证券研究报告 | 行业联合报告 2025 年 07 月 17 日 推荐（维持） 招商证券|消费新观察:关注边际改善与出口链复苏 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 1212 | 23.7 | | 总市值（十亿元） | 17086.8 | 18.7 | | 流通市值（十亿元） | 15615.9 | 18.8 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.1 14.8 33.5 相对表现 -0.4 9.4 19.0 -20 -10 0 10 20 30 40 Jul/24 Nov/24 Mar/25 Jun/25 (%) 消费品 沪深300 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大消费组"消费的方向"十一月观 点—喜迎政策密集期》2024-12-01 2、《大消费组"消费的方向"十月观点 —政策推动基本面持续修复》2024-10- 31 3、《招商证券消费组 10 月观点分享： 预期改善，季报前瞻》2024-10-24 !"# 7 $%&'( 研究部/消费品 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina ...

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 07 月 17 日 星期四 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周三 A 股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌 0.03%，深成指收 跌 0.22%，创业板指收跌 0.22%。沪深两市成交额 14418.54 亿元。申 万行业方面，社会服务、汽车、医药生物领涨，钢铁、银行、有色金 属领跌；概念板块方面，动物疫苗、仿制药一致性评价、青蒿素领涨， 金属铅、硅能源、金属锌领跌。港股方面，恒生指数收跌 0.29%，恒 生科技指数收跌 0.24%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收 涨 0.53%，标普 500 收涨 0.32%，纳指收涨 0.25%。 【重要新闻】 【国常会研究做强国内大循环重点政策举措】国务院总理李强 7 月 16 日主持召开国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措 落实工作。会议指出，做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之 举。要找准关键着力点，深入实施提振消费专项行动，系统清理制约 居民消费的不合理限制，优化消费品以旧换新政策，顺应居民消费需 ...

盛夏，在长江与沱江交汇的激荡处，一座以白酒闻名的历史文化名城，正酝酿着一场关于消费升级的化学反应。 从国内现存最古老的窖池到今天的场景革命，泸州准备构建文旅商融合的生态系统，以支撑区域消费中心城市建设。 当"微醺经济学"拉开新篇，每一杯酒、每一处街巷都可能成为"场景"的入口。 7月15日，泸州市高质量推进区域消费中心城市建设大会召开，邀请企业共商大计。当全国城市都在争夺消费流量时，泸州给出了自己的解题思路：用文 旅商深度融合，打开建设区域消费中心的N种可能。 酒城新局：消费中心的战略升维 城市化进程要求城市不断聚集更多的资源，消费中心的功能应运而生。在促进消费、扩大内需的背景下，"国际消费中心""区域消费中心"被写入很多城市 的蓝图，成为发展的关键词。 泸州城市美景 7月15日，泸州召开了高质量推进区域消费中心城市建设大会，邀请企业共创、共建、共享、共赢，努力的方向进一步清晰。 为了邀请更多的主体参与到区域消费中心城市的建设中来，大会同步抛出"重大消费地标和特色街区项目招引机会清单"，涉及项目184个、总投资额678亿 元，覆盖全市7个区县。 消费中心不同于消费，更不是简单的购物，而是一个区域经济的概念。消费 ...

（文/朱道义 编辑/张广凯） 曾被誉为"中国白酒第一坊"的川酒水井坊，如今正陷于"卖的越多、赚的更少"的怪圈。 7月14日晚间，四川水井坊股份有限公司（股票代码：600779.SH）披露了2025年上半年业绩预告。预计上半年营收为14.98亿元，同比下降12.84%；归母净 利润为1.05亿元，同比下降56.52%。 其中第二季度，预计单季净亏损达到8500万，同比下滑251.24%；营收则为5.39亿元，同比下降31.37%。而在第一季度，水井坊的净利润还达到1.9亿元，业 绩变化之快让人惊诧。 值得注意的是，恰与业绩走势相反，水井坊预计上半年销售量与2024年同期相比增加543千升，同比增加14.54%，销售量全部来自中高档酒。可谓是卖得更 多，赚的却更少。 对此现象，酒类分析师蔡学飞向观察者网表示，水井坊销量增长并非单纯的"以价换量"，而是行业深度调整期的主动战略调整。 对于业绩变动的主要原因，水井坊解释称，系报告期内白酒行业整体仍处于深度调整阶段。尤其在第二季度，商务宴请和宴席等关键性的传统消费场景持续 承压，市场恢复节奏放缓，因此营收减少。同时，由于白酒产品毛利率较高，收入下滑对利润造成的影响更为显 ...

今日的行情，很典型的洗盘结构，午后急速回调，之后快速上涨。收盘只是微跌0.03%，银行、白酒午后探底回升明显。 缩量1733亿！成交量再次不足1.5万亿了。跌停板依旧有8家，不过却有3277家股票上涨了。当时的位置，大家只需要多点耐心…… 洗盘，不是出货！ 目前的位置，大涨的可能性很小，汇金只是拖住股市就行了，一切都需要等关税、降息等尘埃落定，日内波动很显，大家不要理解为出货了，只是洗盘与套 利。 当下，我们耐心等待市场的行情反转，不需要对指数过度的悲观。围绕3500点也是好事，如果是要出货，直接快速拉升指数就行了，市场的表现很克制，说 明有新的追求。 马上就要期指交割日了，大资金也是观望为主。大家想过没有，股市的节奏就是如此，3500点是过去几十年都难站稳的相对高位，需要时间去夯实。 不过，只要没有放量前，大盘指数的问题有限。不放量就没有出货，市场就还会继续震荡向上，主力资金不是过来好玩的，他们是过来挣利润的。 几个权重行业在调整位置，他们需要找到可以共振拉升的契机，目前看不到，不过应该不会让我们久等。 A股迎来变盘了 个人角度，明日应该轮到上证指数上涨了，创业板连续反弹几天了，压力给到上证指数。 有可能直 ...

政策与新趋势共振，把握结构性机会 [Table_ReportType]——2025 年中期食品饮料行业投资策略报告[Table_ReportDate] [Table_Summary] 回顾：2025 年上半年，食品饮料业绩和股价表现较为低迷。①从业绩 来看，2025 年 1 季度，申万食品饮料板块营收/归母净利润同比 +2.46%/+0.28%，增速较去年同期-4.32pcts/-15.68pcts，在 31 个申 万一级行业中分别排名第 15/19。②从股价来看，2025 年上半年，食 品饮料板块股价下跌 7.33%，涨幅在申万 31 个一级行业中排名倒数第 二，其中白酒板块成为下跌重灾区。③从估值来看，当前食品饮料板 块七年跨度区间的 PE 估值百分位为 7.26%，处于历史低位。 展望：①从宏观层面来看，在贸易冲突加剧背景下，要实现 GDP 增速 目标，提振内需为重中之重。2025 年 3 月 16 日，中共中央办公厅、 国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从 8 个方向出发全面 提升消费，部署了 30 项重点任务，政策全面性和力度之大，前所未 有，并且政策端开始重视生育补贴、"反内卷"等长效机制 ...

编者按：墨痕酒香，皆为文人墨客洒脱不羁的生动注脚。千年国宝，以笔锋镌刻文人风骨，以酒 韵沉淀匠心承诺。当传世书画与美酒佳酿相遇，共谱一曲"厚德同章"的宏大交响。 6月16日，由新华网、贵州茅台联合策划推出的大型文化专题节目《国宝美鉴》正式上线热播。节目共 十五集，从五个维度解码国宝背后的文化密码。 北宋崇宁元年，米芾以一方灵璧奇石，换得南唐后主李煜旧藏宝砚。狂喜之下，他挥毫写下《研山 铭》，三十九字如疾风骤雨，字字险绝却气脉贯通。卷中"神游八极"四字，以枯笔飞白勾勒山石嶙峋， 恰似醉后踉跄步伐，癫狂是形，赤诚为魂。 7月16日，《国宝美鉴》第十四集《墨酒同章》上线播出。如果说诗词体现文人的思绪情状，书法则是 埋藏墨客的风骨品性，而绘画，则像是画师暗含的禅机。创作诗词字画，是文人墨客情绪起伏奔涌的乍 现灵光。如同美酒入喉，何时饮何时滋味不同，有甘甜畅快，也有猛烈酸辛。 生于晚唐的画家孙位，技法上，他上追魏晋风度，承继顾恺之的"春蚕吐丝"之笔法，衣纹游丝描勾勒， 绵密流畅。他所作的《高逸图》，山涛抚琴，衣纹如刀刻般刚劲，暗藏忧思；刘伶执酒瓮，瓮口微倾却 滴酒未洒，以静写动，尽显名士放达中的克制；阮籍白眼睥睨，孤傲 ...

当然也有不省心的板块，大金融全天都趴在那儿，齐鲁银行跌了2%多，钢铁板块更憋屈，柳钢股份跌超8%。钢铁这波调整，跟最近的行业周期、原材料价 格波动都有关系，这种强周期板块，短期波动大，中长线还得看供需格局的变化，急不得。 其实今天这盘面，典型的"指数搭台，个股唱戏"。指数看着温吞水，但底下个股活跃度不低，尤其是医药这种前期调整充分的板块起来，说明市场资金在找 安全边际高的地方。缩量也正常，连续大成交后，资金歇口气，消化一下获利盘，为下一步动作蓄力呢。 作为中长线投资者，咱不用天天盯着指数那零点几个点的波动。像今天医药板块的爆发，不是一天两天的事儿，是前期调整到位后的正常反应；而钢铁、银 行这些，短期可能受情绪影响，但长期逻辑还在不在，才是咱该琢磨的。 今儿个A股这盘面，看着有点让人捉摸不透吧？三大指数晃悠了一天，沪指跌了0.03%，深成指和创业板指都是跌0.22%，说跌吧，幅度跟没跌差不多，北证 50还悄悄涨了点。我是帮主郑重，干了20年财经记者，专做中长线投资的，今儿就跟大伙儿聊聊这盘面里藏着的门道。 先看个关键数，今天沪深京三市成交额1.46万亿，比昨天少了1700多亿，缩量了。但有意思的是，虽然指数没咋 ...

白酒行业凛冬已至？四家酒企业绩断崖式下跌，昔日泡沫濒临破裂 曾经风光无限的白酒行业，如今却面临着前所未有的挑战。近日，四家上市白酒企业相继发布的业绩预告，如同四声惊雷，宣告着行业寒冬的到来。利润暴 跌、库存积压、价格倒挂，一系列问题浮出水面，令人不禁发问：白酒行业的泡沫，是否真的要破裂了？ | 项 目 | 本报告期 | 上年同期 | | --- | --- | --- | | | 2025年1月1日-- 2025年6月30日 | 2024年1月1日-- 2024年6月30 | | 归属于上市公司 | 盈利: 800 万元 - 1200 万元 | 盈利:12101.96万元 | | 股东的净利润 | 比上年同期下降:90.08% - 93. 39% | | | 扣除非经常性损 | 盈利:800万元 - 1200万元 | 盈利:11671.78万元 | | 益后的净利润 | 比上年同期下降:89.72% - 93.15% | | 高端失宠，低端受挫：全线溃败的白酒市场 首当其冲的，是曾经备受瞩目的酒鬼酒。这家以"馥郁香型"著称的酒企，2025年上半年预计净利润仅为800万至1200万元，同比暴跌高达93%，营收也 ...

云门酒业集团党委副书记、工会主席张锡静作为大赛总冠名单位代表出席活动并致辞。她表示，云门酱酒与中国超级模特大赛的多年携手，是非遗文化与 时尚艺术的深度碰撞。双方将通过更紧密的伙伴关系、更开放的创新姿态，共同书写一场跨越时空的华美对话。 活动现场，融合云门美学与现代时尚的视觉盛宴，不仅展现了参赛选手的卓越风采，更以文化赋能时尚，彰显了云门酱酒作为北方酱酒创领者和高端鲁酒 引领者的品牌魅力。 7月13日，2025云门酱酒•第19届中国超级模特大赛山东赛区总决赛在潍坊滨海欢乐海度假酒店成功落下帷幕。 《云门印象》主题秀环节，地域文 化的厚重底蕴与服饰文化的璀璨华彩交相辉映，潍坊风筝、青州文物以及云门文化等元素，通过形体艺术一一呈现。 0:00 / 0:27 模特们身着各具特色的华服翩然登场，不仅是美的演绎，更是可感知的千年酒香。 云门酒业集团党委副书记、工会主席张锡静为职业模特组冠军、云门酱酒形象大使颁奖。 2233 0 . . 61 11 183 山 点击推荐 > 1-55 @++7 06月23日 今天穿"垃圾袋" #今天穿什么 #云门再造计划 #变装 #废物利用变废为宝 #创意设计 #芸门再造计划 #云门再造计 ...