2025年06月22日 国泰君安期货研究周报 观点与策略 | 镍：远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：供需边际双弱，钢价低位震荡 | 2 | | 工业硅：短期仓单去化较快，但上方空间有限 | 11 | | 多晶硅：继续维持空配思路 | 11 | | 碳酸锂：供增需减，关注仓单注销矛盾 | 20 | | 棕榈油：基本面仍需改善，价差表达为主 | 29 | | 豆油：弱现实强预期格局，驱动不足 | 29 | | 豆粕：震荡调整，等待月底美豆面积报告 | 34 | | 豆一：现货稳定，盘面可能震荡调整 | 34 | | 玉米：偏强运行 | 40 | | 白糖：反弹 | 46 | | 生猪：去库路径改变，等待现货印证 | 53 | | 花生：下方有支撑 | 59 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 二 〇 二 五 年 度 2025 年 6 月 22 日 镍：远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性 不锈钢：供需边际双弱，钢价低位震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiy ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 6 月 22 日 报告导读： 沪镍基本面：矿端逻辑钝化而冶炼端限制上方弹性，全球现实显性库存边际重新累增。短线多头主要 关注印尼 6 月镍矿溢价边际高位持平，火法一体化成本偏高或限制镍价下方空间。不过，市场关于印尼配 额增加的消息影响矿端预期，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，而且往年的 第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，叠加菲律宾可能删除原矿出口禁令的消息，市场对 矿端的担忧预期和炒作情绪有所降温。矿端逻辑有所钝化，冶炼端需求缺乏亮点，供应弹性或限制上方空 间。全球精炼镍显性库存边际有所累增，且中期仍有较多潜在供应释放的预期，而不锈钢负反馈向供应端 传导，减产加剧或对镍铁施压，镍铁边际重新回到过剩与累库格局，6 月中旬镍铁半月度库存同/环比 +58%/+10%。从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。 不锈钢基本面：产量与进口边际下滑，现实库存仍有压力，短线低位区间震荡。对等关税缓和后的压 力释放并未很明显，而 6 月 23 日起，美国对包含钢铁零部件的家用电器征收 50%关税，短线淡季需求平淡 叠 ...

2025 年 6 月 20 日 冶炼逻辑限制弹性，矿端节奏决定方向 我们的观点： 货 研 下半年或承压于低位震荡，震荡重心或较上半年有所下移，沪镍参考区间：11.0-12.7 万元/吨，不锈钢：1.20-1.31 万元/吨。 我们的逻辑： 所 （1）镍矿端：上半年镍矿趋紧为核心逻辑，下半年市场担忧可能钝化。参照往年，受印尼审批节奏的影响，印尼镍矿溢价往 往在三季度见顶回调，且当印尼矿与菲律宾矿经济性优势收敛后，印尼矿的上方弹性较为有限，虽然 6 月镍矿矛盾的现实仍然 存在，但市场对下半年矿端矛盾的担忧情绪有所降温。 （2）冶炼侧："镍铁-硫酸镍-精炼镍"在供应释放、过剩和出清周期内轮动，精炼镍虽然显性库存累增不及预期，但是潜在 产能仍有较多规划，供应弹性饱满或限制上方空间。硫酸镍和精炼镍存在中间品供应瓶颈问题，若增量给到精炼镍产品，则剩 余硫酸镍的生产原料有限，不过，由于三元需求亦缺乏增长点，此矛盾或不够凸显。长线角度，湿法增量或匹配需求增长，虽 然现金利润可观，但是初期投资成本较高，低镍价的投资回报周期较长，需求弱增长的情况下镍价深跌具有难度。 （3）需求侧：不锈钢需求增速有所回落，主要受海外关税壁垒对不锈 ...

2025 年 6 月 16 日 宏观与资源端共振 镍价低位震荡 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 镍周报 ⚫ 宏观面，美国通胀数据进一步走弱，美联储目标实现在即。 劳动力市场相对平稳，宏观数据仍向积极方向买进。市场聚 焦中美贸易谈判，谈判取得一定成果，部分稀土出口份额 获批。特朗普表示，若伙伴国表现出足够诚意，美国关税豁 免可考虑延期，但非必要行为。 ⚫ 基本面：菲律宾两院决定取消最终 ...

2025年06月15日 国泰君安期货研究周报 观点与策略 | 镍：矿端担忧有所降温，冶炼供应弹性饱满 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：负反馈传导减产增加，供需双弱低位震荡 | 2 | | 工业硅：上游继续复产，空配思路为主 | 11 | | 多晶硅：关注下周仓单注册信息，反弹后空配 | 11 | | 碳酸锂：矿价企稳，产量回升，偏弱震荡，建议反套 | 20 | | 全国碳市场：CEA大幅反弹，CCER活跃度攀升 | 29 | | 棕榈油：美国生柴政策利好，带动油脂上行 | 33 | | 豆油：压榨恢复较好，国内油脂弱于国际 | 33 | | 豆粕：生柴政策利多美豆，偏强震荡 | 38 | | 豆一：豆类市场氛围偏多，偏强震荡 | 38 | | 玉米：高位震荡 | 44 | | 白糖：低位整理 | 50 | | 棉花：商业库存下降快支撑棉价 | 57 | | 生猪：降重路径改变，等待现货印证 | 64 | | 花生：震荡行情 | 70 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 二 〇 二 五 年 度 1）中国精炼社会库存减少 92 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 6 月 15 日 镍：矿端担忧有所降温，冶炼供应弹性饱满 不锈钢：负反馈传导减产增加，供需双弱低位震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：镍矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满。根据菲律 宾镍业协会，矿业财政制度法案最终版本中或可能删除原矿出口禁令条款，缓和投机资金对矿端的炒作情 绪，虽然矿端托底逻辑短线未改，印尼部分园区的 6 月镍矿溢价确定，边际高位持平，但是市场关于印尼 配额增加的消息影响矿端预期，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，而且往年 的第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，市场对矿端的担忧预期有所降温。从冶炼端看， 需求缺乏亮点，而供应弹性充沛。不锈钢需求疲软，负反馈向供应端传导，六月减产加剧或对镍铁施压， 镍铁边际重新回到过剩与累库格局，而从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼 镍估值的上方弹性，补库需求导致全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，且中期仍有较多潜在供应释 放的预期，镍价或仍存在"去估值- ...

所长 早读 国泰君安期货 2025-06-13 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 | 板块 | 关注指数 | | --- | --- | | 纯碱 | ★★★★ | 纯碱：趋势仍偏弱。近期纯碱供应端 5 月减产的装置逐步复产，在需求端玻璃行业持续弱势 导致采购积极性较差，纯碱库存逐步攀升。纯碱库存开始小幅攀升，市场压力加大，部分厂 2025-06-13 所长 早读 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 今 日 发 现 美国 5 月 PPI 环比温和上涨，核心通胀降至近一年新低， 年内两次降息预期恢复 观点分享： 6 月 12 日，美国劳工统计局公布，美国 5 月 PPI 同比 2.6%，预期 2.6%，前值 2.4%； 美国 5 月核心 PPI 同比 3.0%，创下 2024 年 8 月以来的最低水平，预期 3.1%，前值 3.1%； 环比来看，5 月 PPI 环比仅上涨 0.1%，低于经济学家预期的 0.2%。核心 PPI 同样仅上涨 0.1%，其中商品价格(不含食品和能源)上涨 0.2%，服务价格上涨 0.1%。同日，美国劳工部 公布的数据显示，美国 6 月 7 日当周首次申请 ...

Group 1 - Nickel prices have recently declined due to the Philippines' decision to remove the export ban on raw minerals, which has impacted market sentiment and led to a drop in prices [1] - The Philippines aims to promote domestic mining development by implementing a mineral export ban similar to Indonesia's, but the current weak demand in stainless steel and new energy sectors has dampened investment motivation [1][2] - Indonesia has become the largest producer of nickel globally, and its new nickel mining quota approval policy has slowed down the approval process, affecting market dynamics [2][3] Group 2 - Despite the recent drop in nickel prices, the supply of nickel ore remains tight due to seasonal weather impacts in both Indonesia and the Philippines, which has kept prices relatively high [3][4] - Domestic nickel iron smelting plants are experiencing losses, leading to reduced production and a decline in procurement demand [4][5] - The production of nickel intermediate products, particularly MHP, is expected to increase, which may lead to a further decline in cost levels in the industry [7][9] Group 3 - The demand for refined nickel has shown positive growth, particularly driven by the emerging need for pre-plated nickel materials in battery production, which is expected to create a significant supply-demand gap [13] - Traditional demand from stainless steel production is weakening, with notable reductions in output and a slower pace of inventory depletion [14][15] - The overall supply tightness in nickel ore and intermediate products is expected to provide cost support for nickel prices, although weak terminal demand may limit price increases [17]

2025 年 6 月 10 日 镍：现实支撑与弱势预期博弈，镍价震荡运行 不锈钢：负反馈传导减产增加，钢价区间震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 122,710 | 510 | 1,610 | -70 | -920 | -6,840 | | 期 | | 不锈钢主力（收盘价） | 12,640 | -40 | -45 | -235 | -65 | -745 | | 货 | | 沪镍主力（成交量） | 115,890 | 17,270 | -29,664 | 37,143 | -28,588 | -218,077 | | | | 不锈钢主力（成交量） | 76,193 | 645 | -48,330 | -63,919 | -47,658 | -125,868 | | | | 1#进口 ...

2025 年 6 月 8 日 镍：现实支撑与弱势预期博弈，镍价震荡运行 二 〇 二 五 年 度 不锈钢：负反馈传导减产增加，钢价区间震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：镍矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满。首先，矿 端托底逻辑短线未改，印尼部分园区的 6 月镍矿溢价确定，边际较 5 月持平，市场关于印尼配额增加的消 息影响矿端预期，同时，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，而且往年的第三 季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，市场对矿端的担忧预期有所降温。从冶炼端来看，补库 需求导致全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，且中期仍有较多潜在供应释放的预期，镍价或仍存在 "去估值-去产量"的压力，从而限制镍价的上方弹性。同时，由于不锈钢减产负反馈向供应端传导，六 月减产加剧或对镍铁施压，镍铁边际重新回到过剩与累库格局。从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考 虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。因此，整体而言，镍价或受到现实与预期的多空博弈，短线 或延续震荡运行，若长线矿端逻辑松 ...