼，股票型 ETF 资金延续流出——基金市场与 ESG 产 品周报 20250616 本周地缘冲突影响下原油价格延续大涨，国内权益市场指数表现分化，偏股混合型基 金表现领先，股票指数基金小幅下跌。行业主题基金方面，医药主题基金优势延续， 上涨 3.75%，TMT 主题基金净值回撤。股票型 ETF 资金延续流出，资金净流出 154.20 亿元，大盘宽基 ETF 资金净流出明显，港股、商品 ETF 资金呈现流入。行业配置动 向上，石油石化、有色金属、通信等行业获资金增配。 2025 年 6 月 17 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 行业研究 【交运】中东地缘冲突升级，看好油运景气回升——交 ...

特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 点击注册小程序 查看完整报告 【金工】市场风格或有切换——金融工程市场跟踪周报20250615 本周市场震荡收跌，主要宽基指数仅创业板指实现上涨。资金面方面，本周ETF延续净流出，大盘ETF为净流 出主力。近期市场逐步从宽幅震荡过渡至窄幅震荡，指数运行区间收缩过程中量能整体亦有放大，且高位常伴 资金止盈——后市运行或转向弱市整固。风格层面，前期以北证、微盘为代表的极小市值方向或有持续调整压 力，短期或呈现大市值占优特点。 （祁嫣然/张威）2025-06-15 您可点击今日推送内容的第1条查看 【有色】5月国内废铜产量9.2万吨，同比下降20%、环比上升5%——铜行业周报（20250609-20250613） 小结：贸易冲突对经济负面影响尚未完全显现， ...

今日早参 2025 年 6 月 11 日 王兴 通信与军工行业首席研究员 座机：021-38476737 邮箱：wangxing@htsc.com 沈娟 银行与证券行业首席研究员 座机：0755-23952763 邮箱：shenjuan@htsc.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 沈娟 银行与证券行业首席研究员 座机：0755-23952763 邮箱：shenjuan@htsc.com 今日热点 通信：CPO 观察：博通的进展 近期我们观察到博通的 CPO（光电共封装）取得积极进展：1）5 月博通推 出单通道 200G 的 CPO 产品系列；2）6 月博通宣布交付 Tomahawk 6 （TH6）交换芯片，除支持常规电交换机外，TH6 亦可提供 CPO 版本。我 们认为博通与英伟达均在 CPO 领域加速推进，预计该类科技巨头厂商将共 同推动 CPO 技术的落地，促进产业链生态的成熟。我们看好 CPO 产业发展 前景，相关光无源器件、光芯片、光引擎厂商有望迎接机遇，推荐：太辰 光、天孚通信；建议关注：中际旭创、新易盛、华工科技。 风险提示：CPO 产业进展不及预期；AI ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【钢铁】5月下旬重点钢企粗钢日均产量创近4个月新低水平——金属周期品高频数据周报（2025.6.2-6.8） 2025年2月8日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件 （2025年版）》，规范条件对钢铁企业实施"规范企业"和"引领型规范企业"两级评价，在发改委"供给侧 更好适应需求变化"的大政策目标下，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也 有望随之修复。 （王招华/戴默）2025-06-08 您可点击今日推送内容的第1条查看 【有色】COMEX铜库存创2018年9月以来新高，LME铜库存创近12个月新低——铜行业周报（20250602- 20250606 ...

查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 点击注册小程序 您可点击今日推送内容的第2条查看 【基础化工】轻量化叠加国产替代突破，持续看好MXD6产业链——基础化工行业周报（20250510- 20250516） 近年来相关政策密集出台助力低空经济发展，未来我国低空经济的市场规模十分可观。根据中国民航局预 测，25年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，35年有望达3.5万亿元。 （赵乃迪/胡星月） 2025-05-20 【金工】金融地产主题基金热度延续，科创、TMT主题ETF资金流入占优——基金市场与ESG产品周报 20250520 本周金融地产主题基金热度延续，净值上涨1.45%，国防军工基金净值呈现小幅回调。国内新基市场热度 回升，新成立基金24只，新发行基金34只。不同投 ...

导语："投资大家谈"是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到 基金经理对投资和市场的思考。"投资大家谈"栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的 代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。 下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的5月思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持续 深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点分 享的投研团队，相信这一期的5月观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。 最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net 杨锐文：看好内需、自主可控和反内卷方向 资机会。同时医药板块长期受益于人口老龄化，而且估值消化的比较充分，具备中长期配置价 值。 周寒颖：关注自主可控和信创、内需标的、被错杀的出海品种、贵金属板块 中美之间的关税对抗对市场情绪的影响已经接近修复，中美博弈的走向和对内政策决定了未来的 操作思路。基于我们对中美关税战结果的乐观预期，关注自主可控和信创板块、长期受益的内需 标的、被错杀的出海品种及贵金属板块方面的投资机会。未来中国的政策将围绕降低储蓄率和扩 大内需做文章 ...

2025 年 5 月 14 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 行业研究 【建筑建材】周专题：建筑建材行业年报一季报表现如何？——建材、建筑及基建公 募 REITs 周报（5 月 6 日-5 月 9 日） 投资建议：当前我们建议关注鸿路钢构（外贸环境修复，下游需求预期转好，智能化 改造提升产量及盈利能力）、中国巨石（玻纤出口规模较大）、濮耐股份（耐材出海， 活性氧化镁新品国产替代）、海南华铁（算力合同落地，国资入主赋能）、北新建材 （地产链修复及多元化业务发展）、中国化学（现金流较佳，化工品涨价）、中国建 筑（地产链修复，化债推进）。 【金属】钨价格创近 10 个月新高，氧化镨钕价格连续两周上涨——金属新材料高频 数据周报（20250505-20250511） 新能源车新材料：氧化镨钕价格连续两周上涨。氧化镨钕价格连续两周上涨，关注 2025 年需求情况，建议关注北方稀土、中国稀土。锂价已跌至 8 万元/吨以内，产能 后续存在加速出清的可能性，锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标 的：盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业等。 刚果（金）决定暂停钴出口 4 个月，有望 ...

2025年 5月 7日,为期三天的沙特家居灯饰和建筑建材展(Saudi BME)在利雅得国际会展中心圆满落下帷 幕。这场盛会不仅为全球家居灯饰和建筑建材行业搭建了一个交流合作的优质平台,更彰显了沙特在推 进"2030愿景"大基建项目中的巨大潜力与活力,在行业领域引发了广泛关注与热烈反响。 展会规模宏大,国际参与度高 本届Saudi BME展览面积达到15000平米,设有近300个展位,吸引了来自全球20余个国家的展商热情参 与。从5 月5 日开展至7 日闭幕,三天展期共计迎接了近两万名观众前来观展,现场人潮涌动,气氛热烈非 凡。 展会现场涵盖了家居灯饰、建筑建材两大领域的各类前沿产品、创新技术和解决方案。展商们精心布置 展位,展示着各自最具竞争力的产品。无论是造型别致、光影交错的创意灯具,还是坚固耐用、设计新颖 的建筑建材,都吸引着众多观众驻足咨询、洽谈合作。展品琳琅满目,从高端定制的家居照明系统,到绿色 环保的新型建筑材料,充分展现了行业多元化的风貌与发展潮流。 嘉宾云集的开幕式,彰显展会高规格 展会的开幕式精彩绝伦,备受瞩目。沙特多位王子亲临现场,对展会的举办给予高度关注和支持。沙特交 通部原副部长等众多 ...

在选择投资标的时，我们往往对长期ROE和增速的预期比较保守，很多被市场"周期性抛弃"的优质企业由 于估值足够低，只需要长期合理的ROE和很低的增速就能满足我们内部收益率的要求。从这个角度来看， 红利投资中我们对企业长期盈利能力保守的预期提高了判断正确的条件概率。 今年以来，红利型股票表现平淡，科技相关行业在AI浪潮下涨势诱人，当红利投资的逆风期来临，我们 该如何应对？今天从DDM模型的角度和大家分享一下我的想法。 乍一看，投资科技股与红利股似乎是"求上限"和"保下限"的风险偏好之别，但事实上最终投资收益率=胜 率*赔率。长期而言，在科技浪潮中寻找"n倍股"并不一定比在传统行业中以分红累积复利强。 寻找"n倍股"更像是创业，赔率高，一旦成功回报极大，然而幸存者偏差往往使人忽视创业的低胜率，真 正能登上山顶的只是极少数命运的幸运儿。相较之下，以分红累积复利获益更像在重视经验积累的行业打 工（比如医生），赔率不高胜率高，很难一夜暴富，但较大概率都能有持续收入，而且随着时间推移复利 效应会放大收益。 成长股和红利股投资的根本差异是对企业盈余再投资的分配。 从DDM模型我们可以推导得出，影响投资 收益率的关键变量是企业 ...

关税影响"验证期"的投资思路 20250507 摘要 • 为应对关税冲击，中国推出一揽子金融政策以稳定市场和预期，但政策对 冲效果有待观察，需关注城市更新等逆周期政策及配套融资。 • 全球经济增长预期普遍下调，美国消费者信心指数和企业雇佣指数创新低， 但中美流动性充裕支撑黄金、白银等金融属性大宗商品价格。 • 能源板块因 OPEC 成员国竞相增产面临供给侧压力，价格可能螺旋下跌； 全球制造业周期放缓影响未完全显现，需规避受关税冲击的工业品。 • 全球去美元趋势下，亚洲货币被低估，美国追求贸易平衡或导致美元资产 配置下行，黄金作为避险资产配置价值提升。 • 央行通过降准降息等措施稳市场，重点支持科技创新、产业升级、资本市 场、消费及房地产市场，货币政策先行推动资产价格上升。 • 铜价因供给紧张和贸易失衡表现强劲，但若美国关税落地或非美地区开工 率下降，铜价可能下跌，上行空间有限，下行风险积聚。 • 能源市场背景下降，但天然气、核电及海外电力表现优于预期，国内核电 重启加速，中国铀矿需求庞大，将显著拉动铀矿价格及产能。 Q&A 当前宏观局势和周期品投资策略如何应对特朗普政府的关税政策变化？ 当前宏观局势较为混沌， ...